報(bào)告出品/作者：浙商證券、楊驥、張瀟倩

以下為報(bào)告原文節(jié)選：

國(guó)慶消費(fèi)數(shù)據(jù)分析：人口流動(dòng)率下降，餐飲數(shù)據(jù)亮眼利好白酒消費(fèi)

今年整體人口流動(dòng)率同比下降（對(duì)白酒消費(fèi)影響整體中性）；餐飲數(shù)據(jù)表現(xiàn)優(yōu)秀，其中部分區(qū)域婚宴消費(fèi)場(chǎng)景以及中型聚餐場(chǎng)景表現(xiàn)亮眼（利好白酒消費(fèi)），具體來看：

人口流動(dòng)方面：區(qū)域內(nèi)人口流動(dòng)率同比下降，本地消費(fèi)為主引擎。

1）國(guó)慶7天假期全國(guó)鐵路、公路、水路、民航預(yù)計(jì)發(fā)送旅客總量25554.11萬人次，比2021年同期日均下降36.4%，比2019年同期日均下降58.1%；

2）2022年國(guó)慶節(jié)假期7天，全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游4.22億人次，同比減少18.2%；

3）據(jù)攜程數(shù)據(jù)顯示，本地游、周邊游、短途游為今年國(guó)慶假期主流旅游方式，其中本地、周邊旅游訂單占比達(dá)65%（2021年省內(nèi)游和跨省游出行占比各半）；

4）美團(tuán)發(fā)布的2022年“十一”黃金周消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，本地消費(fèi)占比77.4%，成為激發(fā)假日經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的“主引擎”。

餐飲數(shù)據(jù)方面：全國(guó)餐飲數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)11%，部分區(qū)域婚宴餐飲表現(xiàn)亮眼。

1）據(jù)商務(wù)部監(jiān)測(cè)，10月1-7日，全國(guó)零售和餐飲企業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售額增長(zhǎng)11%，其中四川、重慶、湖南、青海和湖北重點(diǎn)監(jiān)測(cè)企業(yè)銷售額同比分別增長(zhǎng)15%、13.2%、12.5%、12.2%和11.9%；遼寧、陜西、天津、黑龍江和江蘇重點(diǎn)監(jiān)測(cè)企業(yè)銷售額分別增長(zhǎng)11.8%、11.6%、11.2%、11.1%和10.9%；

2）江蘇、天津等地婚宴表現(xiàn)超預(yù)期（江蘇7萬對(duì)新人喜結(jié)良緣帶動(dòng)婚慶餐飲消費(fèi)超20億；

3）國(guó)慶假期前5天，到店餐飲訂單量較“五一”假期增長(zhǎng)47%，美團(tuán)餐廳數(shù)據(jù)顯示，2022年國(guó)慶就餐人數(shù)以2-3人和4-6人的中型桌餐為主，總和占比近60%。

動(dòng)銷分析：動(dòng)銷表現(xiàn)區(qū)域分化大，高端酒仍表現(xiàn)最優(yōu)

一、區(qū)域角度：區(qū)域白酒動(dòng)銷表現(xiàn)與本區(qū)域疫情呈直接正相關(guān)。結(jié)合各區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況來看，國(guó)慶期間：安徽/江蘇局部/四川等區(qū)域整體動(dòng)銷均表現(xiàn)優(yōu)異（四川區(qū)域環(huán)比改善明顯），而河南/廣東等區(qū)域則動(dòng)銷環(huán)比中秋略有壓力。

二、價(jià)位帶角度：高端酒/區(qū)域酒動(dòng)銷表現(xiàn)較全國(guó)性次高端酒企優(yōu)，其中：

1）高端酒：需求依舊剛性。由于高端酒多為全國(guó)性酒企，且消費(fèi)屬性具備剛性，因此動(dòng)銷表現(xiàn)依然穩(wěn)定；

2）全國(guó)性次高端酒：

①山西汾酒：省內(nèi)近期受疫情影響動(dòng)銷略有影響，其他受疫情影響小的省外市場(chǎng)反饋表現(xiàn)優(yōu)異；
② 其他次高端酒：多地疫情使得次高端酒動(dòng)銷仍局部承壓。受四川疫情逐步緩解影響，以四川省為基地市場(chǎng)的水井坊、舍得酒業(yè)、酒鬼酒等次高端酒企動(dòng)銷整體環(huán)比中秋向好，局部區(qū)域次高端酒動(dòng)銷承壓。

動(dòng)銷分析：動(dòng)銷表現(xiàn)區(qū)域分化大，高端酒仍表現(xiàn)最優(yōu)

三、次高端區(qū)域龍頭：徽酒仍優(yōu)于蘇酒，古井貢酒勢(shì)能持續(xù)釋放。按區(qū)域劃分，考慮到安徽地區(qū)受疫情影響小+結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)延續(xù)，徽酒整體動(dòng)銷勢(shì)能強(qiáng)于局部仍存疫情的蘇酒：

①古井貢酒：主要收入仍在省內(nèi)，且河南/江蘇等主要省外地區(qū)受疫情影響小，動(dòng)銷表現(xiàn)優(yōu)異；

②迎駕貢酒：省內(nèi)動(dòng)銷表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期，且主要省外區(qū)域?yàn)樘K北地區(qū)，因此動(dòng)銷延續(xù)強(qiáng)勢(shì)能；

③洋河股份：市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中過半為省外市場(chǎng)，當(dāng)前省外市場(chǎng)區(qū)域差異大，其中南京/蘇州/上海/海南等區(qū)域表現(xiàn)仍略承壓，而蘇北/兩湖/江西/東北表現(xiàn)優(yōu)異，整體動(dòng)銷表現(xiàn)向好；

④今世緣：主要市場(chǎng)為省內(nèi)，由于省內(nèi)仍有多點(diǎn)疫情，因此動(dòng)銷略受疫情影響。

綜合來看：疫情對(duì)白酒動(dòng)銷影響需結(jié)合區(qū)域性特征&價(jià)位特征進(jìn)行分析（判斷依據(jù)有：有基地市場(chǎng)且受疫情影響小&省外主要市場(chǎng)不在重災(zāi)區(qū)&高端價(jià)位&有成熟單品酒企受疫情影響最小等）。整體來看國(guó)慶白酒動(dòng)銷較去年同期表現(xiàn)平穩(wěn)，優(yōu)勢(shì)區(qū)域&強(qiáng)勢(shì)酒企動(dòng)銷仍實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)分化延續(xù)，其中高端酒/區(qū)域酒動(dòng)銷較全國(guó)性次高端酒企普遍表現(xiàn)更優(yōu)。

思考1：10月初國(guó)慶表現(xiàn)決定的是23Q1酒企業(yè)績(jī)

我們認(rèn)為今年國(guó)慶渠道表現(xiàn)決定的是23Q1酒企開門紅。23Q1酒企回款由22年12月/23年1月酒企開門紅目標(biāo)+渠道回款積極性（庫存高/低）決定，國(guó)慶動(dòng)銷表現(xiàn)將傳導(dǎo)至庫存表現(xiàn)，若12月主要酒企庫存將降至1.5個(gè)月左右，意味著來年春節(jié)回款壓貨將順利進(jìn)行，從而奠定23Q1開門紅基礎(chǔ)。

基于此——我們認(rèn)為：1）庫存消化度為接下去1-2個(gè)月需著重跟蹤的指標(biāo)，而12月初庫存水平為觀測(cè)節(jié)點(diǎn)；2）23Q1酒企迎來開門紅幾率較高，或迎來超預(yù)期表現(xiàn)。主因：當(dāng)前主要酒企庫存均處于1.5-2.5個(gè)月左右（與同期持平略高），預(yù)計(jì)經(jīng)過10-11月消化后，在23年春節(jié)較早背景下（1月22日），主要酒企庫存有望普遍降至1-2個(gè)月需補(bǔ)庫存水平，對(duì)春節(jié)補(bǔ)貨影響不大。具體來看：

1、高端酒：貴州茅臺(tái)：在需求端表現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)勁下，庫存高低與發(fā)貨節(jié)奏直接相關(guān)，由于10月初酒廠尚未發(fā)貨，因此渠道批價(jià)保持堅(jiān)挺，且?guī)齑嫣幱?.5個(gè)月內(nèi)低位；五糧液：9月底公司加快發(fā)貨節(jié)奏，批價(jià)略下降10-20元，庫存普遍約為1個(gè)月；瀘州老窖：9月底公司加快發(fā)貨節(jié)奏，國(guó)慶期間批價(jià)略降10元，庫存約為1.5個(gè)月。

2、次高端區(qū)域龍頭：古井貢酒：節(jié)前公司正常發(fā)貨庫存略高，受益于動(dòng)銷表現(xiàn)優(yōu)秀，節(jié)后庫存略消化，批價(jià)穩(wěn)定；迎駕貢酒：受益于動(dòng)銷超預(yù)期，當(dāng)前庫存處于正常水平價(jià)盤穩(wěn)定，渠道積極性較高；洋河股份：省內(nèi)南京區(qū)域及省外部分區(qū)域庫存達(dá)2.5 +個(gè)月，仍處于消化過程中；今世緣：近期提價(jià)推動(dòng)渠道有漲價(jià)預(yù)期，同時(shí)公司加快發(fā)貨以搶占市場(chǎng)，庫存較去年同期略高。

3、全國(guó)性次高端酒：山西汾酒：省內(nèi)/外庫存均處于1個(gè)月內(nèi)，青20批價(jià)穩(wěn)定，青30復(fù)興版局部批價(jià)降至810-820元；舍得酒業(yè)：近期舍得加速回款發(fā)貨，因此主要區(qū)域庫存均位居2個(gè)月左右，受益于品味舍得升級(jí)，渠道有提價(jià)預(yù)期；酒鬼酒：省內(nèi)庫存正常，省外部分地區(qū)庫存仍為2+個(gè)月，隨著后續(xù)動(dòng)銷恢復(fù)，庫存將逐步下降；水井坊：庫存比去年同期略增。

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