在基金市場，有一個流傳很久的傳奇故事。

2008年金融危機期間，一位叫季占柱的基民逆勢而上，豪擲200萬買入183.74萬份朱少醒管理的的富國天惠。

然后就如同忘記賬戶密碼一樣，再也沒賣出。

從那之后，富國天惠每年年報的前十持有人中，都有他的名字。

2020年也不例外：

從2008-2020年，富國天惠累計收益率高達730%。

也就是說這13年來，季占柱已經(jīng)賺了將近1400萬，這還不算分紅。

然而最近發(fā)布的富國天惠2021年報中，前十大持有人里并沒有季占柱。

或許是因為持有份額不足被其他人擠下去了，又或許是因為他真的賣出了。

具體情況我們不得而知。

不過這一切都和朱少醒密切相關(guān)。

今天正好借這個機會，我們來盤點一下朱少醒的2021年報。

1.0

2021年，又是平平無奇的一年

2021年，朱少醒管理的富國天惠全年收益為0.53%。

雖然跑贏了滬深300，但卻遠遠低于同類平均。排名也從去年的前30%跌落至35%以后，創(chuàng)下了2019年以來的最差記錄。

作為頂流基金經(jīng)理，這樣的業(yè)績表現(xiàn)只能說是平平無奇。

從持有人數(shù)來看，截止到2021年年底，共有281.5萬人持有富國天惠，其中散戶占比高達95%。

值得注意的是，大多數(shù)投資者都是從2019年后上車的。

從2019到2021年，短短三年，富國天惠的持有人數(shù)從34萬暴增至335萬，翻了近10倍，足以見朱少醒人氣增長之快。

但從富國天惠近幾年業(yè)績表現(xiàn)來看，卻明顯呈現(xiàn)出越來越差的趨勢。

從當初的“十年十倍”到現(xiàn)在的“6年1.7倍”，

從前十年的年化30%+到近六年的年化8%，說是斷崖式下跌也不為過。

人氣在不斷增加，業(yè)績卻越來越平平無奇，這也讓朱少醒飽受質(zhì)疑。

上網(wǎng)隨便一搜朱少醒，質(zhì)疑與否定無處不在：

有人說朱少醒已經(jīng)老了，不行了；

也有人說朱少醒那一套東西早就被時代所淘汰了；

……

這個曾經(jīng)“十年十倍”的男人真的不行了嗎？

我們通過年報來進一步洞悉一下。

2.0

2021年，朱少醒都做了什么？

在2021年報中，朱少醒表示：

本基金全年保持了較高的倉位，組合偏向經(jīng)營穩(wěn)健、質(zhì)地優(yōu)良的股票上，行業(yè)、風格配置均衡。

具體來看持倉，主要有以下幾點變化：

（1）保持均衡成長風格，持倉分散，行業(yè)配置均衡

2021年，朱少醒一如既往地保持均衡成長風格。

持倉極為分散，只有茅臺一只股票持倉占比超過5%，前十重倉股持股集中度僅為36.80%，遠低于同類基金平均水平。

在持股數(shù)量上更是達到了220只，遠多于市場上大多數(shù)主動基金，這一點和同為均衡成長風格的彼得林奇非常相似。

不僅持股分散，在行業(yè)配置上也相當均衡分散。

單一行業(yè)配置比例不超過15%，既包括消費、醫(yī)藥等價值成長板塊，也包括半導(dǎo)體、新能源等成長板塊。

（2）高位加倉半導(dǎo)體、新能源

2021年，在半導(dǎo)體和新能源一路高歌猛進的同時，朱少醒也增持了這兩個行業(yè)。

從富國天惠2021年前十行業(yè)配置的變化可以看出。

朱少醒先是在2021年第一季度市場高位大筆加倉了半導(dǎo)體，然后又在第二季度市場高位加倉了新能源（電力設(shè)備）。

從具體持倉來看，

在半導(dǎo)體行業(yè)的配置上，朱少醒重點投資了韋爾股份。

在新能源行業(yè)的投資上，先是在第二季度投資了億緯鋰能，然后在下半年重倉了新能源一哥寧德時代。

新能源和半導(dǎo)體都屬于高景氣度成長板塊，對于估值容忍度較高的朱少醒而言，投資這兩個行業(yè)符合其投資理念，這一點從朱少醒2021年報中的講話中也能看出來：

（3）四季度加倉醫(yī)藥、銀行等低估值個股

在2021年第四季度，朱少醒的前十重倉股發(fā)生了較大的變化。

邁瑞醫(yī)療、長春高新這兩大低估值醫(yī)藥龍頭股被納入前十重倉股，此外還進一步加倉了估值較低的寧波銀行。

而杰瑞股份、捷佳偉創(chuàng)、寶信軟件著三個中小盤股退出了十大重倉股。

這與朱少醒以往追求高景氣度，淡化估值的投資風格是不一樣的。

結(jié)合朱少醒在年報中的發(fā)言：

可以看出，朱少醒在有意地重視估值，投資一些在他看來處于低估值區(qū)間的優(yōu)質(zhì)個股。

（4）加倉茅臺，重倉持有15年爆賺179倍

2021年，茅臺依舊是朱少醒最核心的重倉股之一。

面對2021年反復(fù)回調(diào)的白酒板塊，朱少醒非但沒有減倉，反而持續(xù)加倉。

茅臺持倉占比從2020年末的3.79%增加到2021年末的6.68%。

對于持股極為分散的朱少醒而言，這樣的加倉絕對算的上是大手筆。

從2021年富國天惠累計買入前20的股票名單來看，茅臺高居榜首。

其實從2006管理基金之初，朱少醒就開始了重倉茅臺之路。

截止到2021年年底，一重倉就是15年，每一季茅臺都在前十重倉股之中。

在這期間，茅臺股價也從11.36元飆升到2050元，翻了將近180倍！

如果說A股那一家公司最符合朱少醒口中“具有‘優(yōu)質(zhì)基因’的企業(yè)”的話，那一定非茅臺莫屬。

（5）全年維持高倉位運作

在倉位管理上，整個2021年，富國天惠的倉位都維持在93%以上，幾乎和2020年持平。

朱少醒是個幾乎完全放棄擇時的人，近10年來，他的基金股票倉位長期保持在90%以上，即使在2015年股災(zāi)期間，也沒有降低倉位。

這也就不難理解為什么在2021年這樣的震蕩市行情下，朱少醒依舊不減倉位了。

3.0

展望后市，朱少醒準備如何應(yīng)對，能否重現(xiàn)輝煌？

在2021年報中，朱少醒首次將“更加注重估值”加入年報中。

他表示：

“除了甄選優(yōu)質(zhì)公司之外，估值考量變得更加重要，優(yōu)質(zhì)公司并不等于耳熟能詳?shù)拿餍枪?。?/strong>

作為一名均衡成長風格基金經(jīng)理，朱少醒對估值的容忍度一向都是比較高的，所選的投資標的大多也都是估值偏高的成長股。

成長股的優(yōu)勢是牛市的時候漲的猛，進攻性強。

但在熊市或震蕩市，也不可避免的會出現(xiàn)回撤大的問題。

而且朱少醒從來都不擇時，長期滿倉操作。

這就造成了一個比較矛盾的現(xiàn)象：

雖然朱少醒的持倉非常均衡分散，給人一種分散風險，較為穩(wěn)健的感覺。

但實際上他的回撤控制做的并不好，尤其是2015年以后，富國天惠很多時候的最大回撤比同期滬深300還要高。

比如今年以來，富國天惠的最大回撤是-23.46%，而同期滬深300只有-19.36%。

要知道，回撤50%可是要再漲100%才能達到回撤之前的凈值。

這可能也是朱少醒近幾年來業(yè)績不佳的原因之一。

不過，2021年報中，朱少醒開始強調(diào)估值的重要性。

除了注重估值外，朱少醒還提到了以下三點：

（1）在疫情和經(jīng)濟下行壓力較大的影響下，今天的宏觀經(jīng)濟可能不會太好；

（2）經(jīng)過一年的調(diào)整，市場上部分核心資產(chǎn)估值已經(jīng)相對合理，投資機會逐漸顯現(xiàn)；

（3）個股選擇上，依然堅持精選具有良好“企業(yè)基因”公司治理結(jié)構(gòu)完善、管理層優(yōu)秀的的企業(yè)。

從年報內(nèi)容和第四季度的持倉操作來看，朱少醒不斷在調(diào)整自己的投資理念，努力適應(yīng)當下市場環(huán)境。

對于一名從業(yè)近20年、投資體系完全成熟的的投資老將而言，這是相當有挑戰(zhàn)。

優(yōu)秀的投資人往往會不斷升級自己的投資理念，與時俱進，持續(xù)進化。

比如股神巴菲特，

在41歲之前，把估值放在第一位，用的是格雷厄姆的“撿煙蒂”投資法；

42歲起，接受芒格的建議，進化成以合理的價格買入優(yōu)質(zhì)公司，強調(diào)了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的重要；

60歲以后，隨著管理規(guī)模的膨脹，進一步提出“護城河”，“揮棒”等概念，并開始向海外公司進軍。

也正是因為不斷進化，巴菲特才能在60歲之后賺到他人生中99%的財富。

在業(yè)績低迷的時候，朱少醒能夠主動優(yōu)化自己的投資理念，這一點無疑是值得肯定的。

但我們也看到朱少醒在進化過程中面臨的一些桎梏：

比如精力問題，

2013年，朱少醒晉升為公司高管，從單純的投資者變成了投資者+管理者……

這之后的業(yè)績下滑，是否跟精力被占用，我們不得而知。

但也不得不懷疑。

將來朱少醒是否能把更多精力用在投研和能力升級上，我們也不得而知。

再比如規(guī)模問題，

從2019年初到2021年底，短短三年時間，富國天惠的規(guī)模從69億暴增至近374億，,翻了五倍有余，對于持倉極度分散的朱少醒而言，這無疑是一個巨大挑戰(zhàn)。

而不斷低迷的業(yè)績，也不很難不讓我們對于其規(guī)模的擔心。

……

所以朱少醒的調(diào)整和改變實際效果如何，能否落到業(yè)績上？

還有待時間的后視鏡去檢驗。

希望有朝一日，我們能看到市場關(guān)于朱少醒的所有質(zhì)疑，都能煙消云散。

網(wǎng)叔：資深投資人，長期創(chuàng)業(yè)者。獨立，理性，深度思考。熱愛錢更在乎良善。閑來聊兩句常識，罵幾個混蛋，喝兩杯小酒。

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