反壟斷：

加強(qiáng)反壟斷監(jiān)管是為了更好發(fā)展，此次立案調(diào)查，并不意味著國(guó)家對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)鼓勵(lì)、支持的態(tài)度有所改變，恰恰是為了更好規(guī)范和發(fā)展平臺(tái)經(jīng)濟(jì)，引導(dǎo)、促進(jìn)其健康發(fā)展，以期為中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。

【問(wèn)題1：壟斷的含義和成因】

壟斷的含義：一個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng)上只有一個(gè)買家或一個(gè)賣家。

壟斷的成因：

1. 資源天賦特性：產(chǎn)品/服務(wù)獨(dú)特性。

2. 發(fā)明專利、版權(quán)、商業(yè)秘密

3. 贏家競(jìng)爭(zhēng)壟斷。

4. 自然壟斷（成本特性）：沉沒成本大、進(jìn)入門檻高。

5. 強(qiáng)制壟斷。運(yùn)用非經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)制力量，保持對(duì)市場(chǎng)的排他性獨(dú)占。

【問(wèn)題2：為什么平臺(tái)型互聯(lián)網(wǎng)公司是天然壟斷的？】

1. 平臺(tái)用戶規(guī)模帶來(lái)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，“梅特卡夫法則”。網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值與連接用戶數(shù)的平方成正比關(guān)系。用戶更傾向于加入網(wǎng)絡(luò)規(guī)模更大的平臺(tái)，“贏家通吃”。

2. 以用戶為中心的范圍經(jīng)濟(jì)。當(dāng)平臺(tái)獲得用戶之后，可以圍繞用戶需求提供多種服務(wù),進(jìn)一步放大網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，導(dǎo)致更高的市場(chǎng)集中度。

3. 消費(fèi)者轉(zhuǎn)移成本?？蛻魹楦鼡Q產(chǎn)品或者服務(wù)需承擔(dān)各種代價(jià)。一方面，許多平臺(tái)服務(wù)聚合了用戶的時(shí)間、精力、信用甚至社會(huì)關(guān)系等多維度價(jià)值；另一方面，消費(fèi)者在使用產(chǎn)品或服務(wù)時(shí)需要付出學(xué)習(xí)成本，學(xué)習(xí)成本鎖定消費(fèi)者。

4. 數(shù)據(jù)“飛輪效應(yīng)”?！帮w輪效應(yīng)”源于亞馬遜的運(yùn)營(yíng)策略，是指平臺(tái)掌握的用戶數(shù)據(jù)有助于第三方更好地為用戶提供服務(wù)，更好的服務(wù)會(huì)吸引更多的用戶加入平臺(tái)從而產(chǎn)生更多的數(shù)據(jù)。

【問(wèn)題3：如何理解國(guó)家針對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的反壟斷政策？】

1. 市場(chǎng)雖然是最優(yōu)的資源配置機(jī)制，但也存在市場(chǎng)失靈的情況，只有政府這只“看得見的手”和市場(chǎng)這只“看不見的手”有機(jī)協(xié)調(diào)，才能建立完善保護(hù)競(jìng)爭(zhēng)、促進(jìn)創(chuàng)新的市場(chǎng)機(jī)制。

2. 壟斷是導(dǎo)致市場(chǎng)失靈的原因之一，反壟斷是政府維護(hù)市場(chǎng)機(jī)制的必然選擇。線上經(jīng)濟(jì)憑借數(shù)據(jù)、技術(shù)、資本優(yōu)勢(shì)也呈現(xiàn)市場(chǎng)集中度越來(lái)越高的趨勢(shì)，市場(chǎng)資源加速向頭部平臺(tái)集中。

3. 反壟斷有利于保護(hù)市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)和創(chuàng)新，維護(hù)消費(fèi)者權(quán)益。針對(duì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的商業(yè)模式和運(yùn)行特征的反壟斷是維護(hù)市場(chǎng)規(guī)律、防止市場(chǎng)失靈的必要舉措，能夠有效地激發(fā)市場(chǎng)主體的創(chuàng)新活力。

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比特幣：

“比特幣價(jià)格（以下稱比特幣）破2萬(wàn)美元，創(chuàng)歷史新高！”12月16日晚，這一突發(fā)行情令幣圈沸騰。

【問(wèn)題1：什么是“比特幣”？】

比特幣是一種沒有央行參與發(fā)行的，總量固定的數(shù)字貨幣。理論上確保了任何人、機(jī)構(gòu)或政府都不可能操控比特幣的貨幣總量，或者制造通貨膨脹。它的貨幣總量按照設(shè)計(jì)預(yù)定的速率逐步增加，增加速度逐步放緩，并最終達(dá)到2100萬(wàn)個(gè)的極限。

【問(wèn)題2：比特幣與其他貨幣的區(qū)別？】

與所有的貨幣不同，比特幣不依靠特定貨幣機(jī)構(gòu)發(fā)行，而是依據(jù)特定算法，通過(guò)大量的計(jì)算產(chǎn)生。比特幣經(jīng)濟(jì)使用整個(gè)P2P網(wǎng)絡(luò)中眾多節(jié)點(diǎn)構(gòu)成的分布式數(shù)據(jù)庫(kù)來(lái)確認(rèn)并記錄所有的交易行為，并使用密碼學(xué)的設(shè)計(jì)來(lái)確保貨幣流通各個(gè)環(huán)節(jié)安全性。P2P的去中心化特性與算法本身可以確保無(wú)法通過(guò)大量制造比特幣來(lái)人為操控幣值。基于密碼學(xué)的設(shè)計(jì)可以使比特幣只能被真實(shí)的擁有者轉(zhuǎn)移或支付。這同樣確保了貨幣所有權(quán)與流通交易的匿名性。比特幣與其他虛擬貨幣最大的不同是其總數(shù)量非常有限，具有極強(qiáng)的稀缺性。

【問(wèn)題3：推升比特幣價(jià)格上漲的原因是什么？】

此次幣價(jià)上漲的一大推手來(lái)自機(jī)構(gòu)資金。OKExResearch首席研究員表示：“最新的數(shù)據(jù)顯示，灰度基金的GBTC產(chǎn)品的總持倉(cāng)量已經(jīng)接近57萬(wàn)個(gè)比特幣，相較于6月初的36萬(wàn)個(gè)持倉(cāng)量，不到半年的時(shí)間增長(zhǎng)了58%。這表明在今年下半年，大量的機(jī)構(gòu)資金開始涌入比特幣領(lǐng)域。”據(jù)悉，GBTC產(chǎn)品的一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)只面向合格投資者，根據(jù)其第三季度的財(cái)報(bào)顯示，有80%的客戶是機(jī)構(gòu)投資者，是一個(gè)觀測(cè)機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)的指標(biāo)。12月16日晚，當(dāng)比特幣價(jià)格突破2萬(wàn)美元大關(guān)后，大量個(gè)人投資者開始涌入加密數(shù)字幣市場(chǎng)，一度造成幣安、火幣等多家加密數(shù)字幣交易平臺(tái)出現(xiàn)卡頓或宕機(jī)現(xiàn)象。這表明市場(chǎng)的投資主力可能會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，由機(jī)構(gòu)投資者轉(zhuǎn)向個(gè)人投資者。市場(chǎng)的亢奮狂熱情緒進(jìn)一步被放大，可能會(huì)導(dǎo)致比特幣價(jià)格出現(xiàn)大的波動(dòng)。

此外，各國(guó)監(jiān)管政策環(huán)境的改善也助推幣價(jià)上漲。力研咨詢公司創(chuàng)始人谷燕西稱，最近，新加坡和中國(guó)香港分別批準(zhǔn)合規(guī)的加密數(shù)字幣的交易服務(wù)，這兩個(gè)地區(qū)的機(jī)構(gòu)投資者和高凈值客戶能夠以合法的方式參與比特幣的交易。在美國(guó)市場(chǎng)中，CME計(jì)劃在明年推出基于以太坊的期貨交易，PayPal開始向其用戶提供比特幣的買賣服務(wù)。這些因素都使市場(chǎng)預(yù)期會(huì)有大量的資金流入比特幣交易市場(chǎng)，因此將比特幣推向了歷史新高。在國(guó)內(nèi)，比特幣交易行為受到嚴(yán)格監(jiān)管。2018年1月17日，央行營(yíng)業(yè)管理部支付結(jié)算處下發(fā)《關(guān)于開展為非法虛擬貨幣交易提供支付服務(wù)自查整改工作的通知》，明確“嚴(yán)禁為虛擬貨幣交易提供服務(wù)，并采取有效措施防止支付通道用于虛擬貨幣交易”。2018年以來(lái)，國(guó)內(nèi)173家加密數(shù)字幣交易及代幣發(fā)行融資平臺(tái)已全部無(wú)風(fēng)險(xiǎn)退出，整治效果非常明顯。從法律層面上來(lái)看，比特幣被認(rèn)定為網(wǎng)絡(luò)虛擬財(cái)產(chǎn)，受到法律保護(hù)。

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社會(huì)團(tuán)購(gòu)：

社區(qū)團(tuán)購(gòu)是一種以居民社區(qū)為單位，團(tuán)購(gòu)銷售生鮮等高頻生活必需品的新興消費(fèi)模式。通常由團(tuán)長(zhǎng)負(fù)責(zé)管理一個(gè)或多個(gè)社區(qū)，居民們當(dāng)天下單，第二天在團(tuán)長(zhǎng)處提貨。2020年疫情后，社區(qū)團(tuán)購(gòu)模式快速發(fā)展，多家互聯(lián)網(wǎng)巨頭加速搶占該賽道。12月11日，人民日?qǐng)?bào)發(fā)文點(diǎn)名社區(qū)團(tuán)購(gòu)“別只惦記著幾捆白菜”，社區(qū)團(tuán)購(gòu)引起壟斷等爭(zhēng)議，成為互聯(lián)網(wǎng)輿論焦點(diǎn)。

【問(wèn)題1：作為新興商業(yè)模式，社區(qū)團(tuán)購(gòu)有哪些創(chuàng)新之處？】

1、團(tuán)長(zhǎng)制節(jié)約獲客成本。社區(qū)團(tuán)購(gòu)的團(tuán)長(zhǎng)多為便利店老板、小區(qū)居民，營(yíng)銷的主要渠道是微信群。通過(guò)團(tuán)長(zhǎng)的人際關(guān)系和微信群運(yùn)營(yíng)發(fā)展客戶下單，成本相較于傳統(tǒng)營(yíng)銷更低。

2、集采集配節(jié)約配送成本。團(tuán)購(gòu)的形式匯集了一個(gè)小區(qū)或一片區(qū)域的需求，集中下單后配送到同一地址，再通過(guò)居民自提、團(tuán)長(zhǎng)配貨等方式解決最后一公里問(wèn)題，降低了物流成本和人工上門服務(wù)的成本。

3、預(yù)售制降低庫(kù)存損耗。第一天下單第二天配送的模式保證了需求的確定性，無(wú)需提前準(zhǔn)備大量庫(kù)存，解決了生鮮易損耗的問(wèn)題，也提高了資金周轉(zhuǎn)率。

【問(wèn)題2：社區(qū)團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)格局如何？有哪些主要玩家？】

社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)出明顯的區(qū)域性特點(diǎn)，尚無(wú)全國(guó)性龍頭，各公司由于戰(zhàn)略等因素在各地布局有所差異。該賽道玩家主要分為兩類：

1、創(chuàng)業(yè)公司。包括興盛優(yōu)選、十薈團(tuán)、同城生活等，布局時(shí)間較久，已在核心區(qū)域深度下沉。其中興盛優(yōu)選體量最大，GMV達(dá)300億元，十薈團(tuán)GMV約100億元。

2、互聯(lián)網(wǎng)巨頭。美團(tuán)、滴滴、拼多多等互聯(lián)網(wǎng)公司均有進(jìn)駐。美團(tuán)的O2O服務(wù)體系和覆蓋面、拼多多的下沉市場(chǎng)資源有利于其發(fā)展社區(qū)團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)。

【問(wèn)題3：如何預(yù)測(cè)未來(lái)社區(qū)團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)的規(guī)模？】

市場(chǎng)規(guī)模=用戶規(guī)模*客單價(jià)*購(gòu)買頻次，用戶規(guī)?？梢酝ㄟ^(guò)適合社區(qū)團(tuán)購(gòu)模式的地區(qū)的人口總量乘以滲透率獲得。滲透率由團(tuán)購(gòu)群覆蓋率和群成員轉(zhuǎn)化率決定。以東部地區(qū)非一線城市的人口總量估算合適地區(qū)的人口數(shù)量。以下沉較為充分的省份區(qū)域龍頭的數(shù)據(jù)估算滲透率、客單價(jià)和購(gòu)買頻次。

【問(wèn)題4：社區(qū)團(tuán)購(gòu)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)如何？會(huì)出現(xiàn)巨頭壟斷嗎？】

1、 團(tuán)購(gòu)商品由生鮮向非生鮮的其他零售的生活必需品擴(kuò)張。

2、 團(tuán)長(zhǎng)私人流量平臺(tái)化，脫離微信群，傭金紅利降低。

3、 供應(yīng)鏈持續(xù)優(yōu)化，控本增效，可能依托本地大賣場(chǎng)等零售業(yè)態(tài)。

由于行業(yè)模式已趨于成熟，但規(guī)模效應(yīng)較弱，且存在多個(gè)巨頭愿意維持大額虧損保持市場(chǎng)存在，預(yù)計(jì)行業(yè)很難形成全國(guó)性壟斷，或許會(huì)存在全國(guó)性公司，但區(qū)域優(yōu)勢(shì)不同。長(zhǎng)期中，超市和農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)也存在著供應(yīng)鏈合作、創(chuàng)新零售渠道的機(jī)會(huì)，被完全替代的可能性不大。

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需求側(cè)改革：

【問(wèn)題1：什么是需求側(cè)改革？】

什么是需求側(cè)改革？我們可以參考中對(duì)于需求和供給關(guān)系的闡述及“高度重視需求側(cè)管理”的結(jié)論。從論述看，供給側(cè)改革與需求側(cè)管理的結(jié)合，是“新發(fā)展格局”的重要組成部分。需求側(cè)管理的戰(zhàn)略基點(diǎn)是擴(kuò)大內(nèi)需。

需求側(cè)改革是為“面對(duì)全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境出現(xiàn)的重大變化，適應(yīng)我國(guó)發(fā)展階段性新特征”的新舉措。并且新發(fā)展格局戰(zhàn)略“既是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的遞進(jìn)深化，也是我國(guó)以往發(fā)展戰(zhàn)略的整合提升”。

【問(wèn)題2：怎么進(jìn)行需求側(cè)改革？】

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊認(rèn)為，首要是“發(fā)揮我國(guó)超大規(guī)模經(jīng)濟(jì)體優(yōu)勢(shì)的內(nèi)在要求”、“加快培育完整內(nèi)需體系，完善擴(kuò)大內(nèi)需的政策支撐體系”。這個(gè)過(guò)程包括增強(qiáng)消費(fèi)的“基礎(chǔ)性作用”，也包括發(fā)揮投資的“關(guān)鍵作用”。建設(shè)現(xiàn)代化都市圈、形成一批新增長(zhǎng)極會(huì)是一個(gè)重要環(huán)節(jié)，它“既創(chuàng)造巨大需求，也提升有效供給”。在推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革（去產(chǎn)能、環(huán)保、金融適配、產(chǎn)業(yè)鏈高級(jí)化），“供給創(chuàng)造需求”的同時(shí)，進(jìn)一步推動(dòng)需求側(cè)改革（擴(kuò)大內(nèi)需、促進(jìn)消費(fèi)、拓展投資），“需求牽引供給”。

【問(wèn)題3：當(dāng)前的“需求側(cè)改革”與傳統(tǒng)“擴(kuò)內(nèi)需”的區(qū)別在哪兒？】

傳統(tǒng)“擴(kuò)內(nèi)需”，更多依賴于負(fù)債驅(qū)動(dòng)型的投資擴(kuò)張，尤其是基建和房地產(chǎn)這兩大“發(fā)動(dòng)機(jī)”。伴隨存量債務(wù)累積，投資效率不斷下降，傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式已難以為繼。我國(guó)早期發(fā)展階段，是典型的負(fù)債驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)；經(jīng)濟(jì)壓力比較大時(shí)，基建和地產(chǎn)是常見的兩大抓手，分別對(duì)應(yīng)政府加杠桿和居民加杠桿。

此次需求側(cè)改革，意味著“擴(kuò)內(nèi)需”的重心從投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)。近年來(lái)，在傳統(tǒng)動(dòng)能減弱的同時(shí)，政策更加強(qiáng)調(diào)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)性作用。結(jié)合擴(kuò)大內(nèi)需相關(guān)政策表述來(lái)看，需求側(cè)改革，意味著“擴(kuò)內(nèi)需”的重心從投資驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，通過(guò)完善分配制度、鼓勵(lì)重點(diǎn)商品消費(fèi)、改善消費(fèi)環(huán)境、加大財(cái)稅金融支持等方式，來(lái)提振居民消費(fèi)；并多措并舉擴(kuò)大消費(fèi)供給、創(chuàng)新消費(fèi)模式、加強(qiáng)配套基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，來(lái)實(shí)現(xiàn)供給創(chuàng)造消費(fèi)。

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社融拐點(diǎn)：

央行公布的2020年11月金融數(shù)據(jù)顯示，從增速看，我國(guó)存量社融同比增長(zhǎng)13.6％，比10月低0.1個(gè)百分點(diǎn)，社融增速在今年出現(xiàn)了首次下降，市場(chǎng)一直關(guān)注的社融拐點(diǎn)終于出現(xiàn)了。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，隨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)影響減小，財(cái)政、貨幣政策都在逐漸回歸常態(tài)。展望2021年，社融幾大分項(xiàng)中，政府新增債券、信貸的增速都會(huì)減緩，加上明年是資管新規(guī)過(guò)渡期最后一年，非標(biāo)壓降速度或加快，這些都將拖累社融增速。

【問(wèn)題1：什么是“社融”？】

“社融”是“社會(huì)融資規(guī)?！钡暮?jiǎn)稱，是指一定時(shí)期內(nèi)（每月、每季或每年）實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額。這里的金融體系是整體金融的概念，從機(jī)構(gòu)看，包括銀行、證券、保險(xiǎn)等金融機(jī)構(gòu)；從市場(chǎng)看，包括信貸市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)以及中間業(yè)務(wù)市場(chǎng)等。社會(huì)融資規(guī)模由四個(gè)部分共十個(gè)子項(xiàng)構(gòu)成：一是金融機(jī)構(gòu)表內(nèi)業(yè)務(wù)，包括人民幣和外幣各項(xiàng)貸款；二是金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)，包括委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票；三是直接融資，包括非金融企業(yè)境內(nèi)股票籌資和企業(yè)債券融資；四是其他項(xiàng)目，包括保險(xiǎn)公司賠償、投資性房地產(chǎn)、小額貸款公司和貸款公司貸款。

【問(wèn)題2：社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量有什么關(guān)系？】

社會(huì)融資規(guī)模與貨幣供應(yīng)量是一個(gè)硬幣的兩個(gè)面，但兩者具有不同的經(jīng)濟(jì)含義。貨幣供應(yīng)量從存款性金融機(jī)構(gòu)負(fù)債方統(tǒng)計(jì)，包括M0、M1和M2，反映的是金融體系向社會(huì)提供的流動(dòng)性，體現(xiàn)了全社會(huì)的購(gòu)買力水平。而社會(huì)融資規(guī)模則從金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)方和金融市場(chǎng)發(fā)行方統(tǒng)計(jì)，從全社會(huì)資金供給的角度反映金融體系對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持。因此，社會(huì)融資規(guī)模和貨幣供應(yīng)量是相互補(bǔ)充、相互印證的關(guān)系，二者從不同角度為金融宏觀調(diào)控提供信息支持。社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)兼具總量和結(jié)構(gòu)兩方面信息，不僅能全面反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額，而且能反映資金的流向和結(jié)構(gòu)。

【問(wèn)題3：中國(guó)人民銀行公布的11月金融數(shù)據(jù)說(shuō)明了什么？】

從總量來(lái)看，11月新增社會(huì)融資規(guī)模比10月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，年內(nèi)首次出現(xiàn)回落。社融增速回落，表明4月以來(lái)貨幣政策的邊際收緊已由貨幣端傳導(dǎo)至信用端。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，11月新增人民幣貸款中，居民部門新增中長(zhǎng)期貸款5049億元，同比多增360億元，增幅下滑至6月以來(lái)的最低水平，表明房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)一步降溫；企業(yè)部門新增中長(zhǎng)期貸款5887億元，同比多增1681億元，增幅較10月小幅回落，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇環(huán)境下企業(yè)貸款需求仍然強(qiáng)勁。

從貨幣供應(yīng)量來(lái)看，11月末M2同比增長(zhǎng)率較10月末高0.2個(gè)百分點(diǎn)，M1同比增長(zhǎng)率創(chuàng)2018年2月以來(lái)最高水平。存款活化程度繼續(xù)提高，表明企業(yè)購(gòu)買原材料、加大補(bǔ)庫(kù)存以及擴(kuò)大資本開支的意愿上升，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力仍然充沛。

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網(wǎng)絡(luò)小貸：

螞蟻暫緩上市風(fēng)波，開啟了網(wǎng)絡(luò)小貸的監(jiān)管元年。10月25日，螞蟻集團(tuán)實(shí)際控制人馬云在上海外灘金融峰會(huì)上做演講，公開對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系開炮“中國(guó)金融沒有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)闆]有系統(tǒng)”。11月初的網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)，增加了網(wǎng)絡(luò)小貸經(jīng)營(yíng)許可證這塊“牌中牌”，監(jiān)管權(quán)限統(tǒng)一收歸銀保監(jiān)會(huì)，一個(gè)新的規(guī)范時(shí)代開啟。新規(guī)的發(fā)布引起了社會(huì)各界廣泛的關(guān)注，監(jiān)管行動(dòng)也許不是針對(duì)螞蟻集團(tuán)，但也是希望為這個(gè)新生的行業(yè)立下規(guī)范。

【問(wèn)題1：什么是網(wǎng)絡(luò)小貸？它與P2P的區(qū)別是什么】

網(wǎng)絡(luò)小貸是小貸公司的一種，是網(wǎng)絡(luò)性放貸機(jī)構(gòu)。近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛以金融科技或科技金融的名義進(jìn)入金融領(lǐng)域，為用戶提供小額貸款等金融服務(wù)。如支付寶有花唄、借唄，京東有白條、金條等，其它大公司也有類似業(yè)務(wù)?；▎h、白條是與銀行信用卡相似的消費(fèi)金融服務(wù)，用戶購(gòu)物后即可付款，借記卡、金條則是直接向用戶提供現(xiàn)金借貸服務(wù)。

P2P屬于網(wǎng)貸平臺(tái)，定位為信息中介機(jī)構(gòu)，不具有放貸資質(zhì)。該類機(jī)構(gòu)以互聯(lián)網(wǎng)為主要渠道，為借款人與出借人（即貸款人）實(shí)現(xiàn)直接借貸提供信息搜集、信息公布、資信評(píng)估、信息交互、借貸撮合等服務(wù)。如拍拍貸、人人貸等。

【問(wèn)題2：網(wǎng)絡(luò)小貸公司盈利模式的主要風(fēng)險(xiǎn)有哪些？】

1.?網(wǎng)絡(luò)小貸對(duì)借待人放款額度僅由信用決定，無(wú)抵押物擔(dān)保，信用風(fēng)險(xiǎn)較高；

2.?貸款資金杠桿高企，以螞蟻金服為例，螞蟻以30億的自有資金總共融資近3000億元，杠桿率近100倍；

3.?新規(guī)出臺(tái)前對(duì)網(wǎng)絡(luò)小額借貸公司監(jiān)管不足，存在監(jiān)管套利空間；

4.?系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高。在2010年左右，我國(guó)居民杠桿率僅為18%左右，到今年這個(gè)數(shù)字已經(jīng)增長(zhǎng)到近60%，同時(shí)消費(fèi)性貸款占個(gè)人貸款比例也在不斷提高，由于這部分貸款是沒有實(shí)際產(chǎn)出的，因而風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)經(jīng)營(yíng)性貸款更高?？焖僭鲩L(zhǎng)的負(fù)債率給我國(guó)的金融體系積累了巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

【問(wèn)題3：網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)的主要內(nèi)容有哪些？】

1.設(shè)定跨省經(jīng)營(yíng)限制

2.限轉(zhuǎn)讓、限空置

3.限制巨頭獲取的牌照數(shù)量

4.提高注冊(cè)資本

5.明確融資杠桿倍數(shù)

6.限制借款金額

7.加強(qiáng)消費(fèi)者保護(hù)

8.拿牌照、納監(jiān)管

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赤字貨幣化：

自從疫情爆發(fā)以來(lái)，央行通過(guò)降準(zhǔn)、再貸款、再貼現(xiàn)以及MLF等渠道，實(shí)際釋放基礎(chǔ)貨幣3.7萬(wàn)億元，超過(guò)了去年全年的2.8萬(wàn)億元，各種類型的政府及其平臺(tái)融資也在快速上升。今年前五個(gè)月地方政府融資平臺(tái)的凈債券融資已達(dá)1萬(wàn)億元，據(jù)測(cè)算從六月到九月底政府需要發(fā)行各類政府債券凈融資約4.2萬(wàn)億元。在此債券發(fā)行需求之下，市場(chǎng)利率已明顯上揚(yáng)，若沒有央行通過(guò)降準(zhǔn)和其他通道來(lái)提供基礎(chǔ)貨幣，市場(chǎng)利率將擠壓民間融資，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定復(fù)蘇造成阻礙。由此學(xué)界針對(duì)赤字貨幣化展開了激烈的討論。

【問(wèn)題1：什么是貨幣赤字化？與量化寬松（QE）和央行買入國(guó)債有何區(qū)別？】

赤字貨幣化的本質(zhì)是一國(guó)政府通過(guò)通貨膨脹來(lái)降低政府實(shí)際債務(wù)負(fù)擔(dān)的行為。QE指的是央行通過(guò)購(gòu)買久期較長(zhǎng)的資產(chǎn)而注入超出常態(tài)所需規(guī)模的基礎(chǔ)貨幣的行為，這些資產(chǎn)包括但不限于各種債權(quán)、外匯、股權(quán)和貴金屬。赤字貨幣化未必需要通過(guò)央行購(gòu)買國(guó)債來(lái)執(zhí)行，而央行購(gòu)買國(guó)債也未必一定導(dǎo)致赤字貨幣化。QE不等于央行購(gòu)買國(guó)債，歷史上我國(guó)央行曾通過(guò)購(gòu)買外匯而注入大量基礎(chǔ)貨幣，若沒有提高準(zhǔn)備金率等對(duì)沖措施，其性質(zhì)和QE無(wú)異。

【問(wèn)題2：我國(guó)的貨幣赤字化現(xiàn)狀如何？】

赤字貨幣化可以劃分為四類：顯性赤字的狹義貨幣化，顯性赤字的廣義貨幣化，隱性赤字的狹義貨幣化和隱性赤字的廣義貨幣化。除了主要由于成立中投而置換的特別國(guó)債之外，我國(guó)央行不持有其他政府債務(wù)，所以在我國(guó)不存在顯性赤字的狹義貨幣化。除特別國(guó)債以外，我國(guó)官方的政府債務(wù)總額已達(dá)36萬(wàn)億，并且數(shù)量在不斷上升，絕大部分地方政府債務(wù)產(chǎn)生于全球金融危機(jī)之后的大規(guī)模刺激，因此客觀說(shuō)來(lái)我國(guó)存在一定程度的顯性赤字的廣義貨幣化。但我國(guó)赤字貨幣化的大頭主要和政府隱性赤字相關(guān)，其主要來(lái)源于地方政府融資平臺(tái)。

【問(wèn)題3：是否應(yīng)實(shí)行貨幣赤字化？】

贊成赤字貨幣化者經(jīng)常引用現(xiàn)代貨幣理論（MMT）證明其觀點(diǎn)，反對(duì)者也以批評(píng)MMT來(lái)否定央行購(gòu)買國(guó)債的正當(dāng)性。MMT的核心政策主張是貨幣是政府征稅權(quán)力的產(chǎn)物，政府可以通過(guò)印鈔來(lái)支撐政府支出，以此為民眾提供就業(yè)保障，實(shí)現(xiàn)完全就業(yè)。該理論起源于20世紀(jì)初期的象征性貨幣理論，當(dāng)時(shí)的資本主義發(fā)達(dá)國(guó)家普遍采用金本位制度，此理論認(rèn)為貨幣的價(jià)值并非來(lái)自于其載體的黃金或其他貴金屬，而是來(lái)自于國(guó)家征收稅收的權(quán)力。上世紀(jì)九十年代以后一些學(xué)者在此基礎(chǔ)之上發(fā)展出了一組觀點(diǎn)。全球金融危機(jī)之后美國(guó)等西方發(fā)達(dá)國(guó)家央行開始系統(tǒng)執(zhí)行數(shù)量寬松政策，與此同時(shí)，美歐國(guó)家貧富差距拉大，民粹主義興起，極端思潮開始走向前臺(tái)，MMT就是在這樣的背景之下從一個(gè)邊緣理論走上政治舞臺(tái)。

就我國(guó)而言，通過(guò)購(gòu)入外匯來(lái)發(fā)行基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)成為歷史，央行發(fā)行基礎(chǔ)貨幣必然增加外匯之外以債券為主的各類資產(chǎn)，從而涉及鑄幣稅收的分配。無(wú)論從貨幣理論還是各國(guó)實(shí)踐來(lái)講，央行購(gòu)入國(guó)債并非禁忌。即使經(jīng)濟(jì)處于常態(tài)，若央行購(gòu)入國(guó)債的規(guī)模與新增基礎(chǔ)貨幣保持合理同步的增長(zhǎng)，也是央行的正常操作，并非赤字貨幣化。各國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，央行持有的資產(chǎn)應(yīng)該具備低風(fēng)險(xiǎn)高流動(dòng)性等特征，央行持有本國(guó)國(guó)債是正常操作，不應(yīng)被視為禁區(qū)。

很多人直覺認(rèn)為“赤字貨幣化”會(huì)削弱央行的獨(dú)立性和權(quán)威，因此反對(duì)央行購(gòu)入任何國(guó)債。實(shí)際上，拒絕購(gòu)買國(guó)債并不利于央行自身的運(yùn)作。首先，央行的資產(chǎn)組合將更依賴于無(wú)流動(dòng)性的諸如PSL、MLF和再貸款等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，若風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生，央行還需出資介入。第二，央行這種資產(chǎn)組合變相鼓勵(lì)政府增加隱性債務(wù)，在軟預(yù)算約束條件下，加大系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。第三，若此次辯論讓央行堅(jiān)定了反對(duì)購(gòu)入任何國(guó)債的信念，央行推行利率市場(chǎng)化的努力將會(huì)進(jìn)一步受挫。一國(guó)央行若不持有可交易的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券，就難以通過(guò)市場(chǎng)化的手段靈活調(diào)節(jié)流動(dòng)性，這是現(xiàn)代央行操作的基本原理。若堅(jiān)決反對(duì)央行購(gòu)入國(guó)債，會(huì)阻斷央行推進(jìn)利率市場(chǎng)化的努力。