作者：吳世春 梅花創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人（來源：青年投資家俱樂部）

吳世春：前年投拉面，去年投芯片，今年投簡歷

他將今年稱為從業(yè)以來最難的一年，募資難、投資難、退出難，難于上青天。

“現(xiàn)在做投資實(shí)在是太難了，難到什么程度？作為一名早期投資人，募資需要賣藝、搖滾、說脫口秀?！痹谀硠?chuàng)投大會脫口秀環(huán)節(jié)中，吳世春調(diào)侃道。

他將今年稱為從業(yè)以來最難的一年，募資難、投資難、退出難，難于上青天。

據(jù)清科發(fā)布的股權(quán)投資市場數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，國內(nèi)募資金額下降23.5%，投資金額下降42%，投資數(shù)量下降了37.5%。美元基金的募資步伐也延續(xù)了下降趨勢，募資規(guī)模約422.28億元，同比降幅達(dá)35.4%。

更加分化的是，頭部投資機(jī)構(gòu)還能募到資，到了腰部以下基本上是沒機(jī)會的，現(xiàn)在政府出資基本上也都是根據(jù)排名來，機(jī)會也只會給到幾家頭部機(jī)構(gòu)。

在2023長江獨(dú)角獸峰會上，吳世春也曾透露：今年主流投資人出手更加保守謹(jǐn)慎，紅杉、高瓴等頭部VC機(jī)構(gòu)的投資金額，比去年同期下降了近80%。

加上今年投資機(jī)構(gòu)大幅度的裁員動(dòng)作，吳世春無奈地感慨：“前年投拉面，去年投芯片，今年投簡歷?！?/p>

幽默風(fēng)趣的言語背后，掩蓋不住的是對投資圈大環(huán)境變化的一聲嘆息。

逆襲的人民幣基金

最直觀的變化，可以從工作方式的轉(zhuǎn)變中瞧出端倪：

“以前募資喝紅酒，講英文，與美元LP打交道；現(xiàn)在募資喝白酒，講招商與返投，擁抱人民幣基金?！?/p>

“以前出差去北上廣深，現(xiàn)在要去三四級城市，甚至是縣城。”

“以前介紹自己基金時(shí)，只要講出既往業(yè)績、投資回報(bào)率，現(xiàn)在還要分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢，美國會不會再加息等?！?/p>

吳世春談到的細(xì)節(jié)，意味著國內(nèi)創(chuàng)投行業(yè)美元基金和人民幣基金的地位轉(zhuǎn)換。

在過去的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，美元基金迎頭趕上浪潮，拿到了紅利，但隨著投資越來越轉(zhuǎn)向硬科技，TMT和消費(fèi)不景氣，人民幣基金走到了更前，整體基金規(guī)模收益超越美元基金。

前不久投資人一句“時(shí)代的鐘擺終于擺到了人民幣GP最舒適的領(lǐng)域”，也道出了VC/PE市場話語權(quán)的轉(zhuǎn)移。

在可可托?；┑臅r(shí)候，吳世春在雪道上碰上一個(gè)同行，“他就是以前一個(gè)美元基金的董事總經(jīng)理，現(xiàn)在轉(zhuǎn)做滑雪教練了?！?/p>

這是他個(gè)人真實(shí)的經(jīng)歷。

以美元基金為首，近來，關(guān)于投資機(jī)構(gòu)裁員、砍投資條線、降薪調(diào)崗的消息頻頻。

清科數(shù)據(jù)顯示，2023上半年，雖然非國資LP認(rèn)繳出資次數(shù)占比86.5%，但募資總額中有70%的錢來自國有控股和國有參股的LP。

吳世春稱：“依現(xiàn)在的情況來看，無論是從投資還是退出層面，美元的投資空間算不上開闊。所以，我感覺可投的不多，出海方向可能是一個(gè)選擇，但很多人去新加坡轉(zhuǎn)一圈，回來發(fā)現(xiàn)在那邊除了在游艇上喝喝紅酒也沒啥事干，也有人看了一圈Web3，騙子居多，真的挺難。”

基于人民幣基金的上位，美元基金投資人轉(zhuǎn)型去做人民幣基金投資人也不是一件容易的事。

要去跟地方政府溝通落地，還要去一些縣城或者一些很偏僻的地方去挖掘水下的項(xiàng)目。要更接地氣，更符合中國的國情，而不是出沒于北上廣深的高檔酒會或者在酒店看看路演，這個(gè)差別是很大的，主要是心理上不一定能接受這種落差。

退出是市場回暖的重要條件

就創(chuàng)投市場“冰點(diǎn)”的現(xiàn)狀，未來回暖也是困難重重。

吳世春認(rèn)為，社會LP出資困難，是信心和預(yù)期受到了影響，回暖的核心一方面是信心的恢復(fù)，這需要較長時(shí)間的利好不斷出現(xiàn)。

此外，資金退出的市場變好也會是一個(gè)驅(qū)動(dòng)回暖的條件。

2023年上半年，中國股權(quán)投資市場共發(fā)生1326筆退出案例，同比下降32.6%。

吳世春表示，因?yàn)橥顺鲭y，目前中國很多好資產(chǎn)都面臨“資金堰塞湖”，比如說字節(jié)跳動(dòng)，至少就2000億美元資金，封在一級市場退不出來。

另外，原來的教培領(lǐng)域，也有差不多一兩千億美金投在里面，沒有退出渠道，只有足夠順暢的退出機(jī)制，錢才能流轉(zhuǎn)起來，才會帶來信心和更好的預(yù)期。

現(xiàn)在美股這條路斷了，港股又沒有流動(dòng)性，只能先看看螞蟻這類公司下半年能否在港股順利上市，這個(gè)很重要、很關(guān)鍵。

他認(rèn)為，如果能順利退出，這里至少有一半的資金還可以投到中國的早期投資里。

目前，被投企業(yè)IPO仍為VC/PE機(jī)構(gòu)的主要退出方式。

清科發(fā)布的數(shù)據(jù)中，募投管退是一家機(jī)構(gòu)生存必須完成的閉環(huán)。在退出端，一季度的退出案例共521筆，同比下滑51.5%，各類退出交易數(shù)量均有所減少；其中，被投企業(yè)IPO共發(fā)生372筆，同比下降38.7%。

但好消息是退出方式也在發(fā)生變化，在美國中概股前景不明的情況下，A股、港股成為更多中國公司的上市目的地。同時(shí)，隨著科創(chuàng)板、北交所、推動(dòng)股票發(fā)行注冊制等更多利好政策地推出，一個(gè)更開放有序的資本市場正清晰建立。其中，科創(chuàng)板成立僅3年多，上市公司已有500多家，整個(gè)市場的IPO擴(kuò)容提速成效顯著。

“只有退出才會帶來新的投資”，吳世春判斷，”今年下半年可以觀望，有幾個(gè)大的項(xiàng)目在港股能不能發(fā)出去、發(fā)好，這個(gè)很重要?！?/p>

獨(dú)角虎比獨(dú)角獸更值得關(guān)注

在具體投資思路上，吳世春提到，現(xiàn)在全球都在關(guān)注獨(dú)角獸，他認(rèn)為中國應(yīng)該關(guān)注“獨(dú)角虎”。

以往投資機(jī)構(gòu)追逐投出獨(dú)角獸企業(yè)，但如今優(yōu)質(zhì)企業(yè)的評判標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)發(fā)生變化，獨(dú)角獸概念不再適用于當(dāng)下環(huán)境。

當(dāng)企業(yè)估值達(dá)到10億美元即可以稱為是獨(dú)角獸。吳世春解釋稱，這類企業(yè)是基于公司估值來評判的，屬于資本驅(qū)動(dòng)型企業(yè)。

但一些獨(dú)角獸企業(yè)即使估值達(dá)到10億美元，后來還是沒有實(shí)現(xiàn)盈利，甚至逐漸成為“僵尸”企業(yè)。

因此，用估值評判標(biāo)準(zhǔn)下的獨(dú)角獸企業(yè)，存在良莠不齊的現(xiàn)象。

所謂“獨(dú)角虎”企業(yè)，是指有科技創(chuàng)新能力、規(guī)?；臓I收和利潤，能夠在寒冬中自我覓食的企業(yè)。

這類企業(yè)不是以估值、資本、市場份額為驅(qū)動(dòng)，而是以健康、可持續(xù)、可退出標(biāo)準(zhǔn)驅(qū)動(dòng)下的行業(yè)小巨人企業(yè)。

“第一要占據(jù)一個(gè)山頭地位，第二要有過億的利潤，第三要有10億以上的營收，然后要具備行業(yè)的稀缺性?！眳鞘来赫f。

吳世春還曾提出過一個(gè)觀點(diǎn)引人注目——1/3獨(dú)角獸已死，只是秘不發(fā)喪。

他舉例來說，一個(gè)企業(yè)可能在2018年按照10億美元估值融了一輪，之后再也沒有融資，那時(shí)候企業(yè)有1000人，現(xiàn)在只有10人了，在投資人那里這還是個(gè)獨(dú)角獸，也仍在胡潤的獨(dú)角獸榜單里，不過已經(jīng)是名存實(shí)亡。

很多獨(dú)角獸都淪為“獨(dú)角豬”，沒有翻身機(jī)會。

吳世春認(rèn)為，豬和虎的個(gè)頭差不多，但是豬一旦沒有資本喂食，其實(shí)是過不了寒冬的，而老虎占據(jù)一個(gè)山頭，可以捕捉所有的獵物，這才是食物鏈的頂端。

早期投資人的投資公式

在前一個(gè)投資周期里風(fēng)投機(jī)構(gòu)所擅長的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、文娛、TMT、大消費(fèi)等投資賽道正在降溫。而與此同時(shí)，則是半導(dǎo)體、新材料、新能源、生物醫(yī)藥、人工智能等硬科技領(lǐng)域的持續(xù)走強(qiáng)。投資硬科技，已成為國內(nèi)幾乎所有風(fēng)投、股權(quán)基金和投資機(jī)構(gòu)的首要選擇。

但跟著熱點(diǎn)的話，總是會把很多的注意力和關(guān)注力集中在一個(gè)方向，但實(shí)際上社會發(fā)展應(yīng)該是均衡的。

吳世春認(rèn)為：當(dāng)大家都在看ChatGPT帶來的生成式AI爆發(fā)的時(shí)候，一些新領(lǐng)域賽道，其實(shí)同樣值得關(guān)注，投資不要盲從熱點(diǎn)，就像共享單車、穿戴設(shè)備很熱的時(shí)候，反而去投了一些看起來很傳統(tǒng)的冷賽道，經(jīng)過證明，他們更能經(jīng)得起時(shí)間考驗(yàn)。

投早投小的話，吳世春總結(jié)了一個(gè)投資公式：MSOTC。

M：管理夢想，造夢者；

S：超級銷售，把產(chǎn)品賣出去；

O：行業(yè)老炮，深知行業(yè)痛點(diǎn)；

T：技術(shù)領(lǐng)軍，技術(shù)牛人合權(quán)威；

C：內(nèi)容頭部，內(nèi)容就是生產(chǎn)力

吳世春最強(qiáng)調(diào)三種角色的價(jià)值，一是CEO角色，第二是技術(shù)，第三是行業(yè)老炮，他知道這個(gè)行業(yè)的痛點(diǎn)、機(jī)會、坑在哪里，這就會避免很多坑，及時(shí)抓住一些機(jī)會。

第二是超級銷售。就是能夠在產(chǎn)品不完善、不成熟的時(shí)候就把東西賣出去的能力。

最后一個(gè)就是內(nèi)容。創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)賣一個(gè)產(chǎn)品，不管To B 還是To C，要把內(nèi)容做好非常重要。不僅得寫文案、寫故事，還得拍視頻、上直播。

過去20多年，創(chuàng)投行業(yè)已發(fā)展成為中國多層次投資市場的重要力量，不僅支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，在支持硬科技等國家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面，也發(fā)揮著越來越重要作用。有數(shù)據(jù)顯示，目前中國資本市場的中小板60%、創(chuàng)業(yè)板70%、科創(chuàng)板80%、北交所85%以上的上市公司和掛牌企業(yè)，成千上萬家專精特新小巨人企業(yè)的身后，都活躍著創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的身影。

在現(xiàn)行的大環(huán)境下，投資人仍然是中國市場上最勤奮的一批人之一，起得早，睡得晚。

“從北京到上海，無論早班飛機(jī)還是晚班飛機(jī)，肯定有幾個(gè)是做VC和PE的，所以我覺得這個(gè)行業(yè)還是在積極努力，為中國的創(chuàng)新、創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)投搬磚?！?/p>