最近一張緬甸沖突的照片突然火爆起來，畫面中心的C位人士，手里拿著一部“遙遙領(lǐng)先”。

? ? ? ? ??

? ? ? ? ??

眾所周知，華為很長一段時間無法發(fā)布5G手機，并非華為沒有5G技術(shù)，而是缺乏用在5G手機上的射頻芯片。

? ? ? ? ??

華為用了3年的時間，帶領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈攻關(guān)突破。

? ? ? ? ??

當Mate60“揚眉吐氣”后，人們發(fā)現(xiàn)，一眾產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)中，射頻芯片的龍頭，是卓勝微（300782.sz）。

? ? ? ? ??

在大部分人都把眼光盯著光刻機的時候，整個芯片產(chǎn)業(yè)鏈都在負重前行。從光刻膠，到特種氣體，到蝕刻機，到EDA到方方面面... ...

? ? ? ? ??

這幾年行業(yè)的發(fā)展非?？?，國產(chǎn)化替代如火如荼。在中低端芯片領(lǐng)域，能用國產(chǎn)的已經(jīng)徹底擯棄的進口貨。? ?

01

卓勝微，突如其來的幸福

?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ???? ? ?? ? ? ? ??? ? ? ? ??

單純看卓勝微的三季報的話，并沒有很特別的亮點，甚至還有點樸素。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

? ? ? ? ??

10月28日，卓勝微發(fā)布三季度業(yè)績公告稱，2023年前三季度營收約30.74億元，同比增加1.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約8.19億元，同比減少16.85%。

? ? ? ? ??

初看起來業(yè)績平平，甚至不佳，但公司第三季度單季營收創(chuàng)歷史新高，實現(xiàn)收入14.09 億元，同比增長80%，環(huán)比增長48%，歸母凈利潤達4.52 億元，同比增長94%，環(huán)比增長81%。

? ? ? ? ??

于是，很多投資者對公司的未來業(yè)績充滿希望。

? ? ? ? ??

神學(xué)博士巴克萊在《花香滿徑》中寫道，幸福有三個不可或缺的因素：一是有事做，二是有人愛，三是有希望。

? ? ? ? ???? ?

沒有希望也許是不幸的，但有希望不見得一定能幸福，也許等來的是失望，甚至絕望。

02

資產(chǎn)減值準備

?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ???? ? ?? ? ? ? ??? ? ? ? ??

一般來說，三季報是一份承前啟后的財報，可以在半年報的基礎(chǔ)上，結(jié)合三季報的業(yè)績情況，測算全年的業(yè)績。

? ? ? ? ??

對于大部分穩(wěn)扎穩(wěn)打的企業(yè)來說，這是一個很正常的邏輯。

? ? ? ? ??

然而，這個邏輯對卓勝微是不適用的。

? ? ? ? ??

以2022年為例，公司三季報凈利潤9.85億，按照這個趨勢，全年12-13億沒有問題吧？然而全年凈利潤只有10個億。

? ? ? ? ??

問題出在哪了？

? ? ? ? ??

資產(chǎn)減值準備，全年資產(chǎn)減值準備高達3.09億。

? ? ? ? ??

結(jié)合歷年財報，發(fā)現(xiàn)公司的資產(chǎn)減值準備也沒有很特別的規(guī)律。以三季報的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，根本無法預(yù)測全年的情況。

? ? ? ? ???? ?

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

? ? ? ? ??

結(jié)合公司半年報，可以得知資產(chǎn)減值準備絕大多數(shù)是存貨跌價準備。

? ? ? ? ??

公司存貨主要為原材料、庫存商品和發(fā)出商品等，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴張，產(chǎn)品線以及產(chǎn)品型號的進一步豐 富，公司存貨相應(yīng)增加。雖然公司主要根據(jù)采購預(yù)測及訂單安排采購和生產(chǎn)，但如果未來客戶的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生重大不利變化、市場需求判斷偏差等，可能導(dǎo)致公司的存貨可變現(xiàn)凈值降低，進而帶來存貨減值的風(fēng)險。

? ? ? ? ??

還有一個特殊的原因會導(dǎo)致資產(chǎn)減值準備不穩(wěn)定：年報審計。

? ? ? ? ??

上市公司的季報和半年報是不需要審計的，只有年報才會經(jīng)過事務(wù)所審計。這也意味著，季報和半年報可能存在著為了美化報表認為修訂的情況，而年報則需要和事務(wù)所討價還價，往往相對更加“真實”。??

?

03

不太嚴謹?shù)墓蓹?quán)激勵計劃

?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ???? ? ?? ? ? ???? ? ? ? ??

2020年11月29日，卓勝微發(fā)布了一則股權(quán)激勵計劃（草案）。

? ? ? ? ??

一般來說，股權(quán)激勵是一件好事。給核心員工一個翹翹腳即觸手可得的激勵條件，完成后有助于市值更高，股民也樂意。

? ? ? ? ??

但卓勝微這個股權(quán)激勵計劃卻有不少問題。

? ? ? ? ??

1、只考核營收規(guī)模。

? ? ? ? ??

影響上市公司業(yè)績和市值的因素非常多，營收只是比較重要但不是唯一重要的指標，只考核營收指標，這個股權(quán)激勵計劃是不大厚道的。

? ? ? ? ??

比較優(yōu)秀的上市公司，通常會結(jié)合營收、凈利潤和股價綜合考慮。

? ? ? ? ??

像蘋果董事會最新發(fā)布的股權(quán)激勵計劃，由兩部分組成，其中33萬多股不和公司業(yè)績掛鉤，只要庫克留任至2025年，這部分股票將在2023年、2024年、2025年以三等份發(fā)放；第二部分股票則與公司股東盈利掛鉤，庫克最多可獲得超過66萬股。

? ? ? ? ??

2、考核指標的基數(shù)

? ? ? ? ??

以 2019 年的營業(yè)收入值（151,239 萬元）為業(yè)績基數(shù)，考核各年度的營業(yè)收入累計值的均值定比業(yè)績基數(shù)的增長率（X）。

? ? ? ? ???? ?

? ? ? ? ??

星空君見過很多股權(quán)激勵計劃，搞這么簡單又復(fù)雜的，還是頭一次?？粗@套非常復(fù)雜的指標公式，研究來研究去，不就是說，2020年只需要比2019年營收增加65%就可以100%兌現(xiàn)了？

? ? ? ? ??

這不對呀。

? ? ? ? ??

發(fā)布股權(quán)激勵計劃的時候，公司2020年三季報的營收（19.7億）就超過2019年全年營收（15.1億）了，增速高達100%以上，怎么考核還倒退了？

? ? ? ? ??

凈利潤可能暴雷，但營收不大可能暴雷，也就是說，2020年第四季度只需要完成3個多億的營收，就可以拿到80%的股權(quán)激勵，完成5個多億的營收，就鐵定能超額完成考核目標。

? ? ? ? ??

簡直是囊中之物。

? ? ? ? ??

剩下的唯一結(jié)論，就是以此為基數(shù)的后幾年，公司2021年及以后的業(yè)績非?？梢?。

? ? ? ? ??

事實也是如此，公司2021年之后業(yè)績成長乏力。

04

關(guān)注股權(quán)質(zhì)押

?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ?? ? ? ? ???? ? ?? ? ? ? ??? ? ? ? ??

據(jù)同花順iFind，公司實控人馮晨暉開始質(zhì)押手里的股權(quán)，累計質(zhì)押了25%左右的股份。單純從比例上來說，這個比例并不高。? ?

? ? ? ? ??

股權(quán)質(zhì)押作為一種便捷的融資手段，上市公司大股東經(jīng)常使用。但是，股權(quán)質(zhì)押的趨勢是非常值得關(guān)注的，上市初期，公司資金充裕，經(jīng)營向好。IPO到手的資金還沒怎么花，不太可能出現(xiàn)資金鏈周轉(zhuǎn)困難的情況，這個時候進行股權(quán)質(zhì)押，很可能是一個大股東本身資金出問題的信號。