“這是價(jià)值事務(wù)所的第1337篇原創(chuàng)文章”

近期有不少同學(xué)在后臺(tái)留言，希望《價(jià)值事務(wù)所》講一下半導(dǎo)體的機(jī)會(huì)，尤其想聽一下對(duì)北方華創(chuàng)的看法。

一般而言，《價(jià)值事務(wù)所》較多讀者同時(shí)求分析的企業(yè)，都是有些看頭的，所長當(dāng)時(shí)瞄了一眼北方華創(chuàng)的業(yè)績，不得不說，著實(shí)驚人，近五年來，可以說人家每年都能登上一個(gè)新臺(tái)階。

像今年上半年，也給出了營收43%-64%、凈利潤121%-156%的超強(qiáng)增長預(yù)告，哇，這確實(shí)不是一般的牛。

也許是業(yè)績表現(xiàn)過于扎實(shí)，公司近些年在二級(jí)市場的走勢非常強(qiáng)，即便近兩年市場異常拉垮，公司整體也是比較抗跌的。

01

價(jià)值事務(wù)所國產(chǎn)替代刻不容緩

對(duì)于芯片，想必也無需所長過多介紹了，這是目前手機(jī)的核心部件，不僅手機(jī)，電腦、平板、耳機(jī)等一切電子設(shè)備基本都離不開它，即便當(dāng)下二級(jí)市場上概念居多落地還路漫漫其修遠(yuǎn)兮的AI，最早最直接的受益者也還是芯片，所長給大家貼一段臺(tái)積電近期的投資者交流內(nèi)容。

嗯，AI到底能給各行各業(yè)帶來多少增量、到底如何改變世界現(xiàn)在還看不到，但對(duì)先進(jìn)芯片的需求確實(shí)是實(shí)打?qū)嵈嬖诘模踔僚_(tái)積電還出現(xiàn)了供不應(yīng)求的情況。

目前芯片的產(chǎn)業(yè)鏈可以簡單理解為“3+2”結(jié)構(gòu)，其中3是指的一條主鏈，也就是芯片的設(shè)計(jì)、制造以及封裝測試，“2“指的是芯片生產(chǎn)中不可或缺的配套環(huán)節(jié)，半導(dǎo)體設(shè)備和半導(dǎo)體材料。

這里面最被大家所熟知的、最嚴(yán)重的卡脖子環(huán)節(jié)，就是“3+2”中的“2”，比如連所長奶奶都聽說過的光刻機(jī)、刻蝕機(jī)就屬于“2”里面的半導(dǎo)體設(shè)備，看下圖就可以知道，我國在半導(dǎo)體設(shè)備方面有多“可憐”，除了去膠這塊稍微有點(diǎn)市場，其余的各個(gè)環(huán)節(jié)基本看不到中國的身影，算是美國、日本、荷蘭三家的天下。

下圖為2021年半導(dǎo)體設(shè)備招標(biāo)的國產(chǎn)化率情況，只能用慘不忍睹來形容，各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域沒有任何一塊國產(chǎn)化率超過50%，注入光刻機(jī)、離子注入機(jī)、前道檢測、涂膠顯影機(jī)等等設(shè)備的國產(chǎn)化率更是10%都不到。

這樣凄慘的情況下，海外對(duì)我們的限制還持續(xù)施壓，先是2022年10月美國商務(wù)部工業(yè)與安全局發(fā)布針對(duì)中國先進(jìn)計(jì)算、半導(dǎo)體制造和超級(jí)計(jì)算機(jī)領(lǐng)域的出口管制新規(guī)，隨后又有2023年1月、3月日本、荷蘭陸續(xù)響應(yīng)，出臺(tái)對(duì)我國的出口限制。

在這樣的不利條件下，不論咱愿不愿意，都必須以最快的速度完成國產(chǎn)替代，這就是北方華創(chuàng)自2018年來業(yè)績迅速暴漲、一年上一個(gè)新臺(tái)階的核心原因。

02

價(jià)值事務(wù)所國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備少有的平臺(tái)型企業(yè)

北方華創(chuàng)，2016年由七星電子與北方微電子戰(zhàn)略重組而來，前者是原有的幾大國營優(yōu)質(zhì)電子廠的整合體，后者原是由北京電控聯(lián)合清華、北大、中科院微電子所、中科院光電所共同出資設(shè)立的高興科技企業(yè)，來頭不可謂不小，毫不夸張地說，自誕生之日起，就被賦予了大國技術(shù)突破的核心使命。

一路走來，公司承擔(dān)了多個(gè)國家科技重大專項(xiàng)，在近期國家發(fā)布的“十二五”規(guī)劃《極大規(guī)模集成電路制造技術(shù)及成套工藝》中，公司就扮演了十分重要的角色。

經(jīng)過多年高強(qiáng)度的研發(fā)投入，公司已掌握多項(xiàng)集成電路核心技術(shù)，形成國產(chǎn)半導(dǎo)體裝備領(lǐng)域最為全面的布局，成功覆蓋薄膜沉積、刻蝕、熱處理、清洗設(shè)備等領(lǐng)域，尤其在 PVD、ICP、熱處理板塊具備較強(qiáng)優(yōu)勢。

在穩(wěn)固現(xiàn)有優(yōu)勢產(chǎn)品市場競爭力的同時(shí)，北方華創(chuàng)不斷對(duì)自己的產(chǎn)品體系進(jìn)行完善，集成電路裝備向邏輯、存儲(chǔ)、功率、先進(jìn)封裝等多領(lǐng)域拓展，刻蝕機(jī)、PVD、CVD、ALD、立式爐、清洗機(jī)等多款新品進(jìn)入主流產(chǎn)線。

其中，邏輯領(lǐng)域主流芯片產(chǎn)線批量采購公司設(shè)備；存儲(chǔ)領(lǐng)域多種新型工藝設(shè)備進(jìn)入產(chǎn)線驗(yàn)證；先進(jìn)封裝領(lǐng)域與國內(nèi)主要封裝廠均建立合作關(guān)系；功率器件領(lǐng)域與國內(nèi)主流廠商開展深度合作，成為業(yè)內(nèi)主流廠商重要設(shè)備供應(yīng)商。

目前，公司的客戶基本覆蓋國內(nèi)泛半導(dǎo)體各細(xì)分領(lǐng)域龍頭，在芯片領(lǐng)域，國內(nèi)所有主流的圓晶廠幾乎都是他的客戶，在LED、面板、新能源光伏等領(lǐng)域也有三安光電、華燦光電、隆基股份、晶澳太陽能、京東方等龍頭客戶。

作為國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域少有的龍頭平臺(tái)型企業(yè)，北方華創(chuàng)可以說持續(xù)受益于國產(chǎn)替代+產(chǎn)品線延展，近些年，其在手訂單不斷高漲，截至2023Q1，公司手上合同負(fù)債達(dá)到 78.22 億，同比增長54%，充分說明公司處在高景氣階段，未來相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)的業(yè)績都有保障。

為了應(yīng)對(duì)下游的旺盛需求，公司于2021年進(jìn)行了高達(dá)85億的募資用于擴(kuò)產(chǎn)+研發(fā)。

一方面，國產(chǎn)替代大潮才剛剛開始（當(dāng)前我國設(shè)備國產(chǎn)化比例還非常低），另一方面，北方華創(chuàng)幾乎是國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域的獨(dú)苗（不論技術(shù)實(shí)力還是產(chǎn)品線的豐富度都鮮有企業(yè)可與之匹敵），就半導(dǎo)體設(shè)備的重要性和國產(chǎn)替代的緊迫性來講，北方華創(chuàng)堪稱國產(chǎn)替代之王，它的長期成長邏輯其實(shí)非常清晰。

03

價(jià)值事務(wù)所寫在最后

北方華創(chuàng)近年來業(yè)績之所以如此火爆、訂單多得做不過來，最核心的原因就在于半導(dǎo)體設(shè)備的國產(chǎn)替代，設(shè)備和材料“3+2”中的“2”環(huán)節(jié)是當(dāng)下國內(nèi)整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈中最容易被卡脖子的地方（國產(chǎn)化率最低），換句話說就是，這是咱們必須集中精力首先進(jìn)行突破的地方。

也許正是這個(gè)原因，雖然同是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)指數(shù)，但中證半導(dǎo)體材料設(shè)備主題指數(shù)近些年來的整體表現(xiàn)比其他同類更好。在2019年到2021年7月的半導(dǎo)體芯片大行情中，中證半導(dǎo)體材料設(shè)備主題指數(shù)漲幅486%，遠(yuǎn)超同類。即便經(jīng)歷了近兩年的調(diào)整，2019年至今該指數(shù)也還有237%的漲幅，依然強(qiáng)于同類。

要是和主流指數(shù)相比，那成績就更好了，像滬深300和上證綜指這樣的寬基，完全就是被吊打。

不過，雖然北方華創(chuàng)看起來很強(qiáng)，但就所長個(gè)人而言，還是不太會(huì)直接選擇這樣的單獨(dú)企業(yè)，畢竟他歸根結(jié)底隸屬高科技行業(yè)，在之前很多文章中，所長都反復(fù)強(qiáng)調(diào)過，高科技行業(yè)是最容易發(fā)生技術(shù)變遷鬼故事的行業(yè)，沒有之一！

一個(gè)典型的例子就是匯頂科技，作為全球指紋識(shí)別芯片龍頭，在指紋識(shí)別開始在手機(jī)里普及時(shí)，業(yè)績仿佛坐了火箭一般暴漲，但這樣的好日子就過了兩三年，面部識(shí)別技術(shù)就開始成熟起來了，蘋果也開始轉(zhuǎn)向面部解鎖，因此，市值一度跌掉90%，再比如智能機(jī)出現(xiàn)后的諾基亞、數(shù)碼相機(jī)出現(xiàn)后的柯達(dá)……

這樣的例子太多太多了，科技行業(yè)就是這么殘酷，一旦技術(shù)出現(xiàn)重大變化，對(duì)原有企業(yè)而言，大概率就是重大災(zāi)難。

所以，像半導(dǎo)體這樣復(fù)雜度較高、科技含量強(qiáng)的行業(yè)，普通投資者一方面沒有足夠的專業(yè)知識(shí)去跟蹤研究，另一方面，即便研究到位，碰上黑天鵝的概率也比非高科技行業(yè)高很多，所以，盡管當(dāng)下看起來再好，所長其實(shí)都不建議直接看企業(yè)。

所長反而認(rèn)為，通過追蹤中證半導(dǎo)體材料設(shè)備主題指數(shù)的半導(dǎo)體設(shè)備材料ETF（159516）參與其中或許是更好的選擇，像我們今天講的北方華創(chuàng)，在半導(dǎo)體設(shè)備材料ETF（159516）中，也屬于第一大權(quán)重，當(dāng)前占比超過14%。

選企業(yè)需要你對(duì)產(chǎn)業(yè)、企業(yè)有極強(qiáng)的研究能力，但選行業(yè)只需知道一個(gè)模糊的大趨勢，投資難度大幅度下降的同時(shí)，成功率也會(huì)大大提升。

而且半導(dǎo)體設(shè)備材料ETF（159516）的核心邏輯，除了前文咱說了這么多的國產(chǎn)替代，其實(shí)還有一個(gè)非常關(guān)鍵的增量，那就是人工智能大模型催化下的算力芯片需求大爆發(fā)。

根據(jù) OpenAI 的研究表明，AI訓(xùn)練模型所需的算力每 3.4 個(gè)月翻倍，想想看，這樣恐怖的算力迭代需求，未來將給芯片帶來多么龐大的增量？

據(jù)Global Market Insights數(shù)據(jù)，全球GPU芯片市場預(yù)計(jì)將以25.9%的復(fù)合增速持續(xù)增長，到2030年將達(dá)4000億美元規(guī)模。

考慮到AI帶來的龐大增量需求以及國產(chǎn)替代的必然性，像半導(dǎo)體設(shè)備材料ETF（159516）這樣追蹤中證半導(dǎo)體材料設(shè)備主題指數(shù)的產(chǎn)品，確實(shí)是非常值得考慮的。

最后附上市場對(duì)北方華創(chuàng)2023-2025年凈利潤一致預(yù)期：35.18億、47.18億、60.08億。

(注：數(shù)據(jù)來自wind，僅做參考，且市場每分每秒都會(huì)有新的一致預(yù)期，利用市場一致預(yù)期需謹(jǐn)慎）