文：權衡財經研究員 王心怡

編：許輝

模擬及數?；旌闲酒瑯I(yè)務屬于國家重點支持的集成電路產業(yè)，隨著全球化供應鏈的逐步收緊，本土一批企業(yè)在國家一系列鼓勵政策得以跨越發(fā)展，借助資本市場力量，提升市場占有率，是共同的期待。

發(fā)力芯片與模組的拓爾微電子股份有限公司（簡稱：拓爾微）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為華安證券，聯席主承銷商為中信證券。本次擬公開發(fā)行股份的數量不超過4,049.9973萬股，占發(fā)行后公司總股本的比例不低于10%。擬投入募集資金22.47億元用于電源管理芯片研發(fā)及產業(yè)化項目、馬達驅動芯片研發(fā)及產業(yè)化項目、鋰電管理芯片研發(fā)及產業(yè)化項目、研發(fā)實驗中心項目、拓爾微電子產業(yè)基地項目和補充流動資金（6.5億元）。

拓爾微系博士后搭檔初中生控股近八成，實控人之一履歷存疑，關鍵自然人股東未入職；一度稅補占比近三成，市占率小，毛利率高于同行10個點；研發(fā)費用率遠低于同行，股利支付占銷售費用三成；與供應商銷售數據矛盾，前五大供應商占比高，大額理財反道募資補流。

博士后搭檔初中生控股近八成，實控人之一履歷存疑，關鍵自然人股東未入職

拓爾微有限系由方建平、楊睿于2007年4月28日以貨幣形式共同出資設立，成立時注冊資本50萬元。拓爾微有限設立時楊睿所持的35%股權均系代方建平持有，股權代持關系已通過2017年10月的股權轉讓完成解除。公司曾用名“西安拓爾微電子股份有限公司”，于2022年2月24日更名為“拓爾微電子股份有限公司”。

截至招股說明書簽署日，芯愷拓爾持有公司57.22%的股權，為公司控股股東。方建平和陸鵬飛分別持有芯愷拓爾60%和40%的出資份額。公司實際控制人為方建平和陸鵬飛，二人通過芯愷拓爾控制公司57.22%的表決權，方建平通過擔任員工持股平臺尚芯拓爾的普通合伙人和執(zhí)行事務合伙人控制公司17.19%的表決權，實際控制人合計可控制公司74.41%的表決權。尚芯拓爾持有公司6,266.45萬股股份，占公司股本總額的17.19%。

本次發(fā)行后，預計方建平和陸鵬飛合計可控制公司66.97%的表決權，控制權比例較高。此外，方建平還擁有德國永久居留權，拓爾微創(chuàng)建時，方建平仍是博士后在讀。不過比方建平大四歲的陸鵬飛則沒有這么光鮮的履歷，初中學歷，履歷顯示1999年10月至2007年6月，歷任杭州聯聲電子有限公司工程設備部負責人、廠長。不過公開資料顯示，后者成立于2001年09月18日。

拓爾微在融資方面也是很有看頭，僅2021年融資高達6億之多。2019年-2021年，公司吸收投資收到的現金分別為6199.46萬元、9087.50萬元和6.116億元，報告其合計超7.6億元。本次發(fā)行前的股東中，華微控股為國有股東，持股比例2.47%，其實際控制人為中國華潤有限公司。

在一系列外部機構入股的同時，唯有股東許國信于報告期末轉讓掉自己的部分股權，2020年9月9日，陳勇以1,300萬元的價格受讓許國信所持拓爾微有限2%股權（計63.7755萬元出資額），轉讓后許國信仍持股57.4490萬元，占比從3.8%下降至1.80%。許國信在報告期初為公司唯一的自然人股東持股3.96%，其他兩個法人股東為芯愷拓爾持股68.60%，尚芯拓爾持股27.44%，許國信未在公司入職，其反道操作的動機或令人不解。

拓爾微有限承接尚途半導體與芯片委外生產及銷售相關的資產、人員和業(yè)務。拓爾微有限與陳建龍出資設立杭州拓爾，承接尚格科技與氣流傳感器業(yè)務相關的資產、人員和業(yè)務。截至招股說明書簽署日，公司擁有16家子公司、7家參股公司。無錫拓爾2021年7月和9月未按期進行個人所得稅（工資薪金所得）申報，被無錫國家高新技術產業(yè)開發(fā)區(qū)稅務局于2021年11月處以罰款100元。

2019年和2020年，陸鵬飛占用資金金額分別為1751.87萬元和2523.04萬元，2019年-2021年，計收利息分別為61.12萬元、181.63萬元和27.76萬元。報告期內，公司存在與關聯方或第三方直接進行資金拆借的情形，拓爾微從關聯方尚格科技拆入資金520萬元用于周轉。

一度稅補占比近三成，市占率小，毛利率高于同行10個點

拓爾微是一家專注于高性能模擬及數?；旌闲酒邪l(fā)、設計與銷售的集成電路設計企業(yè)，致力于向個人消費電子、智能家居、網絡通信、工業(yè)控制等下游領域提供高性能芯片及模組產品。2019年-2021年，公司營業(yè)收入分別為3.883億元、8.09億元和15.626億元，凈利潤分別為1.415億元、2.556億元和5.989億元。

報告期內，公司享受稅收優(yōu)惠的金額分別為4,075.93萬元、4,199.24萬元、7,040.40萬元，占利潤總額的比例分別為29.90%、14.74%和10.12%。報告期公司計入當期損益的政府補助分別為80.53萬元、167.74萬元和1,097.25萬元。

公司主營業(yè)務收入按產品類別可分為模組產品收入和芯片產品收入兩大類別。報告期各期，模組產品收入占比分別為72.55%、74.35%和72.07%，芯片產品收入占比分別為27.45%、25.65%和27.93%。

氣流傳感器和電源管理芯片是公司報告期內主營業(yè)務收入的主要來源，各期主營業(yè)務收入貢獻占比分別為97.41%、96.59%和91.03%。公司的模組產品收入主要由氣流傳感器貢獻。受益于下游市場需求帶動，氣流傳感器收入2020年和2021年分別實現108.45%和87.37%的增幅；芯片產品方面，主導產品線電源管理芯片收入，2020年和2021年分別實現97.73%和70.74%的增幅，是芯片產品收入大幅增長的主要原因。馬達驅動芯片、鋰電池管理芯片、MCU方案板等產品收入報告期內迅速增長，但整體占比仍處于較低水平。

全球模擬芯片行業(yè)主要由歐美主流廠商主導。根據ICInsights統(tǒng)計，2020年模擬芯片行業(yè)前5大廠商合計市場占有率約為48%，全部為境外企業(yè)，其中德州儀器以19%的市場占有率蟬聯第一名，全年模擬芯片相關收入達108.86億美元。與國際龍頭廠商相比，公司在產品種類、客戶積累以及營業(yè)收入與凈利潤水平等方面仍有較大差距。

與海外龍頭模擬芯片廠商如德州儀器、亞德諾等相比，公司的整體規(guī)模相對較小，無法做到對下游應用領域的大面積覆蓋，因此公司基于自身特點選擇了電子霧化終端、電視、機頂盒、智能掃地機器人、路由器、安防監(jiān)控攝像頭等潛力大、前景好的細分領域進行重點布局、突破與深耕。

報告期各期，公司主營業(yè)務毛利率分別為55.05%、53.61%和58.79%，高于同行業(yè)可比公司平均值41.44%、42.82%和48.77%。

研發(fā)費用率遠低于同行，股利支付占銷售費用三成

2019年末-2021年末，公司員工人數分別為324人、671人和870人。報告期各期，公司研發(fā)費用分別為3,671.97萬元、5,744.64萬元和7,905.76萬元，占收入的比例分別為9.46%、7.10%和5.06%，公司研發(fā)費用率低于同行業(yè)可比公司平均值17.65%、25.58%和19.27%。

截至報告期期末，公司擁有技術研發(fā)人員174人，占員工總人數的20%。截至招股說明書簽署日，公司已獲授權專利共143項（其中發(fā)明專利52項），擁有13項軟件著作權和93項集成電路布圖設計權。

報告期各期，拓爾微銷售費用分別為1,449.57萬元、2,809.56萬元和5,942.98萬元，占營業(yè)收入的比例分別為17.76%、16.15%和13.87%，其中股利支付分別達101.62萬元、1,035.94萬元和2,354.56萬元，占銷售費用總額的5.96%、23.65%和30.15%，公司對銷售的投入力度大為增加。

與供應商銷售數據矛盾，前五大供應商占比高，大額理財反道募資補流

拓爾微作為典型的Fabless型芯片設計企業(yè)，面臨集成電路供應鏈穩(wěn)定性相關風險，特別是晶圓代工、封裝測試等環(huán)節(jié)的產能供應和價格波動將直接影響公司經營業(yè)績。2020年下半年以來，隨著國際政治經濟形勢、下游芯片行業(yè)需求和產業(yè)鏈格局的變化，全球晶圓采購需求快速上升，晶圓產能較為緊張。未來如果芯片市場需求旺盛，或其他情形導致供應商產能緊張趨勢加劇，將對公司產品的及時交付和訂單的持續(xù)獲取造成不利影響。此外，晶圓采購價格的大幅波動也將對公司經營業(yè)績造成一定的影響。

公司產品已進入眾多知名終端廠商的供應鏈體系。2019年-2021年，公司向前五大客戶合計銷售金額占當期營業(yè)收入的比例分別為26.08%、27.33%和21.83%。2019年，公司對尚格科技實現銷售收入3,673.28萬元。報告期各期前五大客戶中，尚格科技為公司共同實際控制人陸鵬飛控制的企業(yè)。

報告期各期末，應收賬款余額分別為1.012億元、2.423億元和4.068億元，占營收的比例分別為26.07%、29.95%和26.03%。報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為7,581.58萬元、1.839億元和9,446.11萬元，占總資產的比例分別為19.96%、24.50%和4.55%。

公司的應收賬款周轉率與可比同行相比，僅為行業(yè)平均值的個位數，可謂回款的情況并不佳。

報告期各期，公司對前五大供應商的采購金額分別為1.557億元、3.236億元和2.59億元，占同期采購總額的比例分別為72.29%、70.13%和53.24%，采購集中度較高，其中主要為向晶圓制造廠商和封裝測試廠商的采購。

拓爾微的招股書顯示，2019-2020年度藍箭電子為公司第二大供應商，對應采購金額分別為4934.98萬元，1.009億元，2021年度為第一大供應商，對應采購金額為1.092億元。不過據藍箭電子的招股書披露，2019年至2021年，拓爾微一直是藍箭電子第一大客戶，對應銷售金額分別為4888.42萬元，1.042億元，1.089億元。兩者招股書披露的差異分別為46.56萬元，336.32萬元，24.19萬元。

寧波雙力金屬軟管有限公司為公司提供PPS 膜片，2019年和2020年為公司第四大供應商，查閱公開資料可知，2021年11月22日，寧波海曙區(qū)應急管理局因其違反安全生產法被處以2萬元罰款。

2019年-2021年，公司通過個人賬戶收取貨款合計金額分別為3229.87萬元、6422.71萬元和1萬元；2019年和2020年通過個人賬戶支付經營相關款項合計為560.33萬元和94.78萬元。

報告期各期末，公司交易性金融資產金額分別為6,300萬元、6,000萬元和2.522億元，全部為理財產品，而此次公司擬使用募集資金6.5億元用于補充流動資金。