《金證研》北方資本中心 秋汐/作者 映蔚/風(fēng)控

回溯歷史，遼寧信德新材料科技股份有限公司（以下簡稱“信德新材”）實(shí)控人尹洪濤曾發(fā)生一起所持信德新材股權(quán)被凍結(jié)的案件。2014年1月至2015年3月期間，尹洪濤原配偶孫鐵紅將閑置資金出借給馬慧蓮等人，馬慧蓮等人將資金轉(zhuǎn)借給有資金需求的客戶以賺取利息差，后借款方資金鏈斷裂。

而后原告彭麗容由于出借的錢款無法按時追回，于2017年3月6日提起訴訟，兩個多月后尹洪濤所持信德新材60%股權(quán)被凍結(jié)，尹洪濤由于當(dāng)時與孫鐵紅系夫妻關(guān)系而被列為共同被告。該案件前后歷時約五年。而實(shí)際上，2017年2月尹洪濤已與原配偶孫鐵紅離婚，直到2019年12月23日尹洪濤被凍結(jié)的信德新材60%股權(quán)才被解除。

上述“鬧劇”背后，信德新材此番上市的表現(xiàn)或同樣值得關(guān)注。其中，自2019年起，信德新材的凈現(xiàn)比不足1，且其凈資產(chǎn)收益率總體下滑。且截至招股書簽署日，信德新材的發(fā)明專利數(shù)量不敵同行。另一方面，信德新材多家供應(yīng)商現(xiàn)零人異象，合計(jì)數(shù)千萬元采購額真實(shí)性或遭拷問。

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一、凈現(xiàn)比連續(xù)三年不足1，發(fā)明專利數(shù)量在同行中“墊底”

最近三年，信德新材的主營業(yè)務(wù)毛利率走“下坡路”，信德新材坦言其未來或面臨產(chǎn)品毛利率下降的風(fēng)險。而另一方面，自2019年起，信德新材的凈現(xiàn)比不足1。

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1.1 2019-2021年，信德新材的凈現(xiàn)比降至1以下

據(jù)簽署日為2022年4月8日的招股書（以下簡稱“招股書”）及簽署日為2022年3月17日的招股書（以下簡稱“3月版招股書”），2018-2021年，信德新材的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計(jì)分別為18,354.26萬元、22,718.36萬元、27,747.31萬元、56,679.01萬元。同期，信德新材的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4,877.78萬元、3,814.04萬元、6,221.6萬元、9,656.7萬元。

2018-2021年，信德新材的營業(yè)收入分別為1.63億元、2.3億元、2.72億元、4.92億元；凈利潤分別為3,626.25萬元、7,250.3萬元、8,624.26萬元、13,768.2萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2021年，信德新材的收現(xiàn)比分別為1.13、0.99、1.02、1.15。同期，信德新材的凈現(xiàn)比分別為1.35、0.53、0.72、0.7。

2019年起，信德新材的凈現(xiàn)比均不足1。

此外，信德新材扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率總體走低。

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1.2 2018-2021年，信德新材的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率總體下滑

據(jù)3月版招股書及招股書，2018-2021年，信德新材的扣非后加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為47.92%、36.69%、28.03%、28.79%。

可見，相較于2018 年，信德新材2019-2021年扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率總體呈下降趨勢。

此外，2018-2020年，信德新材的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例曾低于同行均值，直到2021年才高于同行均值。

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1.3 2018-2020年，研發(fā)投入占營收比重低于同行均值

據(jù)3月版招股書及招股書，2018-2021年，信德新材的研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為4.88%、4.7%、4.1%、4.69%。

據(jù)德方納米2020-2021年年度報(bào)告，2018-2021年，德方納米的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為4.22%、4.66%、5.47%、3.38%

據(jù)天奈科技2019-2021年年度報(bào)告，2018-2021年，天奈科技的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為5.01%、5.52%、5.97%、3.94%。

據(jù)新宙邦2020-2021年年度報(bào)告，2018-2021年，新宙邦的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為7.88%、6.74%、6.3%、5.91%。

即2018-2021年，信德新材上述同行業(yè)可比公司的研發(fā)投入占營業(yè)收入的比例分別為平均值分別為5.7%、5.64%、5.91%、4.41%。

觀其發(fā)明專利數(shù)量方面，信德新材或在同行中“墊底”。

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1.4 授權(quán)發(fā)明專利僅5項(xiàng)，發(fā)明專利數(shù)量同行間墊底

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2022年4月8日，信德新材累計(jì)獲得授權(quán)發(fā)明專利5項(xiàng)。

據(jù)招股書，信德新材的同行可比公司分別為江蘇天奈科技股份有限公司（以下簡稱“天奈科技”）、深圳市德方納米科技股份有限公司（以下簡稱“德方納米”）、深圳新宙邦科技股份有限公司（以下簡稱“新宙邦”）。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2022年4月8日，天奈科技累計(jì)獲得授權(quán)發(fā)明專利15項(xiàng)；德方納米累計(jì)取得授權(quán)發(fā)明專利45項(xiàng)；新宙邦累計(jì)取得授權(quán)發(fā)明專利102項(xiàng)。

可以看出，截至2022年4月8日，信德新材僅有5項(xiàng)授權(quán)發(fā)明專利，該數(shù)量在同行間墊底。

也就是說，2019-2021年，信德新材的凈現(xiàn)比持續(xù)低于1的同時，其扣非后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率也總體呈下滑趨勢。另一方面，信德新材研發(fā)投入占營收比重曾一度低于同行均值，且截至2022年4月8日，其發(fā)明專利數(shù)量均不敵其家同行。

此外，信德新材的多家客戶與供應(yīng)商，出現(xiàn)“零人”異象。

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二、供應(yīng)商或缺乏交易能力，合計(jì)逾4,000萬元采購額真實(shí)性存疑

在完善的經(jīng)營流程中，采購作業(yè)在準(zhǔn)時生產(chǎn)方式中扮演著重要的角色，其中企業(yè)對供應(yīng)商遴選與評估也是環(huán)節(jié)上不可缺失的一步。而信德新材“零人”供應(yīng)商扎堆現(xiàn)身。

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2.1 2018-2021年交易1,700萬元的客戶兼供應(yīng)商，社保繳納人數(shù)為1人

據(jù)3月版招股書及招股書，2018-2021年，信德新材向盤錦潤福通化工有限公司（以下簡稱“盤錦潤福通”）銷售重芳烴以及采購道路瀝青和乙烯焦油。信德新材與盤錦潤福通于2018年開始合作，為持續(xù)合作狀態(tài)。

2019年，信德新材向盤錦潤福通銷售重芳烴的金額為15.5萬元。

2018-2021年，信德新材向盤錦潤福通采購道路瀝青的金額分別為21.71萬元、110.07萬元、181.36萬元、104.05萬元。2021年，信德新材向盤錦潤福通采購乙烯焦油的金額為1,273.16萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2021年，信德新材累計(jì)向盤錦潤福通銷售和采購的金額為1,705.85 萬元。

然而，盤錦潤福通多年來的社保繳納人數(shù)均為零人。

據(jù)招股書，盤錦潤福通成立于2017年8月2日，楊琦持有盤錦潤福通100%的股權(quán)。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2021年，盤錦潤福通的社保繳納人數(shù)分別均為0人。

據(jù)公開信息，盤錦潤福通的股東楊琦還持有盤錦凱仕利化工有限公司（以下簡稱“盤錦凱仕利”）的股權(quán)。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2021年，盤錦凱仕利的社保繳納人數(shù)分別為1人、1人、1人。

即是說，信德新材向盤錦潤福通進(jìn)行銷售與采購的金額累計(jì)上千萬元，然而盤錦潤福通的社保繳納人數(shù)或僅一人，其交易能力存疑。

此外，信德新材的多家供應(yīng)商的社保繳納人數(shù)為0人。

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2.2 2021年上半年向興燃石化采購逾800萬元，興燃石化社保繳納人數(shù)均為0人

據(jù)3月版招股書，2021年1-6月，信德新材向蘭州興燃石油化工有限公司（以下簡稱“興燃石化”）采購乙烯焦油的金額為859.71萬元，占其當(dāng)期采購總額的比重為6.99%。興燃石化為信德新材2021年新增供應(yīng)商。

然而，興燃石化多年來的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，興燃石化成立于2017年11月13日。岳琴持有興燃石化100%的股權(quán)，岳琴擔(dān)任執(zhí)行董事兼經(jīng)理，湯新?lián)伪O(jiān)事。

2018-2021年，興燃石化的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，岳琴并未其他持股企業(yè)。即興燃石化或不存在員工社保代繳的情況。

而多年社保繳納人數(shù)為0人的興燃石化，如何撐起逾800萬元的采購額？

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2.3 大連興聯(lián)2019-2021年撐起千萬元采購額，多年現(xiàn)零人異象

據(jù)招股書，2019-2021年，信德新材向大連興聯(lián)道路運(yùn)輸有限公司（以下簡稱“大連興聯(lián)”）采購的金額分別為18.78萬元、371.66萬元、773.23萬元。大連興聯(lián)2019年開始與信德新材合作，合作未中斷。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，信德新材累計(jì)向大連興聯(lián)采購的金額為1,163.67萬元。

然而，大連興聯(lián)多年來社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，大連興聯(lián)成立于2019年10月31日，喻素梅持有大連興聯(lián)100%的股權(quán)，喻素梅擔(dān)任執(zhí)行董事兼經(jīng)理，唐瑞晗擔(dān)任監(jiān)事。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2019-2021年，大連興聯(lián)的社保繳納人數(shù)分別均為0人。

據(jù)公開信息，喻素梅無其他持股企業(yè)。即是說，大連興聯(lián)或不存在代繳社保的情況。

問題尚未結(jié)束。

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2.4 盤錦重德2018-2019年累計(jì)撐起超700萬元采購額，合作期間社保繳納人數(shù)為0人

據(jù)3月版招股書及招股書，2018-2019年，信德新材向盤錦重德化工有限公司（以下簡稱“盤錦重德”）采購古馬隆樹脂的采購金額分別為339.59萬元、440.57萬元。上筆2019年交易后，信德新材不再向盤錦重德化工采購原材料。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2019年，信德新材累計(jì)向盤錦重德采購的金額為780.16萬元。

然而，盤錦重德多年來社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，盤錦重德成立于2018年11月9日。姜明豐與于海安分別持有盤錦重德50%的股權(quán)，姜明豐擔(dān)任執(zhí)行董事兼經(jīng)理，于海安擔(dān)任監(jiān)事。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2018-2021年，盤錦重德的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，姜明豐、于海安均未持有其他企業(yè)的股權(quán)。也就是說，盤錦重德或不存在代繳社保的情況。

上述情形不難看出，信德新材與上述供應(yīng)商的交易額累計(jì)均超數(shù)百萬元甚至超千萬元，而上述4家供應(yīng)商的社保繳納人數(shù)均寥寥無幾，有的還現(xiàn)零人異象。而信德新材與以上企業(yè)的交易真實(shí)性或遭拷問，而上述供應(yīng)商又是否具備交易能力？存疑待解。

流水不腐，戶樞不蠹。面對面幻莫測的市場變化，信德新材又以何立足？