在疫情影響下，全球經(jīng)濟(jì)倒退，預(yù)計(jì)今年只有國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍在增長(zhǎng)?；谝咔榇驌簦衲曛袊?guó)零售業(yè)創(chuàng)有紀(jì)錄以來首次出現(xiàn)收縮，不過，國(guó)內(nèi)零售銷售額在今年仍然有希望超越美國(guó)。

eMarketer 預(yù)計(jì)，國(guó)內(nèi)電商消費(fèi)在2019至2023年，會(huì)一直保持強(qiáng)勁趨勢(shì)，市場(chǎng)規(guī)模會(huì)由2019年1.9萬億美元增長(zhǎng)至2023年的4.1萬億美元。再加上國(guó)內(nèi)中產(chǎn)消費(fèi)增加，預(yù)計(jì)到了2022國(guó)內(nèi)中產(chǎn)人數(shù)將增加至6.3億人，年消費(fèi)可望達(dá)3.4萬億美元。因此，未來三年，國(guó)內(nèi)電商概念仍是一個(gè)非常重要的投資主題。

再者，國(guó)內(nèi)鼓勵(lì)消費(fèi)，今年多次購(gòu)物節(jié)均刷新紀(jì)錄，今年「雙11」購(gòu)物節(jié)在補(bǔ)貼及打折刺激下，預(yù)計(jì)又會(huì)刷新紀(jì)錄。因此，不管是將公布季度業(yè)績(jī)還是股價(jià)表現(xiàn)，阿里巴巴（ BABA）和京東（JD）都會(huì)水漲船高，那么，兩只同樣優(yōu)質(zhì)的電商股，哪個(gè)更更值得買入呢？

京東的電商盈利能力較高

京東和阿里巴巴的電商模式是不同的。阿里巴巴的電商收入主要來自電商相關(guān)的零售商業(yè)收入，以今年次季為例，占整體收入66%，有關(guān)收入包括客戶管理及傭金收入。阿里以第三方（類似中介）平臺(tái)運(yùn)作，為商家提供線上銷售服務(wù)，以收取廣告費(fèi)和傭金，不涉及自建物流系統(tǒng)，以降低成本。

反觀，京東電商模式是自營(yíng)的，是由商家直接入貨，再向消費(fèi)者銷售，賺取買賣差價(jià)。京東98%收入來自產(chǎn)品銷售，大部分來自電器及電子產(chǎn)品，而京東超市產(chǎn)品于次季銷售大增140%，公司自建物流系統(tǒng)，運(yùn)作模式類似亞馬遜（AMZN），所以京東利潤(rùn)率較低。

不過，京東也有經(jīng)營(yíng)Customer-to-Manufactory（C2M）業(yè)務(wù)（有關(guān)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)占收入的20%），C2M是面向消費(fèi)者的方式，一方面連接制造商，另一邊連著消費(fèi)者，除掉中間不必要成本。所以C2M比一般網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)又更賺錢。

究竟兩者的電商業(yè)務(wù)誰更有前景？由于阿里巴巴已經(jīng)是國(guó)內(nèi)電商「一哥」，以今年6月底止為例，年度活躍用戶有7.42億只比過去12個(gè)月增長(zhǎng)了10%，增長(zhǎng)轉(zhuǎn)慢，而京東則有4.17億月活用戶，在過去12個(gè)月增長(zhǎng)了30%，說明京東目前吸引新用戶的能力比阿里巴巴強(qiáng)。

而今年次季兩者的收入均增長(zhǎng)34%?？墒?，次季阿里巴巴的經(jīng)調(diào)整每股盈利只增長(zhǎng)了18%至0.26美元，而京東的經(jīng)調(diào)整每股盈利卻大增53%至0.5美元。再者，兩家公司將于11月公布新一季度業(yè)績(jī)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)京東盈利將增長(zhǎng)38%，而阿里巴巴只增長(zhǎng)15%。

所以，以電商業(yè)務(wù)而言，京東的增長(zhǎng)及盈利能力比阿里巴巴更強(qiáng)，因此值得買入。

阿里已非純電商股

不過，比較兩者最大問題是，阿里巴巴并非單純電商股，以次季為例，阿里巴巴大量投資于云業(yè)務(wù)、數(shù)字媒體及娛樂，以及其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)，目前仍處于虧損中，有關(guān)投資也拖累了阿里巴巴的整體盈利水平。

雖然阿里的云計(jì)算業(yè)務(wù)有望于本財(cái)年盈利，但其他業(yè)務(wù)仍未有賺錢時(shí)間表。目前的燒錢業(yè)務(wù)，能否盈利還得看管理層能力及時(shí)間問題，同時(shí)衍生出如何為阿里巴巴合理地估值的問題。也解釋了為何阿里巴巴在沒有公布螞蟻集團(tuán)上市的消息前，阿里巴巴的股價(jià)的漲幅一直落后于其他新經(jīng)濟(jì)股。

阿里巴巴屬于一只綜合性科技旗艦股，以分類加總估值法為阿里巴巴各業(yè)務(wù)估值，才可以得出阿里巴巴合理價(jià)。

幸好，螞蟻集團(tuán)順利上市可以為阿里巴巴估值向上修復(fù)。阿里巴巴預(yù)期將持有螞蟻集團(tuán)約31.8%股權(quán)。但螞蟻集團(tuán)的估值是多少大家意見不一，由最初傳出的2500億美元，其后再提升至2800億美元。

不過，據(jù)螞蟻集團(tuán)招股書資料顯示，若不計(jì)超額配股權(quán)因素的公司總股本約為303.76億股，按H股每股定價(jià)80港元推算，公司市值3136億美元，比原先的2500億美元高出25%

市場(chǎng)立即產(chǎn)生反應(yīng)，匯豐證券將螞蟻集團(tuán)的估值預(yù)測(cè)提高到3200億美元，因而上調(diào)阿里巴巴美股目標(biāo)價(jià)至373美元，阿里巴巴股價(jià)也因?yàn)槭芤嬗诠乐档奶岣弑徽{(diào)升了20%。

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