《金證研》南方資本中心-財(cái)報(bào)解讀 不渝/作者

國內(nèi)一次性塑料快餐盒行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模正逐漸增長，2022年國內(nèi)銷售收益約占全球銷售收益的45.9%。此外，國內(nèi)一次性塑料快餐盒的2022年銷售收益預(yù)期達(dá)約191億元，2017年至2022年的復(fù)合年增長率約為21%。

在此背景下，主要從事設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售一次性塑料快餐盒的易和國際控股有限公司（以下簡稱“易和國際”），向港交所發(fā)起沖擊。上市背后，易和國際在國內(nèi)的市場(chǎng)份額或不足2%，且其還面臨業(yè)務(wù)單一的窘境。需要指出的是，其主營業(yè)務(wù)或面臨環(huán)保壓力，上市前夕突擊“跨界”至影視與電商領(lǐng)域，此舉能否取得成果？

一、市占率不足2%，行業(yè)新進(jìn)者“涌入”市場(chǎng)分散

作為一家從事設(shè)計(jì)、開發(fā)、生產(chǎn)及銷售一次性塑料快餐盒的企業(yè)，易和國際其次經(jīng)營電子商務(wù)業(yè)務(wù)，提供生活必需品及其他家居產(chǎn)品，其在國內(nèi)的運(yùn)營主體系福建恒盛動(dòng)漫文化傳播有限公司（以下簡稱“恒盛動(dòng)漫”）。自2013年開始生產(chǎn)以來，恒盛動(dòng)漫制造一次性塑料快餐盒產(chǎn)生的銷量、收益及利潤均增長。

據(jù)易和國際控股官網(wǎng)，易和國際產(chǎn)品主要以“JAZZIT”品牌銷售，產(chǎn)品銷售地域覆蓋福建、廣東、浙江、陜西、河北、河南等十幾個(gè)省份。

據(jù)易和國際最后實(shí)際可行日期為2023年5月31日的招股書（以下簡稱“招股書”），2022年，國內(nèi)的一次性塑料快餐盒行業(yè)有逾1,000名制造商。而2022年按銷售收益計(jì)的一次性塑料快餐盒生產(chǎn)商行業(yè)的市場(chǎng)份額中，易和國際占市場(chǎng)份額的1.5%，在十大一次性塑料快餐盒生產(chǎn)商中排名第十。

其中，十大一次性塑料快餐盒生產(chǎn)商約占34.7%的總市場(chǎng)份額，具體地域來看，占市場(chǎng)份額市場(chǎng)前十的公司中，有6家的總部來自華東地區(qū)。

可以看出，國內(nèi)的一次性塑料快餐盒行業(yè)相對(duì)分散且競(jìng)爭激烈，且隨著食品外賣需求的增加，越來越多的生產(chǎn)商進(jìn)入一次性塑料快餐盒行業(yè)。

據(jù)招股書，易和國際稱，供應(yīng)其一次性塑料快餐盒生產(chǎn)所用的聚丙烯樹脂的主要供應(yīng)商集中，且電子商務(wù)業(yè)務(wù)的供應(yīng)商數(shù)量有限，來自替代品的競(jìng)爭可能會(huì)削減易和國際一次性塑料快餐盒業(yè)務(wù)的競(jìng)爭力，甚至令其報(bào)廢，而這可能會(huì)對(duì)其業(yè)務(wù)營運(yùn)及財(cái)務(wù)業(yè)績?cè)斐刹焕绊憽?/p>

二、進(jìn)軍電子商務(wù)創(chuàng)收不及2%，一次性塑料快餐盒創(chuàng)收超九成或業(yè)務(wù)單一

觀其背后，易和國際主營業(yè)務(wù)有一次性塑料快餐盒業(yè)務(wù)與電子商務(wù)業(yè)務(wù)。

據(jù)招股書，2020-2022年，易和國際一次性塑料快餐盒的收入分別為2.33億元、2.63億元、2.84億元，占收入的比例分別為100%、100%、98.9%。2022年，易和國際的電子商務(wù)貢獻(xiàn)的收入為320.7萬元，占收入比例為1.1%。

具體來看，易和國際的一次性塑料快餐盒業(yè)務(wù)為采用垂直整合業(yè)務(wù)模式，包括設(shè)計(jì)、開發(fā)、制造及銷售以其設(shè)計(jì)及制造的模具生產(chǎn)的一次性塑料快餐盒，其一次性塑料快餐盒主要以“爵士兔”品牌銷售，小部分產(chǎn)品作為非品牌產(chǎn)品銷售。

為多元化業(yè)務(wù)及拓寬收益來源，易和國際在2022年6月完成收購優(yōu)拼匯企業(yè)有限公司（以下簡稱“優(yōu)拼匯企業(yè)”）進(jìn)軍電子商務(wù)行業(yè)，并于2022年7月建立“易和天下”應(yīng)用程序平臺(tái)奠定基礎(chǔ)?！耙缀吞煜隆睘橐粋€(gè)提供生活必需品、美容護(hù)膚、家用電器、國內(nèi)特色農(nóng)產(chǎn)品等產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)購物平臺(tái)。且截至最后實(shí)際可行日期，該平臺(tái)有逾35,000名注冊(cè)用戶。

再來看電子商務(wù)行業(yè)，據(jù)招股書，易和國際坦言，其面臨的競(jìng)爭主要來自知名的國內(nèi)電子商務(wù)平臺(tái)，及其他社交媒體平臺(tái)。這些競(jìng)爭對(duì)手產(chǎn)生大量流量，并已建立強(qiáng)大的品牌認(rèn)知度、扎實(shí)的技術(shù)能力及大量財(cái)務(wù)資源。簡言之，易和國際要面對(duì)的不僅是一次性塑料快餐盒行業(yè)內(nèi)部之間的競(jìng)爭，還需面對(duì)來自外部替代品以及媒體平臺(tái)競(jìng)爭帶來的壓力。

值得一提的是，報(bào)告期內(nèi)，易和國際爵士兔品牌產(chǎn)品創(chuàng)收近九成。

據(jù)招股書，2020-2022年，一次性塑料快餐盒業(yè)務(wù)中，易和國際爵士兔品牌產(chǎn)品產(chǎn)生的收益分別為20,778.5萬元、23,694.5萬元、25,817.9萬元，占收入的比例分別為89.1%、90.2%、89.8%，非品牌產(chǎn)品產(chǎn)生的收益分別為2,539.6萬元、2,569.2萬元、2,611.3萬元，占收入的比例分別為10.9%、9.8%、9.1%。

從主營業(yè)務(wù)收入上看，易和國際2022年來自一次性塑料快餐盒業(yè)務(wù)的收入占總收入的98.9%，且在2022年以前，電子商務(wù)業(yè)務(wù)并未產(chǎn)生收益?？梢钥闯?，易和國際的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)或單一，易和國際是否具備抗風(fēng)險(xiǎn)能力？

三、凈利潤“開倒車”，成品的存貨近乎翻倍增長

值得注意的是，易和國際雖然過去幾年?duì)I收保持穩(wěn)步增長，但凈利潤卻“開倒車”。

據(jù)招股書，2020-2022年，易和國際的營業(yè)收入分別為2.33億元、2.63億元、2.87億元，2021-2022年同比增速分別為12.63%、9.47%。

2020-2022年，易和國際的凈利潤分別為2,076萬元、3,523.1萬元、3,381.4萬元，2021-2022年同比增速分別為69.71%、-4.02%。

而另一方面，易和國際存貨中的成品報(bào)告期內(nèi)近乎翻倍增長。

據(jù)招股書，易和國際的存貨包含聚丙烯樹脂、預(yù)著色樹脂及包裝等材料以及各類塑料盒的成品。

2020-2022年年末，易和國際的存貨分別為732.7萬元、726.6萬元、809.5萬元；其中，同期，易和國際的原材料分別為422.8萬元、398.7萬元、159.7萬元，制成品分別為309.9萬元、327.9萬元、649.8萬元。

即2022年，易和國際的制成品大約翻倍增長了一倍。

對(duì)此，易和國際表示，倘供貨商的原材料供應(yīng)及客戶對(duì)其一次性塑料快餐盒需求發(fā)生意外重大波動(dòng)或異常，或客戶的喜好發(fā)生變化，均會(huì)令易和國際的存貨面臨過時(shí)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致需求下降及其存貨積壓。

四、突擊“跨界”影視及電商領(lǐng)域，業(yè)務(wù)拓展或處于初步探索階段

由于易和國際的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)或單一，即便銷售一次性塑料快餐盒是一項(xiàng)穩(wěn)定收入的業(yè)務(wù)，但當(dāng)單一經(jīng)營的資源過于集中，或?qū)?duì)該產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)情況構(gòu)成依賴，其抗風(fēng)險(xiǎn)能力對(duì)于其穩(wěn)定經(jīng)營的重要性不言而喻。

在一次性塑料快餐盒的監(jiān)管逐漸收緊和消費(fèi)者環(huán)保產(chǎn)品意識(shí)日益增強(qiáng)的背景下，易和國際在其原有業(yè)務(wù)上，選擇跨界至影視和電商領(lǐng)域。

招股書顯示，2022年4月，易和國際以7,200萬元完成收購頤臻影視傳媒有限公司全部股權(quán)，后者持有電影《英格力士》的10%權(quán)益。目前，電影項(xiàng)目已提交國家電影局審查，正在等待授予電影公映許可證。此外，電影項(xiàng)目的拍攝已經(jīng)完成，后期制作工作正在進(jìn)行中，目前尚未產(chǎn)生收益。

同年6月，易和國際完成收購優(yōu)拼匯企業(yè)進(jìn)軍電子商務(wù)行業(yè)，并于7月搭建“易和天下”應(yīng)用程序平臺(tái)。該平臺(tái)為一個(gè)提供生活必需品、美容護(hù)膚產(chǎn)品、家用電器、國內(nèi)特色農(nóng)產(chǎn)品等產(chǎn)品的網(wǎng)絡(luò)購物平臺(tái)。

近期，“易和天下”建立了自有品牌“易和箴選”，并在該平臺(tái)上開始投放廣告，以增加收入來源，作為“易和天下”應(yīng)用程序平臺(tái)的運(yùn)營商，其主要負(fù)責(zé)產(chǎn)品審核、訂單跟蹤管理、日常系統(tǒng)維護(hù)及客戶服務(wù)。

而從規(guī)模上來看，2022年，易和國際電商業(yè)務(wù)僅產(chǎn)生收益320.7萬元，占總收入的1.1%。截至最后實(shí)際可行日2023年5月23日，“易和天下”應(yīng)用程序平臺(tái)推出已將近一年時(shí)間，其注冊(cè)用戶僅3.5萬余名。倘若與業(yè)內(nèi)巨頭企業(yè)相比較，易和國際的業(yè)務(wù)體量或偏小。

五、環(huán)保政策趨嚴(yán)，一次性塑料快餐盒或面臨可替代產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)

目前，對(duì)于一次性餐盒行業(yè)而言，環(huán)保政策或是當(dāng)下需要應(yīng)對(duì)的外部環(huán)境之一。

在國內(nèi)與一次性塑料快餐盒行業(yè)相關(guān)法律、法規(guī)及政策的不斷出臺(tái)和收緊之下，易和國際的業(yè)務(wù)運(yùn)營（包括于生產(chǎn)中使用聚丙烯樹脂）面臨環(huán)保壓力。

根據(jù)招股書援引自弗若斯特沙利文報(bào)告的數(shù)據(jù)，國內(nèi)已提出并實(shí)施一系列政策及標(biāo)準(zhǔn)整合一次性餐飲具市場(chǎng)，如商務(wù)部及國家發(fā)改委于2023年5月發(fā)布的商務(wù)領(lǐng)域經(jīng)營者使用、報(bào)告一次性塑料制品管理辦法（于2023年6月生效），鼓勵(lì)減少一次性塑料制品的使用，并科學(xué)推廣可回收可降解替代產(chǎn)品的應(yīng)用。

隨著這些政策及標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行，制造商或?qū)⒚媾R嚴(yán)格的環(huán)保規(guī)定且必須關(guān)停不符合標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的工廠。而且，國內(nèi)及國際環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)及條例持續(xù)發(fā)展，易和國際無法向保證其將繼續(xù)及時(shí)成功設(shè)計(jì)及生產(chǎn)遵循未來的新標(biāo)準(zhǔn)或條例的新產(chǎn)品。

對(duì)此，易和國際表示，新推出的國內(nèi)或國際法律、條例及政策，或?qū)⒃黾右缀蛧H的營運(yùn)成本，并將對(duì)其業(yè)務(wù)的盈利能力造成不利影響。

此外，易和國際還稱，其或無法保證現(xiàn)有國內(nèi)環(huán)保法律及法規(guī)或政策將不會(huì)變動(dòng)或進(jìn)一步收緊。若易和國際未能遵守環(huán)境法律法規(guī)，其可能會(huì)被迫關(guān)閉生產(chǎn)設(shè)施并被處以罰款，直至違規(guī)行為得到妥善糾正等。若出現(xiàn)這種情況，易和國際的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會(huì)受到不利影響。

而實(shí)際上，國內(nèi)一次性塑料快餐盒或面臨其他可替代產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)招股書，易和國際可能面臨來自供應(yīng)以其他材料做成一次性快餐盒的公司的競(jìng)爭，這種快餐盒可能會(huì)替或取代易和國際設(shè)計(jì)及生產(chǎn)的產(chǎn)品。另外，目前常見的一次性快餐盒包括塑料餐盒、紙質(zhì)餐盒及木制餐盒。

該等替代品將競(jìng)爭一次性塑料快餐盒的市場(chǎng)份額，而競(jìng)爭加劇將影響作為一次性塑料快餐盒制造商的本集團(tuán)的盈利能力。

未來，易和國際是否需要花費(fèi)資本開支應(yīng)對(duì)該等市場(chǎng)挑戰(zhàn)及潛在需求變動(dòng)？該等資本開支對(duì)其經(jīng)營業(yè)績及業(yè)務(wù)運(yùn)營的影響幾何？

綜合看來，易和國際或“一條腿走路”，其新布局的電商及影視業(yè)務(wù)起步不久，其未來能否拓寬其收入來源？至此，其未來的成長空間尚待考究。

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