斗魚（DOYU）的股票是2021年下跌最厲害的股票之一，自年初以來斗魚的股價(jià)已經(jīng)下跌了 67.29%，較 2021 年 2 月 6 日創(chuàng)下的 20.46 美元的歷史高點(diǎn)下跌了 82%。在我們看來，這種程度的下跌是毫無道理的，正好也提供了絕佳的買入機(jī)會(huì)。該公司目前的股價(jià)很便宜，而且在去年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的基礎(chǔ)上，收入仍在強(qiáng)勁的增長。隨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)的全面干預(yù)逐漸消退以及投資者信心的恢復(fù)，斗魚可能處于有利地位，有望跑贏大多數(shù)其他中概股。

斗魚是做什么的？

斗魚總部位于中國武漢。它成立于 2013 年，其目標(biāo)是在中國開發(fā)和運(yùn)營以游戲?yàn)橹行牡闹辈テ脚_(tái)。然而，該公司不僅僅提供娛樂直播服務(wù)，它還提供更加多樣化的互動(dòng)游戲服務(wù)。此外，它還連接游戲開發(fā)商、流媒體用戶和游戲玩家，包括贊助商、團(tuán)隊(duì)和組織者之間的電子競技比賽托管服務(wù)。除了游戲之外，斗魚還提供其他娛樂直播服務(wù)，例如才藝表演、音樂、戶外和旅行。該公司主要通過直播和廣告托管服務(wù)賺錢。

營收和MAU增長都不錯(cuò)

到目前為止，斗魚的收入增長令人印象深刻。斗魚在 2019 年的收入增長 了99.3%，但在 2020 年略微放緩至40.5%。

該公司的收入主要來自直播服務(wù)，約占總收入的 85%。因此，收入增長在很大程度上與平均每月活躍用戶 (MAU) 的增長相關(guān)。與2019年同期相比，斗魚2020年第四季度的平均每月活躍用戶增長了5.2%，從 1.658 億增長到 了1.744 億。從 2018 年第四季度到 2019 年每月活躍用戶增長了13.6%。2018 年第四季度，斗魚的平均每月活躍用戶 為 1.535 億，比 2017 年第四季度的 1.344 億增長了 14.3%。從這些數(shù)據(jù)中，我們可以看到斗魚的增長率似乎正在下降，但該公司將此歸咎于“用戶從新冠疫情中恢復(fù)過來，在家的時(shí)間減少了”，以及監(jiān)管部門加大了審查力度，并出臺(tái)了一些加強(qiáng)打擊的監(jiān)管措施。

此外，收入成本可能是影響斗魚盈利能力的一個(gè)重要因素。斗魚的收入能不斷的增長當(dāng)然是好事，但其中很大一部分通過分成費(fèi)用流向了主播。斗魚還必須考慮帶寬成本以及銷售和營銷成本。例如，在 2020 年之前的一年，斗魚的收入為 14.7億美元，但收入成本卻上升到了12.3億美元。雖然收入從 2019 年到 2020 年，增長了 40.5%，但收入成本也增長了 41%。但這種情況現(xiàn)在已經(jīng)開始發(fā)生改變，目前斗魚的收入增長率已經(jīng)高于收入成本增長率。

然而，按毛利潤計(jì)算，斗魚的利潤率仍保持在 12% 的水平。如果由于新冠肺炎疫情的趨勢變化和監(jiān)管力度加大而導(dǎo)致運(yùn)營成本上升，我們將對(duì)該公司持懷疑態(tài)度，但我們會(huì)密切關(guān)注它。尤其是考慮到斗魚現(xiàn)在正處于盈利邊緣，因此利潤潤率對(duì)斗魚下個(gè)季度能否盈利尤為重要。

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斗魚的營業(yè)收入在2020年底達(dá)到了峰值，使公司在疫情期間實(shí)現(xiàn)了盈利。我們將密切關(guān)注斗魚未來幾個(gè)季度的營業(yè)收入，看看這種盈利的趨勢是否會(huì)持續(xù)下去。

我們認(rèn)為，疫情迫使人們呆在家里，從而推動(dòng)或加速了這一趨勢，可能會(huì)對(duì)這個(gè)行業(yè)產(chǎn)生永久性的有利影響。這是因?yàn)橛螒蚝椭辈ネǔ?huì)讓人上癮，所以即使經(jīng)濟(jì)重新復(fù)蘇，斗魚的這些用戶也會(huì)繼續(xù)存在。

估值

斗魚股價(jià)下跌的幅度相當(dāng)驚人，在我們看來，這是沒有道理的。因?yàn)樵摴镜膫鶆?wù)很少，2020 年 12 月僅為 820 萬美元，而現(xiàn)金和短期投資約為 11.5 億美元（截至 2020 年 12 月）。目前公司的市值為12.1億美元，但股價(jià)卻跌得如此之低，基本上相當(dāng)于公司的純現(xiàn)金價(jià)值，這是很不尋常的。在這樣的估值下，僅僅是該公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)盈利的事實(shí)就足以讓該公司成為一個(gè)買入對(duì)象。

據(jù)預(yù)測，從2021年-到2026年，中國的游戲市場年復(fù)合增長率將達(dá)到14%，而斗魚處于一個(gè)快速增長的領(lǐng)域，毫無疑問，在未來幾年，斗魚將恢復(fù)盈利增長，

風(fēng)險(xiǎn)

近期，隨著監(jiān)管部門對(duì)可能存在的壟斷力量進(jìn)行嚴(yán)厲打擊，中概股一直處于下跌趨勢，斗魚也不例外。雖然之前斗魚和虎牙曾打算合并，但不幸的是，在圍繞阿里巴巴（BABA）和滴滴進(jìn)行審查的同時(shí)，斗魚也未能幸免于難，其擬議的合并遭到監(jiān)管機(jī)構(gòu)否決。

此外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)宣布對(duì)游戲行業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的管理政策。18 歲以下的兒童每周只允許玩 3 小時(shí)，在周五、周末和公共假期的晚上8點(diǎn)到9點(diǎn)之間才能玩游戲。。雖然這對(duì)整個(gè)游戲行業(yè)來說是一個(gè)巨大的打擊，但斗魚的主要收入來源是直播服務(wù)，而不是來自游戲。所以斗魚的大部分收入將在很大程度上不受影響。

因此，我們認(rèn)為即使斗魚的收入受到輕微影響，該公司仍以有形賬面價(jià)值進(jìn)行交易，無論如何都使其具有吸引力。但是，我們認(rèn)為斗魚未來的主要風(fēng)險(xiǎn)是監(jiān)管部門可能會(huì)進(jìn)一步對(duì)其進(jìn)行監(jiān)管。

結(jié)論

我們相信，對(duì)于價(jià)值和成長性股票投資來說，該公司是一個(gè)很好的選擇，因?yàn)槎肤~在這個(gè)增長很快且已經(jīng)盈利的行業(yè)中處于有利地位，我們認(rèn)為，隨著圍繞中概股的普遍情緒開始改善，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)在合規(guī)性提高的情況下開始減少干預(yù)，該公司的股價(jià)可能會(huì)從當(dāng)前水平反彈。

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