中國歷史上的每一次監(jiān)管和改革都會對某些行業(yè)帶來底層邏輯的顛覆。今天，我們正站在中國經(jīng)濟(jì)和資本市場的重要轉(zhuǎn)折點(diǎn)上。社會公平、可持續(xù)發(fā)展以及交互科技的自主可控等所帶來的機(jī)遇正在敞開。習(xí)近平主席“實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)”的講話給投資行業(yè)新的指引，高端制造國產(chǎn)替代的投資機(jī)會正在展現(xiàn)，來自于消費(fèi)升級的新消費(fèi)和新商業(yè)正在崛起，其中的專精特新的小巨人將是投資行業(yè)的真正的風(fēng)口，同時也有萬物數(shù)字化和能源清潔化，碳中和和ESG概念也值得投資挖掘機(jī)會。

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在2022年的起點(diǎn)上，融資中國舉辦2022（第11屆）資本年會暨頒獎盛典，會上，由紫金港資本管理合伙人李芳麗主持的《成長期投資，如何做好價值中樞》論壇上，鼎暉投資董事總經(jīng)理、夾層基金創(chuàng)始合伙人胡寧，星陀資本管理創(chuàng)始合伙人劉澤輝，誠美資本管理合伙人潘陽發(fā)，華睿投資合伙人王海棟，以及創(chuàng)瑞投資執(zhí)行合伙張明龍圍繞成長期投資如何和產(chǎn)業(yè)格局、產(chǎn)業(yè)趨勢相結(jié)合，如何引導(dǎo)行業(yè)，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展等問題進(jìn)行深度探討。

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以下為現(xiàn)場論壇精彩實(shí)錄，由融中財(cái)經(jīng)（ID：thecapital）整理：

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01

成長型投資如何跟產(chǎn)業(yè)和行業(yè)格局相匹配？

李芳麗：非常感謝融中給我們今天各位嘉賓有一個探討的機(jī)會。首先還是說一下我對成長期投資的思考。我看下午的論壇都是從早期VC到成長、再到PE，如果說早期是零到一，天使是一到十，那么成長期就是十到一百的階段。首先還是想請今天五位嘉賓分別介紹一下我們機(jī)構(gòu)以及機(jī)構(gòu)的背景和投資方向，謝謝。

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胡寧：大家好，鼎暉投資發(fā)展至今已有二十年，我們是一個多產(chǎn)品、多渠道的綜合資產(chǎn)管理平臺，VC 、Growth、PE、夾層、二級市場等都是我們的投資范疇。我們各業(yè)務(wù)板塊組成的綜合服務(wù)能力，能夠在企業(yè)的不同成長階段從不同角度提供長期合作支持。

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劉澤輝：星陀資本重點(diǎn)聚焦在消費(fèi)和消費(fèi)科技賽道的投資，和大家生活息息相關(guān)，所以說我們希望投資改變生活，讓大家生活更加美好。

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潘陽發(fā)：大家好，誠美資本還是一個非常新的機(jī)構(gòu)，主要聚焦于數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程之中的信息技術(shù)創(chuàng)新和數(shù)據(jù)驅(qū)動的消費(fèi)創(chuàng)新這兩個細(xì)分領(lǐng)域，公司的投資團(tuán)隊(duì)在這個領(lǐng)域內(nèi)有著近20年的產(chǎn)業(yè)和投資經(jīng)驗(yàn)。誠美資本的初心是以誠為本、科技創(chuàng)造美好；誠意正心做投資、與創(chuàng)業(yè)者美美與共。

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王海棟：大家下午好！我是華睿投資的王海棟。華睿投資也算一家比較有歷史的機(jī)構(gòu)，我們是2002年成立，到現(xiàn)在已經(jīng)有20年了，華睿相對來說是一家比較低調(diào)的機(jī)構(gòu)，我們投資領(lǐng)域也是在實(shí)體產(chǎn)業(yè)里，主要關(guān)注數(shù)字經(jīng)濟(jì)、生物醫(yī)藥和新能源新材料。

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張明龍：我來自上海創(chuàng)瑞，我們創(chuàng)瑞投資主要是在醫(yī)療健康板塊，特別是醫(yī)療器械和創(chuàng)新藥為主，目前各個投資階段都有，包括早期、中期、后期?；旧显缙谠谖宸种?，中后期在五分之三。

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李芳麗：謝謝，我也有幸介紹一下紫金港資本，我們現(xiàn)在管理規(guī)模四十億左右，我們最近也在復(fù)盤，我們八年以來投出去六十個項(xiàng)目，目前上市有六家，通過老股轉(zhuǎn)讓和并購?fù)顺龅挠邪说绞?，目前我們主要關(guān)注在三個賽道，第一個是生物醫(yī)藥，第二個是TMT，第三個是新材料。2021年一共布局將近二十家企業(yè)，重點(diǎn)還是布局在生物醫(yī)藥和半導(dǎo)體。

接下來想請各位嘉賓，談一談我們是如何去做成長期投資？成長型投資如何跟產(chǎn)業(yè)和行業(yè)格局相匹配？

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劉澤輝：星陀資本長期關(guān)注消費(fèi)賽道的投資，主要聚焦三個方面:愛美、怕死和孤獨(dú)。愛美，我們主要圍繞產(chǎn)業(yè)鏈上下游去進(jìn)行布局，投了美妝、服裝等顏值經(jīng)濟(jì)品牌；怕死也就是健康經(jīng)濟(jì)，是指與健康食品、健康生活方式相關(guān)的需求與機(jī)會，往上游去看供應(yīng)鏈及食品科技來布局；孤獨(dú)也就是社交經(jīng)濟(jì)，包括獨(dú)身、寵物和潮牌。我們同時關(guān)注新國潮和老字號的機(jī)會。發(fā)現(xiàn)了很多不錯的老字號標(biāo)的。而星陀當(dāng)下的投資采取產(chǎn)業(yè)+資本模式，我們有復(fù)合型投資團(tuán)隊(duì)，且與上市公司、產(chǎn)業(yè)龍頭、科技公司協(xié)同，共同為消費(fèi)品牌助力賦能。

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潘陽發(fā)：誠美資本之所以在信息技術(shù)創(chuàng)新這個熱門的賽道中選擇了信息安全、智能運(yùn)維以及基礎(chǔ)軟件這兩個半垂直細(xì)分賽道，主要是源于團(tuán)隊(duì)對產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的理解、技術(shù)創(chuàng)新的把握以及產(chǎn)業(yè)生態(tài)的建設(shè)。我們認(rèn)為產(chǎn)業(yè)投資需要把握好產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢，理解目前產(chǎn)業(yè)在未來發(fā)展趨勢中所處的階段，摸清產(chǎn)業(yè)各種技術(shù)流派的前世今生，才能做好標(biāo)的選擇和產(chǎn)業(yè)生態(tài)布局。對于具體標(biāo)的的選擇我們會從技術(shù)創(chuàng)新、應(yīng)用場景、國家產(chǎn)業(yè)政策等不同的維度進(jìn)行綜合評價。

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王海棟：我個人覺得做科技型的投資，無論是成長期也好，VC也好，我們是輕區(qū)域、重研究，這很考驗(yàn)投資團(tuán)隊(duì)的研究功底。另外，投資做產(chǎn)業(yè)鏈布局會更有優(yōu)勢，往往新涉足某個新行業(yè)第一個項(xiàng)目是最難的，但在某個行業(yè)里面一旦抓住了產(chǎn)業(yè)鏈的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，上下游布局幾個節(jié)點(diǎn)后，將已投企業(yè)形成兄弟聯(lián)盟，產(chǎn)業(yè)投資的優(yōu)勢會立刻顯現(xiàn)。

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張明龍：這里有一個點(diǎn)，為什么國內(nèi)各地方IPO和融資信息會出現(xiàn)扎堆出現(xiàn)，這和當(dāng)?shù)氐恼?wù)能力以及當(dāng)?shù)卣叩耐该餍浴⒑弦?guī)性都是相關(guān)的。所以我們投資一定不是單看產(chǎn)品和技術(shù)，要從政策、供應(yīng)鏈等多維度去衡量。

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李芳麗：我也簡單總結(jié)一下我們的特點(diǎn)，紫金港資本始終秉持著投資初心：一是幫助科學(xué)家成為企業(yè)家；二是幫助成長企業(yè)成長以實(shí)現(xiàn)基業(yè)長青。我們專注于醫(yī)療等硬科技領(lǐng)域投資，去年也投出不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)?？偨Y(jié)起來投資特點(diǎn)就是：第一，全球同步，看重企業(yè)全球化布局和國際化背景；第二，擅長尋找行業(yè)隱性冠軍。

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02

透過財(cái)務(wù)報(bào)表關(guān)注企業(yè)真實(shí)性

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李芳麗：各位嘉賓在做投資時，尤其是成長期投資，我們會關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表嗎？

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張明龍：財(cái)務(wù)上我們更多會請第三方做財(cái)務(wù)凈調(diào)，財(cái)務(wù)肯定是一個重要指標(biāo)。另外，我更看中的還是技術(shù)平臺以及市場，以及企業(yè)技術(shù)和產(chǎn)品在市場差異化上的競爭力，但不會投創(chuàng)造性的技術(shù)，創(chuàng)造需要很大的成本，包括很高的時間成本和市場教育成本，我們拿的是投資人的錢，在比較合適的時間必須要有創(chuàng)新，所以財(cái)務(wù)報(bào)表肯定會看，技術(shù)也要看，對我們來說都是很重要的點(diǎn)。

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王海棟：對投資來講，無論是早期、中期還是后期階段，項(xiàng)目財(cái)務(wù)報(bào)表都非常重要。但不同投資階段對于財(cái)務(wù)報(bào)表指向性不同，早期項(xiàng)目投資會更關(guān)注企業(yè)成長性和優(yōu)勢；中期項(xiàng)目投資會更關(guān)注企業(yè)增長性和爆發(fā)性；后期投資會更看重項(xiàng)目合規(guī)性。

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潘陽發(fā)：誠美資本認(rèn)為報(bào)表數(shù)字是我們做判斷的基礎(chǔ)，但我們不能唯數(shù)字論，最重要的是看數(shù)字背后的發(fā)展邏輯以及團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)者的格局、團(tuán)隊(duì)執(zhí)行能力、市場化的趨勢。

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劉澤輝：我特別同意。我覺得很多項(xiàng)目投資，尤其在成長期來講，必須有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為支撐。同時財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)對于投資人而言要發(fā)掘其背后的故事，第一要驗(yàn)證它的真實(shí)性，道德風(fēng)險(xiǎn)是第一位的；第二，財(cái)務(wù)報(bào)表的背后是反映公司業(yè)務(wù)的一張報(bào)表，這三張報(bào)表之間，對于中后期公司來講現(xiàn)金流水表往往被忽視，這時候現(xiàn)金流水表是可以真實(shí)反映公司業(yè)務(wù)的情況。

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胡寧：我非常同意前面兩位嘉賓講的觀點(diǎn)，報(bào)表肯定是要看的，我想介紹一下夾層的投資邏輯，夾層投資可以很好的解決PE、VC的一些投資痛點(diǎn)，也非常受企業(yè)家、創(chuàng)業(yè)者們的歡迎?？偨Y(jié)來講夾層投資：第一，能夠很好的解決企業(yè)估值問題；第二，能夠給企業(yè)提供足夠需要的資金；第三，企業(yè)可以獲取優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)的品牌背書。

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03

2022，順勢而為，逆勢上揚(yáng)

李芳麗：我想請大家總結(jié)一下2022的風(fēng)口在哪里，或者我們2022年專注在那些領(lǐng)域？覺得哪些領(lǐng)域機(jī)會比較大？

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張明龍：2022年將會是價值回歸年，一些之前吹高的泡沫會在這兩年破滅。不管是政策層面、經(jīng)濟(jì)層面還是國際形勢也好，任何一個行業(yè)都會有波動，雖然醫(yī)療健康行業(yè)還會持續(xù)增長，但各個細(xì)分板塊也會有相應(yīng)的波動出現(xiàn)，創(chuàng)瑞會一直聚焦醫(yī)療領(lǐng)域，但也會在細(xì)分賽道上做微調(diào)。2022年是價值回歸年，同樣也是投資布局的好契機(jī)。

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王海棟：我們公司其實(shí)在選各個細(xì)分賽道都有考慮過。一個是生命醫(yī)藥、一個是數(shù)字經(jīng)濟(jì)、一個是新能源，這幾個賽道再過五年、十年、二十年都是存在的。對于機(jī)構(gòu)來說盲目切換風(fēng)口是大忌，我們接下來不會輕易切換賽道，但可能在前進(jìn)過程當(dāng)中會適當(dāng)踩剎車。

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潘陽發(fā)：我們誠美資本希望做一個長期價值投資者，我們希望做一群創(chuàng)投界的“農(nóng)民”，守著自己熟悉中的國數(shù)字化轉(zhuǎn)型過程中的技術(shù)和服務(wù)創(chuàng)新賽道去做長期耕耘，與創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者共同發(fā)展，共同享受產(chǎn)業(yè)發(fā)展的收益，當(dāng)然我們也期待風(fēng)口給我們帶來的超額收益?；氐秸\美的初心來就是誠意正心做投資、與創(chuàng)業(yè)者美美與共。

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劉澤輝：消費(fèi)是非常大的賽道，它有細(xì)分行業(yè)的周期性，對于投資人來講還要把握周期行業(yè)的變化，我們自己有幾個方向，一個是新國潮，一個是老字號，第三個就是把消費(fèi)和科技結(jié)合，當(dāng)然希望我們2022年在這些細(xì)分賽道會有好的收獲。

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胡寧：第一句話順勢而為，第二句話逆周期。怎么解釋呢？我們順勢而為，一方面投資包括光伏在內(nèi)的新能源賽道，一方面隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我們投資了IDC和5G賽道。另外，由于整個中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境面臨著增長的挑戰(zhàn)和巨大的不確定性，會出現(xiàn)很好的不良資產(chǎn)及困境投資機(jī)會，所以我們通過特殊機(jī)會策略進(jìn)行逆周期投資。這就是我們當(dāng)前的投資策略，謝謝。

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李芳麗：非常感謝五位嘉賓的分享，本論壇到此結(jié)束，謝謝。