文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

2018年實施的《深圳經(jīng)濟特區(qū)食品安全監(jiān)督條例》，這部國內(nèi)首部食品安全監(jiān)督條例于近日進行了修正公開并征求群眾意見。出于對"舌尖上的安全"最嚴格的監(jiān)管、最嚴厲的處罰，此次《修正案（草案）》加重了罰款力度。將食品安全達到國家標準但未達到其公開聲明標準的，從處貨值3倍以內(nèi)罰款提高到10倍以內(nèi)罰款。

食品安全，立意民生，不可不提。以食品生產(chǎn)為主業(yè)的立高食品股份有限公司（簡稱：立高食品）擬于深交所創(chuàng)業(yè)板上市，本次擬公開發(fā)行股份不超過4,234萬股，保薦機構(gòu)為中信建投證券，10月30日上會通過。擬使用募集資金12.88億元用于以下項目，三水生產(chǎn)基地擴建項目、長興生產(chǎn)基地建設(shè)及技改項目、衛(wèi)輝市冷凍西點及糕點面包食品生產(chǎn)基地建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目 、智能信息化升級改造建設(shè)項目以及補充流動資金。

雖然立高食品上會通過，但其背后依舊暗藏重重隱憂，三次分紅實控人家族獲利近4,000萬；收入依賴經(jīng)銷商模式，毛利率遠低于行業(yè)均值，存貨中庫存商品占比超50%；食品安全以及環(huán)保處罰頻發(fā)；產(chǎn)能利用率不飽和仍擴產(chǎn)；向兩家零人供應(yīng)商采購數(shù)千萬元。

三次分紅實控人家族獲利近4,000萬

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，立高食品算的上是家族式企業(yè)，鄭裕輝、趙松濤和鄭永成是立高食品的實際控制人及一致行動人，三人為親屬關(guān)系，后兩者分別為鄭裕輝的姐夫及父親。其中鄭裕輝直接持有立高食品20.39%股權(quán)，趙松濤和鄭永成則分別持有13.59%、4.53%股權(quán)，以及通過廣州立興、廣州立創(chuàng)分別間接持有4.58%、3.51%股權(quán)，三人合計持有立高食品46.6%股權(quán)。

值得注意的是立高食品于2018年、2019年及2020年1-6月進行了三次現(xiàn)金分紅，金額分別為1,530萬元、1,651萬元和5,080萬元，總計8,261萬元，按照如此控股比例實控人家族從中獲利約3,850萬元。

毛利率低于行業(yè)均值 ，存貨中庫存商品占比超50%

立高食品主要從事烘焙食品原料及冷凍烘焙食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，銷售產(chǎn)品包括奶油、水果制品、醬料、巧克力等烘焙食品原料和冷凍烘焙半成品及成品，此外還生產(chǎn)部分休閑食品。2017-2020年1-6月，營業(yè)收入分別為9.56億元、13.13億元、15.84億元和6.7億元，增速放緩；凈利潤分別為4398.73 萬元、5230.86 萬元、1.81億元和0.76億元，從營收來看立高食品呈一路增長態(tài)勢，近兩年增速放緩；從凈利潤來看2019年凈利潤暴增246%，但或難持續(xù)。

從營收結(jié)構(gòu)來看，2019年立高食品冷凍烘焙食品貢獻營收7.38億元，占總營收的46.66%，奶油營收為3.8億元，占總營收的24.01%，水果制品、醬料和其他分別占總營收的12.13%、6.85%、10.35%，不難看出立高食品主要收入來源于冷凍烘焙食品和奶油。值得注意的是奶油是立高食品烘焙食品原料中發(fā)展最早的產(chǎn)品，但2020年上半年公司奶油產(chǎn)品收入為1.29億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重為已降至19.30%。主營業(yè)務(wù)重心已轉(zhuǎn)移到了冷凍烘焙食品，2020年1-6月占主營業(yè)務(wù)收入比重為53.75%。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到立高食品的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為35.17%、37.6%、41.26%、40.74%，而同行業(yè)可比公司的主營業(yè)務(wù)毛利率均值分別為46.48%、48.06%以及46.80%、43.96%，低于同行平均值，盈利能力顯示薄弱。單獨與同做烘焙食品原料生意的海融科技比較，毛利率相差近10個百分點。

同時立高食品目前銷售以經(jīng)銷模式為主，2017年-2020年1-6月，公司經(jīng)銷模式實現(xiàn)的收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為 83.38%、83.51%、83.94%和 76.85%，占比較高依賴性較強。截至2020年6月末，公司經(jīng)銷商數(shù)量超過1,500家，分布范圍覆蓋了除港澳臺外的全國所有省市自治區(qū)。龐大的經(jīng)銷商規(guī)模，導致公司對經(jīng)銷商管理的難度也越來越大。若公司對經(jīng)銷商的管理未及時跟上業(yè)務(wù)擴張步伐，可能會出現(xiàn)市場秩序混亂、產(chǎn)品銷售受阻的情況，若不能保持與現(xiàn)有經(jīng)銷商之間的穩(wěn)定合作關(guān)系或?qū)?jīng)銷商進行有效管理，可能導致產(chǎn)品在相應(yīng)區(qū)域的銷售收入下滑，公司的毛利率水平與行業(yè)均值差值無疑會進一步加大，公司的競爭能力和經(jīng)營業(yè)績持續(xù)增長或難保證。

值得注意的是報告期各期末，公司存貨價值規(guī)模較大，分別為1.0億元、1.22億元、1.17億元和1.1 億元，占流動資產(chǎn)比例分別為43.02%、39.28%、26.47%和30.40%。在存貨余額構(gòu)成中，庫存商品一直占比高達50%以上，2018年末庫存商品占比更是超過了60%。但對于食品企業(yè)而言，存貨的上升不僅會導致存貨跌價，也存在壞賬、占用現(xiàn)金流等隱患。

同時立高食品的存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)公司平均水平，2017年至2020年1-6月，立高食品的存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.86次/年、7.38次/年、7.80次/年、7.00次/年，同行業(yè)公司平均分別為12.44次/年、14.91次/年、14.36次/年、15.10次/年。

食品安全問題不斷，環(huán)保處罰不斷

近年來，消費者對食品安全的要求與日俱增，食品安全問題也日益受到監(jiān)管部門和社會輿論的高度關(guān)注。食品安全問題對公司的品牌形象以及相關(guān)產(chǎn)品的銷售會造成直接影響。 然而近幾年來立高食品的安全問題頻頻發(fā)生，食品曾多次抽檢不合格。2017年其生產(chǎn)的"新仙尼"芒果果餡被檢出二氧化硫，2018年立高品牌下又有兩批次植脂奶油產(chǎn)品被檢出酸價（以脂肪計）超標，2019年1月，佛山市食品藥品監(jiān)管局公布的食品抽檢結(jié)果顯示，立高食品佛山分公司生產(chǎn)的規(guī)格為1.6kg/罐的立高牌香橙纖果泥(果醬)不合格。

2019 年，立高食品采購廣西田陽嘉佳食品有限公司的部分果干產(chǎn)生褐變，公司提出退換貨。食品行業(yè)分支眾多，企業(yè)數(shù)量龐大，若某個食品子行業(yè)的個別企業(yè)發(fā)生嚴重食品安全事故，也將可能給整個烘焙食品行業(yè)經(jīng)營發(fā)展造成負面影響。

此外，立高食品作為一家食品制造企業(yè)，生產(chǎn)過程中也一定會產(chǎn)生一定的廢氣、廢水和廢棄物等污染物。但其在報告期內(nèi)，曾經(jīng)發(fā)生了3起因環(huán)保意識不足而被環(huán)保部門處罰的事項。

2017年9月4日，佛山市三水區(qū)環(huán)境保護局出具三環(huán)罰（監(jiān)）字[2017]第30 號《行政處罰決定書》，2017 年 5 月 10 日，監(jiān)測人員對廣東立高食品有限公司佛山分公司廢水進行采樣檢測時，發(fā)現(xiàn)排放水污染物超過地方規(guī)定的水污染排放標準，依據(jù)《中華人民共和國水污染防治法》第七十四條第一款的規(guī)定，對佛山分公司處以罰款 9.81萬元。

2017年9月4 日，佛山市三水區(qū)環(huán)境保護局出具三環(huán)罰（監(jiān)）字[2017]第39 號《行政處罰決定書》，2017年7月12日，執(zhí)法人員對廣東立高食品有限公司佛山分公司進行現(xiàn)場檢查時，發(fā)現(xiàn)其將部分潤滑油桶、廢機油罐存放在機修房旁邊的遮雨棚內(nèi)，與其他機器混合存放，存在將危險廢物混入非危險廢物中貯存的行為，依據(jù)《中華人民共和國固體廢物污染環(huán)境防治法》第七十五條第一款第（七）項、第二款的規(guī)定，責令佛山分公司停止違法行為，并處以罰款20,000元。

2018年12月14日，廣州市南沙區(qū)環(huán)保水務(wù)局出具南環(huán)罰字[2018]303號《行政處罰決定書》，經(jīng)執(zhí)法人員現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)，廣州奧昆（系立高食品全資子公司）食品制造生產(chǎn)項目與原環(huán)評批復(fù)存在改建、擴建項目，該項目已于2018年3月建成，總投資額272,200元，廣州奧昆未辦理上述改建、擴建項目環(huán)境影響評價文件的報批手續(xù)，依據(jù)《中華人民共和國環(huán)境影響評價法》第三十一條第一款的規(guī)定，責令廣州奧昆停止改建、擴建項目的建設(shè)，并對廣州奧昆罰款8166元。雖然以上相關(guān)行為不屬于重大違法違規(guī)，但對公司的形象造成了一定的負面影響，立高食品屢屢發(fā)生食品安全以及環(huán)保方面受罰的"丑聞"，若不能妥善處理，企業(yè)的未來發(fā)展很難得到保障。

此外立高食品還曾因經(jīng)營不規(guī)范，遭遇海關(guān)處罰。2017年8月4日，中華人民共和國南沙海關(guān)出具南關(guān)緝違字[2017]000003號《行政處罰決定書》，2014年8月12日、9月10日，廣州奧昆作為減免稅申請人及實際使用人以一般貿(mào)易方式申報進口免稅自動包油設(shè)備1臺、面帶生產(chǎn)設(shè)備1臺、成形設(shè)備1臺，申報總價為1,019,000歐元，廣州奧昆未經(jīng)海關(guān)許可，擅自將上述設(shè)備融資租賃給遠東國際租賃有限公司，涉案貨物價值人民幣10,630,371.59元。

產(chǎn)能利用率不飽和仍擴產(chǎn)

此次 IPO，立高食品擬募資12.88億元用于三水生產(chǎn)基地擴建項目、長興生產(chǎn)基地建設(shè)及技改項目、衛(wèi)輝市冷凍西點及糕點面包食品生產(chǎn)基地建設(shè)項目、研發(fā)中心建設(shè)項目、智能信息化升級改造建設(shè)項目和補充流動資金。其中，前三個項目均為擴產(chǎn)項目，分別募資3.82億、4.4億和2.76億，合計占總募資金額的85.25%。

其中三水生產(chǎn)基地擴建項目擬投資3.82億元，達產(chǎn)后年產(chǎn)6萬噸奶油（含撻液）、2.70萬噸水果制品、0.81萬噸冷凍烘焙食品；長興生產(chǎn)基地建設(shè)及技改項目擬投資4.4億元，達產(chǎn)后年產(chǎn)2.86萬噸冷凍烘焙食品和3.59萬噸醬料和餡料；衛(wèi)輝市冷凍西點及糕點面包食品生產(chǎn)基地建設(shè)項目擬使用募投資金2.76億元，達產(chǎn)后年產(chǎn)2.25萬噸冷凍烘焙食品，并且建設(shè)期均為2年，也就是說如果順利的話，2年后公司將一次性新增6萬噸奶油產(chǎn)能、2.7萬噸水果制品、5.11萬噸冷凍烘焙食品和3.59萬噸醬料和餡料。然而2019年，立高食品奶油產(chǎn)能為3.12萬噸，水果制品產(chǎn)能1.32萬噸，冷凍烘焙食品產(chǎn)能4.31萬噸，醬料產(chǎn)能1萬噸。也就是說募投項目建成后新增奶油產(chǎn)能是目前產(chǎn)能的接近2倍，新增水果制品產(chǎn)能是目前的2倍，新增冷凍烘焙食品產(chǎn)能是目前的1.6倍，新增醬料產(chǎn)能是目前的3倍多。

事實上，立高食品目前已經(jīng)在華南的佛山三水、廣州增城和南沙，以及華東的浙江長興投資建設(shè)了四個生產(chǎn)基地，截止2019年底，公司有19條烘焙食品原料生產(chǎn)線和21條冷凍烘焙食品自動化生產(chǎn)線，年產(chǎn)量達到近9萬噸。此次募資項目主要也是針對已有生產(chǎn)線的改建和新增華北生產(chǎn)基地的建設(shè)。

立高食品的產(chǎn)能利用率數(shù)據(jù)顯示，其多數(shù)產(chǎn)品還處于不飽和的狀態(tài)。2017年-2020年上半年，冷凍烘焙食品的產(chǎn)能利用率分別僅為84.12%、74.83%、81.07%和78.40%，奶油的產(chǎn)能利用率分別為70.51%、91.89%、88.44%、54.37%，水果制品的產(chǎn)能利用率為71.35%、77.45%、87.64%和60.19%。并且近些年立高食品的產(chǎn)能利用率起伏很大。在當前產(chǎn)能利用率均未達飽和的情況下，募投項目大幅擴產(chǎn)后如何消化？

廣東貝瑞克食品有限公司作為立高食品2017年第四大供應(yīng)商和2018年第五大供應(yīng)商，分別供應(yīng)乳制品金額為2628.03萬元和2848.58萬元。查此供應(yīng)商2017年和2018年年報顯示，社保繳納人數(shù)均為0人。立高食品2017年向東莞市五豐偉業(yè)商貿(mào)有限公司采購油脂、糖類金額為2920.41萬元，查其2017年年報顯示，社保繳納人數(shù)為0人。民以食為天，把食品安全的環(huán)節(jié)控制好，是對民生的最好交代，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj與投資者如何看待立高食品，取決于立高食品的經(jīng)營規(guī)范。