報(bào)告出品方：萬聯(lián)證券

以下為報(bào)告原文節(jié)選

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1 消費(fèi)復(fù)蘇放緩但趨勢不改，促消費(fèi)信號(hào)密集釋放

2023年1-7月社零增速總體較去年提升，但7月增速再度放緩。2023年1-7月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長7.3%，較去年增速有明顯提升，但7月我國社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速再度放緩，較上月下降0.60pcts至2.50%，主要受消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏趨緩疊加去年同期基數(shù)走高影響。其中，按消費(fèi)類型分，1-7月商品零售總額同比增長5.9%，7月份商品零售總額同比增長1.0%；1-7月餐飲收入同比增長20.5%，7月份餐飲收入同比增長15.8%，餐飲收入增速表現(xiàn)好于商品零售增速，主要受益于線下消費(fèi)場景逐步復(fù)蘇。按經(jīng)營單位所在地分，1-7月城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額同比增長7.3%，7月份城鎮(zhèn)消費(fèi)品零售額同比增長2.3%；1-7月鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同比增長7.7%，7月份鄉(xiāng)村消費(fèi)品零售額同比增長3.8%，城鄉(xiāng)市場呈現(xiàn)同步恢復(fù)趨勢，從增速來看，鄉(xiāng)村市場銷售恢復(fù)好于城鎮(zhèn)?？傮w來看，2023年1-7月我國消費(fèi)逐步恢復(fù)，社零數(shù)據(jù)保持正增長，其中與啤酒消費(fèi)密切相關(guān)的餐飲行業(yè)復(fù)蘇明顯，但7月社零增速再度趨緩。

多部門發(fā)聲促進(jìn)消費(fèi)，“20條措施”穩(wěn)定市場信心。近期黨中央、國家發(fā)改委、國務(wù)院等多部門密集召開會(huì)議，多舉措助力市場恢復(fù)信心。2023年7月31日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國家發(fā)改委《關(guān)于恢復(fù)和擴(kuò)大消費(fèi)的措施》，《措施》圍繞穩(wěn)定大宗消費(fèi)、擴(kuò)大服務(wù)消費(fèi)、促進(jìn)農(nóng)村消費(fèi)、拓展新型消費(fèi)、完善消費(fèi)設(shè)施、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境等六個(gè)方面，提出20條具體政策舉措，力求長短兼顧、務(wù)實(shí)有效。措施中明確提到要提振的消費(fèi)行業(yè)主要包括：家居、家電、餐飲、預(yù)制菜、飲料、酒類、旅游、景區(qū)、酒店、運(yùn)動(dòng)服飾、免稅等。20條措施致力于從政策層面打消民眾的消費(fèi)顧慮、提振民眾消費(fèi)信心、改善民眾消費(fèi)體驗(yàn)，進(jìn)而保持消費(fèi)增長勢頭。

2 啤酒原料+包裝材料價(jià)格下降，有望延續(xù)成本下行趨勢

2.1 澳麥“雙反”政策取消，年底有望鎖價(jià)低成本大麥

我國大麥種植面積少，對進(jìn)口的依賴度很高。大麥?zhǔn)菄鴥?nèi)酒類行業(yè)、食品行業(yè)和飼料行業(yè)的重要原料，同時(shí)也是農(nóng)牧區(qū)畜禽水產(chǎn)養(yǎng)殖主要飼草料，一般分為啤酒大麥和飼料大麥。大麥在國內(nèi)屬于小品種作物，相關(guān)政策補(bǔ)貼較少，沒有形成規(guī)?；N植，因此種植效益不佳，近年來我國大麥種植面積持續(xù)減少。與此同時(shí)，海外國家大麥種植規(guī)?；潭容^高，成本較低，種植技術(shù)較好，和進(jìn)口大麥相比，國產(chǎn)大麥品質(zhì)以及價(jià)格競爭力較弱，我國對大麥的需求主要依靠進(jìn)口滿足。

我國是全球第一大大麥進(jìn)口國，大麥進(jìn)口量總體呈上升趨勢。我國大麥進(jìn)口數(shù)量2016-2021年分別為500萬噸、886萬噸、682萬噸、593萬噸、808萬噸、1248萬噸。由于受到高溫極端天氣的影響，2022年法國、烏克蘭等歐洲國家大麥大幅度減產(chǎn)，國際大麥價(jià)格上漲，我國大麥進(jìn)口量為576萬噸。2022年中國大麥進(jìn)口量占全球大麥進(jìn)口量的30.5%，是全球大麥進(jìn)口最多的國家。

大麥進(jìn)口價(jià)格自2020年下半年持續(xù)走高，2023年略有回落。近年來大麥價(jià)格受外部因素影響明顯，全球大麥價(jià)格持續(xù)上漲推動(dòng)中國大麥進(jìn)口價(jià)格隨之增長，2022年在俄烏沖突、法國大旱等原因的影響下，全球大麥價(jià)格漲至歷史高位，進(jìn)口均價(jià)從2020年下半年的220美元左右/噸提升至2022年底的410美元/噸，達(dá)到階段性高點(diǎn)，啤酒企業(yè)成本壓力較大。2023年國內(nèi)大麥進(jìn)口價(jià)格自高點(diǎn)持續(xù)回落，2023年6月進(jìn)口均價(jià)為348美元/噸，當(dāng)月同比下降4.32%。

2020年澳麥“雙反”政策實(shí)施后，澳麥?zhǔn)ブ袊袌觥?020年之前，我國大麥進(jìn)口國以澳大利亞、法國和加拿大為主，澳大利亞長期占據(jù)我國大麥進(jìn)口第一大國的地位，2017年從澳大利亞進(jìn)口的大麥占中國進(jìn)口大麥的比例高達(dá)73.14%。2018年，我國開始對澳大利亞進(jìn)口進(jìn)行雙反調(diào)查，2020年5月18日商務(wù)部發(fā)布2020年第14號(hào)和第15號(hào)公告，對原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥征收73.6%的反傾銷稅和6.9%的反補(bǔ)貼稅，實(shí)施期限自2020年5月19日起5年。國內(nèi)啤酒企業(yè)基本放棄澳麥，對澳麥的進(jìn)口比例降到極低水平，進(jìn)口國家開始轉(zhuǎn)為法國、加拿大、烏克蘭等國，2021年中國從法國、加拿大、烏克蘭進(jìn)口大麥的比重分別為29.22%、28.54%、25.74%。
澳麥“雙反”政策取消，2024年啤酒企業(yè)原料成本有望降低。2023年8月4日，商務(wù)部發(fā)布《關(guān)于原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥所適用反傾銷措施和反補(bǔ)貼措施復(fù)審裁定的公告》顯示，鑒于中國大麥?zhǔn)袌銮闆r發(fā)生變化，對原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥繼續(xù)征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅已無必要，自2023年8月5日起，終止對原產(chǎn)于澳大利亞的進(jìn)口大麥征收反傾銷稅和反補(bǔ)貼稅。對比歷史大麥進(jìn)口價(jià)格，澳大利亞大麥整體價(jià)格水平較其他國家更低，而短期內(nèi)烏克蘭大麥?zhǔn)軕?zhàn)爭因素影響價(jià)格或仍處于高位。此外，從澳大利亞到中國的路途時(shí)間較歐洲、南美國家更短，運(yùn)輸成本方面具有優(yōu)勢。從啤酒廠商的原材料采購模式看，中國啤酒企業(yè)一般于年底簽訂協(xié)議鎖定次年的大麥價(jià)格，因此年內(nèi)的大麥價(jià)格波動(dòng)對啤酒企業(yè)的生產(chǎn)成本影響相對較小，2023年大麥成本壓力仍較為明顯。本次終止對澳大利亞大麥的“雙反”稅收政策，有望緩解2024年啤酒企業(yè)的原料成本壓力。

2.2 包裝材料價(jià)格有所下降，酒企成本壓力減小

包裝材料在采購成本中占據(jù)大頭。2022年青島啤酒采購成本中包裝材料占65.63%，燕京啤酒采購成本中包裝材料占65.52%。其中燕京啤酒的包裝材料主要包含紙箱、易拉罐、玻璃瓶新瓶，分別占成本比重為14.4%、25.51%、25.61%。在啤酒企業(yè)的成本構(gòu)成中包裝材料占據(jù)了一半以上，啤酒企業(yè)向上議價(jià)能力較弱，對主要材料價(jià)格波動(dòng)尤為敏感。

近期紙箱和玻璃價(jià)格有所回落，啤酒企業(yè)成本壓力有望逐步緩解。包材方面，啤酒企業(yè)一般采取季度或者半年度滾動(dòng)的方式和上游企業(yè)簽訂協(xié)議鎖定成本。今年以來我國瓦楞紙價(jià)格延續(xù)下降趨勢，截止8月4日出廠價(jià)約2950元/噸，同比下降28%左右，玻璃價(jià)格也呈現(xiàn)小幅下降的趨勢，易拉罐價(jià)格和鋁價(jià)保持穩(wěn)定。隨著2023年包材價(jià)格總體同比下行，后續(xù)啤酒企業(yè)成本壓力有望逐步減小。

3 基本面穩(wěn)中向好，長期發(fā)展空間廣闊

3.1 啤酒板塊經(jīng)營穩(wěn)健，行業(yè)集中度持續(xù)提升

A股啤酒板塊業(yè)績穩(wěn)健增長。2022年A股啤酒板塊整體業(yè)績實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利654.98/74.67億元，營收/歸母凈利同比+7.25%/+12.47%，且結(jié)構(gòu)性升級(jí)趨勢持續(xù)。2023年Q1疫情形勢好轉(zhuǎn)，線下消費(fèi)場景逐步恢復(fù)，啤酒板塊實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利195.74/24.26億元，同比+12.98%/+25.24%。啤酒行業(yè)上市公司23Q1實(shí)現(xiàn)營收同比正增長主因外部宏觀環(huán)境改善、線下消費(fèi)場景回補(bǔ)，啤酒消費(fèi)整體呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，支撐板塊實(shí)現(xiàn)收入較快增長。

A股啤酒板塊毛利率/凈利率相對穩(wěn)定。近期啤酒板塊毛利率維持在40%左右，凈利率在11%-14%區(qū)間小幅波動(dòng)，總體維持在穩(wěn)定的區(qū)間。二季度為啤酒銷售旺季，對比往年二季度數(shù)據(jù)，毛利率較一季度環(huán)比均有所提升。2023Q2隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，消費(fèi)需求回暖，疊加夏季啤酒需求旺盛，二季度啤酒板塊毛利率/凈利率預(yù)計(jì)有所提升。

啤酒行業(yè)五大龍頭格局已定，行業(yè)集中度持續(xù)提高。我國啤酒行業(yè)經(jīng)過并購整合期后，形成了華潤啤酒、青島啤酒、百威英博、燕京啤酒、重慶啤酒五大企業(yè)寡頭壟斷的局面。2017年我國啤酒行業(yè)CR5達(dá)75.6%，至2021年CR5升至92.9%，其中華潤啤酒/青島啤酒/百威英博/燕京啤酒/重慶啤酒市占率分別為31.0%/22.3%/21.6%/10.2%/7.8%。2021年華潤啤酒在中國市場占據(jù)著最大的市場份額，占比高達(dá)31%，銷量過千萬噸。整體來看，我國啤酒市場格局穩(wěn)定，啤酒龍頭憑借其長期積累下的品牌、規(guī)模、渠道、技術(shù)等優(yōu)勢，逐步擠壓中小酒企的生存空間，我國啤酒行業(yè)集中度預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升，龍頭效應(yīng)顯著。

3.2 啤酒行業(yè)進(jìn)入存量競爭，高端化是未來發(fā)展趨勢

啤酒產(chǎn)量呈下降趨勢，行業(yè)進(jìn)入存量競爭。2013年以前，啤酒行業(yè)處于增量時(shí)代，我國啤酒產(chǎn)銷量穩(wěn)健增長。自1978年改革開放政策實(shí)施以來，中國啤酒行業(yè)開始快速發(fā)展，經(jīng)過40余年的快速擴(kuò)張期后，國內(nèi)啤酒產(chǎn)量在2013年達(dá)到頂峰5061.54萬千升，此后持續(xù)回落，消費(fèi)量也在2013年前后達(dá)到頂峰后逐年下滑。2013年之后，啤酒行業(yè)進(jìn)入存量發(fā)展期，從“量增”到“質(zhì)升”換軌明顯，整體產(chǎn)量開始緩慢下滑。近年來，我國啤酒行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入結(jié)構(gòu)升級(jí)階段，2022年我國啤酒產(chǎn)量3568.7萬千升，較2013年減少29.49%。中國啤酒行業(yè)正逐步轉(zhuǎn)向成熟市場，啤酒龍頭開始尋求擺脫產(chǎn)品單一的同質(zhì)化，向高端化、多元化轉(zhuǎn)型。隨著各啤酒龍頭企業(yè)在中高端啤酒發(fā)力，高端市場更加多元化，市場份額將進(jìn)一步向龍頭企業(yè)集中。

在存量競爭背景下，高端啤酒消費(fèi)量穩(wěn)步增長。 自 2013 年以來，我國高端及超高端啤酒消費(fèi)量逐年遞增。根據(jù) Global Data 統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)，2013 年我國高端啤酒消費(fèi)量為 59 億升，2018 年增加至 80.3 億升，預(yù)計(jì) 2023 年將增加至 102 億升，2013-2023年 CAGR 為 5.63%。在啤酒行業(yè)總體產(chǎn)銷量持續(xù)下降的情況下，高端啤酒仍然實(shí)現(xiàn)市場規(guī)模擴(kuò)張，未來發(fā)展空間可期。

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