2020年12月，銀行間市場交易商協(xié)會推出權(quán)益出資型票據(jù)，鼓勵非金融企業(yè)發(fā)行具有權(quán)益投資屬性的中長期債務(wù)融資工具新品種，旨在擴大非金融企業(yè)債務(wù)融資工具資金用途，繼續(xù)加強對權(quán)益類產(chǎn)品的投資引導(dǎo)。2021年2月，首單綠色權(quán)益出資型票據(jù)發(fā)行，綠色債務(wù)融資工具產(chǎn)品序列進一步擴大，為具備權(quán)益投資需求的綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)行人提供良好示范。

一、綠色權(quán)益出資型票據(jù)發(fā)展背景

????權(quán)益出資型票據(jù)是企業(yè)在銀行間債券市場發(fā)行的，募集資金用于企業(yè)權(quán)益投資，約定在一定期限內(nèi)還本付息的債務(wù)融資工具。權(quán)益出資型票據(jù)為滿足綠色產(chǎn)業(yè)進行權(quán)益融資提供了新思路，有望在我國經(jīng)濟綠色轉(zhuǎn)型的整體進程中發(fā)揮更大作用。

• 起源于并購票據(jù)，權(quán)益出資型票據(jù)旨在滿足企業(yè)權(quán)益投資需求。銀行間交易商協(xié)會于2020年4月發(fā)布《并購票據(jù)信息披露表》，推出并購票據(jù)。疫情影響下，2020年國企改革和民營企業(yè)對權(quán)益投資需求出現(xiàn)變化。在市場成員的多次反饋下，為豐富非金融企業(yè)債務(wù)融資工具資金用途，滿足發(fā)行人權(quán)益投資需求，提升銀行間債券市場服務(wù)實體經(jīng)濟質(zhì)效，2020年12月交易商協(xié)會將原《并購票據(jù)信息披露表》修訂升級為《權(quán)益出資型票據(jù)信息披露表》（MC.11)，完善權(quán)益投資工作機制，滿足市場多元化并購重組融資訴求，提升產(chǎn)業(yè)鏈整合水平，服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展，權(quán)益出資型票據(jù)由此推出。權(quán)益出資型票據(jù)所支持的交易行為包括受讓現(xiàn)有股權(quán)、認(rèn)購新增股權(quán)、收購資產(chǎn)以及承接債務(wù)等，支持投資并購類型包括控制型、增強控制型、共同控制型和參股投資型，募集資金具體用途形式可為償還貸款、支付價款、子公司增資和參股投資等。

• 嚴(yán)格風(fēng)險控制，權(quán)益出資型票據(jù)對信息披露要求較高。交易商協(xié)會對《權(quán)益出資型票據(jù)信息披露表》在子母表、注冊要件、杠桿率、募集資金等方面進行修訂升級，MC.11表采用“母表+子表”的系列表格形式，母表對所有募集資金用于權(quán)益投資的情形具有普適性，而兩個圍繞股權(quán)投資和基金出資的子表具有針對性。MC.11表規(guī)定，除基礎(chǔ)要件以外，權(quán)益出資型票據(jù)的注冊要件還包括主承銷商關(guān)于募集資金用于權(quán)益投資的盡職調(diào)查報告和募集資金專項賬戶監(jiān)管協(xié)議。同時，為了嚴(yán)格控制權(quán)益投資杠桿率，披露表規(guī)定，除國家重大戰(zhàn)略之外，募集資金用于權(quán)益出資的金額不得超過發(fā)行人本次擬出資總額的60%；若最終用途用于項目資本金，則不得超過發(fā)行人擬出資本金總額的50%，且發(fā)行人不得以任何形式抽回。

• 權(quán)益出資型票據(jù)可有效與綠色產(chǎn)業(yè)結(jié)合，滿足綠色權(quán)益投融資需求。“十四五”規(guī)劃提出，要加快推動發(fā)展綠色金融，支持綠色技術(shù)創(chuàng)新，推進清潔生產(chǎn)，發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)，引導(dǎo)資金流向清潔能源、公共交通等綠色產(chǎn)業(yè)。2021年《政府工作報告》中提出要實施金融支持綠色低碳發(fā)展專項政策，設(shè)立碳減排支持工具，為綠色金融產(chǎn)品創(chuàng)新提供了良好政策環(huán)境。從綠色項目運行來看，包括高速公路、清潔能源在內(nèi)的綠色產(chǎn)業(yè)中，存在母公司需通過設(shè)立子公司開展業(yè)務(wù)的情況，而子公司由于注冊時間、資產(chǎn)規(guī)模等限制，難以通過證券市場直接融資，需通過母公司或基金注資維持項目運作。權(quán)益出資型票據(jù)可較好適配此類權(quán)益投融資需求，對發(fā)行人并購標(biāo)的公司、收購資產(chǎn)、子公司增資、參股投資等多元化用途提供資金支持，發(fā)揮市場資源配置作用引導(dǎo)資金進入綠色產(chǎn)業(yè)；對于完善綠色金融產(chǎn)品序列，支持綠色企業(yè)融資亦有重要意義。

二、權(quán)益出資型票據(jù)案例分析

????2021年2月，江蘇省國信集團發(fā)行“江蘇省國信集團有限公司2021年度第一期綠色權(quán)益出資型中期票據(jù)”，成為市場首單綠色權(quán)益出資型票據(jù)，募集資金通過權(quán)益投資方式支持江蘇省液化天然氣儲運調(diào)峰工程，致力于滿足長三角地區(qū)天然氣儲氣調(diào)峰需求，是權(quán)益出資型票據(jù)支持綠色產(chǎn)業(yè)的有益嘗試。

(一)?債券基本信息

????本次綠色權(quán)益出資型中期票據(jù)發(fā)行規(guī)模為7億元，發(fā)行期限為3年。票面利率為固定利率3.5%。本次募集資金7億元將全部用于子公司補充注冊資本，最終由子公司用于江蘇省液化天然氣儲運調(diào)峰工程項目資本金。子公司成立于2020年4月，注冊資本15億元，江蘇省國信集團有限公司持股95%，認(rèn)繳14.25億元。

表 1??“江蘇省國信集團有限公司2021年度第一期綠色權(quán)益出資型中期票據(jù)”基本信息表

(二)?募集資金投向

????本次募投項目江蘇省液化天然氣儲運調(diào)峰工程項目是江蘇省重大基礎(chǔ)設(shè)施工程，是承擔(dān)著地方政府天然氣應(yīng)急保供的兜底民生工程。天然氣是一種高效、較清潔的能源，用于發(fā)電、供熱的污染物和二氧化碳排放較低，因此被廣泛應(yīng)用于城市居民供暖、供冷、供電、工業(yè)生產(chǎn)等場景。我國現(xiàn)有的儲氣設(shè)施調(diào)峰能力有限，特別是在長三角地區(qū)、珠江三角洲等天然氣負(fù)荷中心地區(qū)基本不具備建設(shè)地下儲氣庫的地質(zhì)條件，因此儲氣庫的調(diào)峰氣量十分有限，無法滿足本區(qū)域甚至全國的調(diào)峰需求。本次募投項目既承擔(dān)著全省天然氣戰(zhàn)略儲備任務(wù)，也有利于保障區(qū)域用氣安全，優(yōu)化地方能源結(jié)構(gòu)，促進區(qū)域內(nèi)天然氣多元化供給格局的形成。

(三)?產(chǎn)品創(chuàng)新情況

????從江蘇國信業(yè)務(wù)情況來看，該項目公司即被投資子公司成立時間短、資產(chǎn)規(guī)模小，難以發(fā)行債券。母公司江蘇省國信集團有限公司選擇發(fā)行綠色權(quán)益出資型中期票據(jù)以募集資金向子公司增資，解決了項目公司直接融資困難的問題，規(guī)避了間接融資所面臨的期限錯配難點。作為市場首單綠色權(quán)益出資型票據(jù)，江蘇國信通過發(fā)行權(quán)益投資屬性中長期債務(wù)融資工具，實現(xiàn)了創(chuàng)新綠色債務(wù)融資工具產(chǎn)品序列的有益嘗試。

三、建議與展望

????權(quán)益出資型票據(jù)有助于解決多層次企業(yè)結(jié)構(gòu)下，項目公司直接融資困難的問題，有助于滿足市場多元化的權(quán)益投資需求。針對權(quán)益出資型票據(jù)市場現(xiàn)狀，本文提出以下建議。

• 第一，豐富全市場權(quán)益出資類債券品種。銀行間市場推出權(quán)益出資型票據(jù)，可有效解決如鐵路建設(shè)、能源供應(yīng)等項目的融資問題，但權(quán)益出資型票據(jù)發(fā)展仍處于起步階段，單一市場創(chuàng)新難以滿足全市場權(quán)益投融資需求。建議進一步豐富權(quán)益投資的債券品種，推出可用于權(quán)益投資的公司債券、企業(yè)債券等債券品種，滿足市場的權(quán)益投資需求，拓寬權(quán)益融資渠道。

• 第二，加強存續(xù)期內(nèi)募集資金用途監(jiān)督。根據(jù)《權(quán)益出資型票據(jù)信息披露表》，權(quán)益型出資票據(jù)與一般產(chǎn)品最主要區(qū)別在于募集資金用途主要用于股權(quán)出資和基金出資，也可以用于向發(fā)行人控股子公司增資。作為創(chuàng)新型權(quán)益融資類產(chǎn)品，權(quán)益出資型債券鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，但也存在因權(quán)益投資造成的不確定性。對于綠色權(quán)益出資型票據(jù)，也需要對募集資金是否應(yīng)用于綠色項目進行披露。因此，建議金融中介機構(gòu)對權(quán)益出資型票據(jù)募集資金使用情況進行持續(xù)督導(dǎo)，對發(fā)行產(chǎn)品的資金使用、期限、募集說明等方面做出更詳細(xì)的規(guī)定并根據(jù)發(fā)行要求定期公開披露。

• 第三，鼓勵符合條件的綠色企業(yè)發(fā)行權(quán)益出資型票據(jù)。從現(xiàn)行《綠色債券支持項目目錄（2015年版）》來看，清潔交通、清潔能源、資源循環(huán)利用、水利工程、污染治理等領(lǐng)域中，廣泛存在權(quán)益融資需求，建議進一步加強能力建設(shè)，加強產(chǎn)品宣介，培育符合條件的企業(yè)發(fā)行綠色權(quán)益出資型票據(jù)，擴大綠色債券總體供給，為綠色債券服務(wù)綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展提質(zhì)增效。

參考文獻

[1]李偉,宋發(fā)友,劉興順,苑立飛,葛藝敏.生命周期視角下綠色產(chǎn)業(yè)融資機制創(chuàng)新研究——以福建省南平市為例[J].福建金融,2020(06):66-72.

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作者：

李書麟??

中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理

侯佳一??

中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理

毛維亞??

中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院科研助理

云祉婷??

中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院研究員

研究指導(dǎo)：

崔 ?瑩??

中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院氣候金融研究中心主任