來源 | 貝多財經(jīng) 作者 | 區(qū)長

近日，牙科隱形矯治器品牌時代天使科技有限公司（下稱“時代天使”）向港交所遞交招股書，正式?jīng)_刺港股上市。據(jù)貝多財經(jīng)了解，其保薦人為高盛、中金公司。

根據(jù)招股書，時代天使是一家隱形矯治解決方案提供商。根據(jù)灼識咨詢報告，2020年前9個月（前三季度），按達(dá)成案例計算，時代天使以同期約為41.3%的市場占有率引領(lǐng)市場。

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三年合計營收17億元

招股書顯示，2018年、2019年，時代天使的營收分別為4.88億元、6.46億元，同比增長32.38%；2020年前三季度營收6.01億元，2019年同期營收為4.85億元，同比增長23.92%，近三年合計營收17.35億元。

2018年、2019年，時代天使的凈利潤分別為5818.6萬元、6766.5萬元，利潤率分別為11.9%、10.5%；2020年前三季度凈利潤為1.56億元，2019年同期的凈利潤為7058萬元，利潤率分別為25.9%、14.5%。

其中，隱形矯治解決方案是時代天使的主要營收來源。2018年、2019年與2020年前三季度，該部分收入分別為4.65億元、6.28億元與5.89億元，分別占其同期總收入的95.2%、97.2%與97.9%。

根據(jù)灼識咨詢報告，中國整體隱形矯治市場仍處于起步階段。以2019年為例，在中國經(jīng)治療的290萬例錯頜畸形病例中，僅10.5%采用隱形矯治器治療，而在美國經(jīng)治療的450萬例中，33.1%采用隱形矯治器治療。

灼識咨詢稱，中國整體隱形矯治市場的零售銷售收入預(yù)期將由2019年的14億美元增至2030年的119億美元，復(fù)合年增長率為21.5%。同樣的，預(yù)期正畸市場也將在2030年達(dá)到296億美元，年復(fù)合增長率為13.6%。

時代天使表示，如此明顯的差異表明，中國隱形矯治市場滲透率極低。時代天使在招股書中稱，“憑借我們的市場領(lǐng)先地位及對中國數(shù)字化正畸市場的深入了解，我們認(rèn)為我們已充分準(zhǔn)備好把握住巨大市場的上升潛力。”

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管理層合計持股約32%

據(jù)了解，時代天使成立于2003年，主要提供數(shù)字化正畸解決方案，即通過時代天使隱形矯治系統(tǒng)，為牙科醫(yī)生提供數(shù)字化輔助案例評估支持及矯治方案設(shè)計服務(wù)，并基于矯治方案生產(chǎn)隱形矯治器等。

此次赴港IPO，時代天使擬將募資的資金用于：創(chuàng)美基地新生產(chǎn)設(shè)施和研發(fā)中心，提升研發(fā)能力以及為內(nèi)部和合作研發(fā)項(xiàng)目提供資金；擴(kuò)大內(nèi)部銷售團(tuán)隊，并為銷售人員提供培訓(xùn)課程等用途。

資料顯示，時代天使由李華敏創(chuàng)立。同時，李華敏也是時代天使的CEO、執(zhí)行董事。根據(jù)招股書，李華敏通過天榮企業(yè)有限公司持有時代天使15.8798%（約16%）的股權(quán)。

2015年，時代天使引入了外部投資，松柏投資集團(tuán)及其實(shí)際控制人馮岱收購了其全部股權(quán)，成為時代天使的控股股東。其中，馮岱為松柏投資集團(tuán)董事總經(jīng)理、時代天使集團(tuán)董事會主席。

據(jù)貝多財經(jīng)了解，松柏投資集團(tuán)購買時代天使的全部股權(quán)總計花費(fèi)了6394萬美元。重新整合股權(quán)后，松柏投資集團(tuán)轉(zhuǎn)讓了12.8%的股權(quán)作為員工股權(quán)激勵，還在2015年轉(zhuǎn)讓給李華敏、時代天使COO陳鍇。

IPO前，松柏投資集團(tuán)持股約67.1242%，為時代天使控股股東；李華敏持股15.8798%，非執(zhí)行董事黃琨持股0.4814%，包括李華敏在內(nèi)的董事、高管及員工合計持股32.2104%，其余股份由第三方持股。

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市場領(lǐng)先地位不明顯

當(dāng)前，時代天使上市了4種隱形矯治器，包括時代天使標(biāo)準(zhǔn)版、時代天使冠軍版、時代天使兒童版與COMFOS，分別針對不同人群，擁有多重特性，價格也不盡相同。

不過，貝多財經(jīng)發(fā)現(xiàn)，在牙齒隱形矯治這一領(lǐng)域，時代天使面臨的競爭壓力不小。按照2020年前9個月（前三季度）的達(dá)成案例計量，前兩大市場參與者的市場占有率總計為82.3%，時代天使占41.3%。

在貝多財經(jīng)看來，這也意味著，中國牙齒隱形矯治市場中的另一個市場參與者（即時代天使的競爭對手）市場占比也達(dá)到了41.0%。換句話說，時代天使的領(lǐng)先地位隨時有可能被超越。

根據(jù)公開信息，國內(nèi)隱形矯正市場中的主要品牌包括隱適美、時代天使、正雅等。其中，隱適美起源于北美市場，由Align Technology公司推出。而時代天使、正雅均為國產(chǎn)產(chǎn)品，由國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)辦。

招股書顯示，時代天使在風(fēng)險因素中表示，其經(jīng)營業(yè)務(wù)所處市場高度集中且競爭激烈。與競爭產(chǎn)品相比，時代天使稱其解決方案的需求也將受到有效性、安全性、易用性、可靠性、美觀性及價格等因素的影響。

時代天使坦言，其面臨隱形矯治器行業(yè)同國內(nèi)外競爭對手的激烈競爭。時代天使表示，“如果我們未能成功競爭，可能對我們的前景、業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。”

貝多財經(jīng)了解到，根據(jù)灼識咨詢報告，在隱形矯治器領(lǐng)域，時代天使在2020年才微微領(lǐng)先于競爭對手A（0.3個百分點(diǎn)）。招股書顯示，2019年，競爭對手A的市場占有率為43.5%，而時代天使僅為39.5%，相差4個百分點(diǎn)。

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研發(fā)開支不及營銷費(fèi)用

為了搶占市場，時代天使也付出了相當(dāng)?shù)某杀?。招股書顯示，2018年、2019年與2020年前三季度，時代天使銷售及營銷開支（費(fèi)用）分別為0.81億元、1.23億元、0.91億元，占總營收的比重分別為16.7%、19.0%、15.2%。

而時代天使的研發(fā)費(fèi)用分別為5016.3萬元、8090.5萬元、5893.5萬元，占比分別為10.3%、12.5%、9.8%。以此來看，其研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)不及銷售及營銷的費(fèi)用。時代天使稱，研發(fā)占比下降的原因是營收增速超過研發(fā)的支出增速。

據(jù)了解，時代天使的銷售及營銷費(fèi)用主要由員工成本、廣告及推廣開支構(gòu)成。其中，員工成本在2018年、2019年與2020年前三季度的占比分別為33.5%、47.3%、62.1%。

同期，時代天使用于廣告及推廣開支的費(fèi)用占比分別為42.7%、31.7%、26.6%，對應(yīng)的金額分別為3480.9萬元、3890.5萬元、2425.2萬元。