文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 王心怡

編：許輝

由制藥基礎(chǔ)、醫(yī)藥研發(fā)與制造、醫(yī)藥流通三者構(gòu)成了醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈，醫(yī)藥流通是面對(duì)病患的終端，制藥基礎(chǔ)涉及原材料、中間體與原料藥三大方面，而醫(yī)藥研發(fā)與制造是醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)鏈最為核心的環(huán)節(jié)。作為全球化學(xué)原料藥的生產(chǎn)和出口大國(guó)，中國(guó)也提供了最大份額的化學(xué)藥制劑。其中原料藥和中間體代表性企業(yè)主要分布在浙江、廣東、江蘇、北京、山東、上海等沿海地區(qū)，散而小是特點(diǎn)。

蘇州昊帆生物股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：昊帆生物）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。本次公開(kāi)發(fā)行股票的數(shù)量不超過(guò)2,700萬(wàn)股，占發(fā)行后總股數(shù)的比例不低于25%，擬募資11.45億元用于蘇州昊帆生物股份有限公司100kg/年多肽、蛋白質(zhì)試劑研發(fā)與生產(chǎn)及總部建設(shè)項(xiàng)目（一期），年產(chǎn)1,002噸多肽試劑及醫(yī)藥中間體建設(shè)項(xiàng)目，多肽及蛋白質(zhì)試劑研發(fā)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。截至2021年末，公司的資產(chǎn)總額為4.65億元，此次募資金額是公司資產(chǎn)總額的2.46倍。

昊帆生物實(shí)控人曾就職的公司或與客戶(hù)有關(guān)聯(lián)，大額理財(cái)，與關(guān)聯(lián)方大額資金拆借；2020年?duì)I收增長(zhǎng)凈利潤(rùn)下滑，應(yīng)收賬款增幅2倍于營(yíng)收，毛利率遠(yuǎn)低于同行均值；公司規(guī)模小，研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)低于同行均值，核心人員曾就職第一大客戶(hù)；貿(mào)易商銷(xiāo)售占比三成，原材料占比較高；大額資金搞基建，募投產(chǎn)能能否消化或難測(cè)。

實(shí)控人曾就職的公司或與客戶(hù)有關(guān)聯(lián)，大額理財(cái)，與關(guān)聯(lián)方大額資金拆借

2003年12月，自然人朱勇、吳為忠共同出資設(shè)立昊帆有限，注冊(cè)資本為30萬(wàn)元，實(shí)收資本為10萬(wàn)元。2016年1月5日公司整體變更設(shè)立為股份公司。昊帆生物的控股股東、實(shí)際控制人朱勇直接持有公司63.20%的股權(quán)，直接和間接共控制本公司66.20%的股權(quán)。本次發(fā)行后，朱勇仍為公司之實(shí)際控制人。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，朱勇于2001年12月至2003年11月任蘇州天馬精細(xì)化工有限公司廠長(zhǎng)助理，在企信網(wǎng)查閱此公司名字，并未搜索到符合的信息。只有金陵華軟科技股份有限公司上市曾用名吳縣市天馬化工原料有限公司，蘇州天馬化工有限公司，蘇州天馬醫(yī)藥集團(tuán)精細(xì)化學(xué)品有限公司，蘇州天馬精細(xì)化學(xué)品股份有限公司有類(lèi)似的名稱(chēng)。

2020年1月1日至2020年2月29日，朱勇為公司總經(jīng)理，徐杰、陸雪根為公司副總經(jīng)理，呂敏杰為公司副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書(shū)，王筱艷為公司財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人。2020年3月1日，呂敏杰辭去公司董事會(huì)秘書(shū)職務(wù)。2020年3月6日，公司聘任董勝軍擔(dān)任副總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書(shū)的議案。公司董事中還有孫其柱曾在2003年4月至2007年3月任蘇州天馬精細(xì)化工有限公司班組長(zhǎng)。

而早在2011年，天馬精細(xì)化工有限公司早就是居民區(qū)廢氣擾民的問(wèn)題戶(hù)，據(jù)公開(kāi)資料稱(chēng)，蘇州環(huán)保局2011年11月10日通過(guò)排查，確定了蘇州天馬精細(xì)化工有限公司廢氣擾民的原因，由于該公司污水處理站的操作人員在處理企業(yè)廢水時(shí)，未嚴(yán)格執(zhí)行處理流程，生產(chǎn)廢水進(jìn)入?yún)捬豕ざ螘r(shí)，未能將其有效處理，同時(shí)污水站尾氣吸收塔洗滌液pH值為6呈酸性，無(wú)法有效吸收污水廠厭氧段產(chǎn)生的H2S氣體，并直接進(jìn)入好氧工段，當(dāng)好氧工段對(duì)廢水進(jìn)行曝氣處理時(shí)，含有H2S的惡臭氣體未經(jīng)處理，直接無(wú)組織排放，導(dǎo)致了廢氣影響周邊居民的正常生活。

前五大客戶(hù)中，蘇州正濟(jì)藥業(yè)有限公司原名蘇州天馬藥業(yè)有限公司，2019年10月江蘇正濟(jì)藥業(yè)股份有限公司完成了對(duì)蘇州正濟(jì)藥業(yè)有限公司的收購(gòu)。2019年度，公司未對(duì)江蘇正濟(jì)藥業(yè)股份有限公司開(kāi)展銷(xiāo)售。從天馬藥業(yè)的股權(quán)變動(dòng)中，也可看出與昊帆生物的關(guān)聯(lián)。不過(guò)招股書(shū)里，公司并未將正濟(jì)藥業(yè)當(dāng)成關(guān)聯(lián)方，稱(chēng)報(bào)告期內(nèi)，不存在前五大客戶(hù)為公司關(guān)聯(lián)方的情形。

2019年昊帆生物分配現(xiàn)金股利1,020萬(wàn)元和股票股利4,500萬(wàn)元；報(bào)告期內(nèi)，公司購(gòu)買(mǎi)了大額度的理財(cái)產(chǎn)品，其投資支付的現(xiàn)金分別為1,800萬(wàn)元、3,300萬(wàn)元和1.1億元，收回投資收到的現(xiàn)金分別為3,600萬(wàn)元、2,300萬(wàn)元和7,500萬(wàn)元，主要是公司在報(bào)告期內(nèi)對(duì)公司短期閑置現(xiàn)金進(jìn)行管理，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，公司支付的其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金分別為1.012億元、1.965億元和4,608.56萬(wàn)元，收到其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金分別為5,275.25萬(wàn)元、2.005億元和9,241.96萬(wàn)元，主要是公司利用短期閑置資金，將資金拆借給關(guān)聯(lián)方蘇州第壹制藥有限公司以及購(gòu)買(mǎi)交易性金融資產(chǎn)。

2020年?duì)I收增長(zhǎng)凈利潤(rùn)下滑，應(yīng)收賬款增幅2倍于營(yíng)收，毛利率遠(yuǎn)低于同行均值

昊帆生物主要從事多肽合成試劑、通用型分子砌塊、蛋白質(zhì)試劑等產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2019年-2021年，公司的營(yíng)收分別為1.913億元、2.823億元和3.694億元，營(yíng)收增幅分別為47.63%和30.85%；各期凈利潤(rùn)分別為5812.36萬(wàn)元、4040.21萬(wàn)元和1.114億元，增幅分別為-30.49%和175.73%。2020年，公司確認(rèn)股份支付費(fèi)用4,701.91萬(wàn)元，導(dǎo)致當(dāng)年凈利潤(rùn)降低。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，報(bào)告期各期末，應(yīng)收賬款余額分別為4,365.43萬(wàn)元、4,004.35萬(wàn)元和6,973.63萬(wàn)元，2020年末和2021年末分別較上年末減少8.27%和增加74.15%，2021年應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)率是營(yíng)收增長(zhǎng)率的2倍之多。

從收入構(gòu)成上看，昊帆生物以多肽合成試劑為主，以通用型分子砌塊和蛋白質(zhì)試劑為輔。多肽合成試劑類(lèi)產(chǎn)品為公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要組成部分，銷(xiāo)售收入占比在66.00%以上，占比較高；通用型分子砌塊銷(xiāo)售收入報(bào)告期內(nèi)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例在18%至30%之間；蛋白質(zhì)試劑銷(xiāo)售收入雖然占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重較低，其他產(chǎn)品主要為脂質(zhì)體與脂質(zhì)納米粒藥用試劑，該產(chǎn)品目前處于市場(chǎng)開(kāi)拓階段，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例較小。

報(bào)告期內(nèi)，公司內(nèi)銷(xiāo)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為82.32%、78.82%和72.22%，內(nèi)銷(xiāo)收入占比較高，是公司營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源。報(bào)告期內(nèi)，外銷(xiāo)收入占比分別為17.68%、21.18%和27.78%，逐年上升。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司主要通過(guò)委外生產(chǎn)模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的規(guī)?；a(chǎn)，委托加工模式下，委外加工廠商的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不受公司控制，存在委外加工廠商不能按時(shí)完成公司向其下達(dá)的生產(chǎn)任務(wù)或產(chǎn)品的質(zhì)量無(wú)法滿(mǎn)足公司要求的可能性。報(bào)告期內(nèi)，公司主要委外加工廠商欣隆藥業(yè)、明潤(rùn)科技均曾因環(huán)保、安全生產(chǎn)等事項(xiàng)受到當(dāng)?shù)刂鞴懿块T(mén)處罰，處罰結(jié)果包括罰款、停業(yè)整頓等。一旦委外加工廠商因自身經(jīng)營(yíng)規(guī)劃變化、合規(guī)性問(wèn)題或其他原因?qū)е聼o(wú)法繼續(xù)為公司提供加工服務(wù)，且公司無(wú)法在短時(shí)間內(nèi)尋找到合適的替代委外加工廠商，公司無(wú)法穩(wěn)定生產(chǎn)、及時(shí)交付產(chǎn)品。

報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為46.67%、46.82%和46.44%，2019年至2020年，可比上市公司毛利率平均值為64.36%、62.81%，公司綜合毛利率低于同行均值近20個(gè)百分點(diǎn)。

此外，公司的生產(chǎn)模式將由委外生產(chǎn)模式逐步向自主生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變，而隨著公司自有生產(chǎn)基地的投產(chǎn)，固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)、水、電、能源等固定成本及可變成本將較以往有明顯的增加，若公司自主生產(chǎn)產(chǎn)品的產(chǎn)銷(xiāo)量無(wú)法在短期內(nèi)達(dá)到預(yù)期水平，則公司的毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)。

公司規(guī)模小，研發(fā)費(fèi)用遠(yuǎn)低于同行均值，核心人員曾就職第一大客戶(hù)

昊帆生物選擇可比同行為鍵凱科技、藥石科技和皓元醫(yī)藥，對(duì)比同行，在營(yíng)收規(guī)模上，公司的營(yíng)收規(guī)模遠(yuǎn)小于藥石科技和皓元醫(yī)藥，略高于鍵凱科技。公司尚處在成長(zhǎng)期，營(yíng)業(yè)收入規(guī)模仍相對(duì)較小。

報(bào)告期內(nèi)，昊帆生物合并口徑員工人數(shù)分別為94人、137人和204人。截至2021年12月31日，公司共有研發(fā)人員52人，占員工人數(shù)的比例為25.49%，2020年公司對(duì)研發(fā)人員的股份支付金額為1,284.40萬(wàn)元，使得2020年的研發(fā)費(fèi)用有較大增長(zhǎng)，剔除股份支付后，報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)費(fèi)用占銷(xiāo)售收入的比例分別為4.04%、3.41%和3.96%。2019年至2020年，公司研發(fā)費(fèi)用率低于同行業(yè)可比公司均值12.94%和11.06%。

昊帆生物核心技術(shù)人員有朱勇、呂敏杰、陸雪根、徐杰、孫豪義、羅宇、蔣兆芹。呂敏杰曾于2006年6月至2007年6月就職于藥明康德，藥明康德恰為公司2019年-2021年第一大客戶(hù)。報(bào)告期內(nèi)，羅宇于2020年10月入職公司，擔(dān)任研發(fā)總監(jiān)，成為公司核心技術(shù)人員。

2020年度董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員及其他核心人員薪酬總額中因股份支付產(chǎn)生的金額為3,427.91萬(wàn)元，這也導(dǎo)致了2020年董監(jiān)高的薪酬占利潤(rùn)總額的比例高達(dá)70.23%。

貿(mào)易商銷(xiāo)售占比三成，原材料占比較高

昊帆生物產(chǎn)品應(yīng)用聚焦于生物醫(yī)藥領(lǐng)域，主要客戶(hù)包括醫(yī)藥研發(fā)及生產(chǎn)企業(yè)、CRO、CDMO公司，由于主要產(chǎn)品參與或直接用于藥物的合成，下游客戶(hù)對(duì)合格供應(yīng)商設(shè)定了較高的準(zhǔn)入門(mén)檻，公司客戶(hù)包括巴亨（BachemAG）、OlonS.p.A.、藥明康德、凱萊英、康龍化成、博騰股份、藥石科技、翰宇藥業(yè)、恒瑞醫(yī)藥、揚(yáng)子江藥業(yè)集團(tuán)、正大天晴等1,800余家國(guó)際和國(guó)內(nèi)醫(yī)藥研發(fā)與生產(chǎn)企業(yè)、CRO、CDMO公司的認(rèn)可。

公司的試劑公司客戶(hù)指賽默飛（ThermoFisher）、Sigma-Aldrich等專(zhuān)業(yè)向科研機(jī)構(gòu)、高等院校、醫(yī)院及生物醫(yī)藥企業(yè)提供用于研發(fā)、分析、檢測(cè)等用途的化學(xué)試劑、科研儀器及耗材的企業(yè)?？蒲性盒？蛻?hù)主要包括清華大學(xué)、北京大學(xué)、復(fù)旦大學(xué)、中國(guó)科學(xué)院下屬研究所等各類(lèi)高等院校和科研機(jī)構(gòu)客戶(hù)。公司的貿(mào)易商客戶(hù)包括常州外貿(mào)、阿卡迪亞、浙江化工進(jìn)出口等醫(yī)藥原料、中間體及化工產(chǎn)品領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)貿(mào)易服務(wù)商以及Luxembourg、CreosalusInc.等境外貿(mào)易商。此外，報(bào)告期內(nèi)，公司客戶(hù)蘇州正濟(jì)藥業(yè)有限公司作為生產(chǎn)型企業(yè)亦作為貿(mào)易商向公司采購(gòu)產(chǎn)品并向終端客戶(hù)銷(xiāo)售。

報(bào)告期內(nèi)，公司銷(xiāo)售收入主要以直銷(xiāo)模式為主，直銷(xiāo)模式下的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為69.17%、70.08%和69.28%。

2019年-2021年，公司前五大客戶(hù)銷(xiāo)售占比分別為26.93%、27.58%和28.87%，其中，藥明康德為公司2019年-2021年第一大客戶(hù)，公司向其銷(xiāo)售金額分別為1574.89萬(wàn)元、2793.59萬(wàn)元和4653.36萬(wàn)元，占比分別為8.23%、9.89%和12.60%。

報(bào)告期內(nèi)，公司材料成本占公司當(dāng)期營(yíng)業(yè)成本的比重分別為85.31%、81.88%和80.25%，占比較高。公司產(chǎn)品的主要原材料如3-甲氧基-2-硝基吡啶、1,1,3,3-四甲基脲、草酰氯等市場(chǎng)上生產(chǎn)商較少，具有一定的稀缺性，原材料價(jià)格的波動(dòng)將傳導(dǎo)影響公司產(chǎn)品的成本。如果上述原材料的價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，將導(dǎo)致公司毛利率隨之波動(dòng)，使得公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和盈利能力受到影響。

大額資金搞基建，募投產(chǎn)能能否消化或難測(cè)

報(bào)告期內(nèi)，昊帆生物主要通過(guò)委外生產(chǎn)模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品的規(guī)模化生產(chǎn)，委托加工模式下，公司基于多年的研發(fā)經(jīng)驗(yàn)已自主掌握了產(chǎn)品的核心生產(chǎn)技術(shù)并派駐技術(shù)人員現(xiàn)場(chǎng)指導(dǎo)生產(chǎn)。2021年6月，公司自有生產(chǎn)車(chē)間“安徽昊帆年產(chǎn)100噸HATU、100噸HBTU、100噸TBTU、50噸PyBOP多肽合成試劑項(xiàng)目”已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，2021年6-12月自產(chǎn)產(chǎn)量為87.02噸，自產(chǎn)比例仍較低。

2018年9月，公司投資設(shè)立安徽昊帆，安徽昊帆生產(chǎn)基地于2019年11月開(kāi)工建設(shè)，2021年6月安徽昊帆年產(chǎn)350噸項(xiàng)目進(jìn)入試生產(chǎn)階段。截至2021年底，產(chǎn)能利用率為45.92%，產(chǎn)能利用率較低。

此次募投項(xiàng)目中，蘇州昊帆生物股份有限公司100kg/年多肽、蛋白質(zhì)試劑研發(fā)與生產(chǎn)及總部建設(shè)項(xiàng)目（一期）位于蘇州市高新區(qū)長(zhǎng)亭路西、新亭路北，占地9,997.70平方米，項(xiàng)目擬投資2.5億元，總計(jì)新建地上建筑物18,016.67平方米，包括總部辦公樓、研發(fā)中心大樓、一個(gè)丙類(lèi)倉(cāng)庫(kù)、一個(gè)甲類(lèi)倉(cāng)庫(kù)和其他配套樓宇設(shè)施，地下建筑物3,710.67平方米。

年產(chǎn)1,002噸多肽試劑及醫(yī)藥中間體建設(shè)項(xiàng)目擬投資5.45億元，搭建多肽試劑及醫(yī)藥中間體的生產(chǎn)線，新建一個(gè)甲類(lèi)倉(cāng)庫(kù)（建筑面積700平方米），建設(shè)RTO系統(tǒng)，并建設(shè)配套公用工程設(shè)施（包括動(dòng)力站、三廢處理站、冷藏室等）。項(xiàng)目建成后將實(shí)現(xiàn)11種產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)。

項(xiàng)目實(shí)施主體為全資子公司安徽昊帆，值得注意的是安徽昊帆2021年總資產(chǎn)為1.636億元，凈資產(chǎn)為4813.14萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為-45.19萬(wàn)元，處于虧損狀態(tài)。從產(chǎn)銷(xiāo)率來(lái)看，2021年公司多肽合成試劑產(chǎn)銷(xiāo)率為89.63%，蛋白質(zhì)試劑產(chǎn)銷(xiāo)率為79.59%。

多肽及蛋白質(zhì)試劑研發(fā)平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目位于安慶高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)橫一路1號(hào)安徽昊帆現(xiàn)有廠區(qū)研發(fā)樓內(nèi)，項(xiàng)目擬投資1億元，通過(guò)引進(jìn)更為先進(jìn)的實(shí)驗(yàn)設(shè)備，進(jìn)一步提升公司實(shí)驗(yàn)設(shè)施和條件，通過(guò)吸引及培養(yǎng)更優(yōu)秀的專(zhuān)業(yè)技術(shù)人才，提高公司的研發(fā)效率及水平。項(xiàng)目建成后可年產(chǎn)蛋白質(zhì)試劑類(lèi)產(chǎn)品250公斤、二脂肪酰磷脂酰膽堿類(lèi)產(chǎn)品250公斤。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，公司存在一起行政處罰情況，2021年5月27日，公司向蓮塘口岸出口的貨物中“1,8-二氮雜雙環(huán)[5.4.0]十一碳-7-烯”屬于第8類(lèi)危險(xiǎn)貨物（聯(lián)合國(guó)代碼UN2922），需使用經(jīng)鑒定合格的危險(xiǎn)貨物包裝，公司因未向海關(guān)提供《出口危險(xiǎn)貨物運(yùn)輸包裝使用鑒定結(jié)果單》被蓮塘海關(guān)認(rèn)定違反了危險(xiǎn)貨物出口的相關(guān)規(guī)定，并向公司出具了《中華人民共和國(guó)蓮塘海關(guān)行政處罰告知單》（蓮關(guān)檢告字[2021]0023號(hào)）。蓮塘海關(guān)對(duì)公司處罰款2,600元。

大額的股利支付，購(gòu)買(mǎi)大額的理財(cái)產(chǎn)品和大額的關(guān)聯(lián)方拆借，昊帆生物或有必要對(duì)募資補(bǔ)充流動(dòng)資金達(dá)2.5億元的必要性多加解釋。僅僅“補(bǔ)充流動(dòng)資金”能保障公司具備充足的流動(dòng)資金，將在一定程度上減輕公司未來(lái)業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張的資金壓力，有利于推動(dòng)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)一步做大做強(qiáng)，有利于增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力幾句話或難消疑惑。