一個人的命運，當(dāng)然要靠自我奮斗，但也要考慮到歷史的進程。

這句話不僅僅適用于個人，上市公司亦是如此。

近年來，國貨逐漸走進大眾視野，拼營銷，賣情懷，種類涵蓋吃穿住行各個方面。

這類產(chǎn)品多基于中國傳統(tǒng)文化內(nèi)涵，通過電商、直播帶貨等新營銷渠道不斷擴大品牌影響力，吸引了一大波年輕人的目光，也喚醒了70、80后的童年記憶。

過去辣條、瓜子等都是深受國人喜愛的零食，現(xiàn)在我國休閑零食市場規(guī)模已破萬億，但人均消費額與許多發(fā)達國家相比仍有一段差距，這也說明中國休閑食品行業(yè)未來還有很大的成長空間。

隨著生活水平的提高和消費需求增長，人們對休閑零食的需求不僅僅滿足于好吃，還逐漸向“吃好”提升。

借助國貨的火爆勢頭，洽洽瓜子（002557.SZ）不僅俘獲了國人的味蕾，也在食品營養(yǎng)上大肆宣傳。

原本洽洽的主要產(chǎn)品是葵花子，但近幾年以堅果為代表的“健康零食”越來越受到追捧。于是洽洽也逐漸提高堅果產(chǎn)品的產(chǎn)量，借助這條熱門賽道實現(xiàn)業(yè)績提升。

通過品牌跨界聯(lián)名、營養(yǎng)節(jié)年貨節(jié)的平臺推廣等方式，不斷給消費者灌輸堅果的營養(yǎng)知識。還有每天小區(qū)電梯里廣告的持續(xù)播放，都快速提升了堅果的銷售收入，其收入占比從上市初不到1%增長到目前的22%。

堅果類產(chǎn)品已然成為未來一個熱門方向，但洽洽稍顯單一的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，如果未來沒有更多創(chuàng)新，那么在面對市場不斷變化的需求時，很容易被其他產(chǎn)品替代。

01

2021年業(yè)績小幅增長

2021年剛好是洽洽成立20周年，公司攜手中國國家地理打造了首部堅果紀(jì)錄片《洽洽，時間的種子》，在廣西百色堅果種植基地，探索一包堅果的誕生歷程。

接著還聯(lián)合央視網(wǎng)首創(chuàng)透明工廠體驗式整合營銷，讓消費者直接探秘透明工廠，見證新鮮堅果的誕生。

借助這一波強勢營銷、對渠道進行數(shù)字化管理以及在多個社交平臺的推廣宣傳，洽洽2021年實現(xiàn)營業(yè)收入59.85億，較上年增長13.15%；歸屬于上市公司股東的凈利潤9.29億，增長15.35%。

營收的提升一方面源于渠道精耕，另一方面則是因為擴產(chǎn)產(chǎn)能、提升了供應(yīng)鏈的運營效率。

2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集了13.4億資金，主要用于新建安徽滁州、合肥洽洽工業(yè)園、長沙洽洽二期擴建等項目，預(yù)計3個項目建成后可年產(chǎn)瓜子產(chǎn)品78000噸、堅果22800噸。

2021年10月，滁州一期工程項目已投產(chǎn)。但擴產(chǎn)后產(chǎn)品銷售毛利率較去年變動不大，如果與2019年相比，甚至略微下降。

受大環(huán)境影響，零食行業(yè)普遍毛利率呈下滑趨勢，良品鋪子、鹽津鋪子等企業(yè)也面臨同樣的問題。

并且凈利率同樣疲軟，在獲得了1.02億政府補助的情況下勉強維持穩(wěn)定。

除此之外，利息收入的增長也顯得有些異常。

02

存貸雙高的背后

上市以來，洽洽食品大部分年份存在存貸雙高的嫌疑，直到2020年發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集大筆資金才發(fā)生轉(zhuǎn)變。

從利息費用和利息收入的走勢也可以看出存貸雙高，那為什么又說利息收入異常呢？

一家食品企業(yè)為何會有這么高的利息收入？一方面是因為募集資金專用賬戶產(chǎn)生的存款利息，另一方面則是因為委托貸款的“副業(yè)”產(chǎn)生的利息收入。

早從2012年起，洽洽食品就開始了這一“副業(yè)”。由于借款成本較低，約為3.37%，而放貸利率為9%-11%，可以通過利率差來獲得放貸收益。

2019年末貨幣資金余額為2.54億元，交易性金融資產(chǎn)余額為（主要為銀行結(jié)構(gòu)性存款）11.70億元，其他流動資產(chǎn)中的委托貸款余額為4.41億元。

流動資金較為充裕的情況下，銀行借款余額為2.98億元，并在2020年一季度末增至5.85億元。

因委托貸款導(dǎo)致存貸雙高，證交所也針對這一情況發(fā)過問詢函，并且質(zhì)疑其風(fēng)險控制程序是否完善。

雖然洽洽食品回復(fù)已建立貸前風(fēng)險評估制度、貸中和貸后風(fēng)險跟蹤機制。但曾經(jīng)發(fā)生過未按時收回貸款的情況，導(dǎo)致全額計提減值準(zhǔn)備，可見此業(yè)務(wù)仍然存在不能按期收回本金及利息的風(fēng)險。

貸款客戶中多次出現(xiàn)安徽新華發(fā)展集團，2021年又一次貸款1.5億，年利率10%，期限為12個月。

新華發(fā)展旗下有多家子公司，業(yè)務(wù)范圍涵蓋房地產(chǎn)、擔(dān)保公司、金融外包、教育投資等行業(yè)。2021年未經(jīng)審計的凈利潤約為9.5億，凈資產(chǎn)70.79億。

雖然財務(wù)資助公告里說明新華發(fā)展與洽洽食品不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，但是一個愿打一個愿挨還是讓人浮想聯(lián)翩。

再來說說為什么洽洽食品的借款利率比較低？年報中透露，其母公司合肥華泰集團股份有限公司參股了安徽新安銀行股份有限公司，占比20%。

看到這里大概能明白了，原來有這一層關(guān)系。

03

未計提存貨跌價準(zhǔn)備存疑

洽洽食品借錢干什么呢？說是為了滿足原料付款資金需求，同時優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。

存貨中原材料占比最高，在70%-80%,其余部分是庫存商品、在產(chǎn)品和周轉(zhuǎn)材料。采購和囤積原材料導(dǎo)致存貨連年增長，占總資產(chǎn)的比例在20%左右。

洽洽曾解釋這是因為主要原料采購具有季節(jié)周期性，葵花籽原料采購主要集中在10月至次年1月，因此年末庫存較多，導(dǎo)致存貨余額較年初更高。

但奇怪的是，近5年存貨余額普遍超過10億，卻從未計提過存貨跌價準(zhǔn)備，證交所同樣提出過疑問，要求洽洽說明未計提跌價準(zhǔn)備的依據(jù)。

對此洽洽解釋為，因存貨庫齡均在一年以內(nèi)，期末不存在呆滯品，且產(chǎn)品單價在逐年上升，因此期末存貨無減值跡象。

存貨是按照成本與可變現(xiàn)凈值孰低計量，盡管庫齡較短，但零食類產(chǎn)品可替代性較強，并且存在保質(zhì)期。

多達10幾億的庫存商品和原材料完全不會發(fā)生變質(zhì)嗎？還真不一定能保證。

04

總結(jié)

一邊借款放貸，一邊還大手筆分紅，洽洽食品上市以來分紅的總額高達30億，平均分紅比例約為70%。

大股東合肥華泰集團的持股比例為41.93%，也就是說大部分分紅都進了大股東的腰包。

通過開展“副業(yè)”、用閑置募集資金購買理財產(chǎn)品等方式，洽洽食品的利潤看似小幅增長，實則包含了一些水分，而毛利率和凈利率的變化再一次印證了盈利質(zhì)量不高的事實。

急速擴充產(chǎn)能能否提升營收、帶來盈利能力的增長，或是會導(dǎo)致產(chǎn)能過剩、存貨積壓，還是一個未知數(shù)。