記者丨曉敏 見習(xí)生丨高原

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

2021年對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)而言是極其艱難的一年，對(duì)于地產(chǎn)周邊行業(yè)，也一樣。

中國涂料龍頭三棵樹（603737.SH）一貫是投資者眼中的優(yōu)等生，但是作為典型的房地產(chǎn)下游行業(yè)，在2021年經(jīng)歷了地產(chǎn)企業(yè)群體資金鏈緊張甚至爆雷頻出，以及全球大宗商品的漲價(jià)潮后，三棵樹的年度業(yè)績預(yù)告中僅是計(jì)提減值就達(dá)到了6.5億到8.5億元。

為什么計(jì)提減值數(shù)額如此巨大？說白了，公司被地產(chǎn)客戶欠的賬太多！而且相當(dāng)一部分恐怕難以追回。

公司對(duì)此的解釋是：結(jié)合房地產(chǎn)行業(yè)情況變化調(diào)增了客戶應(yīng)收賬款壞賬的信用損失率，同時(shí)對(duì)財(cái)務(wù)狀況困難的地產(chǎn)客戶也進(jìn)行了單項(xiàng)計(jì)提減值準(zhǔn)備。

從2016年以來，三棵樹的每股收益都保持在一元以上，不過可以預(yù)料的是，2021年報(bào)出爐時(shí)公司的風(fēng)光儼然退去。

現(xiàn)在三棵樹的問題在于，在計(jì)提了巨額的減值準(zhǔn)備，是不是接下來的幾年就相對(duì)好過了，沒有那么大的應(yīng)收賬款壓力了？

答案可能并不樂觀，因?yàn)槿脴涞奈磥?，相?dāng)程度上取決于房地產(chǎn)市場的境況，但作為典型的周期行業(yè)，目前市場上普遍認(rèn)為，地產(chǎn)行業(yè)的冬天只是剛剛開始。

皮之不存，毛將焉附？三棵樹恐怕是很難獨(dú)善其身。

在這里筆者要解釋一下房地產(chǎn)開發(fā)商和供應(yīng)商的關(guān)系，由于多年來的樓市熱，房企非常強(qiáng)勢，與周邊商品供應(yīng)商的關(guān)系幾乎沒有例外，都是有較長的賬期的，所以建材、裝修、乃至家具家電等行業(yè)但凡和房企有直接合作的，體現(xiàn)在報(bào)表上基本上都是有大額的應(yīng)收賬款。

三棵樹當(dāng)然也不例外。

2021年12月7日，三棵樹發(fā)布公告稱，當(dāng)年9月末，公司對(duì)主要客戶包括中國恒大（03333.HK）、華夏幸福（600340.SH）、藍(lán)光發(fā)展（600466.SH）和恒泰地產(chǎn)的應(yīng)收款項(xiàng)壞賬準(zhǔn)備計(jì)提金額合計(jì)達(dá)2.67億元。

上述4家公司計(jì)提的應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備分別為1.96億元、3444.2萬元、3356萬元和346萬元，對(duì)應(yīng)計(jì)提比例分別為38.75%、80.00%、30.50%和10.65%。

要是說業(yè)績雷，其實(shí)12月7日這封公告發(fā)出的時(shí)候就爆了。

而在更早一些的2021年6月，三棵樹就已經(jīng)發(fā)布了公告稱中國恒大有5363.72萬元票據(jù)逾期未還。

這筆賬，三棵樹公告之后，恒大當(dāng)即就兌付了，當(dāng)時(shí)還有不少人為三棵樹的勇敢而點(diǎn)贊——上市公司中首個(gè)發(fā)公告向恒大討債的，就是三棵樹。

但此時(shí)回頭看去，三棵樹盡管對(duì)于地產(chǎn)行業(yè)爆雷會(huì)連累到自己有一定的預(yù)判，也做了相應(yīng)的努力，然而多年來和眾多巨頭房企的賒銷模式早已積重難返。

三棵樹從上市之初的涂料營收6億元左右，到2020年超過36億元，三棵樹搭著地產(chǎn)狂飆突進(jìn)的快車取得了業(yè)績的飛速增長，二級(jí)市場的股價(jià)也表現(xiàn)突出，但業(yè)績?cè)鲩L的代價(jià)就是在賒銷模式中進(jìn)行的。

危險(xiǎn)的信號(hào)不是沒有，例如2016年三棵樹的營收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不到五十天，到了2020年，已經(jīng)在90天以上。

用句大白話來說，貨是賣了很多，但拿回來的大多是賬。

三棵樹在歷年財(cái)報(bào)中也解釋過，對(duì)于地產(chǎn)客戶給予較高的信用額度和賬期。

作為依附地產(chǎn)行業(yè)這棵大樹的藤蔓，三棵樹的風(fēng)險(xiǎn)邊際約等于地產(chǎn)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)邊際。

不過耐人尋味的是，盡管多年來三棵樹都采取以賒銷不斷擴(kuò)大銷售規(guī)模的戰(zhàn)略，但2021年三棵樹的賒銷有增無減。

根據(jù)預(yù)告，三棵樹2021的銷售規(guī)模同比增長40%以上。

但只有營收好看。

除此之外，應(yīng)收賬款大幅增加，計(jì)提減值大幅增加，負(fù)債大幅增加，凈利潤卻斷崖式下跌，經(jīng)營性現(xiàn)金流岌岌可危，去年的定增37億元的募資計(jì)劃中，竟然有10億用來補(bǔ)充現(xiàn)金流，此外，董事長洪杰的質(zhì)押股數(shù)不斷上升。

可以說，在地產(chǎn)行業(yè)前景不明的當(dāng)下，三棵樹的未來也呈現(xiàn)一片迷茫。

突圍的路在哪里，是大力開拓C端客戶，縱向發(fā)展，還是收縮戰(zhàn)線保存實(shí)力？目前的三棵樹還沒有給出一個(gè)能令人放心的答案。