摘要

??大成基金徐彥作為堅定的價值投資者，市場上少有的同時具備社保和養(yǎng)老金組合、公募及私募管理經(jīng)驗的基金經(jīng)理；在管權(quán)益產(chǎn)品歷史回報穩(wěn)定，回撤控制教好；其價值投資之道整體偏好傳統(tǒng)行業(yè)，相對持股集中度較高，組合堅守能力強；權(quán)益產(chǎn)品備受市場認可，較為適合個人投資者作為底倉組合長期持有。

??近期我司甄選 20 重點產(chǎn)品徐彥代表作大成競爭優(yōu)勢（090013）正在火熱申購中，值得看好價值投資的朋友積極申購。

基金經(jīng)理概況

1、個人履歷

基金經(jīng)理徐彥是復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)碩士，擁有超過16年投研經(jīng)驗，為11座權(quán)益大滿貫得主，其中金?；皙劔@得3次。2006年9月至2007年7月任中國東方資產(chǎn)管理公司投資管理部研究員。2007年7月至2018年9月任職于大成基金管理有限公司，先后擔(dān)任研究員、研究主管、股票投資部價值組投資總監(jiān)，2012年10月起歷任大成策略回報混合型證券投資基金、大成競爭優(yōu)勢混合型證券投資基金、大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股票型證券投資基金和大成景陽領(lǐng)先混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2018年10月至2019年7月任正心谷創(chuàng)新資本研究團隊負責(zé)人。2019年8月至2021年2月任大成基金管理有限公司股票投資部總監(jiān)。2021年2月起任公司首席權(quán)益投資官。2019年12月30日起任大成睿享混合型證券投資基金、大成競爭優(yōu)勢混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2019年12月30日至2021年5月19日任大成景陽領(lǐng)先混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2020年3月20日起任大成策略回報混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2020年7月16日至2021年8月18日任大成創(chuàng)業(yè)板兩年定期開放混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2021年7月16日起任大成投資嚴選六個月持有期混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2021年11月26日起任大成致遠優(yōu)勢一年持有期混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2022年9月27日起任大成弘遠回報一年持有期混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

2、投研框架

大成基金徐彥長期踐行價值投資理念，他認為價值投資就是“基于對社會和時代的理解，以合適的價格買好的生意和好的管理團隊”。

從投資框架上來看，大成基金徐彥在堅持價值投資理念的基礎(chǔ)上，采取自上而下和自下而上相結(jié)合的方式，自上而下把握社會、時代發(fā)展大方向，企業(yè)發(fā)展方向同社會及時代發(fā)展方向的匹配程度越高，企業(yè)就會發(fā)展得越好。自下而上深入研究企業(yè)價值，多維度判斷，落腳點是行業(yè)空間和生態(tài)、商業(yè)模式、核心競爭力、管理團隊等。

作為一位堅定的價值投資者，徐彥既看重景氣變化，也看重估值的合理性。倉位層面會隨市場上景氣良好且估值合理標的可選性的變化做出相應(yīng)的變化；行業(yè)配置層面堅守能力圈，行業(yè)分散，配置均衡，整體偏向傳統(tǒng)行業(yè)；個股層面他極度求真，不跟風(fēng)、不追高，偏好低估買入，持有期相對較長，組合持倉整體上偏向于投資低估值成長股。

3、核心特點

價值投資：在投資時，大成基金徐彥認為需要關(guān)注企業(yè)而不是過分關(guān)注市場。雖然在市場大好或時存在結(jié)構(gòu)性行情時，他的表現(xiàn)并不一定是最突出的，但在震蕩市和熊市來臨時，他突出的超額收益就是持有人最好的定心丸。

多元思維：大成基金徐彥會根據(jù)社會和時代的大方向把握與之匹配的、有發(fā)展前景的企業(yè)，也會愿意深耕企業(yè)價值所在，精選出有競爭力的個股，打造出一套其專屬的、處變不驚的組合。

堅守理性：大成基金徐彥在 2021 年報中提及，他不參與“泡沫”。他認為疫情階段，他所熟悉的很多公司都出現(xiàn)了“股價顯著超過實際價值”的情況，但他確定“只有偉大最終才能融合理性和本能”，因而他堅守基于對企業(yè)價值的判斷以合適的價格去購買優(yōu)質(zhì)公司。不抱團，不追熱點，收益率和風(fēng)險放在一起考慮，波動小，回撤少，操作上有擇時。大盤漲時能跟上，跌時跌的少，長期業(yè)績名列前茅。

代表產(chǎn)品：大成競爭優(yōu)勢 A

1、歷史業(yè)績

徐彥先生先后管理過12 只公募基金產(chǎn)品，目前在管產(chǎn)品 6 只，大成競爭優(yōu)勢 A、大成睿享 A、 大成策略回報 A、大成投資嚴選六月持有 A、大成致遠優(yōu)勢一年持有 A、大成弘遠回報一年持有 A，管理規(guī)模 73.62 億元。

圖1：大成基金徐彥管理產(chǎn)品

圖片來源：wind

大成競爭優(yōu)勢 A (090013)是徐彥先生代表基金產(chǎn)品，自 2019 年 12 月任職以來，產(chǎn)品累計收益 69.84%(年化收益 16.84 %)，在同類可比基金中排名前列。產(chǎn)品 2020 年、2021 年、2022 以及 2023 年至今收益率分別為 23.27%、26.28%、-1.14%和 8.64%，長期業(yè)績優(yōu)異。

圖2：大成競爭優(yōu)勢 A (090013)基金凈值走勢

圖片來源：wind

圖3：大成競爭優(yōu)勢 A (090013)市場綜合評級

圖片來源：wind

2、風(fēng)格偏好

風(fēng)格配置計算方法分別采用持倉分析和凈值回歸兩種方法。

按照持倉分析

對基金所有持倉運用模型分別計算規(guī)模風(fēng)格（大中?。┖统砷L風(fēng)格（價值成長），其中規(guī)模風(fēng)格（SMB）總分大于200為大盤，小于100為小盤，之間為中盤。成長風(fēng)格（HML）大于175分為成長，小于125分為價值，中間為混合風(fēng)格。

如下圖所示基金長期持倉風(fēng)格為小盤價值為主。

圖4：基金風(fēng)格-按持倉分析

圖片來源：海銀數(shù)據(jù)統(tǒng)計

凈值回歸分析

用基金凈值日收益率與大盤成長，大盤價值，中盤成長，中盤價值，小盤成長，小盤價值指數(shù)日收益率建立回歸方案，計算與每種風(fēng)格的回歸系數(shù)，每季度計算一次，這種方法更新較快。

由下圖所示，

由下圖所示，本基金占長期以價值風(fēng)格為主，近期中小盤成長風(fēng)格比例有所提升。

圖5：基金風(fēng)格-按凈值回歸分析

圖片來源：海銀數(shù)據(jù)統(tǒng)計

3、基金資產(chǎn)配置分析

由下圖所示， 2020 年一季度剛重新接管這只基金時，大成基金徐彥立即把基金倉位降下來，開始調(diào)倉換股，慢慢提升倉位。投資需要知行合一，當與前任基金經(jīng)理觀念不同時，先降低倉位保證回撤在控制范圍內(nèi)，再將倉位慢慢調(diào)整至自己擅長的領(lǐng)域，保證長期收益。也因為他的穩(wěn)妥，才能讓這只基金躲過數(shù)次波動，足以證明其風(fēng)控能力，非一朝一夕能達到的。

圖6：基金資產(chǎn)配置分析

圖片來源：海銀數(shù)據(jù)統(tǒng)計

4、基金持倉分析

由下圖所示：大成基金徐彥的重倉股中，幾乎沒有多少近期耳熟能詳?shù)墓善?。不難看出，徐彥的個人風(fēng)格，更偏向于“深度價值”，不追求短期爆發(fā)，持倉大多數(shù)都是工業(yè)相關(guān)，更重視長期回報，不選擇熱門股票，抵抗得住誘惑，才能有“十六年磨一劍”的成果。

圖7：基金持倉分析

圖片來源：wind

具體到行業(yè)選擇上，工業(yè)、能源等行業(yè)的標的一直是其業(yè)績貢獻的主力。而從 2022 年始，徐彥在電信業(yè)和可選消費上的投資，也具有了一定的收益博取能力。

圖8：基金行業(yè)配置分析

圖片來源：wind

5、基金業(yè)績歸因

行業(yè)配置收益=行業(yè)配置比例*行業(yè)平均收益，以半年為一個周期，可以看出基金通過行業(yè)配置獲得的收益，本基金每半年的行業(yè)配置收益在2021 年到 2022 年大多高于基準收益，基金收益也高于行業(yè)配置收益，說明該基金在 2021 年到 2022 年大多時間在選股和行業(yè)配置上都有顯著的超額收益。

圖9：基金業(yè)績歸因

圖片來源：海銀數(shù)據(jù)統(tǒng)計

總結(jié)與展望

在逆周期品類中，通過更低價格找到具備競爭優(yōu)勢的企業(yè)，是徐彥的一貫風(fēng)格；而基于價值判斷，尋找更加順應(yīng)時代發(fā)展或受益產(chǎn)業(yè)變革的標的，同樣是其方法論的重要實踐方向。

在做投資判斷時，徐彥堅持了以下方法：1）分析問題時從系統(tǒng)出發(fā)，并在系統(tǒng)的發(fā)展過程中把握大小變量；2）認識到語言的模糊性，并時刻警惕這對思維的影響；3）企業(yè)價值是長期未來的折現(xiàn)，判斷長期未來時即不能過于受當期的影響，也要注意經(jīng)驗和理性的局限性。

大成基金徐彥重申兩個原則：持有人利益第一和專業(yè)創(chuàng)造價值。化的方向應(yīng)該是：從應(yīng)用走向基礎(chǔ)，進而站在巨人的肩膀上去創(chuàng)造。徐彥堅信虛實最終是統(tǒng)一的，金融離不開實體，企業(yè)自有其價值，歷史并不只是荒誕和虛無。

大成基金徐彥給投資人一些建議，叫做選基金的時候，首先是要了解自己，要了解基金經(jīng)理，當然還了解基本的規(guī)律，股市的回報和實體經(jīng)濟的回報是長期密切相關(guān)的。徐彥作為一個穩(wěn)健的價值投資者，他認為不同的人，不同的階段有不同的需求的，沒有沒有對錯，這就是合適最重要，合適人最重要，沒有對錯就跟談戀愛結(jié)婚一模一樣的。

綜合來看，大成基金徐彥作為堅定的價值投資者，市場上少有的同時具備社保和養(yǎng)老金組合、公募及私募管理經(jīng)驗的基金經(jīng)理；在管權(quán)益產(chǎn)品歷史回報穩(wěn)定，回撤控制教好；其價值投資之道整體偏好傳統(tǒng)行業(yè)，相對持股集中度較高，組合堅守能力強；權(quán)益產(chǎn)品備受市場認可，較為適合個人投資者作為底倉組合長期持有。

免責(zé)條款：本報告涉及的信息、數(shù)據(jù)均來源于公開資料，對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供投資者參考之用，不構(gòu)成所述證券買賣的出價或征價。該信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務(wù)狀況以及特定需求，在任何時候均不構(gòu)成對任何人的個人推薦。投資者應(yīng)當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應(yīng)同時考量各自的投資目的、財務(wù)狀況和特定需求，必要時就法律、商業(yè)、財務(wù)、稅收等方面咨詢專業(yè)財務(wù)顧問的意見。本報告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同，報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。本報告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同，報告中的內(nèi)容和意見僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。對依據(jù)或者使用本報告所造成的一切后果均不承擔(dān)任何法律責(zé)任。