2022年元旦前夕，公考龍頭中公教育迎來暴風(fēng)式監(jiān)管：先是收到安徽監(jiān)管局警示函，隨即收到深交所關(guān)注函，最后又被中國證監(jiān)會立案調(diào)查。

大量公開信息表明，中公教育正面對過去幾年其精心編織的市值泡沫破滅的命運(yùn)。

2019年2月，中公教育登陸深交所，2020年11月，中公教育股價(jià)創(chuàng)下43.58元的歷史新高，市值達(dá)到2687億元。然而，好景不常，截至2021年1月6日，中公教育股價(jià)已經(jīng)跌至7.95元，跌幅高達(dá)82%，市值也僅剩下490億元。

但隨著深交所一紙問詢函，中公教育更大的黑洞暴露出來。中公教育披露數(shù)據(jù)顯示，過去兩年，中公教育為了提高簽單率，采用了“先上課、后付費(fèi)”、“考不過就退費(fèi)”的激進(jìn)擴(kuò)張模式，通過誘導(dǎo)學(xué)員向金融機(jī)構(gòu)貸款、甚至借新還舊來提升銷售數(shù)據(jù)，維系表面看似良好的現(xiàn)金流。在這一業(yè)務(wù)模式背后，中公教育快速膨脹的學(xué)員貸、資金池、學(xué)員被引誘“借新還舊”等不合規(guī)行為也開始浮出水面。

從1元上課到誘導(dǎo)“借新還舊”

在某投訴平臺上，一名參加中公教育公考培訓(xùn)的學(xué)員A投訴稱，她在2020年10月辦理了中公教育“理享學(xué)”項(xiàng)目，根據(jù)協(xié)議規(guī)定，學(xué)員可以先繳納1元上課，線上課后付費(fèi)。按要求參加筆試后，未進(jìn)入面試名單可以申請退費(fèi)。

該學(xué)員稱，面試名單出來后，中公教育一直不給辦理退費(fèi)。臨近貸款還款日，中公教育的銷售要求她重新申請一次貸款，延期到11.15日！否則之前的就算逾期。

從該學(xué)員貼出的對話看，中公教育銷售誘導(dǎo)該學(xué)員通過“優(yōu)借續(xù)簽”重新申請一筆16800元的貸款，新貸款通過后，會將第一筆貸款退回。該學(xué)員質(zhì)疑說，這不是相當(dāng)于貸兩次款？中公教育銷售解釋稱：“不是再申請一個(gè)，是相對于之前的延期了?！?/p>

對該學(xué)員來說，這顯示屬于第二次貸款，要接受貸款機(jī)構(gòu)兩次審核，征信記錄上也會顯示是兩筆貸款。簡單說，中公教育銷售在用欺騙性話術(shù)誘導(dǎo)學(xué)員“借新還舊”。

我們發(fā)現(xiàn)，這并非個(gè)案。

在另一起類似投訴中，學(xué)員B在2020年10月22號與中公教育簽訂理享學(xué)協(xié)議，合同注明截止日期為2021年4月15號。該學(xué)員沒有通過省考分?jǐn)?shù)線。2021年4月11日，中國教育發(fā)短信要求B與優(yōu)借平臺簽訂貸款協(xié)議，辦理貸款延期。

B打電話詢問中公教育銷售，對方稱，省考超過45分的都給辦理延期，也就是都要再申請一次貸款支付學(xué)費(fèi)。B質(zhì)疑稱，之前理享學(xué)辦理退費(fèi)并沒有分?jǐn)?shù)上的要求，只要沒考上都給辦理終止退費(fèi)，這次為何突然單方面改變條款。

更離譜的是，中公教育銷售以逾期影響向B施壓，要求他要么在2021年4月15之前把貸款還了，要么就重新申請一次貸款延期。

B提供的訂單截圖顯示，中公教育要求他申請貸款延期的金額為43800元，貸款機(jī)構(gòu)為山東東營銀行。

“理享學(xué)”培訓(xùn)助貸大躍進(jìn)

那么，中公教育為何要誘導(dǎo)學(xué)員“借新還舊”呢？

在給深交所的回復(fù)函中，中公教育在監(jiān)管部門的詢問下，不得不披露其培訓(xùn)貸款業(yè)務(wù)的詳細(xì)模式和數(shù)據(jù)。

中公教育學(xué)員貸合作的三方機(jī)構(gòu)包括：理享學(xué)、百度貸款、京東白條。

其中，百度貸款主要應(yīng)用于不發(fā)生或很少發(fā)生退費(fèi)的技能類培訓(xùn)，比如IT培訓(xùn)；京東白條額度比較低，因此百度貸和京東白條兩種方式下的退費(fèi)率較正常退費(fèi)率低。

退費(fèi)率最高的是理享學(xué)貸款。理享學(xué)為助貸機(jī)構(gòu)，合作金融機(jī)構(gòu)包括中關(guān)村銀行、浦發(fā)銀行、徽商銀行、寧波通商銀行、東營銀行、新安銀行等銀行機(jī)構(gòu)，也有中銀消費(fèi)金融、云南信托、深圳瀚華小額貸款、吉林省筑誠商業(yè)保理公司等。

在貸款模式中，中公教育向助貸機(jī)構(gòu)支付服務(wù)費(fèi)，即財(cái)務(wù)費(fèi)用，由助貸機(jī)構(gòu)向其合作的各金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)行相關(guān)利息或費(fèi)用結(jié)算。

中公教育使用的理享學(xué)貸款均用于協(xié)議班模式，借款人在貸款到期日之前，根據(jù)其與公司簽訂培訓(xùn)協(xié)議約定的關(guān)于退費(fèi)的相關(guān)條款，可以分為三種情況：

（1）借款人考試通過，由借款人在貸款到期日自行還款結(jié)清貸款；

（2）若借款人在到期日之前，符合協(xié)議班的退費(fèi)約定，則由中公教育將退費(fèi)資金按借款人的要求支付至金融機(jī)構(gòu)接受借款人還款的賬戶；

（3）若借款人在到期日之前，未獲得考試錄用公告或因合同約定其自身原因致不能退費(fèi)，則由借款人自行進(jìn)行還款。

公開信息顯示，2019年-2021年前三個(gè)季度，中公教育貸款培訓(xùn)業(yè)務(wù)規(guī)模猛增。2018年，中公教育貸款培訓(xùn)獲得預(yù)收款只有6000萬元，金額占比0.55%；2019年，中公教育貸款培訓(xùn)獲得預(yù)收款飆升至14.65億元，暴漲2300%；預(yù)收款金額占比也提升至8.36%；2020年，中公教育貸款培訓(xùn)預(yù)收款再次暴漲至59.72億元，增幅308%；預(yù)收款金額占比提升至24.94%。

2021年1-9月，中公教育貸款培訓(xùn)預(yù)收款為38.23億元；預(yù)收款金額占比23.68%。

貸款模式退費(fèi)率高達(dá)80%

和一路暴漲的貸款培訓(xùn)預(yù)收款規(guī)模相矛盾的是，中公教育貸款模式下的結(jié)轉(zhuǎn)收入?yún)s很低。2019年、2020年和2021年1-9月，中公教育貸款模式下結(jié)轉(zhuǎn)收入分別為1.76億元、11.1億元、7.6億元，占貸款模式下預(yù)收款的比例分別為1.91%、9.91%、12.12%。

這說明，貸款模式下中公教育雖然從金融機(jī)構(gòu)提前拿到了學(xué)員的培訓(xùn)費(fèi)，但最后因?yàn)橥速M(fèi)率太高而不得不退回絕大部分預(yù)收款。

中公教育披露的整體業(yè)務(wù)退費(fèi)率2019年為44.14%，2020年度為46.54%、2021年1-9 月為65.81%。也就是說，大概中公教育每兩個(gè)培訓(xùn)人/次里就有一個(gè)退費(fèi)。

貸款模式下，預(yù)收款最終轉(zhuǎn)化為公司收入的比例也低至驚人。2019年和2020年，中公教育貸款模式下預(yù)收款與結(jié)轉(zhuǎn)收入比分別為8:1和5.4：1。2021年1-9月，貸款模式下預(yù)收款與結(jié)轉(zhuǎn)收入比為5：1，也就是說，當(dāng)期預(yù)收款轉(zhuǎn)換為收入的比例僅有20%。

中公教育通過學(xué)員貸款上課的模式，2020從金融機(jī)構(gòu)一次性獲得培訓(xùn)費(fèi)接近60億元，這部分資金在中公教育賬面上停留的時(shí)間非常短暫，大部分在1-2個(gè)季度內(nèi)就退回給學(xué)員。但是，這種持續(xù)不斷的現(xiàn)金流進(jìn)入讓中公教育的現(xiàn)金流量表非常好看，營造出公司業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展的表象。

對于退費(fèi)率畸高的貸款培訓(xùn)模式，中公教育解釋稱，2019 年至今公司整體呈現(xiàn)退費(fèi)率增長的趨勢，其主要原因有兩點(diǎn)，一是市場競爭壓力加大，公司推出的協(xié)議班高退費(fèi)班次占比有所上升，在招錄人數(shù)沒有明顯增加的情況下，通過率提升難度加大從而導(dǎo)致退費(fèi)增加；二是學(xué)員貸的使用， 擴(kuò)大了參與培訓(xùn)的生源，提高了整體收費(fèi)規(guī)模，但學(xué)員對培訓(xùn)的重視程度不夠、考試準(zhǔn)備不充分等等影響因素，導(dǎo)致使用貸款的學(xué)員通過率明顯低于公司正常通過率影響退費(fèi)增長。

你看，中公教育巧妙地將退費(fèi)率高的鍋甩到了學(xué)員身上，而對其“0元”、“1元上課”、“不成功不付費(fèi)”等誘導(dǎo)銷售策略避而不提。最主要的是，中公教育通過誘導(dǎo)學(xué)員貸款或“借新還舊”，構(gòu)建了一個(gè)龐大的培訓(xùn)費(fèi)資金池，向二級市場投資人傳遞了其營收蓬勃增長的積極假象。

中公教育通過貸款業(yè)務(wù)制造了短期的虛假繁榮，這也讓其股價(jià)和創(chuàng)始人獲益匪淺。2020年，其市值超過2600億元，中公教育創(chuàng)始人、北大 1995 級校友李永新也與其母親魯忠芳一起以 910 億元問鼎全球教育首富。2021年3月，李永新向北大捐款 10 億元設(shè)立北京大學(xué)中公教育發(fā)展基金。

一邊豪捐10億支持教育，一邊誘導(dǎo)學(xué)員“借新還舊”，李永新的新財(cái)富故事耐人尋味。

而也有諸多信息顯示，“理享學(xué)”背后的助貸機(jī)構(gòu)上海貝丁網(wǎng)絡(luò)科技有限公司并非獨(dú)立第三方公司，而是和李永新有著密切聯(lián)系的關(guān)聯(lián)方。這就不免讓人聯(lián)想，為了營造業(yè)績，推高股價(jià)，李永新和中公教育過去三年是布下了一盤大棋。

如今，隨著深交所一紙問詢函和證監(jiān)會的立案調(diào)查通知，中公教育業(yè)務(wù)虛假繁榮和股價(jià)暴漲背后的重重謎團(tuán)有望解開。