現(xiàn)代社會(huì)中鋰電池越來越常見，它的下游應(yīng)用主要是新能源汽車、消費(fèi)電子及儲(chǔ)能等領(lǐng)域。

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隨著新能源汽車的快速滲透，全球新能源車市場(chǎng)呈現(xiàn)出一片欣欣向榮的景象，銷售主要集中在亞洲、歐洲和北美市場(chǎng)，其中，中國(guó)為亞洲的最大市場(chǎng)。

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新能源汽車爆火帶動(dòng)了動(dòng)力電池裝機(jī)量穩(wěn)步上升，并且在“碳達(dá)峰”戰(zhàn)略實(shí)施的背景下，市場(chǎng)對(duì)動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池的需求也將持續(xù)增長(zhǎng)。

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雖然大環(huán)境利好，但鋰電池自身的性能也是相關(guān)企業(yè)關(guān)注的重點(diǎn)，其性能的高低不僅與研發(fā)息息相關(guān)，還與鋰電設(shè)備大有聯(lián)系。

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鋰電池的生產(chǎn)過程有50多道工序，相應(yīng)需要50多種設(shè)備來完成各道工序的制造，工藝環(huán)節(jié)決定了鋰電池設(shè)備龐雜且專用性強(qiáng)。

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隨著鋰電產(chǎn)能的增長(zhǎng)，鋰電設(shè)備市場(chǎng)空間快速擴(kuò)大。2022年中國(guó)鋰電生產(chǎn)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模為1000億元，同比增長(zhǎng)70%，到2025年鋰電生產(chǎn)設(shè)備市場(chǎng)規(guī)模有望超1500億元。

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目前國(guó)內(nèi)涉及鋰電池生產(chǎn)設(shè)備領(lǐng)域的企業(yè)近300家，但是具有核心技術(shù)、規(guī)模較大的企業(yè)數(shù)量很少，營(yíng)收超50億的不超過5家，大部分產(chǎn)值還是集中在少數(shù)幾個(gè)頭部企業(yè)。

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今天要說的利元亨（688499.SH），就是號(hào)稱與寧德時(shí)代、國(guó)軒高科、比亞迪深度合作的鋰電設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)，除此之外，還延伸至光伏智能裝備、智能倉(cāng)儲(chǔ)設(shè)備、新能源氫能設(shè)備方面。

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鋰電池制造設(shè)備貢獻(xiàn)的收入占比約81%，產(chǎn)品覆蓋全鋰電工藝，從電芯制作、電芯裝配、化成分容測(cè)試到模組Pack、智慧物流，實(shí)現(xiàn)了專機(jī)、一體機(jī)、局部環(huán)節(jié)整線、真正的整線的產(chǎn)品布局。

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完整的產(chǎn)業(yè)鏈勢(shì)必需要投入更多研發(fā)，利元亨的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比重約11%，幾乎是行業(yè)平均值的2倍。也正是因?yàn)槌掷m(xù)加大研發(fā)力度，公司獲得了與頭部企業(yè)合作的機(jī)會(huì)。

01

客戶集中度高意味著什么？

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2018至2020年，公司前5大客戶銷售收入占總營(yíng)收的比重分別為93.91%、95.79%、86.42%，其中第一大客戶新能源科技占比超過70%。

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在全球消費(fèi)軟包鋰電領(lǐng)域，新能源科技同期的出貨量占全球出貨量持續(xù)占比30%以上。新能源科技的設(shè)備采購(gòu)需求大，而公司業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)較小，因此第一大客戶收入占比較高。

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另一方面，下游行業(yè)集中度較高，并且下游主要客戶發(fā)展較快，因此設(shè)備企業(yè)與下游客戶合作粘性強(qiáng)。

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在動(dòng)力鋰電領(lǐng)域，2018至2020年公司前五大客戶中寧德時(shí)代、比亞迪、力神和中航鋰電裝機(jī)量合計(jì)占比均在60%以上，集中度較高。并且這四家客戶的裝機(jī)量超過同期行業(yè)整體增量，設(shè)備采購(gòu)規(guī)模大，因此銷售額占比相對(duì)較高。

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2022年前5大客戶銷售額約31.26億，占年度銷售額的74.36%。第一大客戶銷售占比降至31.06%，雖然年報(bào)未披露細(xì)節(jié)，但大概率可以猜到第一大客戶仍是新能源科技。

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客戶集中度高部分源自行業(yè)特性，但其潛在風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。一方面，說明公司的產(chǎn)品線比較單一，只能銷售給行業(yè)內(nèi)的少數(shù)企業(yè)；另一方面，一旦大客戶的采購(gòu)策略或經(jīng)營(yíng)狀況有變，將直接影響公司的設(shè)備銷量。

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除此以外，招股書中披露的主要風(fēng)險(xiǎn)也在公司上市后愈演愈烈。

02

存在的主要風(fēng)險(xiǎn)

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1、存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)

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公司的存貨占資產(chǎn)總額的比重平均在30%以上，主要包含原材料、在產(chǎn)品、庫(kù)存商品和發(fā)出商品，其中發(fā)出商品占存貨總額的40%左右，主要是已發(fā)貨在客戶現(xiàn)場(chǎng)安裝和調(diào)試的產(chǎn)品。

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受客戶投產(chǎn)計(jì)劃、下單時(shí)間影響，設(shè)備出機(jī)至安裝調(diào)試再至實(shí)現(xiàn)終驗(yàn)收平均需要8個(gè)月左右的時(shí)間，一定程度上拖累了存貨周轉(zhuǎn)速度。

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另一方面，由于產(chǎn)品是根據(jù)客戶需求定制化設(shè)計(jì)，因此生產(chǎn)銷售周期較長(zhǎng)，存貨周轉(zhuǎn)較慢，周轉(zhuǎn)天數(shù)在行業(yè)內(nèi)處于下游水平，存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

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公司2021年上市，2022年存貨幾乎翻了一倍，在開拓產(chǎn)品新應(yīng)用領(lǐng)域的過程中雖然獲得了大量訂單，但因短期內(nèi)新應(yīng)用領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)不足，部分訂單出現(xiàn)虧損，存貨跌價(jià)損失由2021年2180萬暴增至2022年6193萬。

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截止今年中報(bào)，存貨余額接近34億，跌價(jià)損失已確認(rèn)3392萬，同比增長(zhǎng)了84%，疊加壞賬損失的影響，拖累業(yè)績(jī)由盈轉(zhuǎn)虧。

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2、壞賬風(fēng)險(xiǎn)

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隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)逐年增加，截止2022年末，余額約14億。

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據(jù)招股書曾經(jīng)披露的信息，應(yīng)收賬款（含合同資產(chǎn)）前5名客戶中排名第一的正是大客戶新能源科技，欠款占應(yīng)收賬款總額的60%以上?？梢姡罂蛻魮碛懈鼜?qiáng)的話語權(quán)，過度依賴大客戶很可能導(dǎo)致收款不及時(shí)，資金鏈也將承受一定壓力。

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近5年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與凈利潤(rùn)存在較大差異，一方面印證了收款方面承受的壓力，另一方面說明凈利潤(rùn)的質(zhì)量不高，大部分收入是賒銷收入。

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應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)超過2個(gè)月，意味著平均收款時(shí)間需要2個(gè)月。盡管應(yīng)收賬款的客戶多是國(guó)內(nèi)大型鋰電池廠商，信用相對(duì)良好，但近幾年不斷增長(zhǎng)的信用減值損失還是非常真實(shí)。

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03

2023年中報(bào)業(yè)績(jī)

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今年上半年，利元亨的業(yè)績(jī)一落千丈，雖然實(shí)現(xiàn)營(yíng)收27.29億，同比增長(zhǎng)了56.56%，但歸母凈利潤(rùn)虧損3155萬，同比下降118.62%。

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虧損的主要原因是驗(yàn)收的動(dòng)力鋰電設(shè)備技術(shù)要求較高，生產(chǎn)調(diào)試和驗(yàn)收周期較長(zhǎng)，標(biāo)準(zhǔn)化沉淀及規(guī)模量產(chǎn)還不充分，造成毛利率偏低及費(fèi)用偏高。

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目前銷售毛利率僅有27.14%，同比減少了9%，而期間費(fèi)用接近7.7億，同比增長(zhǎng)了55%，其中利息費(fèi)用尤為引人注目。

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為了擴(kuò)充產(chǎn)能，利元亨還有7個(gè)在建工業(yè)園和其他配套工程，項(xiàng)目總投資約35億，其中6個(gè)項(xiàng)目的資金來源均是自籌。為了接近資金問題，借款在所難免，截止上半年末，長(zhǎng)、短期借款余額約10億，導(dǎo)致利息費(fèi)用同比增長(zhǎng)了1.5倍。

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同時(shí)隨著營(yíng)收規(guī)模的增長(zhǎng)，期末應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)余額接近23億，尤其是動(dòng)力鋰電客戶信用期較長(zhǎng)，約為6個(gè)月，導(dǎo)致計(jì)提的信用減值損失增長(zhǎng)至6415萬，進(jìn)一步拖累盈利。

04

總結(jié)

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今年9月，利元亨申請(qǐng)向特定對(duì)象發(fā)行股票，募集10億資金用于智能制造數(shù)字化整體解決方案建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還銀行借款。

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距離首發(fā)上市僅2年，再結(jié)合近2年的業(yè)績(jī)，增發(fā)的必要性也引來證交所問詢，尤其是對(duì)利元亨的業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃、前次募投項(xiàng)目的投資方向以及實(shí)施進(jìn)展等情況提出了一系列問題。

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可不管怎么解釋，都掩蓋不了業(yè)績(jī)下滑且極度缺錢的事實(shí)，此時(shí)的增發(fā)無疑是充滿未知的。