作者：譚雅玲 中國外匯投資研究院 獨立經(jīng)濟學(xué)家

近期股市熱點關(guān)注偏多，一方面是我國股市改革措施引起關(guān)注，但一時措施刺激性與長期行情趨勢性難以改觀令人糾結(jié)；另一方面是美國股市漲跌之間股票市值突破接二連三并上漲局面旺盛飽滿。兩者之間鮮明反比值得思考更多的問題。

首先我國股市治標(biāo)不治本的對應(yīng)不可持續(xù)。近期政策出臺4大舉措閃亮登場，這一時刺激促進股指上漲，但隨即便恢復(fù)常態(tài)波動之間。而從政策本意是穩(wěn)定市場信心，但實體經(jīng)濟恢復(fù)有限，尤其企業(yè)現(xiàn)實面臨的問題比較多，既有內(nèi)部結(jié)構(gòu)、周期因素以及競爭不足本質(zhì)上的缺陷，更有海外不良因素針對性對標(biāo)舉措的故意壓制與破壞舉措。我國股市機制與制度明顯缺失是目前行情難以扭轉(zhuǎn)不良局面，加之外部環(huán)境針對壓制我國企業(yè)收益和利潤壓制凸顯，進而股票市場偏冷局面的情緒急躁，甚至舉措操之過急使得心理不安逸面臨嚴(yán)峻考驗。當(dāng)前我國股市發(fā)展游離北上資金是致命短板，其邏輯與背景在于市場流動性偏于投機性，包括外資暫時避險或炒作情緒干擾較大，這就是股指關(guān)聯(lián)的人民幣貶值效應(yīng)引起股市連鎖被動局面。今年北向資金通過滬股通、深股通渠道已累計凈流入2334.56億元，凈流入額已超2020年和2022年全年，但與2021年的峰值4321.69億元相比，還有一定距離，但北向資金累計凈流入額逼近2萬億大關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，2020年首個交易日，北向資金累計凈流入額突破萬億，耗時5年有余。而北向資金再次突破2萬億關(guān)口時，預(yù)計耗時將不超過4年。尤其伴隨人民幣貶值，北向資金對A股的節(jié)奏加快并有進有出，這對匯率向下和股指下跌疊加效應(yīng)嚴(yán)重干擾政策與信心，所以我國股市改革面臨全新機制與系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)化與健全性推進，價格指標(biāo)偏重的情緒與參數(shù)需要重新梳理投資理念與投機策略，尤其我國應(yīng)加強專業(yè)機構(gòu)規(guī)模與效率投資力量，以小而散的投資模式轉(zhuǎn)向大而專的投資理念與邏輯。

其次美股股指高漲與市值翻番強勢牛氣沖天。今晨市場信息反映，大型科技股普遍走高，特斯拉收盤大漲7.7%，英偉達上漲4.2%。奈飛漲2.9%，谷歌漲2.8%，Meta上漲約2.7%，蘋果上漲2.2%。尤其蘋果確定9月12日發(fā)布iPhone 15和新款手表，這對美股未來上漲推動將更大。今年迄今，英偉達股價上漲了234%，成為標(biāo)普500指數(shù)中表現(xiàn)最好的股票。Facebook母公司Meta排名第二，上漲了148%。目前英偉達市值已經(jīng)突破1.2萬億美元，自2022年10月14日股價觸及兩年多新低以后，當(dāng)前英偉達市值在不到一年時間里增加9250億美元，當(dāng)時其股價自2020年8月以來首次收于113美元以下。目前英偉達是表現(xiàn)最好的標(biāo)普500指數(shù)成份股，也是標(biāo)普成份股7巨頭中表現(xiàn)最好的股票。今晨英偉達股票是標(biāo)普500指數(shù)中第二活躍的股票，成交量超過6900萬股，僅次于收盤時成交量超過1.32億股的特斯拉，后者股價上漲7.8%，并創(chuàng)下5個月來最大單日漲幅。此前有報道特斯拉將推出一個價值3億美元、使用數(shù)千塊英偉達GPU的AI計算集群。美股7大龍頭股英偉達、蘋果、特斯拉、微軟、Alphabet、亞馬遜和Meta成為美股新模式構(gòu)造——科技+制造。據(jù)統(tǒng)計，在標(biāo)普500指數(shù)7月漲幅中，上述7家公司貢獻三分之二業(yè)績。美國股市從6月技術(shù)熊市步入技術(shù)牛市的標(biāo)志與重點就是上市企業(yè)價值與市值為主，美股繁榮背后是企業(yè)強與企業(yè)優(yōu)。

最后比較市值與股指邏輯根本在于價值構(gòu)造。美國新經(jīng)濟是世界經(jīng)濟獨一無二之舉，而美國企業(yè)價值升級換代則是美國股指與企業(yè)市值背后支柱與邏輯之本。市場化強美國已經(jīng)壟斷和控制全球與全局，全球化優(yōu)美國已經(jīng)占據(jù)峰頂和布局，企業(yè)化超強美國已經(jīng)彰顯和收獲回報與布局，美國企業(yè)價值決定市值，美國企業(yè)市值帶來股票價格。企業(yè)強才是市場優(yōu)所在，才是價格高基礎(chǔ)，更是利潤多與業(yè)績良之源。因此，目前美國股市下跌或是技術(shù)修正為主的策略應(yīng)對，并不是經(jīng)濟有問題或企業(yè)有困難的體現(xiàn)，反之市場技術(shù)周期、邏輯與修正之后的上漲與繁榮將是美股真正的未來潛在與實力。目前美國集中處理與擺布財政來源為主，股指下跌與國債收益率上升對標(biāo)，面對美國財政標(biāo)售國債敏感期，國債收益率上升遠(yuǎn)比美股行情下跌更重要，這并不是市場輿論簡單議論的美債被拋售概念，反之則是更加集中體現(xiàn)美債魅力與吸引力的新局面與新構(gòu)造邏輯之策，更是美國投資者在獲取國債回報率之后將重新購入美債新周期則是重點。因此，目前美債標(biāo)售利好與利率高企是核心考量，正如華爾街對沖基金經(jīng)理所言，“這表明資金只有看到美債收益率進一步走高，人們才愿意認(rèn)購新發(fā)行的美債，但這對美債價格企穩(wěn)絕不是一件好事。因為這意味著美債拋售潮仍將繼續(xù)，直到美債收益率漲幅令市場感到滿意。”預(yù)計美聯(lián)儲加息不斷將刺激美債收益率繼續(xù)上升，尤其目前是美國2023財年第四季度關(guān)鍵期，未來第四季度將是美國財年第一季度開啟之際，因此美債之中的美國財政部預(yù)計分別凈發(fā)行1萬億美元與8520億美元國債，這將是美國財政部單季度凈發(fā)行量的第二和第三名，美債供需關(guān)系變化是目前美債收益率上升的特殊時期。美聯(lián)儲主席鮑威爾以及美聯(lián)儲鷹派為主立場，未來將是美債被青睞與受關(guān)注之關(guān)鍵期，美國長期戰(zhàn)略才是美股和美債關(guān)聯(lián)邏輯與國家利益之重點。

綜上，股市價格背后的邏輯需要梳理清楚路徑與循環(huán)才是看透股市包括債市的關(guān)鍵問題。尤其在中美市場機制、制度與地位差異懸殊之間，我們更應(yīng)該注重自身機制與制度建設(shè)，尤其投資專業(yè)化水平、經(jīng)驗與規(guī)則教育更是當(dāng)務(wù)之急。然而，面對經(jīng)濟恢復(fù)期，企業(yè)發(fā)展困頓期，股指期待并不能解決問題根本，反之激活企業(yè)發(fā)展瓶頸賭點、或困局之難點才是股指上漲根本邏輯與推進條件和環(huán)境。無論我國政策或措施需要疏通堵點和克服難點才是我國股市上市企業(yè)發(fā)展之際之急之需。