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出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專(zhuān)欄」

近年來(lái)隨著新能源汽車(chē)的高速發(fā)展，動(dòng)力電池行業(yè)也被認(rèn)為是最火熱的投資賽道之一。目前寧德時(shí)代、比亞迪穩(wěn)坐行業(yè)頭部位置，國(guó)軒高科、中創(chuàng)新航等二線品牌則摩拳擦掌伺機(jī)而動(dòng)，準(zhǔn)備向一線陣營(yíng)發(fā)起沖擊。

近期電池圈最大的新聞，無(wú)疑就是寶馬年初招標(biāo)的160GWh電池訂單已被中國(guó)企業(yè)瓜分，其中蜂巢能源被爆出獲得寶馬歐洲區(qū)90GWh的產(chǎn)能訂單。蜂巢內(nèi)部人士也確認(rèn)公司獲得了歐洲某廠商的大額訂單，但由于保密協(xié)議無(wú)法透露更多信息。

如果該消息屬實(shí)，那么這個(gè)價(jià)值高達(dá)540億元的大訂單，為蜂巢能源贏取了更大的底氣和先機(jī)。不過(guò)與其他廠商相比，沒(méi)有上市也是蜂巢能源最大的痛點(diǎn)。尤其在這場(chǎng)群雄爭(zhēng)霸的電池混戰(zhàn)中，IPO的成功與否，或成為蜂巢能源脫穎而出的關(guān)鍵。

成也長(zhǎng)城，困也長(zhǎng)城

成立于2018年的蜂巢能源，是動(dòng)力電池行業(yè)中冉冉升起的新星，也是一匹含金量十足的黑馬。據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2022年蜂巢能源裝機(jī)量4.81GWh，位居行業(yè)第七。并且蜂巢能源已經(jīng)連續(xù)三年躋身國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量前十強(qiáng)。

從市場(chǎng)格局來(lái)看，雖然蜂巢能源入局稍晚，但已經(jīng)穩(wěn)居二線陣營(yíng)，和億緯鋰能、欣旺達(dá)等老牌廠商平起平坐。隨著蜂巢能源行業(yè)位置的不斷攀升，也吸引了大量資本的青睞。

截至去年為止，蜂巢能源已經(jīng)獲得了超200億的融資金額，吸引了包括碧桂園創(chuàng)投、IDG等知名VC，股東數(shù)量多達(dá)80多家。在眾多資本的加持下，蜂巢能源在2021年底推出了領(lǐng)蜂“600”戰(zhàn)略：2025年產(chǎn)能目標(biāo)實(shí)現(xiàn)600GWh。

這是什么概念呢？2025年寧德時(shí)代和比亞迪的電池產(chǎn)能規(guī)劃在670GWh以上，國(guó)軒高科為300GWh，中創(chuàng)新航為500GWh。蜂巢能源的意圖已經(jīng)很明顯，在未來(lái)三年要躋身國(guó)內(nèi)一線陣營(yíng)，成為全球頂尖的動(dòng)力電池企業(yè)。

那么蜂巢能源哪里來(lái)的底氣呢？

眾所周知，蜂巢能源的前身為長(zhǎng)城汽車(chē)動(dòng)力電池項(xiàng)目組，由長(zhǎng)城汽車(chē)創(chuàng)立。2018年10月長(zhǎng)城汽車(chē)將蜂巢能源的全部股份轉(zhuǎn)讓給長(zhǎng)城控股的子公司保定瑞茂?？梢哉f(shuō)早期的蜂巢能源和長(zhǎng)城汽車(chē)的關(guān)系十分緊密。

自成立至今，長(zhǎng)城汽車(chē)都是蜂巢能源的第一大客戶。2019年至2021年長(zhǎng)城汽車(chē)為其貢獻(xiàn)了8.12億元、16.49億元和36.6億元的營(yíng)收，營(yíng)收占比分別為99.86%、98.68%和86.37%。

不過(guò)隨著蜂巢能源的日益壯大，2022年11月正式?jīng)_擊創(chuàng)科板，長(zhǎng)城汽車(chē)卻成為蜂巢能源IPO的絆腳石。在上市審核問(wèn)詢函中，首要的問(wèn)題就是其與長(zhǎng)城汽車(chē)的業(yè)務(wù)模式是否合規(guī)，是否對(duì)長(zhǎng)城汽車(chē)存在嚴(yán)重單一依賴(lài)。

雖然在回復(fù)函中，蜂巢能源明確表示和長(zhǎng)城汽車(chē)只是正常的合作關(guān)系。但是其長(zhǎng)城系的標(biāo)簽注定短期內(nèi)難以撕掉。盡管如此蜂巢能源為了能盡早上市，早已開(kāi)始了轟轟烈烈的“去長(zhǎng)城化”。

2022年，長(zhǎng)城汽車(chē)貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比已經(jīng)降至39.98%。同時(shí)蜂巢能源也有意開(kāi)始發(fā)展合眾、吉利、領(lǐng)跑等非關(guān)聯(lián)客戶，試圖稀釋長(zhǎng)城汽車(chē)的影響力。

值得注意的是近期還爆出了長(zhǎng)城汽車(chē)將出售蜂巢能源股權(quán)的傳聞，雖然被證實(shí)為子虛烏有，但由此可以看出雙方都在試圖證明二者間的獨(dú)立性。然而除了和長(zhǎng)城汽車(chē)的若即若離，蜂巢能源在產(chǎn)業(yè)發(fā)展上也存在著諸多問(wèn)題。

毛利率偏低，盈利仍是難題

短短5年時(shí)間，蜂巢能源從最開(kāi)始外購(gòu)電芯組裝，到如今實(shí)現(xiàn)電池包、模組自主生產(chǎn)。電池產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大離不開(kāi)長(zhǎng)城汽車(chē)的大力支持，當(dāng)然也和我國(guó)新能源汽車(chē)的高速騰飛息息相關(guān)。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示2022年我國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)總量為294.6GWh，相比2018年的58.89GWh已經(jīng)翻了5倍。蜂巢能源的營(yíng)收也從2019年的9.29億元增長(zhǎng)至2022年的99.7億元，實(shí)現(xiàn)了十倍增長(zhǎng)，三年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)120.7%。

不過(guò)在營(yíng)收高速增長(zhǎng)之下，另一個(gè)尷尬的事實(shí)是，至今蜂巢能源還處于巨額虧損中。2020年至2022年，其凈利潤(rùn)分別為-7.01億元、-11.54億元和-22.5億元。

盈利問(wèn)題是大部分電池企業(yè)的痛點(diǎn)，這和電池行業(yè)的特點(diǎn)脫不開(kāi)關(guān)系。眾所周知電池制造屬于重資產(chǎn)行業(yè)。前期的廠房設(shè)備、原材料儲(chǔ)備包括中后期的技術(shù)研發(fā)以及產(chǎn)線升級(jí)，都會(huì)需要大量的啟動(dòng)資金，回報(bào)期相對(duì)緩慢。

所以能看到一些二線品牌也都處于虧損狀態(tài)。例如欣旺達(dá)動(dòng)力近三年累計(jì)虧損超28億元，孚能科技上市三年，至今還沒(méi)有扭虧轉(zhuǎn)盈。更別說(shuō)還在起步階段的蜂巢能源。

目前蜂巢能源湖州、鹽城和南京三大基地均已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，產(chǎn)能也進(jìn)入爬坡釋放階段，但是毛利率偏低仍是其盈利困難的主要原因。

據(jù)招股書(shū)顯示，2020年至2022年其毛利率分別為0.89%、3.23%和4.57%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水準(zhǔn)。要知道近年來(lái)寧德時(shí)代、億緯鋰能的毛利率都在20%以上。

所以蜂巢想要實(shí)現(xiàn)盈利，無(wú)非就是兩種方法：提升毛利率和擴(kuò)大銷(xiāo)售規(guī)模。從去年開(kāi)始，蜂巢能源增加了小鵬、東風(fēng)嵐圖、理想等新客戶，但從其戰(zhàn)略布局來(lái)看，還是以建廠增能，提升規(guī)模降低成本為主旋律。

蜂巢能源CEO楊紅新曾在采訪中表示，“大規(guī)模制造的規(guī)律是產(chǎn)能每翻一倍，制造成本會(huì)下降10%—15%”。此前蜂巢能源在全球計(jì)劃建設(shè)12個(gè)生產(chǎn)基地，總產(chǎn)能達(dá)360.9GWh，現(xiàn)在已經(jīng)提檔至600GWh。

這就意味著蜂巢能源需要大量的資金，并且拉長(zhǎng)了回報(bào)周期。而此次IPO募集資金150億元，其中115億元用于常州、湖州和遂寧三地的擴(kuò)產(chǎn)增能。

不過(guò)值得擔(dān)憂的是，目前國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池行業(yè)已經(jīng)初現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩危機(jī)，最好的例子就是今年寧德時(shí)代產(chǎn)能利用率已經(jīng)出現(xiàn)大幅下滑。這對(duì)于增能激進(jìn)，還在虧損中的蜂巢能源來(lái)說(shuō)可不是好消息。

行業(yè)大浪淘沙，速度之下平穩(wěn)才是關(guān)鍵

得益于新能源汽車(chē)行業(yè)的火爆，動(dòng)力電池行業(yè)在未來(lái)10年將迎來(lái)全新的黃金發(fā)展期。這就不難理解各大廠商為何都在擴(kuò)廠增能跑馬圈地，為的就是在行業(yè)爆發(fā)之際提前做好準(zhǔn)備。

目前行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)白熱化，從產(chǎn)能卷到技術(shù)，現(xiàn)在已經(jīng)卷到海外。行業(yè)格局也逐漸清晰，市場(chǎng)集中度越來(lái)越高。2022年CR10市占率高達(dá)94%，這也意味著動(dòng)力電池群雄爭(zhēng)霸的時(shí)代已經(jīng)來(lái)臨。

如今的蜂巢能源，雖然市占率和寧德時(shí)代、比亞迪還有很大差距，但是和同為二線陣營(yíng)的億緯鋰能、LGES、欣旺達(dá)等企業(yè)相比差距并不大。尤其在行業(yè)巨頭寧德時(shí)代出現(xiàn)頹勢(shì)之際，更是二線陣營(yíng)瓜分市占率的最好時(shí)機(jī)。

而這場(chǎng)二線陣營(yíng)混戰(zhàn)的背后，其實(shí)就是各大車(chē)企資本的暗中較量。例如國(guó)軒高科的背后是大眾、中創(chuàng)新航則是廣汽和長(zhǎng)安。和汽車(chē)品牌深度捆綁也是動(dòng)力電池企業(yè)發(fā)展的一條出路。

那么“去長(zhǎng)成化”的蜂巢能源靠什么突出重圍呢？答案也很簡(jiǎn)單：速度。

在市場(chǎng)面前，高效的工作效率往往是生存的關(guān)鍵。近年來(lái)蜂巢能源在產(chǎn)線迭代升級(jí)和電池技術(shù)研發(fā)方面已經(jīng)領(lǐng)先于其他二線品牌。

例如去年蜂巢能源自主研發(fā)的第三代超高速“飛疊”疊片技術(shù)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。實(shí)現(xiàn)了0.125秒/片的疊片速度，在效率上已經(jīng)媲美甚至趕超了傳統(tǒng)的卷繞工藝。而且提高了良品率的同時(shí)又保證了較高的安全性。

在技術(shù)方面，蜂巢能源有獨(dú)家的“短刀電池”。相較于比亞迪的刀片電池，短刀電池的長(zhǎng)度更短，不到600mm，有更好的兼容和適配性，適合市面上大部分的純電和混動(dòng)車(chē)型。

在“飛疊+短刀”高效技術(shù)的加持下，蜂巢能源也推出了全新明星產(chǎn)品“龍鱗甲電池”。搭載該款電池的新能源車(chē)型也將于今年第四季度正式上市，并且在明年會(huì)有更多車(chē)型陸續(xù)上市。

這也標(biāo)志著，蜂巢能源的產(chǎn)品已經(jīng)擁有和寧德時(shí)代麒麟電池、比亞迪刀片電池一較高下的實(shí)力。近期獲得歐洲某汽車(chē)品牌大訂單的消息，也證明蜂巢能源的產(chǎn)品實(shí)力已經(jīng)獲得了高度認(rèn)可。

在技術(shù)和工藝上，蜂巢能源已經(jīng)在二線陣營(yíng)中提前開(kāi)跑，搶占了先機(jī)。但是想要快速之下保持穩(wěn)健發(fā)展，IPO是蜂巢能源必須邁過(guò)的一道坎。沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)的助力，蜂巢能源難免會(huì)后繼乏力。

結(jié)語(yǔ)

從發(fā)展歷程來(lái)看，蜂巢能源早期想走比亞迪電池自產(chǎn)自銷(xiāo)的道路。但很顯然長(zhǎng)城汽車(chē)在新能源賽道上還沒(méi)有達(dá)到比亞迪的高度。而現(xiàn)在的蜂巢能源則有些寧德時(shí)代的影子，依靠核心單品發(fā)展大客戶來(lái)壯大自身。但是想要復(fù)刻寧德時(shí)代的成功，實(shí)力和運(yùn)氣缺一不可。

尤其在現(xiàn)如今競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境下，原材料、產(chǎn)線、技術(shù)、資金、客戶缺一不可，任一環(huán)節(jié)的銜接出現(xiàn)問(wèn)題都會(huì)導(dǎo)致蜂巢能源先機(jī)喪失。想要快速平穩(wěn)躋身一線陣營(yíng)，蜂巢能源除了有差異化的硬實(shí)力，也需要雄厚的“鈔能力”來(lái)保駕護(hù)航。