2020年，中國(guó)新能源車(chē)賣(mài)了136萬(wàn)輛，和整個(gè)歐洲基本平起平坐。其中，銷(xiāo)量最大的兩個(gè)品牌，一個(gè)是著名的特斯拉，另一個(gè)是人民的五菱。

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和2500萬(wàn)輛汽車(chē)總銷(xiāo)量相比，新能源車(chē)的占比已經(jīng)超過(guò)5%。

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別小看這5%，這是一個(gè)關(guān)鍵的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這個(gè)比例意味著有一個(gè)行業(yè)將要發(fā)展壯大：電池回收。

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眾所周知，動(dòng)力電池依賴(lài)幾種原材料，鋰、鈷等，這些礦產(chǎn)在中國(guó)并不太富裕。但是和原油依賴(lài)度超過(guò)70%相比，動(dòng)力電池的礦產(chǎn)能夠?qū)崿F(xiàn)可控（海外知名大鋰礦、鈷礦都有中資）。

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隨著新能源車(chē)行業(yè)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，對(duì)這些原材料的需求也就水漲船高。一方面，擴(kuò)大海外開(kāi)采、鹽湖提鋰等方式可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的擴(kuò)張；另一方面，對(duì)廢舊電池的回收利用也開(kāi)始成為重要的原材料來(lái)源。

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回收動(dòng)力電池方面，國(guó)內(nèi)走的比較早的，是格林美。

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一、業(yè)績(jī)和行業(yè)背離

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

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和2020年產(chǎn)能爆表的新能源產(chǎn)業(yè)相比，格林美的業(yè)績(jī)卻發(fā)生了很?chē)?yán)重的背離。

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年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入124.66億元，同比下滑13.15%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)4.12億元，同比下滑43.90%。

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背離的原因是什么？還是因?yàn)橐咔?，公司三元前?qū)體材料核心業(yè)務(wù)的制造基地100%位于湖北疫情重災(zāi)區(qū)以及3500余名員工位于武漢和湖北疫情重災(zāi)區(qū)。

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從2021年一季報(bào)情況看，公司業(yè)績(jī)開(kāi)始大幅回升，和快速起飛的新能源行業(yè)保持了匹配的成長(zhǎng)。

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二、糟糕的利潤(rùn)表

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在公司效益史上最好的2019年，凈利潤(rùn)達(dá)到了7.35億元。其中，來(lái)自政府補(bǔ)助1.67億，占比相對(duì)較高，但這不是最值得關(guān)注的。

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公司的利息支出高達(dá)6.1億，2018年也不低，高達(dá)6.4億，2020年略有下降，也高達(dá)5.6個(gè)億，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了當(dāng)年4.25億的凈利潤(rùn)。

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利息比凈利潤(rùn)高，意味著什么？

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公司辛辛苦苦賺給自己的利潤(rùn)，還不及交給銀行的利息多，是在為銀行打工。

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一般來(lái)說(shuō)，利息支出超過(guò)凈利潤(rùn)的10%，就需要格外注意；超過(guò)30%，屬于重大影響；超過(guò)50%甚至100%，說(shuō)明公司的資金鏈非常緊張，存在著重大資金風(fēng)險(xiǎn)。

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讓我們看看格林美的長(zhǎng)短期借款情況，以2020年年報(bào)為例，短期借款66億，一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款16億，長(zhǎng)期借款9億，應(yīng)付債券5個(gè)億… …

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有息負(fù)債差不多100億，而公司全年的銷(xiāo)售額才125.6億，這意味著公司償債能力非常勉強(qiáng)。

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為什么要借這么多錢(qián)？

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買(mǎi)設(shè)備。

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現(xiàn)金流量表顯示，公司近六七年來(lái)，每年投入購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)、在建工程的資金都在15億左右。

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作為一家暴力拆解動(dòng)力電池的“破爛王”，公司的設(shè)備更新?lián)Q代非常頻繁，導(dǎo)致投資性支出龐大。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~遠(yuǎn)遠(yuǎn)趕不上投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~的缺口，只能靠借錢(qián)度日。

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如果長(zhǎng)期實(shí)現(xiàn)不了經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~大于投資性現(xiàn)金流量?jī)纛~，公司的資金鏈會(huì)面臨斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

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三、資本運(yùn)作

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格林美在這條賽道上苦逼的堅(jiān)持了很久，燒了很多錢(qián)，終于看到了新生的希望。

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經(jīng)營(yíng)有起色后，公司第一件事不是還債，而是擴(kuò)張。

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2019年，公司注冊(cè)了十幾家子公司，開(kāi)啟了大踏步發(fā)展的道路。

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關(guān)于產(chǎn)能擴(kuò)張，星空君有個(gè)觀點(diǎn)，從資金來(lái)源上，可以分辨出隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。

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第一，自有資金。這種情況下，公司不差錢(qián)，用自己的錢(qián)投資建分子公司，萬(wàn)一投資失敗，不會(huì)增加額外的成本，尤其是利息支出。

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第二，增發(fā)。這種情況下，公司用的是投資者的錢(qián)，萬(wàn)一投資失敗，雖然可能對(duì)不住投資者，但對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)影響不大。這種方式需要證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，手續(xù)很難，耗時(shí)很長(zhǎng)。

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第三，借錢(qián)。從銀行或者其他金融機(jī)構(gòu)貸款，這是風(fēng)險(xiǎn)最大的一種擴(kuò)張方式，因?yàn)橐坏┩顿Y失敗，公司借錢(qián)的成本還是要還的。像格林美年利息支出5、6個(gè)億，再背上一屁股債，雪上加霜。

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從資產(chǎn)負(fù)債表看，公司主要資金來(lái)源，是貸款和發(fā)債。

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賽道雖好，資金鏈的安全也很重要?。?/p>

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四、機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)

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格林美提了一個(gè)2025年300億的目標(biāo)：開(kāi)采城市礦山，發(fā)展新能源材料，全面推動(dòng)碳達(dá)峰碳中和，成為世界低碳產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)袖級(jí)企業(yè)，對(duì)中國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展與世界綠色發(fā)展產(chǎn)生積極影響，公司的品牌與價(jià)值受到全球尊重與認(rèn)同，至2025年，公司銷(xiāo)售收入突破300億元、爭(zhēng)創(chuàng)500億元，年資源再生總量邁入千萬(wàn)噸級(jí)，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)讓全球投資者心動(dòng)。

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這種口號(hào)式目標(biāo)，很容易想起當(dāng)年董明珠的營(yíng)收6000億目標(biāo)，結(jié)果格力卡在2000億。

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和格力不同的是，新能源再生材料，確實(shí)是一個(gè)充滿(mǎn)想象力的賽道。

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對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，要辯證的看待格林美?；厥談?dòng)力電池，原材料二次利用，是個(gè)不錯(cuò)的生意，但這是重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，對(duì)資金鏈的壓力太大了，存在著一不留神崩掉的風(fēng)險(xiǎn)。

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簡(jiǎn)單總結(jié)下：好賽道、差業(yè)績(jī)、高風(fēng)險(xiǎn)。