虧損了半年的生豬

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊、中衍期貨近期生豬價格還是沒有啟動的跡象，甚至從2022年底開始大跌以來就始終處于虧損狀態(tài)。這樣的行情其實在2022年已經(jīng)有預(yù)期，主要是能繁母豬存欄量相對較高。2022年下半年市場情緒很高漲，后續(xù)養(yǎng)殖端沒有出現(xiàn)主動或被動抑制產(chǎn)能的情況。

目前全國生豬養(yǎng)殖已經(jīng)虧損半年有余，目前產(chǎn)業(yè)情緒相比去年已經(jīng)很低。仔豬價格和后備母豬價格在當前節(jié)點依然持續(xù)走弱，此前文章提出的養(yǎng)殖端對市場的提振已經(jīng)沒有了，屠宰端凍肉庫存依然很高的情況下，想提價可能有心無力。

可看到2023年全年生豬供應(yīng)壓力持續(xù)存在。從理論生豬供應(yīng)量看，2023年10月份以后將出現(xiàn)環(huán)比減少的情況，如果中秋前出欄增加，那么四季度豬價大概率有提振；如果供應(yīng)壓力始終得不到釋放，則下半年整體難以好轉(zhuǎn)。

從調(diào)控角度看豬市

從市場價格看，后續(xù)出欄節(jié)奏是影響豬價漲跌的關(guān)鍵因素。整體供應(yīng)充足和產(chǎn)業(yè)謹慎情緒可能也難大漲，即使有漲后續(xù)可能還要回到基本面。

豬糧比是我國為建立和完善生豬市場調(diào)控機制，促進生豬生產(chǎn)平穩(wěn)健康持續(xù)發(fā)展，緩解生豬生產(chǎn)和價格周期性波動，有效維護養(yǎng)殖戶、經(jīng)營者和消費者利益而制定的《完善政府豬肉儲備調(diào)節(jié)機制 做好豬肉市場保供穩(wěn)價工作預(yù)案》的重要參考指標。

相關(guān)部門對豬市的調(diào)控主要從三個方面入手：豬糧比、能繁母豬存欄變化和36大中城市精瘦肉零售價變化。

數(shù)據(jù)來源：中衍期貨過度下跌有三個預(yù)警分級。當豬糧比價低于6∶1時，由國家發(fā)展改革委發(fā)布三級預(yù)警；當豬糧比價連續(xù)3周處于5∶1～6∶1，或能繁母豬存欄量單月同比降幅達到5%，或能繁母豬存欄量連續(xù)3個月累計降幅在5%～10%時，發(fā)布二級預(yù)警；當豬糧比價低于5∶1，或能繁母豬存欄量單月同比降幅達到10%，或能繁母豬存欄量連續(xù)3個月累計降幅超過10%時，發(fā)布一級預(yù)警。

在過度下跌三級預(yù)警發(fā)布時暫不啟動臨時儲備收儲；二級預(yù)警發(fā)布時視情況啟動；一級預(yù)警發(fā)布時，啟動臨時儲備收儲，地方啟動臨時儲備收儲條件參照國家層面做法執(zhí)行。

過度上漲也有三個預(yù)警分級。當豬糧比價高于9∶1時，由國家發(fā)展改革委發(fā)布三級預(yù)警；當豬糧比價連續(xù)2周處于 10∶1～12∶1，或36個大中城市精瘦肉零售價格當周平均價同比漲幅在30%～40%之間時，發(fā)布二級預(yù)警；當豬糧比價高于12∶1，或36個大中城市精瘦肉零售價格當周平均價同比漲幅超過40%時，發(fā)布一級預(yù)警。

當發(fā)布上漲二級預(yù)警時：啟動儲備投放；發(fā)布一級預(yù)警時加大投放力度。出現(xiàn)重大動物疫情風(fēng)險等特殊情形時，提高價格漲幅容忍度，發(fā)布一級預(yù)警后，主要在重點時段集中組織投放。各省份可自行確定本地區(qū)儲備投放啟動條件，原則上不得高于中央儲備投放啟動條件。

豬市的相對確定性

從調(diào)控制度的響應(yīng)機制可以看出，在參考豬糧比、能繁母豬存欄變化和36大中城市精瘦肉零售價變化這三個指標的情況下，調(diào)控動作是相對確定的。當前能繁母豬存欄已經(jīng)高于正常區(qū)間，生豬弱勢我們看空，但在已經(jīng)虧損了半年多，而且豬糧比已經(jīng)很低的情況下，看空也不踏實。

從豬糧比角度看豬市，確定性應(yīng)該會更大，如果豬價再次大幅下跌必然導(dǎo)致豬糧比觸及響應(yīng)區(qū)間，進而收儲啟動穩(wěn)定豬價，因此個人認為關(guān)注豬糧比更有必要的。

數(shù)據(jù)來源：中衍期貨由于明確的市場政策響應(yīng)，從2009年至今，豬糧比最低區(qū)間基本在5左右，正符合響應(yīng)機制的最低要求，如果低于5則隨后啟動的收儲動作將有明顯提振。

嚴格來說相關(guān)部門的收儲政策是穩(wěn)定產(chǎn)能，在豬價下跌時，直接錨定的是穩(wěn)定的能繁母豬存欄量，核心可能還是養(yǎng)殖利潤的穩(wěn)定，畢竟產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的松緊是由利潤決定的。生豬養(yǎng)殖利潤主要由生豬出欄價格和生豬生產(chǎn)成本決定，生產(chǎn)成本中占比最大的是飼料，并且飼料占比較大的是玉米和豆粕，但豬糧比=生豬價格/二級玉米價格，明顯缺乏豆粕價格對生豬養(yǎng)殖利潤的影響，而豆粕價格波動往往也較大。如果加上豆粕可以計算出豬料比=生豬價格/（0.68*玉米價格+0.2*豆粕價格）。

數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)資訊 大商所 中衍期貨因此，在能繁母豬高于正常區(qū)間豬價壓力較大時，更值得關(guān)注豬糧比或者豬料比，同時我們發(fā)現(xiàn)豬價本身與豬料比的相關(guān)性為0.97，與豬糧比的相關(guān)性為0.92。在期貨方面因為預(yù)期存在，生豬期貨與盤面折算的豬糧比相關(guān)性為0.98，與盤面折算的豬料比相關(guān)性也接近為0.98。

做多利潤和做多豬糧比

在生豬養(yǎng)殖從2022年底開始的這波虧損行情中，部分規(guī)模場在去年下半年提前出欄也拿到相當利潤?；诠┐笥谇蟮氖袌霈F(xiàn)狀看，沒能在2022年三季度大量出欄的現(xiàn)在也很難受，再經(jīng)過半年多的持續(xù)虧損，產(chǎn)業(yè)抗風(fēng)險能力可能變差，這時從穩(wěn)定產(chǎn)能角度看豬糧比可能比單純關(guān)注豬價更穩(wěn)定。

豬價更多的是市場行為，但調(diào)控錨定的是利潤和豬糧比，所以可以豬糧比或豬料比為錨點，做生豬和飼料組合策略。因此可以以下兩個公式構(gòu)建跨品種套利策略：豬糧比=生豬/玉米豬料比=生豬/(0.68*玉米+0.2*豆粕)

截止到7月17日，盤面豬糧比為5.45，盤面豬料比為5.59。實際操作中重點要關(guān)注農(nóng)業(yè)部的豬糧比變化。