廣州正式發(fā)文：鼓勵(lì)創(chuàng)投公司上市
創(chuàng)投公司上市的腳步似乎越來(lái)越近了。
投資界獲悉，7月8日，廣州市政府常務(wù)會(huì)議審議通過(guò)了《關(guān)于新時(shí)期進(jìn)一步促進(jìn)科技金融與產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展的實(shí)施意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱《實(shí)施意見(jiàn)》）。而牽動(dòng)VC/PE的是，《實(shí)施意見(jiàn)》明確表示鼓勵(lì)和支持創(chuàng)投機(jī)構(gòu)創(chuàng)新募資手段，包括上市。
這是繼深圳后國(guó)內(nèi)第二次在政府文件中提到創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市。今年1月，深圳出臺(tái)一條罕見(jiàn)的舉措——探索優(yōu)秀股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)上市制度安排。深圳歷來(lái)是本土創(chuàng)投的“風(fēng)向標(biāo)”，如此公開(kāi)提及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市話題，被視為打響了探索創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市的第一槍。
如今，繼深圳探索之后，廣州一馬當(dāng)先，正式發(fā)文鼓勵(lì)創(chuàng)投公司上市，再次引發(fā)轟動(dòng)。
剛剛，廣州正式發(fā)文：支持創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市
廣州一紙文件開(kāi)始在VC/PE圈發(fā)酵。
此次通過(guò)的《實(shí)施意見(jiàn)》，從7個(gè)方面提出了32條具體措施，首當(dāng)其沖是加快建設(shè)風(fēng)投創(chuàng)投之都，為此廣州市政府明確了七個(gè)方面的重點(diǎn)任務(wù)，涵蓋了“募投管退”四個(gè)方面，以下為部分內(nèi)容摘錄：
第一、拓寬風(fēng)投創(chuàng)投資金來(lái)源
1、鼓勵(lì)和支持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)新募資手段，通過(guò)上市，發(fā)行企業(yè)債、公司債券等固定收益產(chǎn)品，以及募集保險(xiǎn)資金等方式，形成市場(chǎng)化、多元化的資金來(lái)源。
這并非首次。2021年初，深圳市地方金融監(jiān)管局發(fā)布關(guān)于公開(kāi)征求《關(guān)于促進(jìn)深圳股權(quán)投資持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施（征求意見(jiàn)稿）》的通知，其中有一條罕見(jiàn)的舉措——探索優(yōu)秀股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)上市制度安排，自此打響了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市的第一槍。
此次廣州發(fā)文，更具里程碑意義——明確表示鼓勵(lì)和支持創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通過(guò)上市等創(chuàng)新募資手段，不僅僅停留在“探索”階段，而是邁出了具有實(shí)質(zhì)性意義的一步。
2、鼓勵(lì)保險(xiǎn)公司、銀行理財(cái)子公司等參與創(chuàng)業(yè)投資的出資。支持科技企業(yè)設(shè)立投資部門(mén)或獨(dú)立的專門(mén)投資機(jī)構(gòu)，圍繞公司發(fā)展戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源，開(kāi)展創(chuàng)業(yè)投資。抓住粵港澳大灣區(qū)建設(shè)的戰(zhàn)略機(jī)遇，吸引境內(nèi)外資本來(lái)穗設(shè)立創(chuàng)投基金，并按照市區(qū)現(xiàn)有政策予以獎(jiǎng)勵(lì)支持。
第二，鼓勵(lì)國(guó)有企業(yè)參與創(chuàng)業(yè)投資，對(duì)標(biāo)“深創(chuàng)投”
1、在國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部實(shí)施有效的管理人員激勵(lì)與約束機(jī)制，指導(dǎo)國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)完善員工跟投機(jī)制，穩(wěn)慎推進(jìn)符合條件的國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)實(shí)施員工持股；支持具備條件的國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)開(kāi)展混合所有制改革試點(diǎn)，鼓勵(lì)國(guó)有創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)與社會(huì)優(yōu)秀管理機(jī)構(gòu)合作，按照市場(chǎng)化原則成立專業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)。
2、對(duì)標(biāo)“深創(chuàng)投”，探索整合市屬國(guó)有風(fēng)投創(chuàng)投資本，打造覆蓋種子、天使、VC、PE 等各階段的全資本鏈條的國(guó)有標(biāo)桿創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。
第三，引導(dǎo)社會(huì)資本“投早”、“投小”
深圳天使母基金帶來(lái)的示范效應(yīng)仍在放大。為此，廣州將“廣州市科技成果產(chǎn)業(yè)化引導(dǎo)基金”調(diào)整為“廣州市科技成果產(chǎn)業(yè)化天使母基基金”，引導(dǎo)社會(huì)資本共同設(shè)立天使投資子基金，100%投向天使類科技創(chuàng)新項(xiàng)目。
對(duì)投資于廣州市種子期、初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，按照實(shí)際到賬投資額的15%給予每年最高不超過(guò)500萬(wàn)元獎(jiǎng)勵(lì)支持。
第四，打造“標(biāo)志性”風(fēng)投創(chuàng)投集聚區(qū)
以黃埔區(qū)、南沙區(qū)為主，對(duì)標(biāo)美國(guó)硅谷、深圳南山區(qū)、北京中關(guān)村等國(guó)內(nèi)外標(biāo)志性風(fēng)投創(chuàng)投集聚區(qū)，力爭(zhēng)用3—5年時(shí)間打造在國(guó)內(nèi)外具有一定影響力的標(biāo)志性風(fēng)投創(chuàng)投集聚區(qū)。
此外，探索依托頭部風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，打造培育風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的專業(yè)孵化載體，對(duì)頭部風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)開(kāi)展“靶向招商”。
第五，退出方面，主要是探索設(shè)立S基金
主要內(nèi)容是：探索依托廣東股權(quán)交易中心設(shè)立私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺(tái)，探索設(shè)立私募股權(quán)S基金（私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)基金），鼓勵(lì) S 基金與政府基金合作，拓寬風(fēng)投創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出渠道。
創(chuàng)投機(jī)構(gòu)為何追求上市？
事實(shí)上，國(guó)內(nèi)VC/PE私下對(duì)于創(chuàng)投公司上市討論已久。
從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市并非新鮮事。早在2007年，一批海外私募巨頭便掀起首輪上市潮，黑石2007年在納斯達(dá)克上市，成為美國(guó)當(dāng)時(shí)近5年里最大規(guī)模的IPO，緊隨其后，KKR在2010年上市，凱雷在2012年上市。某種程度上來(lái)講，上市為這些私募巨頭進(jìn)一步拓展了國(guó)際市場(chǎng)，成為國(guó)際私募股權(quán)行業(yè)的風(fēng)向標(biāo)。
而在國(guó)內(nèi)，這樣的探索也曾發(fā)生過(guò)。最典型的是2015年前后的新三板私募機(jī)構(gòu)掛牌熱潮，一批私募機(jī)構(gòu)紛紛登陸新三板，在提高知名度和品牌影響力、增加融資，獲得更多投資機(jī)會(huì)方面曾經(jīng)產(chǎn)生過(guò)一些正面的效用。但同時(shí)，也出現(xiàn)了部分令人錯(cuò)愕的現(xiàn)象，給市場(chǎng)帶來(lái)了不好的影響。
“從歷史實(shí)踐來(lái)看，任何創(chuàng)新不可能一帆風(fēng)順，曲折起伏是必然的，需要在實(shí)踐中不斷權(quán)衡、周全設(shè)計(jì)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，優(yōu)秀創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的上市是大勢(shì)所趨?！蹦橙嗣駧蓬^部機(jī)構(gòu)這樣總結(jié)。
為何創(chuàng)投機(jī)構(gòu)執(zhí)于上市？在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，上市有利于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)擴(kuò)充資本金，匹配更多長(zhǎng)期資本投入創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。深創(chuàng)投董事長(zhǎng)倪澤望曾表示，私募基金是一個(gè)周期性的行業(yè)，上市募集的資金可以作為GP的長(zhǎng)期核心資金帶動(dòng)更多的LP資金，有助于形成長(zhǎng)期資本，活躍資本市場(chǎng)的流動(dòng)性。
可以說(shuō)，通過(guò)資本市場(chǎng)募集長(zhǎng)期資本，是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)追求上市的現(xiàn)實(shí)初衷之一。目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資基金一般基金存續(xù)期為3+2年，最長(zhǎng)為7年。而一般企業(yè)從成立到符合上市要求需要6—10 年的時(shí)間，這使得部分人民幣基金無(wú)法長(zhǎng)期持有優(yōu)秀企業(yè)。而當(dāng)年，軟銀長(zhǎng)期持有阿里巴巴14年才能收獲高達(dá)2500倍的回報(bào)；MIH持有騰訊十幾年才能收獲高達(dá)上千倍的回報(bào)。阿里巴巴和騰訊的高速成長(zhǎng)卻跟中國(guó)的人民幣基金沒(méi)有關(guān)系，導(dǎo)致國(guó)人沒(méi)有分享到投資紅利。
當(dāng)然，上市也有利于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)建立更加規(guī)范的公司治理體系，做大做強(qiáng)?！艾F(xiàn)在人民幣基金管理規(guī)模過(guò)千億的GP鳳毛麟角，而且基本是國(guó)有的。應(yīng)該利用資本市場(chǎng)，通過(guò)允許GP上市來(lái)做大做強(qiáng)，最后會(huì)產(chǎn)生一批在國(guó)際上具有競(jìng)爭(zhēng)力的創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)，此外，還可以運(yùn)用上市公司的多樣化激勵(lì)工具，吸引優(yōu)秀人才，并以優(yōu)質(zhì)上市GP為標(biāo)桿，對(duì)行業(yè)起到示范效應(yīng)，提升創(chuàng)投行業(yè)整體的專業(yè)管理和服務(wù)水平?！睎|方富海董事長(zhǎng)、創(chuàng)始合伙人陳瑋直言。
創(chuàng)投公司上市，難在哪里？
但是，創(chuàng)投公司上市牽一發(fā)而動(dòng)全身，需要全盤(pán)謹(jǐn)慎考慮。截至目前，尚未有一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)通過(guò) IPO 進(jìn)入A股市場(chǎng)。
對(duì)此，北京一位業(yè)內(nèi)資深人士向投資界總結(jié)目前創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市的三點(diǎn)困難：
（1）組織形式和決策機(jī)制的難點(diǎn)。目前國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)普遍采用有限合伙制，形成了非對(duì)稱的決策機(jī)制，這也是上市私募機(jī)構(gòu)在美國(guó)資本市場(chǎng)上市盈率長(zhǎng)期在低點(diǎn)徘徊，市值與管理規(guī)模不匹配的原因之一。但在2017年年底，美國(guó)實(shí)施了新的稅率法案，公司稅的稅率大幅降低，以黑石為代表的PE機(jī)構(gòu)紛紛改制宣布放棄合伙制，改制后股價(jià)得到大幅提振，股票交易的活躍度和流動(dòng)性也顯著提升。
（2）信息披露的難點(diǎn)。根據(jù)A股現(xiàn)有的信披要求，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)充分披露募集資金投資項(xiàng)目的準(zhǔn)備和進(jìn)展情況、實(shí)施募投項(xiàng)目的能力儲(chǔ)備情況、預(yù)計(jì)實(shí)施時(shí)間、整體進(jìn)度計(jì)劃以及募投項(xiàng)目的實(shí)施障礙或風(fēng)險(xiǎn)等。但由于私募行業(yè)本身的特殊性，很難精準(zhǔn)地向公眾披露每一筆資金的投向，一方面，投資哪些基金、哪些項(xiàng)目是”未來(lái)時(shí)”，具有很大的不確定性；另外一方面，如果參與上市公司定增項(xiàng)目，還涉及到內(nèi)幕信息，并不適合提前披露。在現(xiàn)有信披規(guī)則下，私募機(jī)構(gòu)信息披露的難點(diǎn)依然存在。
（3）利益協(xié)同發(fā)展的難點(diǎn)。對(duì)于上市企業(yè)而言，確保股東利益最大化是基本準(zhǔn)則。而對(duì)于私募機(jī)構(gòu)而言，GP更應(yīng)該考慮的是如何為L(zhǎng)P賺更多的錢(qián)，追求LP利益最大化。未來(lái)如何協(xié)調(diào)股東利益和LP的利益，讓雙方實(shí)現(xiàn)協(xié)同發(fā)展，也需要權(quán)衡考慮。
上海某知名VC機(jī)構(gòu)主管合伙人坦言了自己的擔(dān)憂：風(fēng)險(xiǎn)投資尤其是早期風(fēng)險(xiǎn)投資，周期長(zhǎng)波動(dòng)大，如果不上市的話這些波動(dòng)都是可控的，“一旦變成公眾公司后，所有的事情都會(huì)暴露在公眾眼皮底下，無(wú)論是對(duì)被投企業(yè)還是創(chuàng)投機(jī)構(gòu)本身而言都是一種壓力?！彼硎?，國(guó)外上市的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也不多，加起來(lái)不超過(guò)10家。而且國(guó)外上市的都是比較大的PE機(jī)構(gòu)，發(fā)展都相對(duì)平滑，但對(duì)做早期或VC投資的機(jī)構(gòu)而言，上市是否合適還需要打一個(gè)問(wèn)號(hào)。
北京某本土VC機(jī)構(gòu)合伙人梳理了目前反對(duì)創(chuàng)投公司上市的聲音：一是私募不能公募化；二是資本市場(chǎng)要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不能讓創(chuàng)投這樣的類金融機(jī)構(gòu)上市。“實(shí)際上，我們投的就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，為什么要把創(chuàng)投機(jī)構(gòu)打入另類呢？雖然當(dāng)年新三板掛牌出現(xiàn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)把資金投向了非創(chuàng)投領(lǐng)域的現(xiàn)象，但是這類問(wèn)題很容易避免，最重要的是規(guī)范好投資方向”。
“上市不應(yīng)該有行業(yè)歧視?！鄙钲谀愁^部人民幣基金執(zhí)行合伙人建議，“我們可以針對(duì)上市的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)出臺(tái)一些特別要求，進(jìn)行日常監(jiān)管。畢竟創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是金融屬性的公司，存在一定的特殊性，上市之后不能想干什就干什么。明確上市創(chuàng)投機(jī)構(gòu)能干什么，不能干什么，大家會(huì)在規(guī)定范圍內(nèi)做一個(gè)好孩子?！?/p>
曾推動(dòng)深創(chuàng)投IPO，誰(shuí)會(huì)是第一家上市創(chuàng)投公司
創(chuàng)投公司能否上市，開(kāi)始迎來(lái)越來(lái)越多理性的討論。
中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)經(jīng)歷了20余年的發(fā)展，已經(jīng)初具規(guī)模，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)中的作用日益凸顯，但最突出的問(wèn)題就是長(zhǎng)期資金來(lái)源不足?！疤剿鲀?yōu)秀股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)上市有前瞻性也有必要性，將有利于優(yōu)秀股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)利用資本市場(chǎng)的力量，擴(kuò)充資本金，撬動(dòng)更多的資源，更好地支持中小、支持科技、支持創(chuàng)新，也有利于中國(guó)私募股權(quán)投資行業(yè)長(zhǎng)期健康、有序、可持續(xù)發(fā)展?！蹦橙A東頭部人民幣基金總結(jié)。
這兩年，不少創(chuàng)投大佬都在公開(kāi)場(chǎng)合袒露心聲。2020年，前海股權(quán)投資基金(有限合伙)首席執(zhí)行合伙人、前海方舟資產(chǎn)管理有限公司董事長(zhǎng)靳海濤再次強(qiáng)調(diào)，“募資難”的解決方式之一，是支持創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市。隨后，同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)始合伙人、董事長(zhǎng)鄭偉鶴在清科第二十屆中國(guó)股權(quán)投資年度論壇透露，創(chuàng)投公司上市是未來(lái)股權(quán)投資行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)之一，“不出意外，這件事正在推進(jìn)的過(guò)程中?！苯衲?，基石資本董事長(zhǎng)張維曾直言，在促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資方面，他最為期待的政策是允許私募股權(quán)機(jī)構(gòu)上市。
為遏制深圳創(chuàng)投下滑趨勢(shì)，東方富海董事長(zhǎng)、創(chuàng)始合伙人陳瑋今年再次建議，利用深圳先行示范區(qū)的政策紅利，把握深交所創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革的契機(jī)，制定相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)，允許、鼓勵(lì)、推動(dòng)深圳符合條件的頭部創(chuàng)業(yè)投資管理機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO、并購(gòu)重組等方式登陸資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)。
其實(shí)早在2019年，當(dāng)時(shí)正在醞釀創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制落地，關(guān)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市的話題就曾在人民幣基金中引發(fā)熱議。彼時(shí)曾有創(chuàng)投大佬透露，相關(guān)部門(mén)牽頭做了很多調(diào)研，考慮推動(dòng)深創(chuàng)投成為創(chuàng)業(yè)板首家上市創(chuàng)投公司。作為本土創(chuàng)投領(lǐng)頭羊，深創(chuàng)投被寄予厚望。
但這是一個(gè)具有歷史性意義的事件，仍需反復(fù)衡量。時(shí)至今日，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制平穩(wěn)落地，探索創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市也正式邁出了實(shí)質(zhì)性一步。那么，誰(shuí)又會(huì)成為國(guó)內(nèi)第一家IPO的創(chuàng)投公司呢？
