1.?財務(wù)評價的特點

1.1 PPP的財務(wù)分析應(yīng)遵循投資項目評價的基本理論和方法

投資都有自己的邏輯，一般都會沿著“錢從哪里來——錢投到哪里——錢怎么回收”的路徑循環(huán)，PPP也不例外，在市場經(jīng)濟條件下，投資是一定需要考慮回收問題，PPP只是政府和社會資本之間投資合作的模式之一，因此，也必須遵循投資的基本邏輯。財務(wù)評價的方法有很多，包括杜邦分析法、沃爾評分法等企業(yè)財務(wù)評價方法，還包括以現(xiàn)金流的項目評價方法。方法與參數(shù)中對項目現(xiàn)金流為基礎(chǔ)計算盈利性指標、償債性指標和生存能力評價的基本理論和方法完全適用于PPP，PPP只是項目的合作模式之一，本質(zhì)還是項目投資，項目投資的基本財務(wù)評價方法完全適用于PPP。

1.2?PPP涉及多個利益相關(guān)方，不同利益相關(guān)方是矛盾統(tǒng)一性

PPP涉及政府、社會資本、金融機構(gòu)、保險機構(gòu)、施工單位、咨詢機構(gòu)、居民等多個利益相關(guān)方，但最重要的是“政府——社會資本——金融機構(gòu)”的關(guān)系，其它相關(guān)方多是圍繞項目提供來服務(wù)的，這三者之間能夠形成相互制約的三角局面。如政府和社會資本之間的合作條件是否規(guī)范、風險可控，金融機構(gòu)會通過貸款發(fā)放進行制約，社會資本和金融機構(gòu)的融資條件，政府方也會進行適當調(diào)整，但這三者的最終利益都是為了實現(xiàn)PPP的目的，因而，是矛盾統(tǒng)一性的關(guān)系。

1.3?PPP涉及的多層次交易結(jié)構(gòu)，不同結(jié)構(gòu)之間存在關(guān)聯(lián)

PPP涉及的交易結(jié)構(gòu)有政府與社會資本之間的合作交易結(jié)構(gòu)，金融機構(gòu)與社會資本之間的投融資交易結(jié)構(gòu)，政府出資方和社會資本之間的公司治理結(jié)構(gòu)，項目公司與施工單位之間的施工合同關(guān)系，而且大多都存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，比方社會資本既是項目公司的股東，又是項目公司的最大的乙方（即“施工方”），往往社會資本的收益不是通過項目公司正常的利潤分配獲得，而是通過上下游供應(yīng)關(guān)系轉(zhuǎn)移收益。又比如政府出資方一般都不參與項目公司利潤分配以提高項目對社會資本吸引力，這其實是變相應(yīng)該由政府給予項目公司的補貼通過股東讓利來實現(xiàn)了，這些特點都是一般的項目財務(wù)分析不會遇到的情形，但在PPP的財務(wù)分析中格外注意。

1.4?PPP有別于單體項目，往往是復(fù)合型項目，是項目集

這一輪PPP有別于傳統(tǒng)特許經(jīng)營BOT時期的一個特點是，很多PPP項目是捆綁打包復(fù)合型項目，通常是由地理位置或行業(yè)屬性或上下游相關(guān)聯(lián)的子項目構(gòu)成的項目集，而非傳統(tǒng)單一項目，復(fù)合型項目的財務(wù)評價需考慮內(nèi)部各子項目的關(guān)聯(lián)性，比方循環(huán)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的項目，往往某個子項目的廢料是另一個子項目原料，如果還是按照對各子項目分別進行財務(wù)分析后匯總，無疑會虛增了項目的投入成本，增加政府的補貼，所以，PPP的財務(wù)評價往往要考慮項目集內(nèi)部的關(guān)聯(lián)性后來計算現(xiàn)金流量表。

1.5?PPP有別于傳統(tǒng)的經(jīng)營性或非經(jīng)營性項目，是受政府規(guī)制的經(jīng)營性項目

PPP分為經(jīng)營性項目、準經(jīng)營性項目和非經(jīng)營性項目，但是對項目的投資者來看，準經(jīng)營性項目和非經(jīng)營性項目必須通過政府缺口補助或政府付費來實現(xiàn)經(jīng)營性，因此，PPP的財務(wù)分析是按照經(jīng)營性項目評價理論和方法進行的，否則，投資者的本金無法實現(xiàn)回收，但與傳統(tǒng)完全市場化經(jīng)營性項目不同，PPP項目需要受到政府的規(guī)制和監(jiān)管，比方提供的服務(wù)不能間斷，收費定價受到約束等等，這些因素也是在進行財務(wù)分析時必須予以考慮的。

2.小結(jié)

PPP的財務(wù)評價應(yīng)該遵循基本的理論和方法，并考慮PPP財務(wù)分析的特點和要求，PPP涉及的利益主體多且關(guān)聯(lián)性強，交易結(jié)構(gòu)復(fù)雜，這都增加了PPP財務(wù)評價的難點，只有根據(jù)PPP的實施方案的交易結(jié)構(gòu)，厘清不同現(xiàn)金流量表及指標的內(nèi)涵，保證測算數(shù)據(jù)的真實準確性，優(yōu)化PPP的財政承受能力論證和財務(wù)評價的關(guān)系，合理設(shè)置工程類PPP的回報機制來進行財務(wù)分析才能得到公允、合理的財務(wù)指標，這對PPP項目中政府補貼額的計算、設(shè)計風險分配機制具有重要意義。