1.0

“千億頂流”的至暗時刻

2022年至今，可能是A股近幾年最慘烈的半年。

俄烏戰(zhàn)爭、美聯(lián)儲加息、疫情反彈……

各種利空接踵而至，疊加原本就高估的市場估值，A股猶如倒塌的多米諾骨牌一般，傾瀉而下。

短短四個月，上證指數(shù)暴跌20%以上，

跌落速度之快，甚至超過了2018年熊市。

公募基金成了這次暴跌的重災(zāi)區(qū)。

wind數(shù)據(jù)顯示，截止5月6日，也就是大盤新一輪反彈前夕，

普通股票型基金（指數(shù)）最大回撤為23.84％；

偏股混合型基金（指數(shù)）最大回撤為23.68％。

如果從2021年初最高點(diǎn)算起，

普通股票型基金最大回撤為30.07％；

偏股混合型基金最大回撤為30.19％。

也就是說，在這波回調(diào)之下，主動權(quán)益類基金的平均最大回撤高達(dá)30%。

這也超過了2018年股災(zāi)期間的回撤幅度。

按理說，作為投資市場最精英的一幫人，

在市場大跌的時候，明星基金經(jīng)理的回撤控制應(yīng)該好于市場平均水平。

但出乎所有人意料，

之前表現(xiàn)神勇的張坤、謝治宇、葛蘭等這頂流明星基金經(jīng)理，卻都創(chuàng)造了40%以上最高回撤，遠(yuǎn)高于高于市場平均水平。

張坤的最高回撤為44.59%，打破其之前保持的32.98%的生涯記錄；

謝志宇的最高回撤為40.26%，打破其之前保持的30.94%的生涯記錄；

葛蘭的最高回撤為46.97%，僅次于其在2015年創(chuàng)造的64.71%的生涯記錄；

曲揚(yáng)、劉彥春、蔡嵩松三人的最高回撤更是全都在50%以上，并且全部打破他們的生涯最高回撤記錄。

回撤幅度之大，令人唏噓。

打開基金評論區(qū)，全都是批評、質(zhì)疑和謾罵，和2020年的輿論環(huán)境形成強(qiáng)烈反差：

“坤坤”變成了“坤狗”；

“謝總”變成了“泄至愚”；

“葛蘭”變成了“葛大媽”

……

2.0

一將功成萬骨枯

頂流基金經(jīng)理虧的到底有多慘？只看生涯回撤數(shù)據(jù)很多人可能沒什么概念。

我們拉出了他們各自的代表作。

看看這些基金的具體回撤和虧損情況：

（1）張坤

張坤的代表作是的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選（原易方達(dá)中小盤）和易方達(dá)藍(lán)籌，

這兩只基金在2021年末合計持有人數(shù)近900萬。

易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選（前易方達(dá)中小盤）今年的最大回撤為45.66%，

累計收益率從2021年初的852.12%暴跌至現(xiàn)在的469.34%，

也就是說如果你從2012年張坤開始掌管這只基金起，買入并持有至今現(xiàn)在，短短一年時間你的累計收益將虧掉近一半。

此前這只基金的最大回撤發(fā)生在2016年股災(zāi)期間，是30.66%。

易方達(dá)藍(lán)籌今年的最大回撤高達(dá)44.59%，

累計收益率從2021年初的224.70%暴跌至現(xiàn)在的93.47%，跌了一多半！

因?yàn)槌闪r間較晚，沒有經(jīng)歷過大熊市，所這只基金此前的最大回撤只有不到20%。

（2）謝志宇

謝志宇的代表作是的興全合潤和興全合宜A，

兩只基金在2021年末合計持有人數(shù)近330萬。

興全合潤今年的最大回撤是36.62%，

累計收益率從2021年初的776.46%跌至現(xiàn)在的516.11%。

此前這只基金的的最大回撤發(fā)生在2018年股災(zāi)期間，是30.94%；

興全合宜今年的的最大回撤為39.86，

累計收益率從2021年初的131.24%暴跌至現(xiàn)在的55.01%。

此前這只基金的最大回撤是17.49%，發(fā)生在2020年3月疫情爆發(fā)期間；

（3）葛蘭

葛蘭的代表作是中歐醫(yī)療健康A(chǔ)，在2021年末持有人數(shù)為320萬。

今年以來，中歐醫(yī)療健康最大回撤為為44.41%，

累計收益率從2021年初的363.06%暴跌至現(xiàn)在的172.07%，跌去一半有余。

值得一提的是，即使是在2018年股災(zāi)和集采雙重打擊期間，這只基金的最大回撤也不過39.42%。

（4）劉彥春

劉彥春的代表作是景順長城鼎益和景順長城新興成長。

兩只基金在2021年末合計持有人數(shù)近660萬。

景順長城鼎益今年以來最大回撤為41.44%，

累計收益率從2021年初的368.10%暴跌至現(xiàn)在的189.81%，跌了近一半。

此前最大回撤發(fā)聲在2015年股災(zāi)期間，為50.71%，妥妥腰斬。值得注意的是，在當(dāng)時劉彥春的投資風(fēng)格還沒固定，并沒有重倉消費(fèi)。在重倉消費(fèi)后最大回撤發(fā)聲在2018年股災(zāi)期間，為-30.84%。

景順長城新興成長今年以來最大回撤為41.86%，

累計收益率從2021年初的420.47%暴跌至現(xiàn)在的219.15%，跌了近一半。

此前最大回撤為31.05%，發(fā)生在在2016年股災(zāi)期間；

（5）曲揚(yáng)

曲揚(yáng)的代表作是前海開源國家比較優(yōu)勢和前海開源滬港深優(yōu)質(zhì)精選，

兩只基金合計持有人數(shù)約150萬。

前海開源國家比較優(yōu)勢今年直接腰斬，最大回撤為-49.83%，

累計收益率從2021年初的384.49%暴跌至現(xiàn)在的157.03%。

而在此之前即使是2015年股災(zāi)期間，最大回撤也不過34.44%；

前海開源滬港深優(yōu)質(zhì)精選今年以來也不遑多讓，最大回撤為47.39%，

累計收益率從2021年初的384.49%暴跌至現(xiàn)在的157.03%，只剩下近四分之一，

值得注意的是，在此前的近五年時間里這只基金的最大回撤只有不到20%；

（6）蔡嵩松

蔡嵩松的代表作是諾安成長混合，持有人數(shù)將近270萬。

諾安成長混合今年的最大回撤為50.72%，

累計收益率從2021年中的265.230%暴跌至現(xiàn)在的102.23%，跌了一大半。

此前的最大回撤發(fā)生2021年3月半導(dǎo)體暴跌期間，為34.06%。

3.0

超級頂流，2022為何虧如此慘烈？

從上一部分的復(fù)盤中，我們已經(jīng)知道，很多頂流基金經(jīng)理，即使在更為跌幅更大2015年和2018年股災(zāi)中，回撤都沒今年大。

為什么會這樣？

把這些“頂流”的基金盤了以下，我們會發(fā)現(xiàn)這些基金有以下幾個共同特征：

（1）抱團(tuán)持有高估值核心資產(chǎn)，慘遭反噬

核心資產(chǎn)雖好，但是泡沫大了也會變成洪水猛獸。

從這些基金的2021年的前三大行業(yè)配置來看，

主要集中在消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、半導(dǎo)體、新能源、銀行這六大行業(yè)，也是之前漲勢最猛、估值上升速度最快的幾個行業(yè)。

消費(fèi)、醫(yī)藥、科技這三大行業(yè)就不用多說了，早在在2021年初估值就全都突破歷史新高。

新能源和半導(dǎo)體的估值在2021漲了大半年后估值也來到高位區(qū)間。

高估值意味著極低的容錯率，

在這種情況下，市場上稍微有點(diǎn)“風(fēng)吹草動”都可能引發(fā)塌方式回撤。

而后來的事情我們也都知道了，

2021年反壟斷、消費(fèi)稅、醫(yī)藥集采等各種利空消息紛至沓來，引發(fā)了第一輪回撤。

到了2022年，各種“黑天鵝”更是層出不窮，直接導(dǎo)致了這些高估值板塊的集體崩盤。

（2）基金經(jīng)理往往不擇時，滿倉操作

從這些基金的倉位變化來看，

除了投資風(fēng)格偏趨勢的曲揚(yáng)，其他五位基金經(jīng)理都不會刻意擇時，倉位長期控制在90%左右。

也就是說，面對2021年和2022年的市場回調(diào)，這些頂流基金經(jīng)理都選擇了硬抗。

這在一定程度上加劇了基金回撤。

當(dāng)然了，不擇時并沒有錯。

一方面短期市場難以預(yù)測，擇時難度過大；

另一方面，也和基金經(jīng)理的投資風(fēng)格有很大關(guān)系，張坤、謝志宇、劉彥春等都是典型地自下而上精選個股，并不擅長宏觀判斷。

（3）基民盛情難卻，大量資金加倉在牛市高位

這6位頂流明星基金經(jīng)理的10只代表作，

從2020年年中到2021年年中，短短一年時間。

總持有人數(shù)從731萬暴增至3263萬，翻了四倍有余；

總規(guī)模從1141億暴增至3514億，翻了三倍有余。

增速的背后，是沖昏頭腦的狂熱，

我們來看看當(dāng)時的大盤點(diǎn)位，幾乎全都在3300點(diǎn)以上，屬于相對較高的位置：

如果說上證指數(shù)失真不夠直觀，

我們再來看同期滬深300指數(shù)的點(diǎn)位，

高處不勝寒！

2015年瘋牛高位也不過如此。

這么多人，這么多錢，全都高位涌入……

（4）規(guī)模過大，調(diào)倉不靈活

我們再來看一下這十只基金頂流基金經(jīng)理的代表作規(guī)模，

雪球滾到去年第二季度，都已經(jīng)成為巨無霸：

500億以上的兩只；

300-500億的有兩只；

100-300億的有5只，

100億以下的僅1只。

規(guī)模是靈活性的敵人，勢必會傷害業(yè)績。

對于主動權(quán)益類基金而言，規(guī)模越大，基金的靈活程度越差，在市場發(fā)生劇烈回調(diào)時反應(yīng)也就越慢?？赡艿饶阏{(diào)完倉，市場都開始反彈了……

所以面對市場暴跌或風(fēng)格突然切換，很多大規(guī)?；鸲唐趦?nèi)只能硬抗。

在這些因素的共同作用下，

“頂流回撤更大”這種現(xiàn)象看似偶然，可能也有它背后的必然性。

回頭再看2021年初的基金市場，

基民們熱火朝天搶購基金的的情形依然歷歷在目：

在這種極度亢奮的市場環(huán)境下，基金經(jīng)理能做的其實(shí)也非常有限。

好一點(diǎn)的，可能會開啟限購，并且暫停發(fā)行新基，暗示大家高位已至，

比如張坤的兩只基金在2021年2月中旬紛紛開啟限購。

但是更多的基金經(jīng)理往往迫于基金公司和業(yè)績壓力無法開展限購，

甚至?xí)诟呶挥匣裥枨蟀l(fā)新基。

市場這么火熱，開門營業(yè)，哪有不賺錢的道理？

作為基金經(jīng)理，你不發(fā)，基金公司可能就讓你的研究員小王發(fā)了……

當(dāng)饑餓的基民遇上牛市的新基，便如同干柴烈火般一碰即燃。

寫在最后：

我們并不主張用短期業(yè)績?nèi)ァ安萋省痹u價任何基金經(jīng)理的表現(xiàn)，

這樣只會讓市場更加急功近利，

基金經(jīng)理短期的業(yè)績，

很多時候只是基民狂熱之下的一個鏡像，也是市場大勢所趨下的縮影。

從歷史數(shù)據(jù)我們也有理由相信：當(dāng)市場回暖，優(yōu)秀的基金經(jīng)理，往往更能跑出超額業(yè)績。

分析往往是帶著后視鏡看問題，

但是在當(dāng)下，我們是無法判斷未來是漲還是跌，是走向長牛還是熊長牛短。

復(fù)盤的意義是在歷史中吸取經(jīng)驗(yàn)，

而不是各種事后諸葛亮的“如果”。

但是作為普通人，在投資基金的時候有一點(diǎn)我們可以去優(yōu)化：

就是調(diào)整好心態(tài)慢慢來。

慢慢來，

不要爭先恐后，一下子重倉，或者全倉買入單個基金。

慢慢來，

用定投的方式去建倉（而非動不動重倉、梭哈），

不管未來是長牛，還是熊長牛短，定投都是最應(yīng)對自如的一種操作方式。

長牛，越投越賺錢。

熊長牛短，分?jǐn)偨档统杀?，最后在牛市收獲成果。

用后視鏡看，合適的點(diǎn)位重倉買入，往往會取得“石破天驚”的業(yè)績。

但是實(shí)踐告訴我們，

沒有如果，普通人最好的選擇，就是承認(rèn)自己很難一夜暴富，乖乖定投。

網(wǎng)叔：資深投資人，長期創(chuàng)業(yè)者。獨(dú)立，理性，深度思考。熱愛錢更在乎良善。閑來聊兩句常識，罵幾個混蛋，喝兩杯小酒。