百事可樂樂不完？

2月26日，百事中國在消費者服務(wù)平臺“黑貓投訴”上火了一把——358位消費者通過“集體投訴”的方式狀告百事中國“欺騙消費者”。

在這場聲勢浩大的維權(quán)活動中，百事公司“未兌獎”、“擅自更換中獎產(chǎn)品”、“隨意定性，沒有回應(yīng)訴求”這樣的騷操作經(jīng)常發(fā)生，直接惹惱了廣大消費者。目前，抽獎已在百事樂元小程序下架，根據(jù)之前媒體的報道，2023年百事新春活動的獎品總值約5228.57萬元，微信現(xiàn)金紅包合計122.10萬元。

汽車召回每年都會發(fā)生，飲料召回幾聞其聲？如此神奇的負(fù)面事件，也使得百事可樂迎頭趕上。路透社日前表示，美國食品藥品監(jiān)督管理局（FDA）稱，百事公司已經(jīng)召回2.5萬多箱星巴克咖啡飲料，因為有的瓶子里有玻璃碎片。

FDA稱百事公司的這次召回共涉及30萬多瓶星巴克星冰樂咖啡飲料，召回工作正在繼續(xù)。FDA在一份公告中也表示，百事公司全美發(fā)售、產(chǎn)品保質(zhì)期到3月8日、5月29日、6月4日、6月10日均受影響。

百事可樂所遇到的煩心事還遠(yuǎn)不止于此，核心業(yè)務(wù)增速放緩，供應(yīng)鏈與債務(wù)帶來了經(jīng)營上的挑戰(zhàn)，尤其在中國市場，百事可樂的市場份額敗退。

百事公司究竟是怎么回事？

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漲價推動業(yè)績、歸屬凈利潤暴跌

在美聯(lián)儲升息讓美股“殺估值”的情況下、特別是在2022年后半年，大市值科技巨頭全盤皆輸，有些傳統(tǒng)行業(yè)、必選消費類企業(yè)股價表現(xiàn)較為凸顯韌性，飲料行業(yè)雙巨頭百事、可口可樂（NYSE:KO）為其代表。

“可樂抗通脹的作用實在是蓋不過去”——在看到百事（NASDAQ:PEP）連續(xù)51年提高分紅，2022年業(yè)績和股價表現(xiàn)都跑贏大盤之后，一些分析家在錄像中發(fā)出了這一感嘆。

2月9日盤之前，百事總市值達(dá)到2500億美元，發(fā)布2022年四季度財報——季度營收較上年同期上升10.9%，達(dá)到280億美元，增速超市場預(yù)期；但是，歸屬凈利潤是5.18億美元，與上年同期13.22億美元相比，大幅萎縮（其理由將在下文中詳述）；營業(yè)成本和其他收入也都有所下降。攤薄每股收益0.37美元，去年同期為0.95美元。

就市場反應(yīng)而言，多報了喜憂參半的業(yè)績，在公布之后，其股價連續(xù)兩日上漲。

值得注意的是百事51年來一直在增加股息。一些市場人士算了一筆賬，在過去的10年里，公司的股息年化增長率為8%。但是，這樣是不是真的“穩(wěn)穩(wěn)當(dāng)當(dāng)?shù)乜鞓分保?/p>

我們又回到了成績上，一起來仔細(xì)看看這個業(yè)務(wù)板塊。作為一個擁有大量業(yè)務(wù)的食品飲料巨頭，為了便于讀者了解，BT財經(jīng)對百事業(yè)務(wù)板塊進(jìn)行了精簡標(biāo)注，分為1北美零食，2北美麥片，3北美飲料，4拉美商業(yè)，5歐洲商業(yè)，6非洲-中東-南亞商業(yè)和7亞太商業(yè)，共7個板塊，并把它們劃分為好，中，差三個等級。

首先要看最佳水平—近一季度，百事業(yè)績較好的業(yè)務(wù)板塊有一北美零食，二北美麥片和四拉美業(yè)務(wù)三部分。旗下有樂事薯片、奇多和其他休閑零食百事菲多利（Frito-Lay）當(dāng)季北美收入同比增長25%，桂格食品北美（QuakerFoods）營收同比增長16%，拉美業(yè)務(wù)營收同比增長21%。

以上業(yè)務(wù)發(fā)展在很大程度上跑馬圈地，戰(zhàn)勝了本地通脹。數(shù)據(jù)表明，2022年北美通脹率約為8%，6月美國CPI同比漲幅一度高達(dá)9.1%；拉美在去年同樣遭受通脹高企，哥倫比亞，智利，秘魯和墨西哥等國家、哥斯達(dá)黎加等國通脹率約為7%~14%，阿根廷甚至經(jīng)歷了94.8%惡性通脹。

在百事業(yè)務(wù)版塊中，成績居中的有—3北美飲料，6非洲-中東-南亞業(yè)務(wù)，7亞太業(yè)務(wù)，以上3項業(yè)務(wù)的上季營收均較去年同期有所上升，略微跑輸通脹。

業(yè)績較糟糕的有—5歐洲業(yè)務(wù)本季業(yè)績較去年同期有所回落。

綜合以上各板塊業(yè)務(wù)，合并至整體上看，百事2022年度Q4及全年業(yè)績?nèi)杂休^好增長。

百事何以有如此業(yè)績表現(xiàn)？順應(yīng)通脹，抬高物價，才是發(fā)展背后的主要原因。2022年，百事公司的定價全年平均上漲14%左右，這一升幅超過了美國的通脹水平。

CNBC食品和飲料的作者Thxamelian寫到，百事針對通脹漲價，刺激零食飲料銷量，但是這種戰(zhàn)略也使需求遭到了損害。百事首席財務(wù)官休約翰斯頓在一次電話會中還表示，2023年后半年，美國及部分發(fā)達(dá)市場或?qū)⑾萑搿皽睾退ネ恕?，企業(yè)的銷售面臨下滑的風(fēng)險。

從環(huán)境來看，百事主要市場美國2022年底零售數(shù)據(jù)已呈現(xiàn)疲態(tài)，同年12月為傳統(tǒng)的年底假日消費季，零售數(shù)據(jù)大超乎想像的疲軟，不只與送禮相關(guān)消費電子、服裝和其他類別呈下降趨勢，餐飲服務(wù)消費同樣疲軟。

百事關(guān)于2023年利潤的預(yù)測同樣相當(dāng)保守。公司預(yù)計，2023年核心每股收益為7.20美元，低于市場預(yù)估平均水平7.26美元。

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核心業(yè)務(wù)增速放緩，

供應(yīng)鏈與債務(wù)帶來了經(jīng)營上的挑戰(zhàn)

如前所述，百事2022年度Q4歸屬凈利潤5.18億美元，與去年同期13.22億美元相比，大幅萎縮，這是由于公司本月計提無形資產(chǎn)減值15.64億美元。

例如，歐洲市場上，百事為Soda Stream這樣的品牌提取減值費用，給企業(yè)的經(jīng)營利潤帶來負(fù)面影響。在非洲，中東和南亞的市場，百事還因為銷售或者放棄經(jīng)營某些非戰(zhàn)略性的品牌，導(dǎo)致計提減值。

中國消費者比較熟悉的一個例子就是休閑零食品牌“百草味”（Be&Cheery）。百事發(fā)布的2022年Q4業(yè)績顯示，公司亞太市場業(yè)務(wù)當(dāng)季營業(yè)利潤減少215%，主要是由于百草味品牌有關(guān)減值影響所致（約-237個百分點），此外，還擁有部分房產(chǎn)、廠房及設(shè)備減值費用。這個亞太市場營業(yè)利潤同樣是負(fù)數(shù)，其主要原因是土豆、食用油等抬高了成本。此外，財報上還提到外匯變化如何影響經(jīng)營結(jié)果。

核心業(yè)務(wù)發(fā)展放緩，這又成為百事的難題。百事的諸多業(yè)務(wù)板塊之中，北美飲料及北美零食業(yè)務(wù)為其中比重最高的二塊，但是，正如上文分析的那樣，北美飲料業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r差強人意，Q4未能跑贏局部通脹。

供應(yīng)鏈與大宗商品的上升對績效的壓力會一直持續(xù)到2023年。供應(yīng)鏈的中斷或許會對公司利潤產(chǎn)生一定影響。此前百事公布Q3業(yè)績時，BT財經(jīng)的金融分析師提出了自己的看法，供應(yīng)鏈中斷仍將成為企業(yè)的門檻。時間到Q4時盡管大宗商品價格下跌，但是，勞動力價格卻接了棒，還是會不斷抬高成本的。

正如百事CEO Ramon Laguarta在2023年1月初在達(dá)沃斯對CNBC表示，盡管大宗商品成本將下降，但是預(yù)測出，勞動力對企業(yè)未來一年投入成本的影響是最大的。

債務(wù)問題同樣應(yīng)該引起投資者的關(guān)注。這意味著公司未來還將面臨較大的償債壓力，甚至可能會出現(xiàn)現(xiàn)金流不足而無法償還到期債務(wù)的情況。金融分析師李金的看法，百事公司累積巨額負(fù)債，長期債務(wù)余額為Q3，為360億美元，這個數(shù)字在Q4仍然高達(dá)357億美元。在目前的宏觀及金融環(huán)境中，高債務(wù)對企業(yè)造成的資金成本壓力是不可忽視的。

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中國市場對于百事來說是“還沒有這么關(guān)鍵”的

成立于1988年的百事中國，盤踞中國市場數(shù)年，早已成為我國碳酸飲料的巨頭。根據(jù)相關(guān)資料顯示，百事可樂和可口可樂曾經(jīng)占據(jù)了2019年度中國碳酸飲料市場近9成份額。

幾乎世界上所有的公司都把蓬勃發(fā)展的中國市場作為增長的重要引擎，不過BT財經(jīng)翻了翻最近百事財報電話交流會，研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在中國市場上的關(guān)注程度值得尋味。

本次電話會上，只有一個問答涉及中國市場，提問方為加拿大皇家銀行（Royal Bank of Canada）的Nik Modi。

百事公司CEO Ramon Laguarta在回答中提到，企業(yè)樂意看中國重新開放，看中國消費潛力巨大。他表示：“我們（公司）將獲益于中國需求的增長。但是，這會改變百事的增長嗎？我覺得并非如此，誠然中國是重要的市場，但是重要度還沒那么高（I think that it’s an important market,but not to that extent）。”

公司CFO休約翰斯頓也補充道，巨大的中國市場，從戰(zhàn)略上看，的確是舉足輕重，（但）這個市場銷售額現(xiàn)在大約占百事總銷售額的3%，因此，今后若干年內(nèi)，中國不會是推動數(shù)字增長的主要驅(qū)動力（Currently,it’s about 3%of PepsiCo’s sales.So it’s not going to be a major driver in the numbers for a few years）。

盡管百事公司表示對中國市場并沒有給予足夠的關(guān)注，但通過財報卻能看到中國市場對百事財報的巨大促進(jìn)作用。

財報顯示百事公司2022年營收863.92億美元，較上年同期增長8.7%；營業(yè)利潤115.12億美元，比上年增長3.0%。

在這高光的表現(xiàn)下，中國市場有相當(dāng)大的促進(jìn)作用。據(jù)了解，百事亞太、澳大利亞，新西蘭區(qū)域凈收入47.87億美元，同比僅增長3.7%，而且中國市場出現(xiàn)了兩位數(shù)的發(fā)展。

一些華爾街的分析人士認(rèn)為，百事可樂中國市場的盈利下降是因為百事公司“破罐破摔”，對中國市場不夠關(guān)注，勢必造成這一后果。

新零售行業(yè)分析師劉念指出，中國猛增的市場需求，亟待商家把握流量帶來的紅利。在這個風(fēng)口上，電商巨頭們紛紛布局新零售，以實現(xiàn)更多盈利。正好這個時候，在拼多多這樣一個電商平臺崛起的今天，各種各樣的新零售玩法不斷涌現(xiàn)。在這場全民狂歡中，傳統(tǒng)零售業(yè)也加入到了這股浪潮之中。促銷活動也從傳統(tǒng)“獲客，降庫存”的方式逐漸向持續(xù)性商業(yè)競爭策略轉(zhuǎn)變?！按黉N大戰(zhàn)”的出現(xiàn)，讓眾多品牌開始思考如何吸引更多潛在客戶，而不僅僅局限于單純的流量變現(xiàn)。作為一家老牌消費企業(yè)，百事中國也正在新時代試水新促銷，但是僅僅依靠模仿樣子是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，在中國，猝不及防地被“新玩法”打擊得遍體鱗傷的百事可樂，已徹底摸不到路了，正因為如此，才有了此次造成三百多名消費者集體“兌獎維權(quán)”的真實幕后。

劉念說百事公司要不是把希望寄托在中國市場上，會從哪些方面謀求發(fā)展？根據(jù)電話會實錄，公司對零糖系列產(chǎn)品、北美飲料休閑食品，健康食品方向被寄予厚望，在介紹投資時，也多是圍繞著這些操作。但是，在北美市場面臨經(jīng)濟衰退的時候，以上戰(zhàn)略是否有效，尚待檢驗。

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市場對百事vs可口可樂的熱衷程度要高于后一種？

提起百事可樂，你必須把它與另一家“宿敵”可口可樂作比較。就金融市場而言，在投資者心目中，這兩者是必選消費板塊中的大佬、擁有防御屬性、分紅穩(wěn)“股息王”。

從成長的角度看，市場上有人認(rèn)為，2023年可口可樂增長潛力比百事稍大。Zacks的投資研究認(rèn)為，可口可樂2023財政年度與過去五年相比，將增長38%，而百事這一指標(biāo)是36%。

在交易活躍度方面，當(dāng)百事公布財報的那一周，可口可樂股票（買入）排在Zacks第二，百事位列第三—市場對于可口可樂更有激情成交，主要來自于其對于2023財年較為看好的盈利預(yù)測。

投資研究網(wǎng)站Seeking Alpha，有人用四種不同估值模型（貼現(xiàn)現(xiàn)金流估值模型、每股收益增長和市盈率多重模型、股息貼現(xiàn)模型、對比同行可口可樂市盈率模型）來對百事進(jìn)行估值，研究發(fā)現(xiàn)，它的內(nèi)在價值平均是181.25美元，與當(dāng)前股價比較，上漲空間不足10%。

之前BT的金融分析師還指出，百事是一只“昂貴的股票”，杠桿率持續(xù)走高，以及目前近乎于有史以來的估值新高，這是投資者不得不思考的。

在Seeking Alpha上，也有一些投資者Paul Franke放棄了過去對百事的樂觀情緒，認(rèn)為當(dāng)前估值過高，美國經(jīng)濟形勢欠佳，可能打壓百事業(yè)績。

大家都愛把可樂叫做“快樂水”，特別是情緒不好，它能以甜味帶來片刻快樂。如此比喻，2023年，百事可樂今后的表現(xiàn)似乎得到了證實，當(dāng)全球市場迎來衰退來臨的時候，公司估值蕩起泡沫，自有上升之勢，還會有消散與破滅的時候。