按照價(jià)格上升的速度，人們通常將通貨膨脹劃分為以下幾個(gè)級(jí)別：

爬行通貨膨脹(creeping inflation,?每年物價(jià)上升1%~3%);

溫和通貨膨脹(moderate inflation,?每年物價(jià)上升3%~6%);

嚴(yán)重通貨膨脹(raging inflation,?每年物價(jià)上升6%~9%);

急劇通貨膨脹(galloping inflation,?每年物價(jià)上升10%~50%);

超級(jí)通貨膨脹(hyper-inflation, 每年物價(jià)上升50%以上)。?

通過(guò)研究美國(guó)1867-1960年之間近百年的貨幣史，關(guān)于通貨膨脹，弗里德曼得出來(lái)了一個(gè)斬釘截鐵的結(jié)論：

“通貨膨脹，在任何時(shí)間，在任何地點(diǎn)，都是一個(gè)貨幣現(xiàn)象”。?

進(jìn)一步地，根據(jù)弗里德曼的研究，除了超級(jí)通貨膨脹之外，通貨膨脹的發(fā)生，通常都發(fā)生在貨幣增發(fā)之后的12-24個(gè)月，而且持續(xù)時(shí)間，通常比24個(gè)月更久。?所以，如何操縱通脹，說(shuō)白了就是操縱貨幣的發(fā)行，這是央行的事兒。

有人盯著央行的資產(chǎn)負(fù)債表變動(dòng)，以此來(lái)判斷通脹的走勢(shì)——因?yàn)?，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，確確實(shí)實(shí)代表了央行印鈔的總規(guī)模，而且資產(chǎn)負(fù)債表大小完完全全在央行的操控之下。?這個(gè)思路的確沒(méi)啥問(wèn)題。可惜，現(xiàn)實(shí)卻很骨感，除了能看到央行資產(chǎn)負(fù)債表一直在增加、而通脹也一直持續(xù)這兩個(gè)共同點(diǎn)之外，你幾乎看不到通貨膨脹變化與央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模變化之間的關(guān)系。

?例如，自2008年以來(lái)，我們可以觀察到美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模，在階段性的暴漲過(guò)后，的確能觀察到一年之后的通脹也階段性暴漲之外，但絕大部分時(shí)間通脹對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模的變化幾乎沒(méi)有反應(yīng)。?

?其他的全球主要經(jīng)濟(jì)體，包括歐洲、中國(guó)和日本，央行資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模與通脹的關(guān)系更小。?

盯著廣義貨幣的變化速率，因?yàn)閺V義貨幣的定義，的確包含了一個(gè)社會(huì)上由基礎(chǔ)貨幣所衍生出來(lái)的所有貨幣和信貸，代表著整個(gè)社會(huì)的支付能力。?

再次拿美元M2增速，來(lái)觀察廣義貨幣與通貨膨脹的關(guān)系。?

?M2增長(zhǎng)率與通貨膨脹的關(guān)系比資產(chǎn)規(guī)模變化好一些，但整體還是看不出來(lái)什么規(guī)律。?更重要的是，無(wú)論美國(guó)還是中國(guó)，廣義貨幣主要來(lái)自于社會(huì)信貸的擴(kuò)張，央行固然可以通過(guò)加息降息印鈔收鈔來(lái)影響其擴(kuò)張速度，但畢竟不是完全在央行的管控之下，其很大程度上，受到經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，而央行必須選一個(gè)自己能夠完全掌控和操縱的數(shù)據(jù)。

?就美元而言，這個(gè)數(shù)據(jù)叫“流通中的貨幣（Currency in Circulation）” ，我稱(chēng)之為CiC。?這里解讀一下美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債端的主要構(gòu)成。?

美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)端，是它拿什么來(lái)印鈔的問(wèn)題；而美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債端，則是它所印的錢(qián)，最終都流向了哪些賬戶的問(wèn)題。?根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表，目前，美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債端主要由4個(gè)部分構(gòu)成：?

1）銀行準(zhǔn)備金：包括了銀行的法定準(zhǔn)備金和超額準(zhǔn)備金，美國(guó)的法定準(zhǔn)備金率很低，但是自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，各大銀行存放在美聯(lián)儲(chǔ)賬戶上的超額準(zhǔn)備金額度迅速增長(zhǎng)，目前是美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債端第一大項(xiàng)，這些錢(qián)隸屬于各大銀行，但是放在美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金賬戶上，未流通到社會(huì)上。

?2）聯(lián)邦政府賬戶：這個(gè)沒(méi)什么好說(shuō)的，就是美國(guó)財(cái)政部開(kāi)在美聯(lián)儲(chǔ)的賬戶，俗稱(chēng)為“TGA（Treasury General Account）”，這里面所顯示的資金，一直存放在美聯(lián)儲(chǔ)賬戶上，并未流通到社會(huì)上。如果美國(guó)政府花出去，賬戶額會(huì)降低，就是流通到了社會(huì)上。?

3）美聯(lián)儲(chǔ)的逆回購(gòu)賬戶資金：這是美聯(lián)儲(chǔ)用于短期調(diào)節(jié)金融市場(chǎng)信用松緊的工具，和中國(guó)央行的逆回購(gòu)正好相反，美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)是收回市場(chǎng)資金的舉動(dòng)，這里面的資金，也是存放在美聯(lián)儲(chǔ)的賬戶上，不是社會(huì)上流通的錢(qián)。一直以來(lái)，逆回購(gòu)賬戶資金不值一提。但自2008年全球金融危機(jī)之后，為了收回金融市場(chǎng)上過(guò)多的流動(dòng)性，逆回購(gòu)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)；從2020年4月份開(kāi)始，這個(gè)賬戶規(guī)模更是飆升至天量，成為美聯(lián)儲(chǔ)最主要的負(fù)債端之一。

?4）流通中的貨幣：這個(gè)沒(méi)啥說(shuō)的，就是目前開(kāi)在美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)員銀行（美國(guó)幾乎所有的大中型銀行都是美聯(lián)儲(chǔ)的會(huì)員銀行）所有賬戶資金總和，是真正流通在美國(guó)社會(huì)上的錢(qián)。?

?除了2008年金融危機(jī)期間及其他極少數(shù)時(shí)間，這4個(gè)賬戶總和，占到美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)債總規(guī)模的90%以上，目前占比是96%。美聯(lián)儲(chǔ)正是通過(guò)這4個(gè)賬戶的平衡，來(lái)調(diào)節(jié)和改變美國(guó)社會(huì)上所流通的貨幣總量，進(jìn)而影響整個(gè)社會(huì)的通貨膨脹情況。

?把過(guò)去20年里CiC的年化增長(zhǎng)率與12個(gè)月后的CPI通脹進(jìn)行對(duì)比，除了能看出來(lái)CiC的增長(zhǎng)率與通脹相關(guān)性很高之外，也明顯看出美聯(lián)儲(chǔ)的操作思路。

調(diào)節(jié)思路非常簡(jiǎn)單：

通脹率處于高位且上升階段，就想方設(shè)法降低流通貨幣增長(zhǎng)率；

通脹率處于低位且下降階段，就使勁兒增加流通貨幣的增長(zhǎng)率。?

2001年“911事件”爆發(fā)之后，美聯(lián)儲(chǔ)大肆增加流通貨幣數(shù)量，由此導(dǎo)致從2002年底開(kāi)始，美國(guó)的CPI通脹開(kāi)始上升并突破2%并一直保持在2%以上。隨后美聯(lián)儲(chǔ)就采取一系列措施，收回市場(chǎng)上的一部分流動(dòng)性，而且只要市場(chǎng)通脹率位于高位，CiC的增長(zhǎng)率就一直讓其保持在低位。

?到了2008年初，流通貨幣的年化增長(zhǎng)率已經(jīng)降至接近于0的水平。此后不久，又爆發(fā)了由次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，通脹水平急劇下降，美聯(lián)儲(chǔ)立即選擇了瘋狂印鈔（QE1）。在美聯(lián)儲(chǔ)的操縱之下，自2008年底開(kāi)始，流通貨幣增長(zhǎng)率暴漲，

從2009年年中開(kāi)始，美國(guó)通脹水平也從低位開(kāi)始暴漲并回到了2%以上。?然后，美聯(lián)儲(chǔ)選擇了停止QE1，結(jié)果CiC的增長(zhǎng)率很快暴跌，美聯(lián)儲(chǔ)不得不開(kāi)啟QE2，讓CiC的增長(zhǎng)率再度暴漲，由此才將美國(guó)的通脹率維持在2%以上。?

當(dāng)美國(guó)的通脹率維持在1%-2%水平的時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為已經(jīng)達(dá)成了貨幣目標(biāo)，于是控制CiC的增長(zhǎng)率緩慢下降，這一過(guò)程一直持續(xù)到2019年9月份，此后基本維持CiC低位增長(zhǎng)。

但隨著2020年3月份全球新冠疫情的爆發(fā)，美國(guó)通脹率有急劇下降風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)立即啟動(dòng)了無(wú)限QE，瘋狂印鈔，讓CiC的增長(zhǎng)率持續(xù)暴漲到近17%的歷史極高位……?

今年3月份，美國(guó)的通脹率再度迅速上升，雖然還在持續(xù)QE，但美聯(lián)儲(chǔ)就又開(kāi)始著手降低CiC的年化增長(zhǎng)率，將其從近17%的高位降下來(lái)。?觀

察最近一年半來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的負(fù)債項(xiàng)變化，可以清晰地發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲(chǔ)操縱CiC增長(zhǎng)率的思路：?先是通過(guò)無(wú)限QE印鈔，資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模暴漲了80%以上；

但同時(shí)，為避免市場(chǎng)上貨幣直接翻倍可能導(dǎo)致的資本市場(chǎng)及社會(huì)價(jià)值體系混亂，準(zhǔn)備金和逆回購(gòu)規(guī)模開(kāi)始暴漲：準(zhǔn)備金賬戶以超過(guò)100%的速度增加，而逆回購(gòu)賬戶的增長(zhǎng)率也接近100%。至于美國(guó)財(cái)政部賬戶，因?yàn)槁?lián)邦政府要應(yīng)對(duì)未來(lái)的瘋狂撒錢(qián)，其增長(zhǎng)率更是超過(guò)1000%……

?在這三個(gè)大項(xiàng)增長(zhǎng)之下，社會(huì)上流通的貨幣增長(zhǎng)率盡管達(dá)到了有史以來(lái)的最高水平，但也僅僅是超過(guò)了10%，從而確保整個(gè)社會(huì)流通美元的規(guī)模在一個(gè)相對(duì)正常的范圍增長(zhǎng)，不至于顛覆整個(gè)社會(huì)的美元價(jià)值基礎(chǔ)。

?這一過(guò)程一直持續(xù)到2021年3月份，隨著美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)的“迅速超標(biāo)”，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始火速降低CiC的增長(zhǎng)率，辦法就是快速降低準(zhǔn)備金的增速。另外，隨著美國(guó)財(cái)政部的錢(qián)都被政府發(fā)給民眾和企業(yè)，財(cái)政部賬戶額度的降速更是超過(guò)了50%。為抵消這個(gè)影響，美聯(lián)儲(chǔ)又強(qiáng)力啟動(dòng)逆回購(gòu)賬戶，逆回購(gòu)賬戶額度增速超過(guò)了500%……?

在這一系列大手筆操作之下，CiC的年化增長(zhǎng)率開(kāi)始逐漸降低，目前已經(jīng)降低到了10%以下，向著“正?；钡乃竭~進(jìn)。?

?顯然，不管資產(chǎn)負(fù)債表總規(guī)模、準(zhǔn)備金、逆回購(gòu)或者政府賬戶（這個(gè)受美國(guó)財(cái)政部控制，不是美聯(lián)儲(chǔ)說(shuō)了算）的額度如何劇烈變化，美聯(lián)儲(chǔ)的政策目標(biāo)，就是始終保持社會(huì)上流通貨幣的“穩(wěn)定增長(zhǎng)”——在穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，根據(jù)通貨膨脹的高低，調(diào)整其增長(zhǎng)率，進(jìn)而對(duì)未來(lái)通脹加以操控。?這就是美聯(lián)儲(chǔ)操縱美元通貨膨脹的整體思路。

?以前，我曾經(jīng)寫(xiě)過(guò)文章，告知大家關(guān)于各國(guó)政府統(tǒng)計(jì)部門(mén)對(duì)于通脹數(shù)據(jù)的操縱，但通脹操縱這事兒，可不僅僅是統(tǒng)計(jì)局一家的事兒，更是包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)各國(guó)央行的首要任務(wù)。?

實(shí)際上，就在2020年6月，隨著CiC增長(zhǎng)率的暴漲，根據(jù)歷史規(guī)律，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)很清楚，?2021年二季度美國(guó)的通脹必然會(huì) “大大超標(biāo)”，所以才提出來(lái)了所謂的“平均通脹目標(biāo)制”，他們只是不確定這個(gè)“超標(biāo)”能夠超到什么程度而已。?

目前，大規(guī)模QE變成了美聯(lián)儲(chǔ)的“正常操作”，而且疊加了美國(guó)政府賬戶額度的劇烈變化。此時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)的準(zhǔn)備金賬戶和逆回購(gòu)賬戶，就像是吸收美元貨幣量劇烈變化的超級(jí)緩沖器。可以想象的是，在未來(lái)一年內(nèi)，這兩個(gè)賬戶還將持續(xù)發(fā)揮這種作用，并成為美聯(lián)儲(chǔ)操縱通脹的抓手。?進(jìn)一步地，鮑威爾為什么一直信誓旦旦地說(shuō)，即使出現(xiàn)了通脹，美聯(lián)儲(chǔ)也有辦法進(jìn)行應(yīng)對(duì)，其實(shí)也是對(duì)于調(diào)節(jié)準(zhǔn)備金賬戶和逆回購(gòu)賬戶的自信。

?這么一來(lái)，有人就問(wèn)了，說(shuō)現(xiàn)在CiC增長(zhǎng)率已經(jīng)迅速降低到了10%以下，開(kāi)始向過(guò)去10年的平均水平看齊，而且美聯(lián)儲(chǔ)也信誓旦旦地說(shuō)能夠應(yīng)對(duì)通脹——那么，現(xiàn)在美國(guó)的通脹是不是就真的是暫時(shí)的，像2008年的QE之后一樣？

?雖然說(shuō)，這是另外一個(gè)問(wèn)題，但老實(shí)說(shuō)，我個(gè)人覺(jué)得，結(jié)果可能不是美聯(lián)儲(chǔ)所宣稱(chēng)的那樣。因?yàn)楝F(xiàn)在以及未來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)狀況，與2008年之后完全不一樣。在以往文章里，我也多次強(qiáng)調(diào)，這一輪的通脹，大概率會(huì)持續(xù)下去。?想想看，2002年年中，CiC的年化增長(zhǎng)率，只是在極短時(shí)期內(nèi)超過(guò)了10%，但在此后5年多的時(shí)間里，美國(guó)的通脹率在一半時(shí)間里都超過(guò)了3%……?

2020年初迄今的瘋狂印鈔之后，這一次的全球通脹，其嚴(yán)重性大概率會(huì)超過(guò)20年前。畢竟，通脹這玩意兒，有太多的內(nèi)部和外部因素影響，可不像美聯(lián)儲(chǔ)的賬戶一樣，自己想怎么玩，就怎么玩。