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報(bào)告出品/作者：中信證券、商力、拜俊飛、敖翀

以下為報(bào)告原文節(jié)選

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核心觀點(diǎn)

近十年稀土永磁下游應(yīng)用場景不斷打開，傳統(tǒng)需求如汽車、風(fēng)電、變頻空調(diào)、消費(fèi)電子等穩(wěn)健支撐；新興需求如新能源車、工業(yè)節(jié)能電機(jī)、工業(yè)機(jī)器人等蓬勃發(fā)展；未來人形機(jī)器人、比亞迪易四方、永磁磁浮軌道技術(shù)等需求潛在增長點(diǎn)或持續(xù)涌現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)在新興與傳統(tǒng)需求雙輪驅(qū)動(dòng)下，稀土永磁長期成長性毋庸置疑，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)堅(jiān)定推薦中國稀土產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略配置價(jià)值。

▍ 稀土表觀需求成長性顯著

2013-2022 年，稀土表觀消費(fèi)量總體穩(wěn)健增長，復(fù)合增速達(dá) 11.51%。我們以表觀消費(fèi)量角度看稀土需求，即產(chǎn)量-出口量+進(jìn)口量。其中稀土產(chǎn)量使用美國 USGS 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，稀土進(jìn)出口量使用中國海關(guān)總署列示的 48 種稀土產(chǎn)品進(jìn)出口總量計(jì)算得出。2013-2022年，我國稀土表觀消費(fèi)量、進(jìn)出口量均有大幅提升，其中進(jìn)口量由 0.2 萬噸增長至 4.5 萬噸，復(fù)合增速達(dá) 43.12%；出口量由 2.2 萬噸增長至 4.9 萬噸，復(fù)合增速達(dá) 8.97%。表觀消費(fèi)量由 7.4 萬噸增長至 19.8 萬噸，復(fù)合增速為 11.51%，我國稀土表觀消費(fèi)量規(guī)模實(shí)現(xiàn)長期增長。

稀土需求 2019 年前波動(dòng)上升，總體低速增長。2019 年及之前，我國稀土下游消費(fèi)主要包括磁材、催化劑、儲(chǔ)氫材料等，大多維持穩(wěn)定低速增長。稀土消費(fèi)量階段性波動(dòng)明顯，例如 2018 年由于稀土收儲(chǔ)及打黑帶來國內(nèi)供應(yīng)收緊，導(dǎo)致稀土價(jià)格脈沖式上漲，因此當(dāng)年稀土進(jìn)口量增長明顯，帶來表觀需求量波動(dòng)。

2020 年來我國稀土需求穩(wěn)中有進(jìn)，需求邏輯不斷鞏固增強(qiáng)。2020 年出現(xiàn)稀土需求標(biāo)志性事件。新能源汽車海外龍頭進(jìn)行驅(qū)動(dòng)電機(jī)技術(shù)路線改變，由原先的交流異步感應(yīng)電機(jī)改進(jìn)為了稀土永磁同步電機(jī)。這使得稀土磁材成為新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的重要原材料，稀土消費(fèi)結(jié)構(gòu)也發(fā)生轉(zhuǎn)變，永磁體消費(fèi)量占比由 2018 年的 25%左右增長至 2020 年的 42%。

2020 年以來我國稀土需求量維持持續(xù)高速增長。2021 年工信部印發(fā)《電機(jī)能效提升計(jì)劃》，節(jié)能電機(jī)剛性需求進(jìn)一步拉動(dòng)稀土消費(fèi)。2021 年 12 月，《“十四五”機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》發(fā)布，同年特斯拉推出人形機(jī)器人，機(jī)器人領(lǐng)域未來需求進(jìn)一步明確，稀土永磁行業(yè)未來需求有望持續(xù)獲得新的支撐。稀土需求量進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，2019 年-2022 年，在下游部分行業(yè)受到疫情沖擊的情況下，稀土表觀消費(fèi)量 CAGR 依然保持 16.03%。

▍ 新興需求：持續(xù)高增，爆點(diǎn)頻出

新能源車：產(chǎn)銷高增，持續(xù)增長

2022 年我國新能源產(chǎn)銷量高增，為稀土需求帶來強(qiáng)勢支撐。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2022 年我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別為 705.8/688.7 萬輛，同比增幅分別為 96.9%/93.4%。依據(jù)中信證券研究部新能源汽車組和汽車組預(yù)測數(shù)據(jù)，2023/2024/2025 年我國新能源車產(chǎn)量將突破880/1140/1560萬輛，2022-2025年中國新能源汽車產(chǎn)量將保持30.26%左右的 CAGR，預(yù)計(jì) 2030 年中國新能源汽車產(chǎn)量將達(dá)到 1950 萬輛。假設(shè)到 2030 年純電動(dòng)乘用車產(chǎn)量占新能源乘用車產(chǎn)量比重為 80%。根據(jù) Copper Development Association數(shù)據(jù)，EV 乘用車、PHEV 乘用車、HEV 客車單車釹鐵硼耗量分別為 3.42/2.58/10kg，我們基于此假設(shè)純電動(dòng)車、混合動(dòng)力車、商用電動(dòng)車單車用釹鐵硼量分別為 3.42/2.58/10kg，則 2030 年我國新能源汽車產(chǎn)量將帶來 6.4 萬噸的釹鐵硼永磁材料消費(fèi)量。

易四方技術(shù)打開新能源車需求新空間

易四方技術(shù)有望推動(dòng)新能源車單車釹鐵硼需求量翻倍。2023 年 1 月，比亞迪發(fā)布全新高端汽車品牌仰望，其搭載的“易四方”是一套以四電機(jī)獨(dú)立驅(qū)動(dòng)為核心的動(dòng)力系統(tǒng)，也是中國國內(nèi)首個(gè)有望量產(chǎn)的四電機(jī)驅(qū)動(dòng)技術(shù)。其通過四個(gè)電機(jī)獨(dú)立對車輛四輪進(jìn)行驅(qū)動(dòng)，在性能及安全性方面都有更為優(yōu)秀的表現(xiàn)。稀土永磁同步電機(jī)是新能源汽車的核心部位，相較于目前普遍使用單電機(jī)和雙電機(jī)的新能源車，易四方單車使用 4 個(gè)電機(jī)進(jìn)行驅(qū)動(dòng)，其單車用釹鐵硼用量實(shí)現(xiàn)至少兩倍的提升。

易四方作為驅(qū)動(dòng)技術(shù)的一大創(chuàng)新，有望引起示范效應(yīng)，持續(xù)擴(kuò)展應(yīng)用車型。參考比亞迪 e 系列技術(shù)迭代速度，2018 年 e2.0 提出驅(qū)動(dòng)三合一到 2021 年 e3.0 提出驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)八合一，僅過去了 3 年。目前由于搭載易四方的仰望系列定價(jià)在百萬級，短期銷售難以實(shí)現(xiàn)放量，但長期來看由于汽車行業(yè)高端車型的配置逐步向低中低端發(fā)展的歷史趨勢，疊加新能源汽車行業(yè)高技術(shù)迭代速度的特征，未來有望快速推廣。

樂觀預(yù)期下，2030 年易四方技術(shù)有望帶來 6.7 萬噸釹鐵硼需求增量。根據(jù)汽車之家研究院數(shù)據(jù)，2022 年在中國品牌新能源車中，單車價(jià)值 20-50 萬的汽車銷量占比約 22.95%，單車價(jià)值 20 萬及以下的汽車銷量占比約為 75.41%。假設(shè) 2023 年易四方銷量為 6 萬輛，在 2030 年易四方技術(shù)分別下沉應(yīng)用到 20 萬元級/10 萬級/全部新能源車的假設(shè)下，易四方技術(shù)將帶來的釹鐵硼需求量增長分別為 1.64/4.76/6.67 萬噸。

關(guān)鍵假設(shè)：1）根據(jù) Copper Development Association 數(shù)據(jù)，純電動(dòng)乘用車單車釹鐵硼耗量為 3.42kg，由于易四方技術(shù)平臺(tái)單車采用四電機(jī)驅(qū)動(dòng)技術(shù)，因此預(yù)計(jì)易四方技術(shù)應(yīng)用帶來單車稀土用量至少兩倍的提升，這里假設(shè)搭載易四方技術(shù)的新能源車帶來單車至少3.42kg 高性能釹鐵硼需求的提升。2）假設(shè) 2030 年我國各價(jià)位新能源車消費(fèi)結(jié)構(gòu)不變。3）假設(shè)易四方技術(shù)應(yīng)用比例呈線性變化。

機(jī)器人：工業(yè)機(jī)器人穩(wěn)健發(fā)展，人形機(jī)器人或?yàn)闈撛诒c(diǎn)

“機(jī)器人+”政策護(hù)航，工業(yè)機(jī)器人穩(wěn)健發(fā)展。2023 年 1 月工信部等十七部門聯(lián)合印發(fā)《“機(jī)器人+”應(yīng)用行動(dòng)實(shí)施方案》，提出到 2025 年，制造業(yè)機(jī)器人密度較 2020 年實(shí)現(xiàn)翻番，服務(wù)機(jī)器人、特種機(jī)器人行業(yè)應(yīng)用深度和廣度顯著提升，機(jī)器人促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的能力明顯增強(qiáng)。我國機(jī)器人連續(xù)多年增長，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022 年中國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量達(dá)到 44.3 萬臺(tái)，同比增長 21.05%，17-22 年我國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量 CAGR達(dá) 27.6%。假設(shè) 2023-25 年我國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量維持 20%增速，中國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量占全球比重為 80%，則預(yù)計(jì) 2025 全球工業(yè)機(jī)器人將帶來約 2 萬噸的釹鐵硼需求。

樂觀預(yù)期下，人形機(jī)器人有望帶來 2 萬噸釹鐵硼需求增量。2022 年特斯拉 Optimus樣機(jī)如期發(fā)布，未來目標(biāo)價(jià)格低于兩萬美元，預(yù)計(jì)于 2023 年進(jìn)行量產(chǎn)。根據(jù)我們在此前報(bào)告《稀土行業(yè)專題報(bào)告（四）——稀土永磁：智能驅(qū)動(dòng)，伺服核心》（2022-07-28）中的預(yù)測，基于 2023/2024/2025 年特斯拉人形機(jī)器人分別達(dá)到 20/50/500 萬臺(tái)的產(chǎn)量預(yù)期，樂觀預(yù)期下 2025 年人形機(jī)器人有望帶來 2 萬噸釹鐵硼需求增量。

關(guān)鍵假設(shè)：1）工業(yè)機(jī)器人平均單個(gè)高性能釹鐵硼用量約 20kg（根據(jù)張英建在《中國釹鐵硼市場發(fā)展現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢分析》中的分析，一般工業(yè)機(jī)器人平均用高性能釹鐵硼近 25kg，我們保守取 20kg 作測算依據(jù)）。2）根據(jù) IFR 數(shù)據(jù)，服務(wù)機(jī)器人平均單個(gè)釹鐵硼用量約 0.4kg；2021 年中國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量同比增長 54%，全球產(chǎn)量同比增長 36%，中國增速高于全球，中國在全球占比 70%，根據(jù)增長趨勢我們判斷未來中國市場的占比或?qū)⑦M(jìn)一步提升，假設(shè) 2022 年占比升至 75%，2023-2025 年占比升至 80%。3）人形機(jī)器人單位釹鐵硼用量 4kg（根據(jù)張英建在《中國釹鐵硼市場發(fā)展現(xiàn)狀及未來發(fā)展趨勢分析》中的分析，一般 150-200kg 的工業(yè)機(jī)器人平均用高性能釹鐵硼 15-25kg，人形機(jī)器人重量約為其 1/4，故保守假設(shè)單位用量為 4kg）。

工業(yè)電機(jī)：政策支持，高增預(yù)期政策支持或助推節(jié)能電機(jī)滲透率持續(xù)提升。2022 年 6 月，工信部等部門發(fā)布《工業(yè)能效提升行動(dòng)計(jì)劃》，再次提出 2025 年新增高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到 70%以上的目標(biāo)。2022年 7 月，工信部發(fā)布《工業(yè)領(lǐng)域碳達(dá)峰實(shí)施方案》，提出進(jìn)一步推廣稀土永磁無鐵芯電機(jī)等節(jié)能電機(jī)的應(yīng)用。

工業(yè)電機(jī)產(chǎn)量穩(wěn)健增長，助力稀土永磁需求長期增長。2021 年中國工業(yè)電機(jī)產(chǎn)量達(dá)3.46 億千瓦，同比增長 7%。根據(jù)共研網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021 年我國稀土永磁電機(jī)產(chǎn)量達(dá) 14.11 億臺(tái)，2015 年僅為 7.68 億臺(tái)，復(fù)合增速達(dá) 10.67%。據(jù)稀土工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2018 年我國稀土永磁電機(jī)滲透率僅約為 4.33%，假設(shè) 2023/2024/2025 年稀土永磁電機(jī)滲透率分別達(dá)到15%、20%、25%，工業(yè)電機(jī)產(chǎn)量維持 2%的 CAGR，釹鐵硼單耗按 700 kg/MW 計(jì)算，我們測算分別對應(yīng) 3.8/5.1/6.6 萬噸釹鐵硼需求量。

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