作者 l 橙子

在資本市場壓抑許久的房地產(chǎn)板塊，終于在包括房貸利率、外部融資等多邊利好影響下實現(xiàn)大反彈。

盡管相關(guān)利好并不足以改變樓市當前現(xiàn)狀，但代表國內(nèi)主要上市房企的800地產(chǎn)指數(shù)（399965）則從3月16日起，按收盤價計近6個交易日反彈逾15％。

圖片來源：東方財富

而在眾多跟風(fēng)反彈的上市房企中，深陷債務(wù)危機的陽光城（000671）則從3月16日起到3月23日，6個交易日內(nèi)股價持續(xù)反彈超60%，其中后5個交易日則連續(xù)漲停。

圖片來源：東方財富

不過，不論是從陽光城基本面，還是從市場層面，似乎都沒有支撐陽光城持續(xù)反彈的理由。

債券再度違約

現(xiàn)金流幾乎枯竭

今年2月份，陽光城曾官宣債務(wù)躺平，發(fā)布公告稱旗下兩筆美元債約1.7億元的利息無法兌付，構(gòu)成實質(zhì)性違約，并預(yù)告了交叉違約風(fēng)險。

果不其然，3月18日，陽光城發(fā)布公告稱，因交叉違約觸發(fā)提前到期，公司4筆今年到期，合計50.28億元的中期票據(jù)無法足額償付。這次公告也是陽光城今年來第二次官宣債務(wù)違約。

圖片來源：陽光城官方公告

其實早在去年11月，受股價持續(xù)下跌，以及公司債務(wù)壓力影響，陽光城就遭遇過一輪股債雙殺，債券最大跌幅超40%。

而在整體債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，根據(jù)陽光城此前對深交所關(guān)注函的回復(fù)情況來看，截止到2021年三季度，陽光城累計有息負債規(guī)模達到849.38億元。

其中1年內(nèi)到期的短期有息負債為247.98億元，占比29.2%；

1-2年內(nèi)到期的有息負債為365.67億元，占比最高達43.05%。

圖片來源：陽光城官方公告

同期陽光城貨幣資金僅為271.8億元，勉強能覆蓋1年內(nèi)到期的短期債務(wù)，但如果算上日常營運及債務(wù)違約導(dǎo)致的部分債務(wù)提前到期，陽光城確實存在較大流動性壓力。

在監(jiān)管函回復(fù)內(nèi)容中，陽光城也公開表示：

截至2021年12月末，由于預(yù)售資金及融資渠道嚴重受限，加上整體環(huán)境持續(xù)嚴峻，金融機構(gòu)及項目合作方股東對項目公司資金回撥集團非常謹慎，導(dǎo)致陽光城動用項目資金極為困難。由此也進一步致使公司實操中可靈活動用資金占賬面資金比例不足1%，公司在手貨幣資金較年初大幅下降，現(xiàn)金流基本枯竭。

圖片來源：陽光城官方公告

而且，為加速資金回流，陽光城多個項目出現(xiàn)明顯跌價，導(dǎo)致多個項目只能降價甩賣，項目減值情況嚴重。

圖片來源：陽光城官方公告

可以看出，若債務(wù)方面持續(xù)無法改善，經(jīng)營層面又面臨資產(chǎn)減值及現(xiàn)金流枯竭的雙重打擊，陽光城未來將會面臨的償債壓力和經(jīng)營壓力將會無比巨大。

那么，陽光城有償債能力嗎？

就目前來看，如果陽光城無法在資本市場獲得資金補血，單純依靠經(jīng)營層面的資金回流，償債壓力極大。

前面提到，截止到2021年12月末，陽光城綜合現(xiàn)金流已近枯竭。其中到2021年三季度末，陽光城全年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物已經(jīng)凈流出195.6億元。

圖片來源：東方財富

而在銷售層面，整個2021年陽光城實現(xiàn)全口徑銷售額1838億元，同比減少16%，完成全年銷售目標不足八成。

圖片來源：陽光城官方公告

受銷售業(yè)績不及預(yù)期影響，陽光城在1月份披露的業(yè)績預(yù)告中也表示，預(yù)計全年歸屬上市公司股東凈利潤將虧損45億元到58億元。

圖片來源：陽光城業(yè)績預(yù)告

而這波虧損也將成為陽光城上市以來首度虧損，同時也將無法完成與險資大股東泰康保險的業(yè)績對賭。

2020年9月，陽光城與泰康保險簽訂了一份近34億元的戰(zhàn)投協(xié)議，協(xié)議約定：

第一，公司每年至少一次現(xiàn)金分紅，每年分紅的利潤不應(yīng)低于當年實現(xiàn)可分配利潤的30%；

第二，陽光城將以2019年40.2億元歸母凈利潤為基礎(chǔ)，2020年至2024年間，陽光城歸母凈利潤每年增長率不低于15%，累計歸母凈利潤不低于340.59億元；

第三，2025年至2029年每年歸母凈利潤分別為101.72億元、111.9億元、123.08億元、129.24億元和135.7億元，若業(yè)績未達標，則對泰康進行現(xiàn)金補償。

這里面很重要的一點就在于陽光城不僅不能出現(xiàn)虧損，而且必須保證每年15%的歸母凈利潤增長。

面對這樣的對賭協(xié)議，陽光城顯然無法完成，至少在2021年無法完成。這意味著陽光城需要額外對泰康進行現(xiàn)金補償，而這筆補償也將進一步加重陽光城資金壓力。

綜合來看，面對數(shù)百億有息負債，如今的陽光城幾乎沒有償還能力。照此來看，今年來的兩度債務(wù)違約，難說不會成為一系列債務(wù)違約的開始。

對陽光城而言，盡管渡過了一個糟糕的2021年，但2022年似乎更加艱難。

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