前一段時間河南持續(xù)暴雨，衛(wèi)河鶴壁段決堤。數名運輸人為了堵住決口，毫不猶豫地將自己的卡車投入洪流，其中一名卡友更是投入了2臺歐曼渣土車，為后續(xù)封堵決口爭取了寶貴的時間。

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卡車是卡友們賴以生存的“鐵飯碗”，在緊急情況下，無私奉獻的卡友們值得一個大大的贊。

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福田汽車、福田戴姆勒汽車聽聞此消息后，免費將價值百萬元的4臺全新福田歐曼GTL渣土車提供給三位英雄卡友，以彌補他們?yōu)榭购槎サ摹拌F飯碗”。

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1、研發(fā)新品拓展產業(yè)鏈

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福田汽車（600166.SH）主營汽車制造和銷售，目前擁有歐曼、歐航歐馬可、奧鈴、祥菱、瑞沃、智藍新能源、時代等品牌，生產車型涵蓋輕型、中型、重型卡車、客車以及核心零部件發(fā)動機、變速箱等。

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在細分市場，福田是綠色客車領域的領軍品牌，旗下歐輝系列擁有包括純電動和氫燃料電池客車的多型號新能源產品。

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氫燃料電池是我國未來大力發(fā)展的又一個新能源領域，不同客車市場之間形成氫電互補的發(fā)展格局，如超過300公里運距的推薦氫燃料電池客車、300公里以內的推薦純電動客車。

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除此之外，福田還與世界知名企業(yè)戴姆勒、康明斯、采埃孚開展戰(zhàn)略合作，布局商用車全系列發(fā)動機、變速箱等核心零部件產業(yè)鏈。

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2020年福田發(fā)生巨大變化，2個合資發(fā)動機工廠和2個變速箱工廠的產能利用率分別提升至64.08%和65.23%；發(fā)動機外購和自制比例為70%和30%，變速箱外購與自制比例為56%和44%。

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通過組建合資公司、借助外力拓展產業(yè)鏈，提高核心零部件的產能利用率和自制比例，既提升產品性能又創(chuàng)造了新的利潤增長點。

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但是福田汽車旗下控股、參股公司多達55個，不是每一個都讓人省心，比如北京寶沃和中車信融。

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2、巨額擔保隱患

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北京寶沃是福田汽車2016年設立的全資子公司，主營汽車的生產及銷售。由于連續(xù)兩年虧損達到28.20億元，于2018年11月被公開掛牌轉讓67%股權。同年12月，長盛興業(yè)公司受讓北京寶沃67%的股份，交易成交價為39.73億元。

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另一家中車信融，據企查查顯示，是福田汽車的關聯(lián)單位，主營汽車租賃業(yè)務。

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截止2020年底，福田汽車為北京寶沃和中車信融分別提供7.3和85.88億元擔保，占對外擔保金額的86.09%。加上為子公司提供的擔保，擔?？傤~達到114.88億元，占凈資產的74.28%。

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其中，為股東、實際控制人及其關聯(lián)方提供擔保的金額為98.22億元；直接或間接為資產負債率超過70%的被擔保對象提供的債務擔保金額為110.21億元，占比95.94%。

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據半年報披露，北京寶沃在招商局融資租賃（天津）有限公司的租賃款1億元已經到期，截至目前尚未償還，福田汽車將有可能面臨承擔擔保責任的風險。

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由于關聯(lián)企業(yè)之間在經營方面存在依附或控制關系，一旦其中的某一家或某些企業(yè)發(fā)生經營問題和財務危機時，勢必產生連鎖效應，而出面提供擔保的上市公司也需要承擔保證責任。

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一般情況下，上市公司對外擔?？傤~最好不要超過最近一個會計年度合并報表凈資產的50%，否則將面臨較大風險。

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對于福田汽車來說，不僅擔保風險較高，還存在為大股東或其關聯(lián)公司使用資金提供便利的可能。

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3、華麗報表下的真實業(yè)績

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2021年上半年福田汽車銷售車輛41.2萬輛，同比增長28.7%，其中商用車市場占有率14.2%，位列商用車第一；實現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利潤319.31億元和6.08億元，同比增長17.33%和238.77%。

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看似漂亮的成績單，實則暗流涌動。

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（1）低到塵埃的毛利率與凈利率

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由于行業(yè)整體毛利率都不高，2020年福田汽車產品毛利率只有11.95%，基本和行業(yè)水平持平，貢獻收入最多的輕卡毛利率為10.22%。?

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凈利率則低到塵埃里， 2020年營收接近600億，歸母凈利潤僅1.55億，凈利率才0.25%。

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相比毛利率較低的中國重汽，反而實現(xiàn)了逆襲，凈利率達到4.04%。

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上半年，福田汽車的毛利率和凈利率分別為10.51%和1.89%，凈利率的提升除了受營收大幅增長的影響，還依賴于借款和資產減值損失的減少。

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（2）利息負擔重

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截止2020年底，福田汽車有多個汽車工廠在建項目，預算總計78億，加上汽車制造業(yè)對資金的強烈需求，過去5年，長、短期借款平均余額接近100億元，利息費用平均為5億元，幾乎是利潤總額的8倍。

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截止今年上半年，仍有55億元的借款，利息費用已降至1.14億元，極大地減輕了公司負擔。

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由此看來，過去超高的利息負擔給福田造成了很大壓力，但下半年能否穩(wěn)住，還不好說。

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（3）資產減值隱藏巨大風險

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福田汽車的資產主要是固定資產、無形資產和應收款項，近5年應收款項占資產總額的比例平均為24%，因此計提的壞賬準備也是筆不小的數目。

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2020年，福田汽車計提的資產減值損失高達18.11億元，嚴重拖累了當年的盈利。其中信用減值損失15.82億，主要是其他應收款計提的減值。

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其他應收款前兩名正是受讓北京寶沃股權的長盛興業(yè)和寶沃本沃，一個拖欠股權轉讓款尾款及利息16.71億元，另一個拖欠往來款7.28億元，期末壞賬準備共計9.83億元。

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所有減值事項中，涉及北京寶沃股權轉讓事項計提的減值準備約11.21億元，包括股權轉讓款及利息計提5.53億元，股東借款及利息計提2.66億元，往來款計提3.02億元。

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計提減值后，涉及寶沃的股權轉讓款及利息剩余10.16億元，股東借款及利息剩余14.4億元，往來款剩余4.01億元，長期股權投資8.75億元，對寶沃的擔保余額7.3億元（其中實際承擔擔保責任的為6億元）。剩余款項共計44.62億元，后續(xù)仍存在不小的減值風險。

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動輒十幾億的減值損失，都讓福田汽車吃不消，剩余款項的減值風險將會是一個隱藏著的大雷。

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4、總結

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對內，巨額擔保的隱患觸目驚心，半年報已披露了一個亟待解決的連帶保證問題。

北京寶沃的股權轉讓已持續(xù)了2年多，至今未收回全部轉讓款，后續(xù)能否收回也未可知。

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對外，減少借款優(yōu)化盈利狀況，但迫于資金需求的壓力，不得不借錢的時候，盈利問題又會是福田汽車面臨的坎兒。

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