隨著10月份的到來，A股行情正式步入4季度。一邊伴隨的是疫情反復的環(huán)境因素影響，另一邊上市公司三季度報也逐步披露，A股四季度會如何呢？

首先，從宏觀層面而言，有4大方向值得重點關注：

第一、供需兩方面沖擊持續(xù)存在，但四季度可能邊際緩解。

供給方面，限電限產(chǎn)之外，小微企業(yè)、建筑業(yè)拖累第二產(chǎn)業(yè)，而需求端則是疫情反彈增加消費下行壓力。受此影響，3季度GDP同比上升4.9%，兩年復合增速為4.9%，較2季度均明顯下行。

從目前情況來看，4季度供給側沖擊將邊際緩解，疫情雖有，但在逐漸減弱，這也將促進消費回暖。

四季度GDP同比可能繼續(xù)小幅下行至4.5%左右，但兩年復合同比增速或反彈至5.5%左右;全年實際GDP增速可能為8.2%左右。

第二、能源短缺限制生產(chǎn)，推高通脹。

3季度煤炭供應短缺，疊加能耗雙控，全國范圍內(nèi)20個省份出現(xiàn)不同程度的限電，上游原材料生產(chǎn)直接受限，進一步推高工業(yè)品價格。

在此背景下，我們預計10月PPI同比或突破10%，4Q或持續(xù)在9%以上，CPI或將上升至近2%。

第三、貨幣政策精準發(fā)力，根據(jù)經(jīng)濟形勢演變相機抉擇。

接下來，貨幣政策會著力碳減排支持工具、普惠再貨款以及科創(chuàng)制造貸款等方式精準發(fā)力，繼續(xù)強調(diào)強調(diào)結構性貨幣政策工具在增加流動性總量方面的作用，但降準的窗口也未關閉。

第四、財政政策空間尚足。

1-8月財政政策總體偏緊，全年剩余3.04萬億元一般公共預算赤字尚未用完，相當于全年GDP的2.8%、單季GDP的11%:除一般公共預算赤字以外，4季度月還剩余地方債額度1.4萬億元，約相當于全年GDP的1.2%、單季GDP的5%。

除此之外，能源短缺、房地產(chǎn)風險、冬季疫情這三大方向，也需要重點關注。根據(jù)事態(tài)演變，宏觀環(huán)境的變化，積極調(diào)整自己的整體投資策略。

關于4季度的投資方向，有以下4點建議：

1、中國四季度到明年上半年，市場處于增長下行與政策預期強化交互期

七月份以來中國增長數(shù)據(jù)顯示“疫后新常態(tài)”之下，中國增長壓力繼續(xù)加大；但由于政策、疫情、天氣、地緣等綜合因素導致的上游原材料供應限制的問題凸顯，物價壓力較大。

再疊加地產(chǎn)市場疲弱及相關信用風險的問題，投資時更需要關注宏觀因素。

現(xiàn)階段，中國增長偏弱、政策預期逐步增強仍是當前及下一階段市場主要邏輯，A股均衡配置，待政策節(jié)奏強化后指數(shù)收益可能才會更明顯，同時港股已經(jīng)進入布局區(qū)間。

2、2021年有望在低基數(shù)上實現(xiàn)高增長，2022年盈利回歸至常態(tài)或偏弱的增長

預期A股2021年/2022年盈利增長分別為22.7/7.6%，海外中資股為24.4/7.8%。

市場即將進入三季報業(yè)績披露期，截至10月15日，已經(jīng)有26%的A股公司披露三季度業(yè)績預警，其中向好的比例較二季度略有下滑，為62%。在疫情背景下，這一數(shù)字仍然較高。

結構上看，隨著下游需求的進一步放緩、供應的邊際緩解，預計偏上游的盈利將在三四季度逐步見頂，后續(xù)可能面臨下行壓力，拖累2022年的盈利增長，而中下游盈利可能保持相對平穩(wěn)。

3、流動性相對寬裕

中國增長放緩、政策趨松，市場流動性有望相對寬裕。

盡管短期有“滯脹”擔心，債券收益率缺乏明確趨勢，但看到明年上半年，我們預計上游價格的緩解將帶動PPI物價下行，債市收益率將再次打開下行空間。

4、4季度A股配置策略：短期偏均衡，中期偏成長;港股逐步布局

1）高景氣度、中國已具備競爭力或正在壯大的產(chǎn)業(yè)鏈中期前景依然看好，短期估值不低、漲幅較大，注意把控節(jié)奏，逐步逢低吸納，如電動車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏科技硬件與軟件、電子半導體、部分制造業(yè)資本品等；

2）泛消費行業(yè)可能在調(diào)整尾聲，自下而上逐步布局，包括日常用品、食品飲料、輕工家居、酒店旅游、家電、醫(yī)藥及醫(yī)療器械等；

3）逐步降低傳統(tǒng)上游周期配置但關注部分結構有利或具備結構性成長特征的周期。港股短期關注地產(chǎn)信用風險邊際緩和，中期依然偏向成長；

A股市場接下來的趨勢如何，還需要密切關注三季度業(yè)績情況；中國增長數(shù)據(jù)及政策變化；地產(chǎn)行業(yè)態(tài)勢、信用風險；海外疫情及政策演繹；中美關系等方面的進展。

文章源自中金研報：《圖說中國：2021年四季度》