來(lái)源：壹財(cái)信

作者：白 羽

7月22日，深交所發(fā)布公告稱，上海卡恩文化傳播股份有限公司（下稱“卡恩文化”）申請(qǐng)撤回了IPO文件，最終未能闖關(guān)成功。作為迪士尼在中國(guó)大陸地區(qū)母嬰奶粉促銷(xiāo)品領(lǐng)域唯一被授權(quán)企業(yè)，卡恩文化此次沖擊資本市場(chǎng)失敗引來(lái)多方關(guān)注。

截至目前，我們對(duì)卡恩文化撤回IPO的原因還無(wú)從得知。但通過(guò)研究公開(kāi)資料后，發(fā)現(xiàn)其存在諸多問(wèn)題：賬上資金充裕、分紅理財(cái)兩不誤，仍重復(fù)補(bǔ)流；核心技術(shù)人員認(rèn)定存疑、無(wú)發(fā)明專(zhuān)利，研發(fā)水平或弱于同行；供應(yīng)商產(chǎn)品因安全質(zhì)量問(wèn)題兩度被召回，官網(wǎng)信披還與招股書(shū)存在矛盾。

不差錢(qián)重復(fù)補(bǔ)流、研發(fā)水平或較弱

卡恩文化以“IP+創(chuàng)意+產(chǎn)品”作為經(jīng)營(yíng)模式，主要通過(guò)銷(xiāo)售促銷(xiāo)品實(shí)現(xiàn)收益，同時(shí)提供文創(chuàng)工藝品。在與迪士尼、美太、環(huán)球、LINE等全球知名IP授權(quán)方保持穩(wěn)定合作關(guān)系后業(yè)績(jī)也增長(zhǎng)迅速。

據(jù)招股書(shū)，2018-2020年（下稱“報(bào)告期”），卡恩文化分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27,587.83萬(wàn)元、30,420.01萬(wàn)元、33,245.58萬(wàn)元；同期凈利潤(rùn)分別為2,973.50萬(wàn)元、4,396.87萬(wàn)元、5,612.73萬(wàn)元?？ǘ魑幕兄^高的毛利率，報(bào)告期內(nèi)其主要業(yè)務(wù)的毛利率均在30%以上，高出同行業(yè)可比上市公司約10個(gè)百分點(diǎn)左右。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)卡恩文化的資產(chǎn)負(fù)債率由43.10%降至22.75%，從2019年起明顯低于同行業(yè)可比上市公司，最大差距約18個(gè)百分點(diǎn)。流動(dòng)比率與速動(dòng)比率兩指標(biāo)也均明顯優(yōu)于同行，債務(wù)壓力小同時(shí)償債能力較好。

在良好業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)上，卡恩文化于2018年和2020年分別現(xiàn)金分紅3,900.00萬(wàn)元、3,000.00萬(wàn)元，但其中2018年分紅金額超過(guò)當(dāng)年度凈利潤(rùn)曾受到媒體的質(zhì)疑。

研究發(fā)現(xiàn)卡恩文化“不差錢(qián)”卻存在重復(fù)補(bǔ)流的情況。

2020年，卡恩文化除賬上有貨幣資金1,799.74萬(wàn)元外，另有5,591.75萬(wàn)元交易性金融資產(chǎn)，主要為使用閑置資金購(gòu)買(mǎi)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)持續(xù)有理財(cái)收益合計(jì)365.73萬(wàn)元。

此次IPO，卡恩文化擬募集33,770.45萬(wàn)元，其中7,700.00萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。另外，卡恩文化擬投資10,833.28萬(wàn)元的運(yùn)營(yíng)中心擴(kuò)建項(xiàng)目中包含鋪底流動(dòng)資金2,353.39萬(wàn)元，其合計(jì)補(bǔ)充流動(dòng)資金為10,053.39萬(wàn)元。

此外，卡恩文化擬投資3,637.17萬(wàn)元建設(shè)創(chuàng)意研發(fā)中心項(xiàng)目，依托公司現(xiàn)有場(chǎng)地、新增設(shè)備及軟件投入用于創(chuàng)意研發(fā)中心升級(jí)建設(shè)?？ǘ魑幕m分別于2017年和2020年兩度獲得高新技術(shù)企業(yè)資質(zhì)，但其研發(fā)能力與同行相比或較為薄弱。

招股書(shū)顯示截至2020年末，卡恩文化90名員工中創(chuàng)意設(shè)計(jì)人員為16人，占比17.78%。核心技術(shù)人員為陸平、劉斌，其中陸平為公司實(shí)際控制人，其履歷涵蓋任職于警備區(qū)、擔(dān)任銷(xiāo)售經(jīng)理和總經(jīng)理等，但不包含設(shè)計(jì)類(lèi)的工作經(jīng)歷，核心技術(shù)人員認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)或有疑問(wèn)。

卡恩文化僅有劉斌一名具有設(shè)計(jì)師經(jīng)驗(yàn)的核心技術(shù)人員，而同樣業(yè)務(wù)模式的同行可比上市公司元隆雅圖曾于2017年IPO時(shí)披露了具備多年設(shè)計(jì)師工作經(jīng)驗(yàn)、分別曾參與北京奧運(yùn)會(huì)紀(jì)念品、海報(bào)、平面設(shè)計(jì)的三名核心技術(shù)人員。

卡恩文化境內(nèi)擁有的62項(xiàng)專(zhuān)利全部為外觀設(shè)計(jì)和實(shí)用新型，無(wú)發(fā)明專(zhuān)利，而元隆雅圖在2017年IPO時(shí)即擁有66項(xiàng)專(zhuān)利，其中有2項(xiàng)為發(fā)明專(zhuān)利。針對(duì)所屬行業(yè)和市場(chǎng)的特點(diǎn)，卡恩文化應(yīng)提高創(chuàng)意設(shè)計(jì)能力才能滿足終端消費(fèi)者更高的產(chǎn)品需求。

供應(yīng)商產(chǎn)品缺陷，官網(wǎng)信披或不實(shí)

招股書(shū)提到，卡恩文化所屬行業(yè)為商務(wù)服務(wù)業(yè)，其專(zhuān)注于創(chuàng)意設(shè)計(jì)和IP轉(zhuǎn)化，自身不從事生產(chǎn)，所有生產(chǎn)環(huán)節(jié)均委外完成。

據(jù)招股書(shū)，2018年和2019年，江蘇小小恐龍兒童用品集團(tuán)有限公司（下稱“小小恐龍集團(tuán)”）分別是卡恩文化第一和第五大供應(yīng)商，合計(jì)采購(gòu)金額為2,368.07萬(wàn)元，至2020年12月31日雙方依舊有合作。

報(bào)告期內(nèi)卡恩文化向小小恐龍集團(tuán)主要采購(gòu)的內(nèi)容為“童車(chē)”。2018年2月、2020年8月，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局缺陷產(chǎn)品管理中心顯示，小小恐龍集團(tuán)生產(chǎn)的嬰兒推車(chē)、兒童餐椅兩產(chǎn)品因存在可能導(dǎo)致兒童跌落受傷的質(zhì)量問(wèn)題而被召回。

在卡恩文化的經(jīng)營(yíng)模式下，供應(yīng)商生產(chǎn)的產(chǎn)品即為卡恩文化提供給客戶的產(chǎn)品，劣質(zhì)供應(yīng)商或?qū)⒅苯訉?duì)卡恩文化的產(chǎn)品質(zhì)量產(chǎn)生重大影響。

另外值得關(guān)注的是，卡恩文化官網(wǎng)信披或有多處不實(shí)。

據(jù)卡恩文化官網(wǎng)顯示其于1999年在上海成立，擁有逾20年整合營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。而招股書(shū)顯示卡恩文化的前身上?？ǘ麾暫涛幕瘋鞑ビ邢薰荆ㄏ路Q“卡恩有限”）成立于2013年11月。

招股書(shū)顯示，卡恩文化的實(shí)控人陸平自2000年4月起始終在以“卡恩”為商號(hào)的公司任職。公開(kāi)信息顯示，在卡恩有限之前實(shí)控人曾任職的上?？ǘ魃虅?wù)有限公司、上海卡恩廣告有限公司、上?？ǘ鲃?chuàng)為廣告有限公司目前均已注銷(xiāo)。不知實(shí)控人曾任職的三家公司與之后成立的卡恩有限是否有所關(guān)聯(lián)，而官網(wǎng)中的“1999年在上海公司成立”除與卡恩有限成立時(shí)間存在矛盾外，也早于實(shí)控人任職第一家“卡恩”公司的時(shí)間。

而在卡恩有限成立之前，官網(wǎng)顯示2000年至2012年卡恩文化歷經(jīng)了正式運(yùn)營(yíng)、Event團(tuán)隊(duì)成立、自有包裝公司成立、引進(jìn)品牌授權(quán)業(yè)務(wù)等諸多事件，均無(wú)法在招股書(shū)中找到對(duì)應(yīng)內(nèi)容。其中官網(wǎng)顯示2012年廣州辦公室成立，在招股書(shū)中卡恩文化于2019年11月開(kāi)始租賃了廣州辦公室，不知是否為同一事件。

官網(wǎng)在卡恩有限成立后所披露的大事記依舊存在矛盾之處。官網(wǎng)顯示卡恩文化于2018年啟動(dòng)IPO，而深交所受理卡恩文化此次IPO的時(shí)間為2021年4月，最早進(jìn)行輔導(dǎo)備案的時(shí)間為2020年7月，招股書(shū)顯示在此之前卡恩文化未在其他交易所掛牌，官網(wǎng)所披露的啟動(dòng)IPO時(shí)間又如何解釋。

此次IPO撤單更是“打臉”官網(wǎng)宣傳，曾與股東簽署關(guān)于“合格上市”的對(duì)賭協(xié)議等情況也讓卡恩文化陷入尷尬，公司后續(xù)發(fā)展計(jì)劃將面臨極大挑戰(zhàn)。