2021年最后一天，東華軟件收到一封監(jiān)管函：

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經(jīng)查，你公司2018年和2019年發(fā)生多筆貿(mào)易類業(yè)務，相關業(yè)務收入確認不符合企業(yè)會計準則，導致你公司2018年和2019年年度財務報告分別虛增營業(yè)收入6,522.63萬元和3,623.27萬元，占當年營業(yè)總收入的比例分別為0.77%和0.41%。上述行為違反了《上市公司信息披露管理辦法》第二條規(guī)定。

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對于一家年營收近百億的上市公司來說，這種影響不足1%的的虛增業(yè)績，實在是沒有任何意義，只能說明一個問題：財務部太菜了。

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作為一家被騰訊入股的軟件公司，在騰訊火速分掉對京東的股份后，對于東華軟件的未來發(fā)展，吃瓜群眾都比較感興趣。

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東華軟件是做什么的？

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這要從上世紀90年代說起，那是信息化產(chǎn)業(yè)的蠻荒時代。但有一些行業(yè)隨著經(jīng)營規(guī)模的擴大，對信息化有著迫切的需求。

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相應的軟件公司應運而生，這些公司具有鮮明的行業(yè)特點：金融領域有用友、金蝶；石化領域是浪潮；鋼鐵領域是寶信；電力領域是金智科技等等。

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其中，醫(yī)療方面，有一家叫做東華誠信電腦公司，為各大醫(yī)院提供電腦、打印機起家。

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它就是東華軟件的前身。

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和通用軟件相比，To?B的行業(yè)軟件有著它的特殊性。阿里、騰訊雖然龐大，但時至今日，仍然無法在行業(yè)軟件去的突破。

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行業(yè)軟件往往具有非常高的壁壘，需要軟件公司深度融合到業(yè)務中去。甚至很多行業(yè)軟件公司的碼農(nóng)，和企業(yè)員工一起辦公，深度融入企業(yè)的業(yè)務，熟悉業(yè)務流程，對企業(yè)的信息化提升起到引領的作用。

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在杭州、深圳坐在明窗凈幾辦公室的碼農(nóng)，是不會有這種體驗的。

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正是這種壁壘，導致數(shù)十年來，很少有跨行業(yè)的軟件公司能夠滲透到行業(yè)軟件。

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一、東華軟件的營收規(guī)模之謎

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2020年，東華軟件的銷售收入超過91億。同期，用友網(wǎng)絡的銷售收入只有85億。

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經(jīng)過多年的發(fā)展，用友不僅成為行業(yè)軟件的龍頭，在通用軟件領域也有了長足的進步，可以說用友是中國軟件行業(yè)的龍頭之一。

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東華是靠什么在營收規(guī)模上超越用友的呢？

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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星空君仔細研究了下公司的營收構(gòu)成，超過六成來自于“系統(tǒng)集成”。

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什么是系統(tǒng)集成？

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恰好，星空君很多朋友從事這個行業(yè)。舉個例子，張三的公司承接了某企業(yè)的大數(shù)據(jù)分析業(yè)務，除了開發(fā)軟件外，還要修一個類似指揮中心的展示大屏，采購的服務器電腦甚至土建工程，都在同一筆訂單里，這種項目，就叫做系統(tǒng)集成。

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東華軟件在年報里也有相應的名詞解釋：網(wǎng)絡工程、數(shù)據(jù)中心、數(shù)據(jù)儲存與容災、網(wǎng)絡與信息安全服務、建筑智能化、視頻會議等，可以滿足客戶的業(yè)務需求，為客戶審計和升級提供咨詢規(guī)劃、IT系統(tǒng)架構(gòu)設計、軟硬件選型與集成。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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不難發(fā)現(xiàn)，這種所謂的系統(tǒng)集成，有一定的代買業(yè)務，龐大的營收規(guī)模里存在水分。公司的軟件業(yè)務毛利率超過90%，技術服務業(yè)務毛利率超過33%，而系統(tǒng)集成業(yè)務毛利率只有14%左右。

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這也是為什么會有一部分不符合規(guī)定的貿(mào)易業(yè)務進了公司營收，被發(fā)了監(jiān)管函。

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二、商譽風暴

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如果一家公司想要快速擴大規(guī)模，最快的方式是什么？

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并購。

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很多上市公司都選擇了并購來進行營收規(guī)模的擴張，但并購也帶來了商譽風險。

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東華軟件賬面商譽歷史巔峰在2015年，高達16.6億，經(jīng)過幾年不斷的暴雷，現(xiàn)在降到了6.5億。

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2015年是中國股市有史以來最輝煌的牛市之一，資本的喧囂讓上市公司經(jīng)營者迷失了方向，誤把時代的浪潮當做自己經(jīng)營實力的體現(xiàn)，紛紛開啟大規(guī)模的并購。

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由于上市公司并購通常承諾三年業(yè)績，待三年之后業(yè)績拉胯，這也導致了2018年的A股全面商譽暴雷。

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現(xiàn)金流量表顯示，2014-2017年，短短四年時間時間，公司并購子公司的現(xiàn)金超過20億，這些并購的子公司質(zhì)地如何呢？

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財報顯示，除了北京神州新橋科技有限公司和北京東華合創(chuàng)科技有限公司外，幾乎所有的子公司都是不賺錢的，因為對公司的利潤影響不足10%而沒有披露經(jīng)營業(yè)績。

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這意味著，公司斥巨資并購的這些子公司，要么微利，要么虧損，存在著巨大的商譽減值風險。

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好奇的星空君去查了一下企查查，發(fā)現(xiàn)商譽中金額最大的深圳市至高通信技術發(fā)展有限公司，在2021年10月（四季度，未在三季報中體現(xiàn)）因未按時履行法律義務被法院強制執(zhí)行，金額470萬元。

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盡管金額不大，但被強制執(zhí)行說明公司的財務狀況非常糟糕，很可能會商譽暴雷。

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三、居高不下的短期借款

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三季報顯示，公司賬面現(xiàn)金16.8億，短期借款卻高達33億。奇怪的是，公司卻幾乎沒有長期借款。

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一般來說，長期借款利息相對稍高，但銀行肯放款，往往是公司穩(wěn)定經(jīng)營能力的表現(xiàn)。東華軟件為什么不借長期借款呢？

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這不是存貸雙高，而是和公司特殊的經(jīng)營模式有關。

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上文提到，公司本質(zhì)上是一家信息系統(tǒng)集成企業(yè)，超過60%的營收來自系統(tǒng)集成。這類業(yè)務需要帶資入場，比如要先掏錢給客戶買設備、施工，驗收后再結(jié)款然后去支付給供應商，資金占用非常高。

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東華的客戶以不差錢的醫(yī)療行業(yè)為主，能夠及時支付，公司也能較短的時間內(nèi)實現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)。

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盡管如此，公司每年的利息支出也超過1個億，帶來了非常沉重的負擔。

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換言之，50億左右規(guī)模的系統(tǒng)集成業(yè)務，只帶來5個億上下的毛利，卻承擔了超過1個億的利息支出，再加上銷售費用和管理費用的相關開支，分線條來算，系統(tǒng)集成業(yè)務大概率是虧錢的。

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