文:權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力

編：許輝

2007年金山成功上市僅2個(gè)月，為之工作了長(zhǎng)達(dá)16年的雷軍就宣布辭職，開啟小米創(chuàng)業(yè)的征程，今天提起雷軍就想到小米科技，不過(guò)從投資人角度看，小米科技僅僅為雷軍的第三個(gè)投資平臺(tái)；雷軍擁有自己的投資平臺(tái)順為創(chuàng)業(yè)，又跟許達(dá)來(lái)創(chuàng)辦了順為資本，雷軍累計(jì)投資企業(yè)超過(guò)400家，其中上市公司11家，新三板企業(yè)15家。上市企業(yè)中，實(shí)控人與融資進(jìn)入的股東，主要還是在股權(quán)比例與經(jīng)營(yíng)上的區(qū)別。

身在濟(jì)南市商河縣的力諾投資，在其控制下，同時(shí)有三家公司在A股上市推進(jìn)，其中山東力諾特種玻璃股份有限公司（簡(jiǎn)稱：力諾特玻）即其一，1月11日申報(bào)，3月4日將上會(huì)。此次擬創(chuàng)業(yè)板上市，公開發(fā)行新股不超過(guò)5,811萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本比例不低于25%，保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。此次IPO擬募資5.4億元用于中性硼硅藥用玻璃擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目、年產(chǎn)9200噸高硼硅玻璃產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目、LED光學(xué)透鏡用高硼硅玻璃生產(chǎn)項(xiàng)目、輕量化高硼硅玻璃器具生產(chǎn)項(xiàng)目。

力諾特玻的控股股東曾向國(guó)資轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)來(lái)償債，報(bào)告期卻大額分紅，新三板掛牌間未及時(shí)披露年報(bào)受罰，受限資產(chǎn)占比達(dá)15.48%，營(yíng)收增幅下降，原材料依賴進(jìn)口，銷售人員薪酬遠(yuǎn)高于同行，前三季稅補(bǔ)占比高，應(yīng)收賬款占比與存貨占比走高，關(guān)聯(lián)方占用過(guò)億資金，曾因產(chǎn)品質(zhì)量被訴。

轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)償債，保薦機(jī)構(gòu)持股，曾吃警示函

力諾投資系持股平臺(tái)，控股力諾特玻、科源制藥、宏濟(jì)堂制藥和山東力諾太陽(yáng)能電力工程有限公司，力諾集團(tuán)是力諾投資的第一大股東，目前力諾特玻、科源制藥和宏濟(jì)堂制藥均有望A股上市。高元坤持有力諾集團(tuán)80%股份，力諾集團(tuán)持有力諾投資78.87%股權(quán)，力諾投資持有力諾特玻41.5005%的股份，高元坤系力諾特玻的實(shí)際控制人。本次發(fā)行保薦機(jī)構(gòu)民生證券全資子公司民生證券投資持有力諾特玻219.7803萬(wàn)股股份，持股比例為1.2609%。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，報(bào)告期內(nèi)，力諾集團(tuán)、力諾投資和力諾特玻股權(quán)存在被質(zhì)押的情形，截至本招股說(shuō)明書簽署日，已通過(guò)償還債務(wù)等方式解除了股權(quán)質(zhì)押，償還債務(wù)的資金主要來(lái)自于力諾集團(tuán)轉(zhuǎn)讓其持有的宏濟(jì)堂制藥和力諾投資股權(quán)所獲得的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，股權(quán)受讓方為濟(jì)南財(cái)投和濟(jì)南金控。2020年9月，力諾集團(tuán)向濟(jì)南財(cái)投轉(zhuǎn)讓宏濟(jì)堂制藥8.64%股權(quán)，力諾集團(tuán)向濟(jì)南金控轉(zhuǎn)讓力諾投資19.16%股權(quán)，濟(jì)南財(cái)投的實(shí)際控制人為濟(jì)南市財(cái)政局，濟(jì)南金控的實(shí)際控制人為濟(jì)南市國(guó)資委。力諾特玻2017年和2018年進(jìn)行大額現(xiàn)金分紅，累計(jì)分配金額（含稅）14,486.20萬(wàn)元。

此外力諾特玻因未在2016年會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起四個(gè)月內(nèi)編制并披露年度報(bào)告，發(fā)行人、發(fā)行人時(shí)任董事長(zhǎng)、董事會(huì)秘書被出具警示函。

力諾集團(tuán)下屬產(chǎn)業(yè)眾多，業(yè)務(wù)領(lǐng)域較廣，資產(chǎn)規(guī)模和債務(wù)規(guī)模較大，2019年底力諾集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率為46.28%，截至2020年6月30日，力諾特玻受限資產(chǎn)占比資產(chǎn)總額的比例為15.48%，資產(chǎn)負(fù)債率由40.08%下降至27.63%。如果因未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生重大不利變化、市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、或者高元坤和力諾集團(tuán)資信狀況及履約能力大幅下降，導(dǎo)致到期債務(wù)無(wú)法順利償還，相關(guān)債權(quán)人有可能為實(shí)現(xiàn)債權(quán)而采取相應(yīng)措施，從而造成力諾集團(tuán)、力諾投資所持資產(chǎn)和下屬公司股權(quán)被執(zhí)行的情況，進(jìn)而對(duì)力諾特?？刂茩?quán)的穩(wěn)定性造成不利影響。

營(yíng)收增幅下降，原材料依賴進(jìn)口

力諾特玻主營(yíng)業(yè)務(wù)為特種玻璃的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，以硼硅玻璃為主，產(chǎn)品有藥用玻璃、耐熱玻璃和電光源玻璃等系列。報(bào)告期內(nèi)，公司藥用玻璃的主要客戶為悅康藥業(yè)、華潤(rùn)雙鶴、齊 魯制藥等知名醫(yī)藥制造企業(yè)，耐熱玻璃的主要客戶為格蘭仕、美的、樂(lè)扣樂(lè)扣、 品誠(chéng)保萊、海倫特洛伊等知名家電生產(chǎn)企業(yè)、家居用品企業(yè)，電光源玻璃的主要 客戶為昕諾飛、朗德萬(wàn)斯等燈具生產(chǎn)企業(yè)，耐熱玻璃主要采取OEM經(jīng)營(yíng)模式。

2017年-2020年1-6月，力諾特玻的營(yíng)業(yè)收入分別為5.04億元、5.98億元、6.56億元和2.8億元；凈利潤(rùn)分別為0.49億元、0.66億元、0.83億元和0.35億元；2018年及2019 年公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率分別為18.59%和9.75%。主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要來(lái)源于耐熱玻璃、藥用玻璃實(shí)現(xiàn)的銷售收入，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例85%以上，是公司最主要的收入來(lái)源。

中硼硅藥用玻璃瓶具有較好的市場(chǎng)前景，系公司未來(lái)重點(diǎn)拓展的業(yè)務(wù)，但該業(yè)務(wù)開展仍面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格和毛利率持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)和原材料依賴進(jìn)口的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，中硼硅藥用玻璃瓶產(chǎn)品單價(jià)呈下跌趨勢(shì)，主要系公司為進(jìn)一步促進(jìn)銷售并搶占市場(chǎng)，增強(qiáng)客戶黏性采取的措施

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中境外銷售金額分別為1.12億元、1.64億元、1.62億元和 0.75億元，占各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為22.56%、27.89%、24.86%和26.95%。

國(guó)內(nèi)中硼硅藥用玻璃瓶市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，但國(guó)內(nèi)尚無(wú)可替代進(jìn)口的原材料中硼硅藥用玻璃管供應(yīng)體系，力諾特玻全部采購(gòu)于美國(guó)康寧和德國(guó)肖特，此點(diǎn)也為深交所重點(diǎn)問(wèn)詢，要求力諾特玻是否對(duì)供應(yīng)商存在重大依賴和依賴的風(fēng)險(xiǎn)提示。2020年1-6月，原材料進(jìn)口價(jià)格呈上升趨勢(shì)；美元兌人民幣平均匯率處于高位，推動(dòng)成本中中硼硅藥用玻璃管費(fèi)用進(jìn)一步提高。

報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為29.36%、30.04%、30.24%和30.36%，受能源及原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)品價(jià)格及結(jié)構(gòu)變化、下游客戶需求波動(dòng)等因素影響存在一定的波動(dòng)，其中以中硼硅藥用玻璃瓶為主要產(chǎn)品的藥用玻璃毛利率分別為28.58%、29.56%、29.60%和25.20%，2020年1-6月降幅較大主要系原材料采購(gòu)價(jià)格上升及單價(jià)下降等因素疊加所致。

可比同行的毛利率均值分別為25.24%、23.33%、17.50%和25.10%，與之相比，力諾特玻的毛利率顯著高了一檔。

銷售人員薪酬遠(yuǎn)高于同行，前三季稅補(bǔ)占比高

報(bào)告期內(nèi)，銷售人員的薪酬主要包括基本工資、獎(jiǎng)金及提成和社保公積金等。銷售人員的獎(jiǎng)金及提成取決于銷售收入和收款的目標(biāo)完成率。公司的銷售人員平均薪酬高于同行業(yè)可比公司平均水平，大幅高于所在地社平工資。

力諾特玻耐熱玻璃產(chǎn)品的主要客戶包括格蘭仕、美的、樂(lè)扣樂(lè)扣等企業(yè)，其中對(duì)美的銷售以微波爐用玻璃托盤為主，銷售收入分別為6501.61萬(wàn)元、6299.64萬(wàn)元、4725.50萬(wàn)元和635.92萬(wàn)元，出現(xiàn)明顯下降。

不過(guò)從利潤(rùn)構(gòu)成上看，政府補(bǔ)助及個(gè)稅手續(xù)費(fèi)返還報(bào)告期內(nèi)分別為48.40萬(wàn)元、107.47 萬(wàn)元、481.84萬(wàn)元、527.04萬(wàn)元。力諾特玻持有山東金捷燃?xì)庥邢挢?zé)任公司18.52%的股權(quán)，同時(shí)公司董事長(zhǎng)孫慶法擔(dān)任金捷燃?xì)舛?，能夠?qū)鸾萑細(xì)馍a(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生重大影響，因此公司對(duì)金捷燃 氣的投資采用權(quán)益法核算。報(bào)告期內(nèi)，公司投資收益分別為：166.31萬(wàn)元、147.43 萬(wàn)元、349.38萬(wàn)元和241.86萬(wàn)元；2020年1-6月凈利潤(rùn)3,468.02萬(wàn)元中，稅收與投資收益占據(jù)了22%之多。

2020年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.53億元，凈利潤(rùn)6,375.58萬(wàn)元， 扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)6,111.63萬(wàn)元。營(yíng)業(yè)收入下降導(dǎo)致凈利潤(rùn)較上年同期下降8.09%，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)下降 8.76%。

應(yīng)收賬款占比與存貨占比走高

報(bào)告期各期末，力諾特玻應(yīng)收賬款賬面金額分別為0.71億元、0.82億元、0.95億元和0.9億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14.05%、13.65%、14.45%和32.01%，應(yīng)收賬款余額隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大而逐年增長(zhǎng)。2019 年末公司的逾期應(yīng)收賬款為1,628.80萬(wàn)元，截至2020年9月末已收回 95.98%。從計(jì)提比例來(lái)看，力諾特玻還是選擇了低位。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為0.83億元、0.68億元、0.75億元和1.09億元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為28.39%、24.17%、22.98%和38.75%；占期末資產(chǎn)總額比重分別為15.98%、10.86%、11.56%和14.42%，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表影響重大；力諾特玻存貨中主要原材料采購(gòu)價(jià)、產(chǎn)成品的銷售定價(jià)受市場(chǎng)影響而波動(dòng)較快，在原材料和產(chǎn)成品價(jià)格急劇下降的情況下，可能出現(xiàn)存貨的減值。

其中規(guī)模最大的存貨為庫(kù)存商品，占存貨總額的比例分別為70.68%、59.67%、48.04%和 55.95%；除庫(kù)存商品以外的主要存貨為原材料，占存貨總額的比例分別為 20.48%、32.51%、37.78%和32.92%，兩者合計(jì)占存貨的比重依次為 91.16%、92.18%、85.82%及 88.87%，是存貨的主要組成部分。

報(bào)告期內(nèi)，藥用玻璃的相關(guān)存貨金額及占比均呈逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，日用玻璃存貨則先降后升。

關(guān)聯(lián)方占用過(guò)億資金，曾因產(chǎn)品質(zhì)量被訴

報(bào)告期內(nèi)，力諾特玻關(guān)聯(lián)方數(shù)量較多，主要是高元坤、陳蓮娜、高雷等控制和投資的企業(yè)，同時(shí)報(bào)告期內(nèi)公司與關(guān)聯(lián)方之間也存在較多的關(guān)聯(lián)交易、關(guān)聯(lián)資金拆借等行為。期間還有大量力諾投資控股的子公司或?qū)O公司注銷或轉(zhuǎn)讓。

2017年和2018年，力諾集團(tuán)占用公司資金的累計(jì)發(fā)生額為1.38億元，包括因臨時(shí)性資金周轉(zhuǎn)向公司拆借資金13,427.37萬(wàn)元和由公司代力諾集團(tuán)支付的訴訟和人員費(fèi)用 369.89萬(wàn)元。報(bào)告期內(nèi)，力諾特玻曾為力諾集團(tuán)下屬公司山東諾虎涂料有限公司和山東力諾太陽(yáng)能電力股份有限公司銀行貸款提供擔(dān)保。

截至2021年2月，公司的直接和間接控股股東力諾投資、力諾集團(tuán)、實(shí)控人高元坤及其直系親屬對(duì)其控制范圍以內(nèi)的其他企業(yè)提供保證擔(dān)保的借款余額合計(jì)為41.06億元，其中30.06億元有足額的資產(chǎn)抵押或質(zhì)押擔(dān)保，仍有11.00億元保證擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)敞口。

報(bào)告期內(nèi)，力諾特玻存在為滿足貸款銀行受托支付要求，通過(guò)供應(yīng)商等取得銀行貸款的情況。2017 年和 2018 年，公司轉(zhuǎn)貸金額分別為6,295.50萬(wàn)元和4,150萬(wàn)元。

2018年末，力諾特玻銀行存款中被凍結(jié)的貨幣資金500.00萬(wàn)元，系河北天成藥業(yè)股份有限公司因訴訟糾紛凍結(jié)所致。2016年4月2日，天成藥業(yè)向力諾特玻采購(gòu)低硼硅玻璃安瓿共計(jì)1,100萬(wàn)支，合同金額63.80萬(wàn)元。2017年9至10月，河北天成部分批次的葡萄糖酸鈣注射液被藥品監(jiān)督檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)認(rèn)定為不合格，其認(rèn)為其上述相關(guān)批次藥品出現(xiàn)質(zhì)量問(wèn)題由力諾特玻低硼硅玻璃安瓿導(dǎo)致，并于2018年4月6日向河北省滄州市新華區(qū)人民法院提起訴訟，請(qǐng)求力諾特玻賠償其經(jīng)濟(jì)損失。2020年3月31日，公司向河北省滄州市新華區(qū)人民法院提起反訴，請(qǐng)求法院判令河北天成支付力諾特玻貨款人民幣48.5萬(wàn)元及逾期付款利息，并承擔(dān)該案件全部訴訟費(fèi)用。

2020年7月20日，力諾特玻收到法院作出的（2018）冀0902民初998號(hào)《民事判決書》，判決力諾特玻于判決生效后十日內(nèi)賠償河北天成各項(xiàng)損失共計(jì)567.34萬(wàn)元，駁回原告、反訴被告的其他訴訟請(qǐng)求。

力諾特玻于2010年10月申請(qǐng)的注冊(cè)號(hào)為ZL201030566407.3的外觀設(shè)計(jì)專利“玻璃管（底開孔）”到期失效；2018年5月9日，該公司因進(jìn)境植物產(chǎn)品未報(bào)檢（進(jìn)口玻璃管申報(bào)包裝為990紙箱，實(shí)際使用天然木托15個(gè)），被黃島海關(guān)處以700元的罰款。

雖有眾多問(wèn)題，也因原材料依賴也備受問(wèn)詢，力諾特玻還將在兩天后上會(huì)受考，其結(jié)局如何，還有待時(shí)間驗(yàn)證。不過(guò)眾多的關(guān)聯(lián)方資金來(lái)往，擔(dān)保和拆借不斷，也令投資者擔(dān)心力諾特玻財(cái)務(wù)上的內(nèi)控是否可行。