編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見(jiàn)專欄」

近幾年，無(wú)論是快遞行業(yè)還是社區(qū)團(tuán)購(gòu)，都在致力于解決“最后一公里”的問(wèn)題。然而縱觀各行各業(yè)的各個(gè)品牌，唯一真正解決所謂“最后一公里”問(wèn)題的，或許只有公牛。

在人們所處位置的一公里區(qū)域內(nèi)，任意一家五金店、雜貨店或者小超市，都能買到公牛的插板、燈飾以及3C配件。公牛的“?！笨芍^是實(shí)至名歸。

公牛集團(tuán)發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)

最近，公牛集團(tuán)公布了2021年度業(yè)績(jī)快報(bào)，顯示其營(yíng)業(yè)收入124.22億元，同比增長(zhǎng)23.59%；歸母凈利潤(rùn)28.13億元，同比增長(zhǎng)21.59%。

在公牛的業(yè)績(jī)公開(kāi)前，大部分人對(duì)于公牛的表現(xiàn)并不抱樂(lè)觀態(tài)度，畢竟公牛半年前才剛剛遭受了一記反壟斷重拳——

2021年9月，公牛集團(tuán)收到了浙江省市場(chǎng)監(jiān)督管理局出具的《行政處罰決定書(shū)》，因壟斷行為，公司被處以罰款2.95億元。

近兩年，反壟斷的炮火似乎是針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭呼嘯而來(lái)，人們?nèi)f萬(wàn)沒(méi)想到在生活中如此不起眼的一個(gè)小小插線板，居然也能成為壟斷市場(chǎng)的那條“惡龍”。事實(shí)上，公牛集團(tuán)從2014年至2020年的長(zhǎng)達(dá)6年間，在全國(guó)范圍內(nèi)在轉(zhuǎn)換器、墻壁開(kāi)關(guān)插座、LED照明等產(chǎn)品銷售渠道與經(jīng)銷商都達(dá)成并實(shí)施固定和限定價(jià)格的壟斷協(xié)議，排除、限制了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。正是在壟斷優(yōu)勢(shì)的加持下，公牛集團(tuán)近年來(lái)的銷售毛利率一直維持在40%左右的高度，與同行業(yè)30%左右的平均值相比高出一大截。

針對(duì)目前公牛交出的這份漂亮的業(yè)績(jī)快報(bào)，在更加詳盡全面的數(shù)據(jù)出來(lái)之前，沒(méi)有人能妄下定論。公牛在2021年的業(yè)績(jī)已經(jīng)好到足以覆蓋反壟斷罰款之重創(chuàng)，令其繼續(xù)保持高增長(zhǎng)？

而在此之前，公牛集團(tuán)的業(yè)績(jī)已頗具頹勢(shì)。2017-2020年，公司營(yíng)收分別為72.4億元，90.65億元，100.4億元、100.5億元，增速卻明顯下滑。

上市背后：瘋狂套現(xiàn)，關(guān)聯(lián)交易

2020年2月，公牛集團(tuán)在上交所以59.45元/股的發(fā)行價(jià)格上市，之后股價(jià)一路上漲，在2021年2月觸及最高點(diǎn)257.3元/股，被網(wǎng)友稱作“插座界茅臺(tái)”。

然而在公牛風(fēng)光上市、股價(jià)飚紅的背后，卻引發(fā)了諸多爭(zhēng)議。

公牛集團(tuán)成立于1995年，由阮立平與其弟阮學(xué)平共同創(chuàng)辦。而根據(jù)公牛集團(tuán)在2018年9月遞交的招股書(shū)顯示，2015年-2017年的3年時(shí)間內(nèi)，公牛將大約87%的歸母凈利潤(rùn)用于股東分紅，累計(jì)分紅高達(dá)32億元。

其中，僅2017年公牛的現(xiàn)金分紅就高達(dá)22億元，占當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)的171.21%。同年12月，阮立平、阮學(xué)平兩兄弟通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓合計(jì)套現(xiàn)高達(dá)12.82億元。

截至2018年末，阮氏兄弟至少已經(jīng)套現(xiàn)44億元，集團(tuán)賬上只剩下2.18億元現(xiàn)金流。對(duì)于一家大型的、正在發(fā)展中的制造企業(yè)來(lái)說(shuō)，這種情形并不常見(jiàn)，因?yàn)槠髽I(yè)要尋求進(jìn)一步發(fā)展必須要投入足夠的資金。從某種意義上來(lái)說(shuō)，大股東套現(xiàn)，要么是個(gè)人有強(qiáng)烈的資金需求，要么是已經(jīng)發(fā)現(xiàn)公司的盈利能力走到了盡頭。而在上市前的緊要關(guān)頭套現(xiàn)，更有上市圈錢的嫌疑。

除了瘋狂套現(xiàn)之外，公牛集團(tuán)錯(cuò)綜復(fù)雜的“阮氏家族”關(guān)聯(lián)交易同樣引發(fā)了諸多質(zhì)疑。

2016年到2018年，公牛集團(tuán)與亮牛五金和杭牛五金的關(guān)聯(lián)銷售金額分別合計(jì)為5203.04萬(wàn)元、7373.94萬(wàn)元、7690.9萬(wàn)元。在此期間及2019年上半年，杭牛五金一直是集團(tuán)前五大客戶之一。有意思的是，亮牛五金和杭牛五金的控制人正是阮立平的妻弟潘敏峰。

在這錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)系網(wǎng)中，公牛集團(tuán)與經(jīng)銷商的關(guān)系同樣不淺。

招股書(shū)顯示，2016-2017年，阮立平的妻子潘曉飛向經(jīng)銷商提供借款高達(dá)6千萬(wàn)，且上述借款得到了公牛集團(tuán)子公司寧波公牛的擔(dān)保。

無(wú)論是經(jīng)銷商還是客戶，都與公牛集團(tuán)家族關(guān)系密切?；氐缴衔闹袑?duì)于公牛集團(tuán)反壟斷的指控，公牛一直以低于市場(chǎng)的正常交易價(jià)格與經(jīng)銷商合作，而在以輸送利益為目的的非公允關(guān)聯(lián)交易中，核心便是不公允的定價(jià)。這令人不得不懷疑公牛銷售模式的公允性。

公牛的輝煌再難重現(xiàn)

當(dāng)初，阮立平因喜歡NBA芝加哥公牛隊(duì)而把公司品牌名定為“公?！薄?001年，也就是公牛成立僅6年后，公牛就以20%的市場(chǎng)占有率排名全國(guó)第一。公牛通過(guò)定期對(duì)終端網(wǎng)點(diǎn)進(jìn)行配貨、送貨、拜訪服務(wù)和上門銷售，將全國(guó)零散的五金店、日雜店等連接形成廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)。直到如今，大街小巷都是隨處可見(jiàn)的公牛logo。

數(shù)據(jù)顯示，公牛在全國(guó)已經(jīng)覆蓋了包含五金、專業(yè)建材及燈飾、數(shù)碼配件在內(nèi)的110多萬(wàn)家終端網(wǎng)點(diǎn)，比我國(guó)目前現(xiàn)的ATM數(shù)量還要多。

另一方面，公牛給足了經(jīng)銷商讓利空間，而這也公牛遭受反壟斷重拳的原因。

公牛所發(fā)出的公告顯示，公牛轉(zhuǎn)換器出廠價(jià)約為13.39元，而零售價(jià)則高達(dá)30.17元，渠道加價(jià)2.25倍；公牛墻壁開(kāi)關(guān)插座出廠價(jià)約為6.11元，零售價(jià)為11.29元，其中的溢價(jià)空間同樣不小。而與之形成鮮明對(duì)比的是，小米轉(zhuǎn)化器的出廠價(jià)約37.66元，零售價(jià)為49元，渠道加價(jià)倍數(shù)僅為1.3倍。公牛和小米誰(shuí)的利益空間更大，經(jīng)銷商一眼便知。

可以說(shuō)，正是由于公牛如此“發(fā)達(dá)”的覆蓋渠道，成就了它的狂奔。

然而，隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展和電商強(qiáng)勢(shì)崛起，渠道數(shù)量擴(kuò)張帶來(lái)的邊際效用已經(jīng)明顯下降。而且插座是一種十分常見(jiàn)的日用品，雖然能為公牛集團(tuán)帶來(lái)穩(wěn)定的利潤(rùn)和現(xiàn)金流，市場(chǎng)空間畢竟有限。誠(chéng)然，公牛是插座行業(yè)的巨人，只是這巨人已經(jīng)碰到了天花板。

為了開(kāi)拓邊界，公牛近幾年也在不斷拓展新品類，在LED照明、數(shù)碼配件等業(yè)務(wù)上下功夫頗多。不過(guò)目前為止，從公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，插座依然占據(jù)了其營(yíng)收的半壁江山。在公牛披露的2020年財(cái)報(bào)中，其營(yíng)業(yè)收入為100.21億，其中電連接產(chǎn)品營(yíng)收高達(dá)55.49億，智能電工照明產(chǎn)品的營(yíng)收為40.55億，剩下的產(chǎn)品占比不到5%，可見(jiàn)其新品類的拓展工作似乎并不順利。

公牛在新業(yè)務(wù)中碰壁，而原有業(yè)務(wù)也遭受著諸多競(jìng)爭(zhēng)者的虎視眈眈。早在2015年，小米就憑借一款帶USB接口的智能插座，攪亂了插座市場(chǎng)原有的格局，產(chǎn)品僅上市3個(gè)月銷售額便突破了100萬(wàn)。雷軍更是親自下場(chǎng)宣傳，聲稱盯上了中國(guó)每年4億的插座市場(chǎng)。

此外，得利、飛利浦等品牌也正在不斷布局插座市場(chǎng)，無(wú)數(shù)不知名的小型開(kāi)關(guān)插座生產(chǎn)廠商也對(duì)公牛形成了一定的挑戰(zhàn)。如果說(shuō)公牛此前的成功全靠讓利經(jīng)銷商，那么在如今前有狼后有虎的夾擊之下，在國(guó)家反壟斷法的嚴(yán)格監(jiān)督之下，其“插座一哥”地位保得了一時(shí)，但必不會(huì)高枕無(wú)憂的保得了一世。

資本市場(chǎng)仿佛早有預(yù)感，目前，公牛集團(tuán)的總市值已被擠出千億俱樂(lè)部，報(bào)824.52億元，市值蒸發(fā)超百億元。

就公牛的墻壁開(kāi)關(guān)插座業(yè)務(wù)而言，似乎還深受地產(chǎn)行業(yè)的影響。在全國(guó)性的限購(gòu)政策影響下，相應(yīng)的房屋裝修需求也會(huì)出現(xiàn)下滑，從而影響公牛集團(tuán)整體的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。公牛也曾在招股書(shū)中坦言過(guò)這一擔(dān)憂。

一份漂亮的業(yè)績(jī)快報(bào)背后，諸多隱憂無(wú)法忽視，發(fā)展早已過(guò)了紅利期觸達(dá)天花板，公牛的輝煌還能得以延續(xù)嗎？一切都充滿了未知。