很多投資者認(rèn)為基金經(jīng)理要像神一樣，必須每天賺錢，其實(shí)這是不可能的。

在筆者看來，有些錢基金經(jīng)理必須虧，有些錢又不得不虧。

基金行業(yè)一直存著一個(gè)怪像，就是基金經(jīng)理賺錢，而基民不賺錢。

這個(gè)問題的根源在于，基民沒有賺到基金經(jīng)理應(yīng)該賺到的錢，反而虧了基金經(jīng)理必須虧的錢和不得不虧的錢。

明明基金產(chǎn)品只是回撤，但對很多人而言卻是虧損，這是誰的問題？這是需要反思的。

第一種，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和黑天鵝

就像是本次大跌，主要原因就是市場擔(dān)心系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)。

黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)：本次下跌的主要原因是俄羅斯與烏克蘭緊張局勢，這種風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)得非常突然，就像自然災(zāi)害一樣，大的風(fēng)險(xiǎn)躲不掉，小的風(fēng)險(xiǎn)不用躲，總之就是不可抗拒的風(fēng)險(xiǎn)。

系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)指的是整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，比如說本次下跌就是因?yàn)槊缆?lián)儲將收緊貨幣政策，市場擔(dān)憂歐洲央行會跟進(jìn)。而2021年，歐美主要股指走強(qiáng)，主要受益于超寬松的貨幣政策帶來的充裕流動性。

如2015年，A股的大跌是因?yàn)槭袌鲞^度上漲，但是上漲的主要動能是融資盤推動，再加上大股東質(zhì)押，整個(gè)A股的生態(tài)非常脆弱，稍稍下跌就引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)，大跌引發(fā)融資盤爆倉、融資盤爆倉又引發(fā)暴跌。

對于基金經(jīng)理來說，黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是避無可避的，尤其是很多權(quán)益產(chǎn)品還有倉位限制。

說到這里，還是再強(qiáng)調(diào)一下資產(chǎn)配置的重要性，配置部分債基和貨基雖然收益不高，但是卻可以保證在最壞的市場也有所收獲。

另外，在做資產(chǎn)配置的時(shí)候，不要有僥幸心理或是投機(jī)心理，比如用部分較高比例配置權(quán)益資產(chǎn)的固收+來代替?zhèn)?/p>

大家知道，筆者非常推崇固收+第一人張清華，但他的的代表產(chǎn)品易方達(dá)安盈回報(bào)其實(shí)也沒有抵抗住這一輪下跌，今年以來虧損6%。

但是值得注意的是，張清華其他幾只產(chǎn)品由于債權(quán)資金配置較大其實(shí)還算穩(wěn)定，考慮債權(quán)資產(chǎn)收益對沖，即便今年市場進(jìn)一步下跌，這些產(chǎn)品其實(shí)也大概率實(shí)現(xiàn)正收益。

第二種，波動風(fēng)險(xiǎn)

比如貴州茅臺的K線圖，它并不是直線上漲的，而是像海浪一樣，一輪輪螺旋式上漲。

面對這樣優(yōu)秀的公司，如果我們想抓住每一輪波動，高拋低吸，那很有可能丟了西瓜撿芝麻，所以最大概率賺大錢的方式就是堅(jiān)定地持有。

既然堅(jiān)定地持有，那自然就要面對股票的下跌，下跌的時(shí)候自然也就會虧錢。

第三種，估值風(fēng)險(xiǎn)

估值就像萬有引力，它不可能無休止地上漲，也不可能無休止地下跌。

當(dāng)企業(yè)的股價(jià)上漲到一定的程度，價(jià)格大大高于公允價(jià)值時(shí)就產(chǎn)生了泡沫，企業(yè)就會淪為一份性價(jià)比極低的資產(chǎn)，逐利資本拋售它再去尋找更具性價(jià)比的企業(yè)就是順理成章的事情。

市場消化估值的手段一般有兩種，一種是企業(yè)具有成長能力，靠盈利上漲消化估值壓力，一種是企業(yè)屬于周期行業(yè)，靠股價(jià)下跌消化估值壓力。

對于基金經(jīng)理來說，也就有兩個(gè)策略來應(yīng)對企業(yè)高估值風(fēng)險(xiǎn)。

對于深度價(jià)值派的基金經(jīng)理往往會在估值較高的時(shí)候就拋售，但是成長派基金經(jīng)理，只要企業(yè)成長邏輯還在、估值沒有太夸張（比如漲到了幾百倍估值，完全透支未來十幾年的增長空間），很多人會選擇持有。

所以成長派的基金經(jīng)理往往會承受著估值回撤帶來的業(yè)績壓力，這也就是為什么深度價(jià)值派的基金經(jīng)理防御能力要比成長派基金經(jīng)理強(qiáng)。

不過對于個(gè)股的估值風(fēng)險(xiǎn)，基金經(jīng)理處理還是相對專業(yè)，但是對于市場估值風(fēng)險(xiǎn)和行業(yè)估值風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)并沒有太好的辦法。

舉個(gè)例子，就像是2021年以來，堅(jiān)持價(jià)值投資的基金經(jīng)理普遍變化不好，其主要原因是他們偏愛的股票漲幅過大造成估值過高，滬深300指數(shù)的估值圖已經(jīng)有很好的說明。

2020年的8月份，滬深300指數(shù)的估值就已經(jīng)突破了危險(xiǎn)值，而恰巧很多基民也是在這個(gè)時(shí)候入場的。

很多基民在隨后幾個(gè)月賺了一些錢，覺得在賺自己在投資方面“天賦異稟”的錢，實(shí)際只是賺市場泡沫的錢罷了。

這本就是憑運(yùn)氣賺錢，隨后在泡沫破滅中回吐給市場也正常。

但是需要指出的是，在拉長周期之后，即便承受了估值泡沫破滅沖擊，其實(shí)大多數(shù)基金經(jīng)理都是賺錢的。

如果大家認(rèn)真復(fù)盤優(yōu)秀的基金經(jīng)理操作會發(fā)現(xiàn)，他們普遍在機(jī)會值以下的A區(qū)間介入，尋求估值修復(fù)的機(jī)會，然后在中位數(shù)以上擇機(jī)拋售，最完美的地點(diǎn)B區(qū)間離場，周而復(fù)始。

而基民虧錢的原因則是沒有賺到A至B的錢，卻虧了估值泡沫破滅的錢。

比如說張坤，他管理的易方達(dá)優(yōu)質(zhì)精選混合在任期已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了將近6倍的收益，但是近期回撤20%卻遭別人百般指責(zé)。

再比如中歐基金的葛蘭，近幾個(gè)月她的產(chǎn)品有不小的回調(diào)，很多人覺得是她這個(gè)基金經(jīng)理不行，其實(shí)也是沒有認(rèn)識到本質(zhì)，她虧錢無非也就是估值泡沫破滅的錢，算是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

筆者看了下她的代表產(chǎn)品中歐醫(yī)療健康，截至今日實(shí)現(xiàn)回報(bào)197%，年化收入22%，仍然屬于超一流的數(shù)據(jù)水準(zhǔn)！

總之，很多基民虧損的原因在于，沒有賺到基金經(jīng)理應(yīng)該賺到的錢，反而虧了基金經(jīng)理應(yīng)該虧的錢。

明明基金經(jīng)理的產(chǎn)品只是回撤，但對很多人而言卻是虧損，這是誰的問題？這是需要反思的。

第四種，風(fēng)格風(fēng)險(xiǎn)

A股由于各個(gè)方面不夠成熟，包括市場機(jī)制、上市公司和投資者，所以波動要明顯高于成熟市場，風(fēng)格輪動也明顯。

2020年和2021年過得比較憋屈的是價(jià)值派基金經(jīng)理，如曹明長、丘棟榮、何帥和陳一峰日子都不算好過。

主要原因之一是市場的資金都聚焦在了大市值的白馬股身上，而白馬股不斷上漲導(dǎo)致估值很高，價(jià)值派基金經(jīng)理又沒有很好的入場機(jī)會。

但是就像我們看到的那樣，隨著市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，曹明長和丘棟榮在這段時(shí)間也迎來自己的復(fù)蘇期。

筆者不止一次說過，別看丘棟榮之前表現(xiàn)不佳，但他反而是這兩年給筆者帶來較大收益的基金經(jīng)理之一，主要原因在于筆者在其低迷期持續(xù)定投，這也就導(dǎo)致持有大量的低價(jià)籌碼，等到基金凈值漲上去的時(shí)候收獲不菲。

另外筆者看了下，丘棟榮即便前幾年表現(xiàn)不佳，但在管的幾只產(chǎn)品也都實(shí)現(xiàn)翻倍，并且年化收益高達(dá)30%。

而正如張坤所說，好的投資人在他的投資生涯里，至少應(yīng)該有過兩三次對抗全市場的經(jīng)歷。一位優(yōu)秀的基金經(jīng)理，如果隨波逐流，那也就是走向平庸的開始。

對于基金投資者來說，只有了解了基金經(jīng)理的投資風(fēng)格，我們才能知道他這段時(shí)間為什么虧錢，為什么賺錢，拿著他的產(chǎn)品才會心里踏實(shí)。

第五種，犯錯的錢

基金經(jīng)理犯錯是很正常的事情，優(yōu)秀的基金經(jīng)理的厲害之處在于能夠把虧損控制在最低程度。

比如一家公司基本面出現(xiàn)問題，馮柳稱之為價(jià)值毀滅的風(fēng)險(xiǎn)，看好的公司邏輯沒有出現(xiàn)，公司出現(xiàn)了重大戰(zhàn)略失誤，公司或行業(yè)出現(xiàn)了意外事件，從而導(dǎo)致的價(jià)值毀滅。

像樂視網(wǎng)、信威集團(tuán)、爾康制藥、華夏幸福等，這些股票存在嚴(yán)重瑕疵，其實(shí)不乏優(yōu)秀的基金經(jīng)理“踩雷”，這自然有他們研究不到位的問題，沒得洗，但是還好通過資產(chǎn)配置把風(fēng)險(xiǎn)控制在最低。

像長春高新由于政策原因?qū)е鹿竟蓛r(jià)大跌，中興通訊2018年受制裁連續(xù)重挫，這是迷你黑天鵝，基金經(jīng)理也是受害者，實(shí)在也沒有太多辦法。

當(dāng)然，“踩雷”的前提是這家公司本身是“雷”，確實(shí)存在這樣或那樣的問題，但目前有不少人只是因?yàn)榛鸾?jīng)理持倉的某只股票跌幅過大，就指責(zé)其踩雷，這就有些不講道理了。

寫在最后：

這幾個(gè)月，有好幾位優(yōu)秀的基金經(jīng)理離開公募行業(yè)，這也讓筆者感慨頗多。

基金經(jīng)理是個(gè)苦差事，越優(yōu)秀的基金經(jīng)理越苦。

因?yàn)閮?yōu)秀的基金經(jīng)理，他們不會為了追求好的排名讓自己出名，用投資者的錢冒險(xiǎn)，只會努力的賺自己能賺到的、穩(wěn)妥的錢。

比如某位大佬，累計(jì)收益翻了幾倍，年化收益接近20%（要知道巴菲特老爺子也不過20%多點(diǎn)）。

但是他卻非常慘，經(jīng)常被投資者問候。

投資者看看他往年的業(yè)績，罵他一頓，“我靠，你往年賺了300%多了，今年才20%多，老眼昏花，差評！”

投資者看看他今年的排名，再罵他一頓，“我靠，連前30%都沒排進(jìn)去，垃圾！”

想想真的有點(diǎn)替他喊冤。

如果大家真的想依靠基金賺錢，一定要了解基金經(jīng)理，知道他們?yōu)槭裁促嶅X，知道他們?yōu)槭裁刺濆X。

這樣才能夠賺應(yīng)該賺的錢，虧應(yīng)該虧的錢。