作者：蘇杭

出品：洞察IPO

2023年了，你吃火鍋會(huì)去店里還是在家？

近日，主打“在家吃飯”的鍋圈食品（上海）股份有限公司（以下簡稱“鍋圈食品”）向港交所遞交了主板上市招股書，華泰國際、中金公司為其聯(lián)席保薦人。

自2017年開始，鍋圈食品以“鍋圈食匯”品牌開展火鍋食材超市的業(yè)務(wù)，受到疫情期間居家場景的增加及“宅經(jīng)濟(jì)”發(fā)展的影響，以及上千家加盟商的支撐，近幾年取得了較高增速。

但隨著疫情的影響逐漸消散，“在家吃火鍋”的需求減弱，鍋圈食品又該何去何從。

被疫情、資本催肥

2017年，“鍋圈食匯”在鄭州開辦首家門店。

最開始，“鍋圈食匯”的定位為“火鍋燒烤食材超市”，店內(nèi)的幾百個(gè)SKU大部分圍繞著火鍋展開，包含肉類、海鮮、丸類、鍋底、蘸料、蔬菜甚至餐廚具等等，產(chǎn)品多以小規(guī)格包裝為主，更貼合年輕人愛嘗鮮的消費(fèi)習(xí)慣。

2020年1月，“鍋圈食匯”門店突破1700家，在新冠疫情的三年時(shí)間中，消費(fèi)者的消費(fèi)方式發(fā)生了一定改變。

對(duì)不少餐飲商家來說，這不亞于一場滅頂之災(zāi)，但對(duì)于鍋圈食品來說，卻是天賜良機(jī)。

由于餐廳不能堂食，外賣無法滿足消費(fèi)者多元化需求，對(duì)于平時(shí)基本不做飯，靠外賣“續(xù)命”的很多年輕人來說，“不需要廚師”的火鍋就成為了不二的選擇。

由此，鍋圈食品在2020年新增門店2855家，根據(jù)當(dāng)時(shí)的報(bào)道，高速擴(kuò)張時(shí)期平均每天新開店超10家。

2020年-2022年（以下簡稱“報(bào)告期內(nèi)”），鍋圈食品分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.65億元、39.58億元、71.73億元，2021年、2022年?duì)I收增幅分別達(dá)到33.50%、81.25%。

同期，其凈利潤分別為-4329.2萬元、-4.61億元、2.41億元。

鍋圈食品也在此時(shí)踏上了資本的高速公路。

2020年3月、7月及2021年3月的A輪、B輪及C-1輪融資，鍋圈食品分別拿到了2.53億元、3.88億元及18.57億元投資。

2022年11月，鍋圈食品通過發(fā)行注冊(cè)股本39.1382萬元來支付收購鹿邑縣澄明77.3%股權(quán)的對(duì)價(jià)2.62億元，鍋圈食品將此視為C-2輪融資，按招股書中信息計(jì)算，此時(shí)其估值已經(jīng)達(dá)到約140億元。

而2019年10月，鍋圈食品首次獲得不惑創(chuàng)投、三全食品的4500萬元、2500萬元A輪前融資時(shí)，其估值大約為4億元。

不過，值得注意的是，同一時(shí)期，三全食品向鍋圈食品股東楊明超、孟先進(jìn)和李欣華受讓股份的成本約為61.44元/注冊(cè)資本，遠(yuǎn)高于直接向其增資的成本36.97元/注冊(cè)資本。

截止目前，三全食品通過子公司成都全益共持股6.6%，為公司第五大股東。

“收割”加盟商實(shí)現(xiàn)扭虧？

鍋圈食品如此高速的擴(kuò)張，與采取加盟形式而非自營密切相關(guān)。

截至2022年底的9221家門店中，僅有5家為鍋圈食品自營，其余9216家均為加盟店。

截至2022年12月，鍋圈食品的簽約門店數(shù)量突破萬家，從一到萬，鍋圈食品只用了不到6年，而同樣靠加盟擴(kuò)大規(guī)模的“河南老鄉(xiāng)”蜜雪冰城，用了差不多20年。

報(bào)告期各期，鍋圈食品向加盟商銷售產(chǎn)品的收入分別為總收入的98.2%、94.2%、90.3%，賣貨給加盟商的模式也與蜜雪冰城殊途同歸。

圖片來源：鍋圈食品招股書

加盟的好處顯而易見，但一個(gè)問題是，能否讓加盟商賺錢才是這一類型的連鎖企業(yè)能否長期發(fā)展的關(guān)鍵因素，如果加盟商無法盈利，品牌方就難免被扣上“割韭菜”的帽子。

2020年8月，在鍋圈食品如日中天之時(shí)，新京報(bào)對(duì)其宣傳的平均10個(gè)月或1年即可回本進(jìn)行了調(diào)查，在報(bào)道中，一位招商人員回應(yīng)稱“（平均10個(gè)月或1年回本）并不一定，做生意都是有虧有贏?！?/p>

截至鍋圈食品遞交招股書的4月3日，其門店網(wǎng)絡(luò)的總數(shù)增至9645家。但仍沒有停止擴(kuò)張的步伐。

隨著開店的增加，每年關(guān)閉的門店數(shù)量也在不斷上升。

報(bào)告期內(nèi)，鍋圈食品已關(guān)閉的加盟店數(shù)量分別為28家、194家及279家，分別占截至2020年、2021年及2022年12月31日的加盟店總數(shù)的0.7%、2.8%及3.0%。

但無論如何，鍋圈食品在2022年成功扭虧，邁過了新消費(fèi)品牌的一大門檻，至于扭虧的原因，首先當(dāng)然是毛利率提升。

報(bào)告期各期，鍋圈食品的毛利率分別為11.1%、9.0%、17.4%。

招股書中表示，2022年的毛利率上升，原因包括推出利潤率相對(duì)較高的新火鍋及燒烤產(chǎn)品、購量增長及規(guī)模經(jīng)濟(jì)提升、收購上游產(chǎn)品廠商，及“由于我們已建立成熟的銷售網(wǎng)絡(luò)并加強(qiáng)我們的品牌知名度，我們于2022年向加盟商提供的銷售折扣較少”。

至于主因是誰，那就見仁見智了。

火鍋超市壁壘較低，預(yù)制菜賽道擁擠

隨著政策的開放，疫情影響逐漸淡去，市場對(duì)火鍋超市的質(zhì)疑聲也越來越大，甚至有人認(rèn)為這根本不能算是一個(gè)獨(dú)立賽道。

原因首先就是行業(yè)門檻較低，鍋圈食品等做的是“把火鍋相關(guān)的食材單撿出來，放到同一個(gè)場景里”，并沒有什么技術(shù)門檻，甚至于任何一家超市或者大賣場更改一下陳列就能做到。

此外，由于SKU較多，鍋圈食品或者說大部分業(yè)內(nèi)公司都走的是ODM、OEM路線，也就是貼牌代工。截至2022年12月31日，鍋圈食品合作的食材供應(yīng)商超過279名，對(duì)公司管理能力有較高要求。

此前就有媒體報(bào)道過，鍋圈食品的千頁豆腐供應(yīng)商泌陽縣鑫發(fā)食用菌有限責(zé)任公司，2019年因未取得食品經(jīng)營許可從事餐飲服務(wù)被處罰，2021年因使用清洗消毒不合格餐具再次被罰；毛肚生產(chǎn)商重慶市凱鴻食品有限公司，在2019年、2020年、2021年連續(xù)三年分別因采購、使用不符合食品安全標(biāo)準(zhǔn)的食品原料、生產(chǎn)經(jīng)營超范圍超限量使用食品添加劑的食品、定量包裝含量不符合國家規(guī)定、生產(chǎn)經(jīng)營無標(biāo)簽或標(biāo)簽不符合規(guī)定的預(yù)包裝食品、食品添加劑等原因被罰。

更主要的是，當(dāng)“吃火鍋”不再只能“在家”，又有多少消費(fèi)者能抗拒更符合社交屬性、不用準(zhǔn)備食材、清洗餐具且遍地開花的火鍋店的誘惑。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，巴奴火鍋在2023年春節(jié)期間，河南多地的翻臺(tái)率多次超過8，最高翻臺(tái)達(dá)到8.81，呷哺呷哺集團(tuán)的數(shù)據(jù)也顯示，其新開門店在今年3月平均翻臺(tái)率高達(dá)5，最高翻臺(tái)率達(dá)18.4，創(chuàng)歷史新高。

線下經(jīng)濟(jì)已逐步復(fù)蘇，卷不贏賽道，那就講述資本喜歡的故事。

在招股書中，鍋圈食品自述為一個(gè)在家吃飯餐食解決方案品牌。

除了火鍋食材，還提供飲品、一人食、即烹餐包（預(yù)制菜）、生鮮食品、西餐和零食等，但占比并不高，報(bào)告期各期分別僅占總收入的12.3%、12.7%及14.1%。

圖片來源：鍋圈食品招股書

公開資料顯示，2020年，鍋圈食品推出了方便速食品牌“憨憨”，產(chǎn)品包括自熱米飯、自熱火鍋等方便食品；2021年8月，又推出鹵味品牌“鹵拉拉”。

不過，這兩個(gè)品牌的情況并未出現(xiàn)在招股書中，《洞察IPO》在“鍋圈商城”小程序上搜尋不同地址的多家門店，也沒有發(fā)現(xiàn)它們的身影。

最近，鍋圈食品又盯上了“新風(fēng)口”預(yù)制菜，推出了諸如豬肚雞套餐、金湯肥牛套餐等產(chǎn)品。

雖然預(yù)制菜目前還只在爆發(fā)的前期，但賽道已經(jīng)顯得有些擁擠了。

從盒馬、叮咚買菜、錢大媽、永輝超市等前端零售部門，再到千味央廚、國聯(lián)水產(chǎn)、安井食品等生產(chǎn)端公司，甚至但凡是食品相關(guān)企業(yè)都卯足了勁往預(yù)制菜里沖。

但預(yù)制菜本質(zhì)上是對(duì)供應(yīng)鏈的考驗(yàn)，目前鍋圈食品旗下僅有三家生產(chǎn)肉制品、丸類及調(diào)料的工廠，及持股一家蝦滑生產(chǎn)廠。

此外，作為以凍品為主要產(chǎn)品的鍋圈食品甚至沒有自建物流。報(bào)告期內(nèi)，提供冷藏、運(yùn)輸?shù)裙?yīng)連管理服務(wù)的供應(yīng)商B已由第三大供應(yīng)商躍居成為第一大供應(yīng)商，采購額分別為1.71億元、1.98億元、3.39億元。

始終在“追風(fēng)”的鍋圈食品，這一次在預(yù)制菜上能隨風(fēng)起舞還是像此前的憨憨、鹵拉拉一樣“隨風(fēng)消逝”，面臨的考驗(yàn)依然很多。

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