作者：澹泊

編輯：tuya

出品：財經(jīng)涂鴉

7月13日妙可藍(lán)多（600882.SH）發(fā)布了定增發(fā)行情況報告書，公司向蒙牛非公開發(fā)行股票已于7月9日辦理完畢登記托管手續(xù)。本次定增最終認(rèn)購數(shù)量1.01億股，發(fā)行價29.71元/股，發(fā)行完成后，公司控股股東由柴琇女士變更為內(nèi)蒙古蒙牛乳業(yè)股份有限公司（02319.HK，下稱“蒙?！保?/strong>，持股比例為28.46%。

我們認(rèn)為，蒙牛的入主帶來的最大的價值無疑是資源協(xié)同。對于妙可藍(lán)多而言，蒙牛無論是在技術(shù)、管理、供應(yīng)鏈、市場開拓經(jīng)驗(yàn)、資金、渠道等多個維度都能幫助品牌賦能，表面上看這是一次合則共贏。

2020年蒙牛自身的奶酪業(yè)務(wù)收入為10.77億元，這些現(xiàn)有業(yè)務(wù)不出意外會注入妙可藍(lán)多形成奶酪大品類，然后將妙可藍(lán)多的液態(tài)奶業(yè)務(wù)置換掉，相較于內(nèi)生培育新業(yè)務(wù)，定增無疑更具性價比。

此次定增募資的主要用途是產(chǎn)能建設(shè)，這也符合妙可藍(lán)多近一年來的整體戰(zhàn)略推進(jìn)部署，即對原有的三個奶酪產(chǎn)品大類（原制奶酪、再制奶酪、奶酪休閑食品）以及多個奶酪產(chǎn)品小類進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)能的擴(kuò)張是做長期打算。

公司現(xiàn)有年產(chǎn)能5.2萬噸，在建產(chǎn)能13.63萬噸，規(guī)劃籌建產(chǎn)能4.25萬噸，基于2020年收入及產(chǎn)能情況，假設(shè)其產(chǎn)能利用率以及產(chǎn)銷率保持2020年水平，估計(jì)后備產(chǎn)能將為公司帶來135億元的收入增長空間。

從2021年上半年的業(yè)績預(yù)告來看，妙可藍(lán)多預(yù)計(jì)第二季度的奶酪產(chǎn)品收入9億元（包括BC兩端），其中奶酪棒單品預(yù)計(jì)收入7億元，同比增長115%，盈利彈性的表現(xiàn)顯著，證明產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化確實(shí)帶來了不錯的毛利率提升，第二季度奶酪棒收入占比預(yù)計(jì)超過60%，同比提升約13個百分點(diǎn)，我們預(yù)計(jì)毛利率在下半年有突破40%的可能。

從凱度數(shù)據(jù)來看，目前妙可藍(lán)多的市場份額為34%，百吉福20%，伊利10%，在線上渠道基本不會出現(xiàn)大變革的前提下，奶酪行業(yè)的競爭逐步轉(zhuǎn)移線下，意味著鋪貨和動銷能力這些原本可能是妙可藍(lán)多弱項(xiàng)的環(huán)節(jié)，得到蒙牛加持后，反而可能成為強(qiáng)勢，對未來可能出現(xiàn)的完全競爭的價格戰(zhàn)風(fēng)險也有了一定對抗能力，行業(yè)地位得以鞏固的優(yōu)勢很大。

根據(jù)第三方數(shù)據(jù)平臺對天貓京東等電商平臺公開數(shù)據(jù)的抓取，618期間購買奶酪棒的人群基本均為年輕寶媽這一用戶群體，是否存在擴(kuò)充用戶畫像的空間還值得畫上問號。

回看日韓市場中的奶酪品類如何切入市場，究其根本是政策與大公司之間聯(lián)合推導(dǎo)的結(jié)果。

再看本土市場的餐飲端和零售端，餐飲端奶酪消費(fèi)場景主要包括西餐、烘焙甜點(diǎn)、新式茶飲、中式佐餐、肉類配料，下游蓬勃發(fā)展帶動餐飲奶酪消費(fèi)穩(wěn)健增長。特別是烘焙市場與新式茶飲兩個渠道的蓬勃發(fā)展很大程度上拉動了奶酪在餐飲端的空間。

而零售端方面，妙可藍(lán)多的成功切入引領(lǐng)了本土品牌的崛起，以2020年妙可藍(lán)多20億的收入對標(biāo)Euromonitor測算的88億元的市場規(guī)模去看，零售端的份額基本見頂，這也是為何元?dú)赓Y本消費(fèi)組曾認(rèn)為妙可藍(lán)多進(jìn)入蒙牛體系的主要目標(biāo)，也是對餐飲端展開發(fā)力。

元?dú)赓Y本消費(fèi)組的判斷是，現(xiàn)下奶酪市場的估值主線為對標(biāo)歐美的奶酪消費(fèi)量以及國產(chǎn)品牌替代，從Euromonitor的數(shù)據(jù)來看，2020年歐盟和美國的人均年度奶酪消費(fèi)量高達(dá)15千克以上，日韓兩國人均年度奶酪消費(fèi)量常年保持在3千克左右，而在中國，這個數(shù)字僅為0.28千克。

這些差異的本質(zhì)來源于巨大的飲食習(xí)慣差異，即便與日韓同為亞洲國家，但從人均牛奶消費(fèi)量也能看出，目前國內(nèi)仍是有截然不同的飲食習(xí)慣，從這一點(diǎn)出發(fā)，考慮中國飲食的多樣性，牛奶人均消費(fèi)量上升的空間對標(biāo)日韓也會是偽空間，而奶酪消費(fèi)占比的提升空間更是難以準(zhǔn)確估測。