今天，這篇文章的主角是匯添富基金管理股份有限公司（以下稱“匯添富”）的基金經(jīng)理胡昕煒。胡昕煒在匯添富管理基金5年多的時間，現(xiàn)任基金資產(chǎn)總規(guī)模655.21億元，任職期間最佳基金回報301.85%。

胡昕煒，清華大學電子信息工程學士、信息與通信工程碩士。2011年畢業(yè)后即加入?yún)R添富，歷任行業(yè)分析師、高級行業(yè)分析師，長期從事食品飲料、農(nóng)業(yè)、輕工制造等消費行業(yè)的研究工作。自2016年4月起擔任匯添富消費行業(yè)基金經(jīng)理。

胡昕煒目前共管理7只基金產(chǎn)品，分別為匯添富消費行業(yè)、匯添富價值創(chuàng)造、匯添富消費升級、匯添富民安增益A、匯添富穩(wěn)健增長A、匯添富中盤價值精選A、匯添富消費精選兩年持有A。其中，匯添富消費行業(yè)是其代表作。

這只代表作品不簡單，在胡昕煒管理期間贏得行業(yè)金牛獎、明星基金獎、金基金獎“三大滿貫”認證，2019年奪得高含金量的“五年期開放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金?；稹?。

接下來我們來看下關于匯添富消費行業(yè)這一產(chǎn)品的業(yè)績數(shù)據(jù)。

從自然年度來看，匯添富消費行業(yè)在胡昕煒接手管理的5年多的時間以來，除2016、2021年以來，連續(xù)4年跑贏滬深300指數(shù)和同類產(chǎn)品，2016年跑輸滬深300指數(shù)，2021年跑輸同類產(chǎn)品。

從階段業(yè)績來看，匯添富消費行業(yè)自胡昕煒接手管理以來，產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)相對不錯。近1年實現(xiàn)盈利24.90%，同類排名545/1245；近3年實現(xiàn)盈利159.45%，同類排名109/638；近5年實現(xiàn)盈利278.23%，同類排名6/499。

胡昕煒畢業(yè)就進入?yún)R添富，匯添富的投資理念更是深入骨髓：以深入的企業(yè)基本面分析為立足點，挑選高質量的證券，把握市場脈絡，做中長期投資布局，以獲得持續(xù)穩(wěn)定增長的較高的長期投資收益。

了解了胡昕煒代表作品的業(yè)績數(shù)據(jù)，最后，我們在通過匯添富消費行業(yè)來分析了解下他的投資風格吧！

（一）堅持自上而下和自下而上相結合，精選行業(yè)和個股

從投資方法上來講，胡昕煒堅持自上而下和自下而上相結合，精選行業(yè)和個股。從自上而下的角度，他特別關注企業(yè)所處行業(yè)的商業(yè)模式、生命周期、競爭格局及景氣度；從自下而上的角度，他比較關心企業(yè)的競爭優(yōu)勢、公司治理及管理層、財務狀況和估值等。

首先是自上而下的行業(yè)選擇，主要看4個維度：

1、行業(yè)商業(yè)模式，選出商業(yè)模式優(yōu)秀，盈利相對簡單的行業(yè)（ROE、ROIC比較高，現(xiàn)金流好）；

2、行業(yè)所處的生命周期，選出處于發(fā)展中期的行業(yè)，這個階段的行業(yè)確定性高、發(fā)展空間大；

3、行業(yè)競爭格局，主要看行業(yè)競爭格局的穩(wěn)定性，如果行業(yè)競爭格局非常穩(wěn)定，會放寬對行業(yè)增速的要求。

4、行業(yè)景氣度，對于偏短周期（一兩年）的投資比較重要，在估值合理的情況下，傾向于選擇行業(yè)景氣度較高的行業(yè)來進行投資。

選出好行業(yè)后，再從這些行業(yè)中精選個股，主要看以下4個維度：

1、要有強大的競爭優(yōu)勢（護城河），不同行業(yè)和公司對應不同類型的護城河，包括成本優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢、技術優(yōu)勢、渠道優(yōu)勢等等。強大的護城河意味著高ROE能維持、公司能夠保持增長；

2、要有優(yōu)秀的管理層，投資的公司要有清晰的治理結構、較好的監(jiān)督、制衡機制，同時管理層比較具有企業(yè)家精神，主要表現(xiàn)為正直、激情、能力強、執(zhí)行力強；

3、要有良好的財務狀況，資產(chǎn)負債表要干凈，現(xiàn)金流要健康。對于財務狀況有瑕疵的公司，胡昕煒寧愿錯過也不愿意去冒險；

4、要有合適的估值，通過以上標準選出好公司后，胡昕煒會結合估值，在合適的位置買入。

（二）持股集中度均衡，消費為主，長期持股

胡昕煒的持倉風格屬于集中度較均衡，前十大重倉股占比45-65%之間，在資產(chǎn)配置方面，長期保持80%-90%的較高的股票倉位，基本是以日常和可選消費為主，是比較明顯的消費風格的基金經(jīng)理。

通過看前十大重倉股，清一色龍頭股。除了長春新高這只醫(yī)藥股以外，其余9只全是消費股，包括4只白酒股。

除了持股集中度較高之外，匯添富消費行業(yè)在胡昕煒接手管理以來，換手率也在300%以上下降到150%以下，遠低于市場平均水平。從匯添富消費行業(yè)近10個季度的前十大重倉股情況來看，大多數(shù)重倉股持有時間都比較長。

（三）三方面控制回撤

回撤控制方面，胡偉新主要通過3方面來控制：堅持精選高質量股票、合理的控制倉位、相對均衡投資組合。

通過這三方面的努力，他管理的匯添富消費行業(yè)成立以來最大回撤也沒有超過-30%，最近三年最大回撤只有-26.59%，回撤控制好于多數(shù)消費主題基金。

胡昕煒是比較狂熱的足球迷和足球隊長。他常說，足球和投資之間有很多共通之處，比如兩者都強調風控或者說防守的重要性。假如組合虧損了50%，需要上漲100%才能回到原點，這時的壓力是非常大的。

（四）看重組合風險穩(wěn)健性，采用核心+衛(wèi)星的組合管理模式

胡昕煒曾表示：“在構建組合的時候，我是核心+衛(wèi)星的策略。80%以上的倉位配置穩(wěn)健增長的行業(yè)，衛(wèi)星倉位占比不到10%。我的性格比較沉穩(wěn)，投資組合中也喜歡穩(wěn)健增長的行業(yè)。在這些行業(yè)中，找到有競爭力的公司，賺取比較確定的收益。這類行業(yè)包括消費服務業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)、高壁壘的制造業(yè)等。如果在這些行業(yè)找到有競爭力的企業(yè)，估值又比較合理的話，那么我的核心倉位部分變化是不大的，整體組合的換手率也是比較低的。

另外一部分是衛(wèi)星倉位，占比較低，分為周期型資產(chǎn)和逆向型資產(chǎn)。周期性行業(yè)短期爆發(fā)力比較強，產(chǎn)品價格大幅波動會給股價帶來較大彈性。小倉位把握周期型資產(chǎn)的投資機會，依然能給凈值帶來比較大的貢獻。我偏好在自己有能力圈的周期性行業(yè)做投資，比如農(nóng)業(yè)、造紙、原料藥等。逆向型資產(chǎn)是穩(wěn)健增長行業(yè)中，有一些瑕疵的公司，比如因為機制原因導致業(yè)績低于企業(yè)真實競爭能力的公司。一旦瑕疵改善，也能帶來很好的收益。這樣的組合策略，體現(xiàn)在業(yè)績上，風險調整后的收益更高，波動更小，更平穩(wěn)?！焙繜樥f。

胡昕煒認為，投資就是分享經(jīng)濟的增長。判斷市場的短期漲跌很難，而從中長期維度來看，市場里優(yōu)秀的公司長期一定是震蕩向上的。因此他希望對可能出現(xiàn)的短期波動有一定的容忍度，盡可能維持中高股票倉位，通過行業(yè)和個股選擇來獲取收益。但是如果市場發(fā)生了極端情況，他也會根據(jù)情況進行一定的調整。

參考文獻：

公募基金經(jīng)理專題（四十一）：匯添富胡昕煒

胡昕煒：一個注重組合管理的消費基金經(jīng)理

匯添富一哥——消費投研領軍者胡昕煒

匯添富胡昕煒，5年3倍，消費行業(yè)“最強新秀”