本周五晚上招行發(fā)布了2020年年報，由于1月已經(jīng)發(fā)布過年報預(yù)告，所以凈利潤、營收、不良貸款等重要指標(biāo)都已經(jīng)先行披露，那小七在分析這份年報時主要關(guān)注的就是招行的整體資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、競爭優(yōu)勢以及未來的戰(zhàn)略發(fā)展方向。

看完整份年報，印象最深的就是“董事長致辭”和“行長致辭”中重點提到的“大財富管理”戰(zhàn)略，這是繼“輕型銀行”和“一體兩翼”之后，招行管理層提出的又一項頂層戰(zhàn)略：“十四五”期間，招行將把全面打造大財富管理體系作為應(yīng)對內(nèi)外部形勢變化的戰(zhàn)略支點，作為深化“輕型銀行”轉(zhuǎn)型、探索構(gòu)建3.0經(jīng)營模式的主要方向。

小七認(rèn)為這一戰(zhàn)略非常具有前瞻性也非常適合招行，用田行長的話來說就是：“今天的招商銀行可能是離大財富管理最近的幸運兒。銀行是個親周期、重資本的行業(yè)，一直以來，我們夢寐以求把招行變得相對弱周期、輕資本一些。大財富管理是我們穿過未來的迷霧所能看到的、離3.0模式最貼近的方向，是“輕型銀行”縱深推進(jìn)的高級型態(tài)，也是在低利率時代打造差異化競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略支點?！?/p>

我們知道，銀行股之所以無法給予高估值，很大一個原因就是市場始終認(rèn)為銀行業(yè)是一個強周期，重資產(chǎn)的行業(yè)，而一旦招行能夠完成”輕型銀行“的轉(zhuǎn)型，打造出大財富管理價值循環(huán)鏈，將客戶資金端和融資端需求更有效地連接起來，那勢必就可以擺脫對資產(chǎn)擴(kuò)張的依賴，提高金融產(chǎn)品附加值，減弱行業(yè)周期性，最終實現(xiàn)估值的提升。

財務(wù)數(shù)據(jù)

凈利潤和每股收益：由于招行已經(jīng)實現(xiàn)了多年的內(nèi)生性增長，不再需要依靠外部融資，所以它的每股收益增速始終能和凈利潤增速保持同步，這對我們小散戶來說是一件非常有利的事，不用擔(dān)心權(quán)益因增發(fā)而被攤薄。

股利支付率：今年招行每股分紅1.253元，繼續(xù)保持了去年33%的股利支付率，這個分紅率在大型股份制銀行中無人能及，甚至超過了30%分紅率的四大行，而且一旦招行完成“輕型銀行”的轉(zhuǎn)型，股利支付率還有可能進(jìn)一步上升。

計息負(fù)債

長時間持有招行的朋友們一定知道，超高比例的活期存款占比一直是招行的一大核心競爭優(yōu)勢，但由于過去幾年互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，銀行的活期存款一直面臨著很大的搬家壓力，即使是擁有零售之王美譽的招行，過去兩年的活期存款占比也一直在下降。

但是今年這一現(xiàn)象得到根本性扭轉(zhuǎn)了，從上圖可以看到，招行2020年的公司活期存款平均余額同比大幅增長22.19%，占總計息負(fù)債比例由2019年的25.5%上升到27.8%，零售活期存款平均余額同比增長16.67%，占比由2019年的17.2%上升到17.8%，活期存款占總計息負(fù)債比例由2019年的42.7%提高到2020年的45.6%，提高了將近3個百分點。

能做到這一點真的非常不容易，雖然目前絕大多數(shù)的銀行尚未發(fā)布年報，但我敢肯定基本很難有其他銀行能在2020年做到活期存款占比提高3%這件事（之前已經(jīng)發(fā)布年報的平安銀行活期存款占比提高了0.4%），活期存款占比是衡量一家銀行用戶忠誠度的重要指標(biāo)，活期存款就這么點利息，憑什么讓我把錢存在你家銀行？用戶忠誠度這東西靠的是日積月累的客戶體驗和品牌信賴，絕非短時間內(nèi)可以形成，所以這就是招行的一大護(hù)城河，也是招行敢于提出“大財富戰(zhàn)略"的底氣，做資產(chǎn)管理，我覺得最重要的就是高凈值客戶的數(shù)量和信賴度，這兩點恰好都是招行的優(yōu)勢所在。

生息資產(chǎn)

說完亮點，再來說說不足之處，受疫情影響，2020年上半年央行釋放了較多的流動性，LPR也多次下調(diào)，結(jié)果就是銀行業(yè)的貸款利率，尤其是對公貸款利率下降幅度較大，招行去年的公司貸款利率相比2019年就下降了36BP，零售貸款利率下降了18BP，最終全年生息資產(chǎn)的總利率為4.13%，同比下降25BP，高于計息負(fù)債的下降幅度，使得凈利差下降了8BP。

還有一點我比較關(guān)心的就是招行的涉房貸款，2020年末銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了房地產(chǎn)貸款集中度管理制度，根據(jù)文件要求，招行被歸到了第二檔的中資中型銀行，房地產(chǎn)貸款和個人住房貸款占比上限分別為27.5%和20%，招行暫時超標(biāo)，需要在未來四年時間壓降涉房貸款的比例，招行的管理層也在年報中詳細(xì)說明了調(diào)整方案：一方面，在大類資產(chǎn)組合配置上，適當(dāng)加大投資類資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)和同業(yè)資產(chǎn)等非信貸類資產(chǎn)配置力度，提升非信貸類資產(chǎn)占比；另一方面，在風(fēng)險可控前提下積極推動普惠小微、優(yōu)質(zhì)制造業(yè)，以及消費金融、新動能與新經(jīng)濟(jì)、供應(yīng)鏈金融等業(yè)務(wù)發(fā)展，持續(xù)優(yōu)化信貸類資產(chǎn)內(nèi)部結(jié)構(gòu)。

由于小七也一直在跟蹤研究地產(chǎn)行業(yè)，所以我深知龍頭房企的貸款以及個人住房貸款對銀行來說都是一塊極其優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，反映到報表上就是不良率極低，通過下面兩張圖我們可以清楚地看到，招行公司貸款中投向房地產(chǎn)業(yè)的不良率以及零售貸款中的個人住房貸款不良率都僅有0.3%，遠(yuǎn)低于1.09%的總體不良率。

所以，如果招行未來幾年需要壓降涉房貸款，尤其是個人住房貸款的占比，那勢必就需要增加其他風(fēng)險更高的消費金融、小微金融等貸款業(yè)務(wù)的投放，這就可能會對招行未來幾年的不良控制產(chǎn)生較大的挑戰(zhàn)。

小結(jié)

招行這份年報的主要亮點在于活期存款占比的觸底反彈以及“大財富戰(zhàn)略”為未來的發(fā)展指明了方向，打開了估值天花板，而不足之處主要體現(xiàn)在貸款利率承壓以及未來壓降涉房貸款可能引起的不良率上升，所以我會繼續(xù)維持三季報對招行87分的評分，買賣點方面我將招行的PE上限提高至17，下限維持10不變，買點不變，賣點相應(yīng)上調(diào)，詳見更新后的《21只持倉股的買賣點》（需要點擊閱讀原文鏈接才能看到更新后的數(shù)據(jù)）