記者丨寧曉敏 見(jiàn)習(xí)生丨陳力

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇，餐飲企業(yè)感受至深。 中式快時(shí)尚餐飲頭部品牌九毛九（09922.HK）元?dú)饣謴?fù)了。上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.83億元，同比增長(zhǎng)超50%。歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“凈利潤(rùn)”）2.22億元，同比增長(zhǎng)近3倍。

九毛九認(rèn)為，餐飲業(yè)復(fù)蘇，加上公司門(mén)店網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張、子品牌孵化效果顯現(xiàn)。

但是，二級(jí)市場(chǎng)上，九毛九的股價(jià)跌跌不休。年初至10月19日，股價(jià)累計(jì)跌去了56%，市值縮水170億港元。

股價(jià)與業(yè)績(jī)嚴(yán)重背離，九毛九不被投資者看好背后有著怎樣的隱情？

餐飲企業(yè)復(fù)蘇的盛宴

餐飲企業(yè)迎來(lái)強(qiáng)勁復(fù)蘇，行業(yè)企業(yè)一片歡騰，九毛九的精氣神似乎也有了。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年上半年，餐飲企業(yè)收入24329億元，同比增長(zhǎng)21.4%，為上半年反彈最大的消費(fèi)品類(lèi)，收入總規(guī)模已經(jīng)超過(guò)2019年同期。

九毛九的中期報(bào)告顯示，上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.79億元，同比增長(zhǎng)51.67%；凈利潤(rùn)2.22億元，同比增長(zhǎng)285.12%；扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“扣非凈利潤(rùn)”）2.24億元，同比增長(zhǎng)292.51%。

上半年，公司銷(xiāo)售凈利率為8.27%，同比上升4.98個(gè)百分點(diǎn)。

九毛九表示，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)，主要源于恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)后各品牌翻臺(tái)率回升，新品牌快速拓店。利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)主要源于收入提升后員工成本、租金成本、折舊等剛性成本占比的自然下浮。

門(mén)店方面，上半年，太二凈增加門(mén)店46家，全國(guó)門(mén)店總數(shù)達(dá)到496家；九毛九凈關(guān)停1家門(mén)店，全國(guó)門(mén)店總數(shù)減少至75家；慫火鍋凈增加門(mén)店16家，全國(guó)門(mén)店總數(shù)增加至43家。包括其他品牌，門(mén)店總數(shù)達(dá)到621家，較去年同期的475家增長(zhǎng)146家，創(chuàng)了歷史新高。

上半年，太二、慫火鍋、九毛九的翻臺(tái)率分別為3.1倍、2.8倍、1.7倍，上年同期為2.9倍、2.4倍、1.8倍；翻臺(tái)率分別為4.3次/天、3.9次/天、2.8次/天，上年末同期為3.8次/天、3.4次/天、2.6次/天。太二和慫火鍋兩大品牌均有明顯上升，九毛九的翻臺(tái)率也有所上升。

上半年，太二、九毛九、慫火鍋及其他品牌分別實(shí)現(xiàn)餐廳收入21.88億元、3.18億元、3.52億元、0.21億元，同比增長(zhǎng)47.3%、1.8%、331.2%、7.6%。

從營(yíng)業(yè)收入、翻臺(tái)率等方面看，太二是九毛九業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主力。

太二品牌創(chuàng)立于2015年，主打一道菜老壇子酸菜魚(yú)。近些年來(lái)，“當(dāng)家菜”九毛九品牌增長(zhǎng)乏力，太二則成功逆襲，門(mén)店規(guī)模和收入增長(zhǎng)十分迅速。

當(dāng)然，新品牌也為九毛九的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不菲。上半年，慫火鍋和賴(lài)美麗烤魚(yú)翻臺(tái)率均顯著提升，同店銷(xiāo)售增長(zhǎng)率分別為25.4%及53.9%，高于太二品牌。同期，慫火鍋和賴(lài)美麗烤魚(yú)的收入分別為3.52億元和1318.3萬(wàn)元，分別同比增長(zhǎng)331%及114%。

股價(jià)嚴(yán)重背離的隱憂(yōu)

九毛九經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)走向卻與凈利潤(rùn)背道而馳。

九毛九由山西人管毅宏創(chuàng)立，剛開(kāi)始，他將創(chuàng)業(yè)目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)其愛(ài)吃的山西面食。2003年，他將公司總部遷至廣州，并開(kāi)始了連鎖經(jīng)營(yíng)模式。2005年，九毛九以中式快餐為主打產(chǎn)品，在全國(guó)范圍布局。

目前，九毛九仍然在擴(kuò)張布局。在今年中期報(bào)告中，九毛九表示，計(jì)劃在華東增建新的中央廚房，以更好支持該地區(qū)的發(fā)展。除了正在規(guī)劃中的重慶外，九毛九在廣東、海南、湖北各有一個(gè)中央廚房。

在全球市場(chǎng)方面，九毛九已經(jīng)在加拿大、新加坡、馬來(lái)西亞經(jīng)營(yíng)太二餐廳，預(yù)計(jì)未來(lái)將在華人眾多的國(guó)家開(kāi)設(shè)更多餐廳。

餐飲企業(yè)復(fù)蘇，九毛九趁勢(shì)擴(kuò)張布局，是否意味著公司未來(lái)會(huì)持續(xù)向好？

2020年1月15日，九毛九登陸港股市場(chǎng)，發(fā)行價(jià)6.60港元/股，首日收盤(pán)價(jià)10.33港元/股，2021年2月16日，股價(jià)攀升至38.70港元/股。這是迄今為止的巔峰價(jià)，此后，股價(jià)持續(xù)震蕩回落。今年初，股價(jià)為20.85港元/股，到今年10月19日，收盤(pán)價(jià)為9.09港元/股，較2021年的巔峰價(jià)下跌了76.51%，較年初下跌了56.40%。

市值方面，巔峰時(shí)，九毛九的市值為562億港元，今年初為303億港元，10月19日的市值為132億元。目前的市值，較年初縮水了171億元，較巔峰時(shí)蒸發(fā)了430億元。

為何股價(jià)與業(yè)績(jī)走勢(shì)截然相反，這背后是否還有隱情？

其實(shí)，盡管九毛九的凈利潤(rùn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，但公司并非可以高枕無(wú)憂(yōu)。

單純從凈利潤(rùn)方面看，2019年中期，九毛九的凈利潤(rùn)為0.93億元，2021年中期為1.86億元。2021年中期，餐飲企業(yè)經(jīng)營(yíng)并未正?；?，凈利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到1.86億元。與此時(shí)相比，今年上半年的凈利潤(rùn)僅增長(zhǎng)19.35%，并不出色。

從品牌來(lái)看，九毛九曾經(jīng)是公司的主力品牌，2018年以后，該品牌開(kāi)始走下坡路，今年上半年的翻臺(tái)率僅為1.7倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于太二。太二取代了九毛九品牌成為主力品牌，但也出現(xiàn)疲憊跡象。2018至2022年，其翻臺(tái)率分別為4.9倍、4.8倍、3.8倍、3.4倍，2.6倍，逐年下降，今年上半年雖然恢復(fù)至3.1倍，但仍然處于低位。

太二的翻臺(tái)率下降，與行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇有關(guān)。酸菜魚(yú)賽道進(jìn)入門(mén)檻低，具有可復(fù)制特點(diǎn)，近年來(lái)，包括江漁兒、魚(yú)你在一起等品牌相繼進(jìn)入。公司收入主要貢獻(xiàn)者太二將面臨考驗(yàn)。

公開(kāi)信息顯示，2022年，中國(guó)與酸菜相關(guān)企業(yè)達(dá)到2.7萬(wàn)家。

太二之后的第二增長(zhǎng)點(diǎn)慫火鍋要接棒也有一定難度。今年上半年，慫火鍋的翻臺(tái)率有所上升，但顧客人均消費(fèi)在下降。今年上半年為121元，較去年同期130元下降了9元。

由此看來(lái)，市場(chǎng)目前還看不到九毛九的發(fā)展前景及業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)的可能性。

值得一提的是，九毛九的創(chuàng)始人、控股股東、實(shí)際控制人管毅宏大幅減持套現(xiàn)。

2022年12月，九毛九曾發(fā)布公告稱(chēng)，12月8日，管毅宏通過(guò)場(chǎng)外大宗交易方式出售4800萬(wàn)股，約占公司當(dāng)時(shí)發(fā)行股本總額的3.30%，總價(jià)為8.88億港元。出售完成后，管毅宏所持股份數(shù)占公司總股本的比例從40.64%下降至37.34%。