近日，白酒行業(yè)第一份中報(bào)正式出爐，水井坊再次領(lǐng)發(fā)業(yè)績報(bào)告。

公告顯示，2022年上半年，水井坊營業(yè)收入20.74億元，同比增長12.8%，歸母凈利潤3.70億元，同比下滑2%。對(duì)于變動(dòng)原因說明，水井坊半年報(bào)中表示，主要系支付的市場(chǎng)廣告費(fèi)等其他經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出的增長所致。另外，公司上半年總體以消化庫存為主，使得公司上半年市場(chǎng)銷售受到較大影響。

或是業(yè)績難及預(yù)期，水井坊股價(jià)自中報(bào)發(fā)布后連續(xù)下跌。發(fā)布中報(bào)次日（7月27日），水井坊股價(jià)一度跌超5%，最終收跌4.65%報(bào)75.52元/股。目前，水井坊距離年初股價(jià)跌幅已超三成。

值得關(guān)注的是，水井坊背靠英國洋酒巨頭帝亞吉?dú)W，今年H1海外業(yè)務(wù)快增至0.31億元，同增超853%。不過，從具體數(shù)據(jù)來看，其所增營收遠(yuǎn)不及營銷“燒錢”來得快。且有業(yè)內(nèi)人士指出，水井坊銷售量增長緩慢，營收增長主要依靠提價(jià)。由此，水井坊似乎陷入了增長瓶頸與燒錢換業(yè)績的怪圈之中。

01

銷售費(fèi)用猛增 現(xiàn)金流激降

“2022年的經(jīng)營目標(biāo)是主營業(yè)務(wù)收入增長15%左右，凈利潤增長15%左右。”水井坊將這一目標(biāo)寫在了2021年年報(bào)中。

數(shù)據(jù)顯示，2021年，水井坊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.32億元，同比增長54.10%。歸屬于上市公司股東凈利潤11.99億元，同比增長63.96%。按15%的增長目標(biāo)，水井坊上半年的營收和凈利潤均未過半。

從財(cái)報(bào)來看，水井坊發(fā)布的今年一季度凈利潤達(dá)3.63億元，以此計(jì)算其在二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤約700萬元，高于去年4200萬的虧損。不過，水井坊上半年銷售費(fèi)用同比增加19.27%至約6.96億元，其中包括了5.27億元廣告費(fèi)及促銷費(fèi)，占上半年?duì)I收的33.6%。

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數(shù)據(jù)顯示，近年來水井坊的銷售費(fèi)用持續(xù)處于高位。2017年-2021年分別達(dá)27%、30%、30%、28%及26.5%，今年上半年數(shù)據(jù)創(chuàng)近幾年來新高。

與猛增的銷售費(fèi)用相對(duì)應(yīng)的，是激降的現(xiàn)金流。水井坊財(cái)報(bào)顯示，今年上半年水井坊經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額從2021年上半年的2.78億元驟減至144萬元，降幅99.48%。對(duì)此，水井坊在公告中解釋為“主要系支付的市場(chǎng)廣告費(fèi)等其他經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出的增長所致”。

由此，水井坊難免有燒錢換業(yè)績的嫌疑。銷售費(fèi)用與現(xiàn)金流兩項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)的一升一降，水井坊能否可持續(xù)經(jīng)營也畫上了問號(hào)。

另外，水井坊方面表示，截至今年中報(bào)期末數(shù)據(jù)，水井坊存貨為23.21億元，同比增長20.85%，占總資產(chǎn)比例為38.96%。

02

為高端化傾注“心血”？

水井坊資金的大量流出，不得不提其高端化目標(biāo)。

2017年，水井坊開啟高端化；2021年被水井坊首席執(zhí)行官朱鎮(zhèn)豪稱之為企業(yè)“變革之年”，核心是通過“產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)新、品牌高端化、營銷突破”三大策略，為水井坊尋破局之路。

今年以來，水井坊對(duì)其高端白酒典藏和井臺(tái)進(jìn)行了升級(jí)。營銷上，水井坊與中國冰雪大會(huì)、WTT世界乒聯(lián)、國家寶藏等大IP進(jìn)行深度合作，之間連接旗下高端產(chǎn)品。誠然，這些營銷動(dòng)作背后，離不開水井坊巨額的銷售費(fèi)用的支持。

從結(jié)果來看，水井坊高檔酒今年H1實(shí)現(xiàn)營收19.8億，同增11.41%；中檔酒H1營收為0.6億，同增13.94%，毛利率同比提升6.16%?；?020年的業(yè)績低基數(shù)，水井坊近兩年來業(yè)績看似繁榮，但與其他頭部酒企相比，高下立現(xiàn)。

值得一提的是，2021年，水井坊還一度執(zhí)著醬酒，意圖與國威公司共同打造全新的一線醬香型白酒知名品牌，但最后無疾而終。對(duì)此，有知情人士曾透露，水井坊的控股人國際酒業(yè)巨頭帝亞吉?dú)W，更希望以全資收購的方式“完整”擁有一家醬酒企業(yè)。酒企歸屬問題使得水井坊與國威雙方很難談攏。

除了水井坊本身經(jīng)營問題，大環(huán)境對(duì)水井坊的影響亦不能忽視。白酒營銷專家蔡學(xué)飛表示，“從去年下半年開始，整個(gè)中國酒類就已增速放緩，加上今年上半年，在疫情、經(jīng)濟(jì)等諸多不確定因素的影響下，酒類的消費(fèi)場(chǎng)景被封鎖，渠道庫存過高，產(chǎn)品動(dòng)銷率下降，對(duì)于整個(gè)中國酒企的發(fā)展造成了很大的壓力，也確實(shí)在這樣的環(huán)境下，對(duì)于像水井坊這樣正在實(shí)施產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的全國化酒企來說承壓更大?！?/p>

從已發(fā)半年報(bào)預(yù)告的酒企來看，順鑫農(nóng)業(yè)預(yù)計(jì)上半年歸屬于上市公司股東凈利潤降幅在89.91%至93.27%；金種子酒則預(yù)計(jì)上半年歸屬于上市公司股東凈利潤虧損5200萬元至5800萬元……消費(fèi)場(chǎng)景減少成為眾酒企共同提及的原因之一。

由此，水井坊面臨著企業(yè)轉(zhuǎn)型與行業(yè)承壓的雙重困境，特別是在高端化反應(yīng)遲緩、中高端酒陣營基本形成的當(dāng)下，水井坊稍有不慎，便要面臨掉隊(duì)的風(fēng)險(xiǎn)。