文：權衡財經iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

2022年新能源汽車購置補貼政策于2022年12月31日終止，2022年12月31日之后上牌的車輛不再給予補貼”，新能源汽車進入零補貼時代，也給新能源汽車配套的鋰電池正極材料行業(yè)產生影響，鋰電池正極材料是鋰電池的核心部件，其上游主要為鋰源、錳源、鎳源等原材料。

提供錳基正極材料的安徽博石高科新材料股份有限公司（簡稱：博石高科）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為東海證券。本次擬公開發(fā)行股票不超過8,810.17萬股且不低于5,547.15萬股，占發(fā)行后總股本的比例不超過15%且不低于發(fā)行后總股本的10%。此次公司擬投入募集資金5.51億元，用于新一代錳基正極材料建設項目、研發(fā)中心建設項目和補充營運資金（2.6億元）。

博石高科實控人曾就職于大客戶，上市主體成立僅短短四年；經營活動流量凈額為負，其他業(yè)務貢獻大；勞務派遣近過半，參保人數信披不一，核心人員多領薪星恒電源；對星恒電源存在持續(xù)性關聯交易，前五大客戶多零人參保公司；去賒銷為主降應收賬款，存貨激增，跌價準備金額數千萬元；產能利用率大幅下降，存在未了結訴訟。

實控人曾就職于大客戶，上市主體成立僅短短四年

2019年9月19日，安徽博石高科新材料股份有限公司（籌）召開第一次臨時股東大會，一致同意設立博石高科，公司設立時股本總額為5,000.00萬元。因博石高科設立時，趙春波持有星恒電源的股權尚未能及時變現，為不影響公司設立以及解決出資資金來源問題，趙春波安排股東無錫環(huán)回、燕立超、華超金屬、德爾邁和馬文文分別向徐懷城提供借款用于其后續(xù)實繳出資。2019年博石高科上市主體參保人數為0人。

趙春波原在星恒電源擔任董事、副總經理兼財務總監(jiān)，長期對接滁州政府招商引資工作，對滁州地區(qū)的招商引資環(huán)境較為了解，且其對新能源行業(yè)有著深刻理解，故結合自身從業(yè)經歷，決定從星恒電源離職獨自創(chuàng)業(yè)，鑒于其從星恒電源辦理離退手續(xù)以及工作交接需要一定的時間，為不影響公司的設立，趙春波決定委托徐懷城代持，代持時間為2019年9月至2020年9月。

截至招股說明書簽署日，趙春波直接持有公司14,514.4807萬股股份（占公司股份總數的29.07%），通過擔任搏實管理執(zhí)行事務合伙人間接控制公司5,274.1379萬股股份（占公司股份總數的10.56%），合計控制公司19,788.6186萬股股份（占公司股份總數的39.64%），同時趙春波擔任公司董事長、總經理，為公司控股股東和實際控制人。

截至招股說明書簽署日，公司共擁有2家子公司淮北天茂和博源環(huán)回。公司于2020年收購淮北天茂100%股權，形成非同一控制下企業(yè)合并，合并日為2020年6月30日。采用收益法評估，淮北天茂循環(huán)能源有限公司股東全部權益的評估值為4,154.85萬元，較賬面凈資產547.10萬元，增值3,607.75萬元，增值率659.43%。

因上述股權激勵，公司在2022年確認的股份支付費用為2,261.99萬元，占當期利潤總額的比重為5.50%。

經營活動流量凈額為負，其他業(yè)務貢獻大

博石高科專注于錳基正極材料研發(fā)、生產和銷售，報告期內公司主要產品為錳酸鋰，包括容量型錳酸鋰、動力型錳酸鋰、倍率型錳酸鋰，主要應用于電動兩輪車、3C數碼、電動工具、新能源汽車和儲能等領域鋰電池的制造；并形成了以TMR01、BM6B、BM2D、TMW01、BM1B、BM2B-A等為代表的核心產品，能充分滿足不同類型客戶的產品需求。

2020年-2022年，公司的營業(yè)收入分別為1.304億元、7.578億元和27.143億元，凈利潤分別為722.47萬元、2030.34萬元和3.524億元。2020年-2022年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1483.50萬元、-2.764億元和-2242.07萬元。值得注意的是，公司扣除碳酸鋰貿易業(yè)務毛利及所得稅影響后凈利潤分別為428.44萬元、1566.34萬元和7096.75萬元。

報告期內，公司分別實現主營業(yè)務收入1.301億元、7.289億元和16.011億元，復合增長率為250.75%。

報告期內，公司其他業(yè)務收入主要為碳酸鋰貿易、研發(fā)報廢品、磷酸鐵鋰等收入，2021年和2022年分別實現碳酸鋰銷售收入1,679.18萬元和10.92億元，特別是2022年碳酸鋰銷售收入占當年營收的比例為40.23%。

根據EVtank和鑫欏資訊等公開數據，公司2020年國內錳酸鋰產量排名第一，2021年、2022年國內錳酸鋰出貨量排名第一。除公司外，目前錳酸鋰材料行業(yè)內出貨量排名靠前的主要企業(yè)還包括新鄉(xiāng)弘力、南方錳業(yè)（01091.HK）、多氟多（002407.SZ）、湘潭電化（002125.SZ）、貴州百思特、中天新能（870309.NQ）、智鋰科技（873906.NQ）、晶石能源（872440.NQ）等。報告期內，公司主營業(yè)務毛利率分別為15.78%、6.23%和16.35%，存在一定波動。

公司經營業(yè)績及毛利率變化主要受產品銷售價格及碳酸鋰、二氧化錳、四氧化三錳等主要原材料價格走勢變化的共同影響；其他業(yè)務毛利率分別為100%、26.76%和29.94%。

報告期內，公司主營業(yè)務成本中，直接材料占比在85%以上，占比相對較高。公司生產主要用原材料包括碳酸鋰、二氧化錳、四氧化三錳等，受供需關系變化等因素的影響，主要原材料市場價格呈現一定波動性。根據上海有色網公開數據，碳酸鋰（99.2%工業(yè)零級/國產）市場價格由2021年初的4.95萬元/噸上漲至2022年末的47.65萬元/噸，截至2023年4月末，回落至16.50萬元/噸，價格波動幅度較大。

勞務派遣近過半，參保人數信披不一，核心人員多領薪星恒電源

報告期各期末，博石高科員工人數分別為90人、96人、142人。公司報告期內存在勞務派遣占用工總量的比例超10%的情形。2021年和2022年勞務派遣占用工總量的比例分別為44.07%和49.14%。

博石高科的用工不規(guī)范，也可從與員工的訴訟中可見，據文件（2021）皖06民特9號、10號和11號顯示，2021年3月法院分別審理了代志伍、穆棟和化凱與博石高科的子公司淮北天茂循環(huán)能源有限公司的勞動合同糾，據（2021）皖0604執(zhí)622號文件顯示，淮北天茂還進入了被執(zhí)行的地步。

招股書顯示，報告期內，博石高科及其子公司未為部分員工繳納社會保險費和住房公積金，報告期公司基本醫(yī)療保險繳納比例分別為64.44%、92.71%和79.58%，繳納人數分別為58人、89人和113人。

安徽博源環(huán)回科技有限公司成立于2023年4月24日，博石高科與淮北天茂均成立于2019年，權衡財經iqhcj查閱企信網，綜合博石高科及其子公司參保人數分別為2人、60人、93人和127人。

截至招股說明書簽署日，博石高科核心技術人員為蔡碧博、王劍鋒、賀兆書、馬巖華、陳靜波、賽喜雅勒圖。2022年越春波薪酬為302.00萬元、蔡碧博年薪為147.26萬元、王劍鋒年薪為121.19萬元。

報告期內，公司實際控制人趙春波曾作為星恒電源顧問，2020年在星恒電源獲取勞務報酬27.00萬元；公司財務總監(jiān)李學軍曾作為星恒電源獨立董事，2020年和2021年在星恒電源獲取勞務報酬10.00萬元、2.50萬元；公司監(jiān)事石鶴燕曾任職于星恒電源，歷任人事助理、培訓專員，2020年和2021年在星恒電源獲取職工薪酬9.96萬元、3.01萬元。公司董事、副總經理、工程院院長蔡碧博曾任職于天力鋰能，任董事、副總經理和核心技術人員，2020年在天力鋰能獲取職工薪酬11.62萬元。

對星恒電源存在持續(xù)性關聯交易，前五大客戶多零人參保公司

報告期內，博石高科對主營業(yè)務前五大客戶的銷售收入占主營業(yè)務收入的比例相對較高，分別為77.29%、46.78%和48.37%，占營業(yè)收入的比例分別為77.15%、45.00%和28.53%。公司動力型錳酸鋰主要客戶為星恒電源，報告期內，公司對星恒電源銷售的動力型錳酸鋰的銷售收入占公司動力型錳酸鋰銷售收入比重分別為69.22%、49.08%和48.53%。報告期內星恒電源及滁州星恒均為公司的客戶。

對于星恒電源，趙春波曾擔任董事、副總經理兼財務總監(jiān)，已于2019年11月辭任；李學軍曾擔任獨立董事，已于2021年6月辭任。對于滁州星恒，2019年9月至2020年11月曾是直接持股5%以上的股東，已于2020年11月退出投資；趙春波曾在滁州星恒擔任董事，已于2020年8月辭任。

報告期內，公司對星恒電源的關聯銷售金額分別為6,378.99萬元、1.574億元和2.749億元，占同期營業(yè)收入的比重分別為48.93%、20.77%和10.13%。一方面，星恒電源系輕型車鋰電池的重要生產企業(yè)，公司存在與其持續(xù)發(fā)生交易的可能性；另一方面，若公司與星恒電源的關聯交易未能履行恰當的決策程序或交易價格不公允，將可能損害公司及股東的利益。

報告期內，博石高科向貴州大龍匯成新材料有限公司采購四氧化三錳原材料。貴州大龍匯成新材料有限公司系公司董事、副總經理王劍鋒曾擔任副總經理的企業(yè)，已于2019年9月辭任。

此外，昇嘉琪為公司碳酸鋰業(yè)務第一大客戶，2021年和2022年公司向其銷售碳酸鋰金額分別為1678.12萬元和5.377億元。查公開資料顯示，昇嘉琪成立于2019年5月23日，2021年和2022年社保繳納人數均僅為2人。

上海盛鋰成立于2021年5月20日，2022年社保繳納人數為1人。公司2022年向其銷售碳酸鋰金額為2.269億元。

2022年，博石高科向南通湃領新型材料有限公司銷售碳酸鋰金額為5893.81萬元。查公開資料顯示，此客戶成立于2019年3月27日，2022年社保繳納人數為0人。

安徽倍數成立于2022年6月10日，2022年其社保繳納人數為0人。2022年公司向其銷售碳酸鋰金額為5309.73萬元。

去賒銷為主降應收賬款，存貨激增，跌價準備金額數千萬元

報告期各期末，博石高科應收賬款余額分別為4,308.51萬元、990.09萬元和69.92萬元，應收賬款余額占營業(yè)收入的比例呈快速下降趨勢，2021年度應收賬款余額占營業(yè)收入比例較上年下降31.74個百分點，隨著公司主要原材料碳酸鋰價格的快速上漲，公司主要供應商均要求公司采用先款后貨的方式結算原材料價款，公司根據行業(yè)形勢的變化，降低收款風險，收緊信用政策，改變結算方式，從2021年開始由原先的賒銷為主改為先款后貨為主的方式結算銷售貨款所致。

報告期各期末，博石高科存貨賬面價值分別為4,463.43萬元、3.429億元和6.656億元，占流動資產比例分別為10.74%、31.23%和46.43%。公司2021年末和2022年末存貨跌價準備的余額分別為255.38萬元和4,289.63萬元。

報告期，博石高科存貨增加的金額分別為3,428.69萬元、3.009億元和3.656億元。2021年存貨增加的金額為3.009億元，主要系2021年碳酸鋰等主要原材料的價格處于快速增長的態(tài)勢，公司加大備貨力度以應對原材料價格快速上漲的風險，2021年年末碳酸鋰的庫存量、庫存價格較2020年年末均大幅增長所致。2022年存貨增加的金額為3.656億元，主要系2022年碳酸鋰的市場價格延續(xù)2021年上漲的趨勢，價格高位運行，在碳酸鋰2022年年末的庫存量較2021年年末下降的情況下，公司的存貨金額仍然大幅增長。

產能利用率大幅下降，存在未了結訴訟

報告期內，博石高科產能利用率分別為88.70%、94.08%和58.87%，其中2022年受行業(yè)周期以及宏觀經濟下滑等因素影響，產能利用率較低；同時通過本次募集資金投資項目建設新增17,280.00噸錳酸鋰產能，屆時公司產能將由現階段的28,024.00噸增加至45,304.00噸。未來，若下游市場及終端市場對錳酸鋰材料的需求不能保持有效增長或公司市場開拓未能達到預期等，將導致新增的產能無法完全消化，公司將面臨擴產后產能利用率下降的風險。

據(2021)皖0604民初2059號文件顯示，博石高科曾起訴江西瑞通芯能源發(fā)展有限公司買賣合同糾紛，法院于2021年10月14日立案后公司選擇了撤訴。

據（2021）贛0830財保12號文件顯示，江西華昊新能源有限公司于2021年3月10日向江西省永新縣人民法院申請訴前財產保全，請求查封或凍結被申請人淮北天茂循環(huán)能源有限公司價值4325000元的財產。

江西九鼎動力新能源科技股份有限公司（以下簡稱“江西九鼎”）為公司客戶，因買賣合同糾紛起訴了淮北天茂。2022年10月15日，淮北天茂與江西九鼎簽署《銷售合同書》，約定江西九鼎向淮北天茂采購錳酸鋰5,000千克，貨物總價為70萬元。2023年2月9日，因產品質量問題，江西九鼎起訴公司，訴訟要求賠償總費用共計1,215,600元，截至招股說明書簽署日，該案件尚在一審審理過程中。