先說(shuō)觀點(diǎn)：醫(yī)療醫(yī)藥一直是關(guān)注度非常高的賽道，其估值已到高性價(jià)比的位置?？春玫膸c(diǎn)：老齡化趨勢(shì)導(dǎo)致行業(yè)需求長(zhǎng)期充足；集采影響逐漸減弱；市場(chǎng)配置醫(yī)療醫(yī)藥的比例也處于較低水平；成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)也充分驗(yàn)證醫(yī)療醫(yī)藥的價(jià)值；

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醫(yī)療醫(yī)藥漲不起來(lái)但是市場(chǎng)熱度不低，關(guān)注的人應(yīng)該不少，短期板塊想直接一飛中天貌似有點(diǎn)難，畢竟葛大媽還套了那么多的人，在20-21年買進(jìn)去的兄弟忍受了幾年的下跌，心態(tài)可能也要熬沒了。不過(guò)越是熬沒了的時(shí)候越是可能后續(xù)反轉(zhuǎn)的時(shí)候；醫(yī)療醫(yī)藥長(zhǎng)期來(lái)看無(wú)疑是好板塊，過(guò)程艱辛而已。

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林園不知道喊了多少次他關(guān)注醫(yī)療醫(yī)藥了，但是市場(chǎng)也不是他說(shuō)了算，市場(chǎng)并不會(huì)因?yàn)槟橙说暮霸挾龃蠓崔D(zhuǎn)，大多數(shù)人都認(rèn)同的時(shí)候才是市場(chǎng)上漲的時(shí)候，但是只有少數(shù)的勇敢者能去提前喊話，盡管是左側(cè)，但是大佬有錢補(bǔ)倉(cāng)呀。

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自己也沒有專門看醫(yī)藥行業(yè)，里面的細(xì)分賽道和醫(yī)藥品類肯定是不熟悉的，我只能從大趨勢(shì)和整體估值來(lái)看，再看看近兩年醫(yī)藥下跌的因素有沒有改善。如果一個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期邏輯沒有問(wèn)題，短期經(jīng)營(yíng)改善明顯，那么行業(yè)離反轉(zhuǎn)也就不遠(yuǎn)了，之前看的紙和燃?xì)舛嗌俣加幸稽c(diǎn)要反轉(zhuǎn)的傾向，但邏輯肯定是還有不完善的地方，還需要跟蹤情況才能更準(zhǔn)確看，再結(jié)合有沒有資金放量去買才能判斷是不是邏輯成立。

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今天確實(shí)是醫(yī)療醫(yī)藥相比市場(chǎng)其他顯得很突兀，情緒依舊是爆炸的一天（雖然整體市場(chǎng)沖高回落），醫(yī)療醫(yī)藥卻一路下挫。主要可能還是情緒的影響吧，消息面上有醫(yī)藥領(lǐng)域反腐問(wèn)題的通知，但是我沒理解反腐為啥會(huì)下跌，行業(yè)在沒有腐敗問(wèn)題不是能經(jīng)營(yíng)的更好嘛？這也算利空的話我其實(shí)不太能理解。或許這次又是在行業(yè)情緒差的時(shí)候誕生出難得的買點(diǎn)呢。哈哈哈哈！

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下面說(shuō)幾點(diǎn)自己對(duì)醫(yī)療醫(yī)藥的認(rèn)識(shí)吧，從大到?。?br>

行業(yè)情況：

醫(yī)療醫(yī)藥在大方向上看一定是一個(gè)增長(zhǎng)很不錯(cuò)的行業(yè)，中國(guó)人口老齡化問(wèn)題日漸突出，70年左右的嬰兒潮人群逐步邁入60歲，老年人的增多最直接的就是帶來(lái)身體疾病問(wèn)題的增多，對(duì)醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)的需求會(huì)增多。我覺得這是可以定量去算的，每年全國(guó)不同年齡段的人口數(shù)據(jù)都有，結(jié)合疾病的發(fā)病率，每個(gè)疾病的市場(chǎng)規(guī)模情況都基本能算個(gè)大概。

?以常見的心血管疾病為例，數(shù)據(jù)顯示2015—2019年心血管系統(tǒng)用藥規(guī)模由1084.36億元增加至2019年的1471.94億元，年均復(fù)合增速為7.94%。2017—2019年高血壓、心臟病、心肌梗塞等血液循環(huán)系統(tǒng)疾病的出院病人中，60歲以上的占比分別為69%、69%、69.5%。疾病的發(fā)生往往也會(huì)帶來(lái)相應(yīng)的治療需求，對(duì)于心血管疾病來(lái)說(shuō)心疾病治療的主要需求包括血壓等健康檢測(cè)需求、心血管用藥需求、心臟支架等手術(shù)需求、增強(qiáng)免疫等保健需求、慢病管理的指導(dǎo)需求。

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單從數(shù)據(jù)看確實(shí)是老齡化會(huì)拉動(dòng)行業(yè)的增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)企業(yè)盈利。但是這個(gè)老齡化是否是醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的核心增長(zhǎng)動(dòng)力？這個(gè)問(wèn)題其實(shí)一直是有爭(zhēng)議的。更多的觀點(diǎn)表明，老齡化只是影響行業(yè)發(fā)展的因素之一，更多影響行業(yè)的因素來(lái)自政府政策和居民收入以及健康管理理念的改變等。

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1）參保人數(shù)的增加對(duì)行業(yè)發(fā)展起到促進(jìn)作用；

基本醫(yī)療保險(xiǎn)的覆蓋率和醫(yī)?；鹁?016年以后有了大幅提升。2017年全國(guó)醫(yī)療保險(xiǎn)參保人數(shù)達(dá)到了約11.77億人，并于2018年，達(dá)到13.45億人，醫(yī)療保險(xiǎn)基本涵蓋了全國(guó)人口基數(shù)。與此同時(shí)，2017和2018年的醫(yī)?；鹗杖敕謩e為17932億元和23440億元，相較于2016年的12692億元也有了大幅增長(zhǎng)，也相對(duì)的與醫(yī)藥主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)趨勢(shì)相匹配。

這也引出了第二個(gè)問(wèn)題，之前有新聞聽說(shuō)醫(yī)保費(fèi)用不足，老年人越來(lái)越多，國(guó)家醫(yī)?；鸬闹С鰤毫艽蟆＿@也導(dǎo)致近幾年的醫(yī)療費(fèi)用增長(zhǎng)持續(xù)快于GDP增速，財(cái)政補(bǔ)貼連年提升，個(gè)人絕對(duì)衛(wèi)生支出逐年上漲的趨勢(shì)下，為加強(qiáng)控費(fèi)擠壓不合理支出，所以各級(jí)帶量采購(gòu)和集采之風(fēng)逐漸盛行。這也就影響了行業(yè)里面企業(yè)的盈利能力，這也是近兩年來(lái)行業(yè)估值下滑的主要原因。

2）集采是以量換價(jià)的方式，這對(duì)企業(yè)的盈利影響是好是壞？

如果從股價(jià)看，只要公司涉及集采，股????價(jià)過(guò)去幾年肯定是“先跌為敬”。但是其實(shí)從行業(yè)實(shí)質(zhì)來(lái)看，集采是國(guó)家對(duì)醫(yī)療健康事業(yè)做的重要改革。2023年3月人民政府網(wǎng)披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，截至目前，國(guó)家已經(jīng)組織開展294種藥品集采，一批高血壓、冠心病、糖尿病等門診常見病、慢性病用藥平均降價(jià)超過(guò)50%。

得益于大幅降價(jià)，患者使用高質(zhì)量藥品的比例從集采前的50%上升到90%以上。以價(jià)換量在某些藥品上確實(shí)有一定效果。

有個(gè)觀點(diǎn)是對(duì)比日本來(lái)看：基本上全球政府都會(huì)把醫(yī)療服務(wù)定位為公益性、保障性（除了美國(guó)，其醫(yī)療體系更市場(chǎng)商業(yè)化）。因此為了應(yīng)對(duì)老齡化，對(duì)于醫(yī)療體制內(nèi)的定價(jià)政策本質(zhì)上都大同小異，政府出面對(duì)藥品價(jià)格進(jìn)行管制，而且我們預(yù)計(jì)控費(fèi)政策會(huì)一直持續(xù)下去。

在日本對(duì)藥品價(jià)格進(jìn)行管制后，1975-1985年十年的時(shí)間里，日本藥物價(jià)格指數(shù)下降了50%，日本醫(yī)藥工業(yè)產(chǎn)值增速由超過(guò)10%降低到2%左右，醫(yī)療費(fèi)用增速?gòu)?0%降低到5%，醫(yī)藥行業(yè)的產(chǎn)值增速降幅超過(guò)GDP的增速降幅。

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?1975-1985年的十年來(lái)看，降費(fèi)的問(wèn)題不是中國(guó)。降費(fèi)時(shí)期醫(yī)療醫(yī)藥的估值是會(huì)受到打壓的。老齡化帶來(lái)的長(zhǎng)期需求增長(zhǎng)趨勢(shì)并不能直接和醫(yī)療費(fèi)用、醫(yī)藥行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模同比例增長(zhǎng)劃等號(hào)，甚至在控費(fèi)降價(jià)的背景下整體市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)非常有限。

?但是下面日本的指數(shù)表現(xiàn)可以看到，自1983年以來(lái)，日經(jīng)醫(yī)藥指數(shù)漲幅遠(yuǎn)超大盤漲幅，這說(shuō)明“行業(yè)減速 ≠ 指數(shù)跑輸”，在政策倒逼之下，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)層出不窮——醫(yī)藥行業(yè)的投資方向在于創(chuàng)新和升級(jí)。在日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)傳統(tǒng)品種面臨醫(yī)?？刭M(fèi)和降價(jià)的壓力下，一批企業(yè)轉(zhuǎn)向“創(chuàng)新+國(guó)際化”，武田、大冢、第一三共、衛(wèi)材、安斯泰來(lái)等一批如今日本的國(guó)際巨頭也都在那時(shí)崛起，我國(guó)當(dāng)下的創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈正在發(fā)生著日本80-90年代的故事。(-此處部分內(nèi)容來(lái)自廣發(fā)資管)

?3）醫(yī)療服務(wù)相比醫(yī)藥表現(xiàn)會(huì)好很多。

下圖的醫(yī)藥（黃線）增長(zhǎng)比健康服務(wù)（藍(lán)線）低很多，簡(jiǎn)單的說(shuō)明一個(gè)問(wèn)題就是更多的健康事業(yè)的增長(zhǎng)是來(lái)自非醫(yī)藥，比如一些醫(yī)療器械耗材、服務(wù)等各種，單純醫(yī)藥的增長(zhǎng)可能是跑不贏整個(gè)醫(yī)療醫(yī)藥行業(yè)的。所以在長(zhǎng)周期的投資上也會(huì)給我們帶來(lái)一定的啟示。

相比單純的醫(yī)藥，其實(shí)更看好創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械的發(fā)展，創(chuàng)新藥相比仿制藥的利潤(rùn)更高，且不易進(jìn)入集采，醫(yī)療器械更多涉及消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域，眼科、骨科等各種醫(yī)用耗材等發(fā)展前景更不錯(cuò)。中藥的話其實(shí)是一季度的利潤(rùn)增速比較好，市場(chǎng)關(guān)注比較高，漲了一波，但是中藥的可持續(xù)性以及后續(xù)發(fā)展我不是很了解，其實(shí)也可以關(guān)注。

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估值情況：

申萬(wàn)二級(jí)各指數(shù)的估值情況如下表，估值在近五年來(lái)看已經(jīng)是很低了，而且指數(shù)也基本到了去年的支撐位?，F(xiàn)在的估值水平確實(shí)已經(jīng)夠低了，如果這個(gè)位置能夠撐住，配合行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)是有可能出現(xiàn)行情反轉(zhuǎn)的。

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再來(lái)看看公募的配置，醫(yī)藥的配置已經(jīng)回到19年的水平，而19年是上一次牛市起點(diǎn)的水平。盡管說(shuō)有集采影響行業(yè)估值的考慮，但是目前這個(gè)位置，公募的醫(yī)藥倉(cāng)位已經(jīng)處在很低的位置了，說(shuō)明公募后續(xù)配置醫(yī)藥的比例可以提升。

?再疊加北上資金的資金走向，北上資金對(duì)于醫(yī)療器械的配置是顯著提升的，化學(xué)制藥是顯著降低的。這其實(shí)也符合我的理解，醫(yī)療服務(wù)、器械是更受到“聰明錢”的青睞。

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市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題：

1）醫(yī)院內(nèi)復(fù)蘇情況：疫情放開后有一定復(fù)蘇，后續(xù)需要持續(xù)觀察；

2）集采的影響到現(xiàn)在影響如何？

這一點(diǎn)確實(shí)很難去量化集采對(duì)市場(chǎng)的影響了，不過(guò)現(xiàn)在集采對(duì)市場(chǎng)的影響越來(lái)越弱。之前是集采動(dòng)不動(dòng)跌停。

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總結(jié)：估值很低，性價(jià)比很高；行業(yè)基本面有望持續(xù)改善，院內(nèi)復(fù)蘇進(jìn)行中；優(yōu)先選擇醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥、（中藥）；醫(yī)藥行業(yè)是個(gè)龍頭效應(yīng)顯著的行業(yè)，創(chuàng)新研發(fā)周期長(zhǎng)，小公司沒有那么強(qiáng)的資金和時(shí)間去熬新藥。所以還是選龍頭。

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所以可以適當(dāng)選擇全球醫(yī)療醫(yī)藥龍頭的基金，廣發(fā)和匯添富有全球醫(yī)療保健的基金，估值也不貴，供參考。如果選國(guó)內(nèi)的話，優(yōu)先選擇創(chuàng)新藥ETF吧。

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其實(shí)腦子里還想了好多，但是找資料和認(rèn)知還不夠，先寫這么，只是給長(zhǎng)期投資做個(gè)參考而已，給自己一點(diǎn)信心趴！??！