在劉強東退出京東實控人角色后，京東的業(yè)績反而突飛猛進，股價也收復(fù)失地，迎來一個新的發(fā)展階段。只要東哥不作妖，京東就能穩(wěn)如狗。

在很多人預(yù)計京東物流將要分拆上市的時候，京東數(shù)科先遞交了科創(chuàng)板的招股書。

京東數(shù)科的全稱是京東數(shù)字科技控股股份有限公司，它的業(yè)務(wù)很復(fù)雜，仔細(xì)讀完招股書，感覺是京東旗下幾大塊互不相關(guān)的業(yè)務(wù)強行扭在一起的。

一、股權(quán)架構(gòu)

在劉強東不斷的退出京東體系內(nèi)的實控人清單的時候，卻悄然成為京東數(shù)科的第二大股東。

不過，京東數(shù)科的第一大股東竟然不是京東集團，而是宿遷聚合數(shù)字企業(yè)管理有限公司。這家公司的法人是劉強東的助理張雱，大股東是劉強東。

通過股權(quán)架構(gòu)的設(shè)計，劉強東牢牢掌控這家公司的實控權(quán)（合計74.77%表決權(quán)）。

二、核心業(yè)務(wù)板塊情況

京東數(shù)科具體整合了京東哪些業(yè)務(wù)呢？

因為涉及到比較敏感的金融業(yè)務(wù)，招股書里對這些內(nèi)容寫的非常"含蓄"。

1、金融機構(gòu)服務(wù)

公司已為超 600 家包括商業(yè)銀行、保險公司、基金公司、信托公司、證券公司在內(nèi)的各類金融機構(gòu)提供了多層次全方位數(shù)字化解決方案；

這主要是京東金融的內(nèi)容，所謂的數(shù)字化解決方案，其實不過就是促成貸款、金融理財服務(wù)等。

比如，京東的金融超市，客戶可以購買基金公司的基金。這部分金融服務(wù)內(nèi)容，類似于余額寶，但范圍更加復(fù)雜。

2、商戶與企業(yè)服務(wù)

已為超 100 萬家小微商戶、超 20 萬家中小企業(yè)、超 700 家大型商業(yè)中心等提供了包括業(yè)務(wù)和技術(shù)在內(nèi)的數(shù)字化解決方案；

這部分業(yè)務(wù)，是數(shù)百頁招股書中，最語焉不詳?shù)牟糠帧?/p>

招股書用了大量的篇幅，強調(diào)這是一種數(shù)字化解決方案嗎，但這項業(yè)務(wù)的實質(zhì)是什么？

收單。

3、政府及其他客戶服務(wù)

公司以智能城市操作系統(tǒng)為核心產(chǎn)品服務(wù)了超過 40 家城市公共服務(wù)機構(gòu)， 已建立龐大的線下物聯(lián)網(wǎng)營銷平臺，擁有自營和聯(lián)盟媒體點位數(shù)超過 1,500 萬，覆蓋全國超過 300 座城市以及 6 億多人次。

縱覽421頁的招股書，在描述核心業(yè)務(wù)的時候，晦澀難懂。其實，去偽存真，京東數(shù)科的主要業(yè)務(wù)是金融，并且以小貸、抵押融資等風(fēng)險較高的業(yè)務(wù)為主。

截至 2020 年 6 月末，公司累計為 12 萬家企業(yè)提供超過 6,500 億元的產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)；累計為 1.4 萬多家企業(yè)提供超過 3,300 億元的票據(jù)貼現(xiàn)和流轉(zhuǎn)交易服務(wù)；累計主導(dǎo)發(fā)行了超過 140 支應(yīng)收款項資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總規(guī)模超過1,600 億元?；趥}儲物流設(shè)施的數(shù)字化改造，公司已幫助企業(yè)成功實現(xiàn)市場首單基于區(qū)塊鏈技術(shù)的倉單質(zhì)押融資。

這是一家以技術(shù)為主導(dǎo)的金融服務(wù)公司。

三、尚未進入穩(wěn)定的盈利區(qū)間

招股書顯示，公司2018年開始盈利，2019年凈利潤7.72億元，但是2020年半年報虧損6.8億元。

2020年的虧損主要是因為股份支付，2017年到2020年上半年，公司股份支付費用分別為 43.78 億元、 2.57 億元、 3.50 億元及10.58 億元。

所謂股份支付，就是給員工支付股權(quán)激勵的行為。股份支付不支付現(xiàn)金，將來由投資者買單，公司一旦上市成功，股權(quán)可能就價值飆升。

在很多謀求上市的初創(chuàng)企業(yè)，股份支付成為常態(tài)，但也成為影響企業(yè)上市初期業(yè)績的重大因素。

四、經(jīng)營風(fēng)險

1、壞賬風(fēng)險

作為一家金融服務(wù)公司，最大的風(fēng)險，是壞賬。

上月欠的京東白條還了嗎？

從近年來的利潤表看，由于公司從事金融業(yè)務(wù)，壞賬比較多。2017年到2020年上半年分別為27.4億元、32.75億元、15.83億元和10.8億元（上半年）。

從金額到占營收比例，規(guī)模都比較大，是公司業(yè)績的重大影響因素。

2、過度依賴大客戶風(fēng)險

公司前五大客戶銷售收入占同期公司營業(yè)收入的比例為40.32%、 41.99%、 40.44%和 41.73%；其中，公司向京東集團提供服務(wù)取得的收入分別為 26.75 億元、 39.60 億元、 53.12 億元及 30.86 億元， 占同期公司營業(yè)收入的比例為 29.50%、29.08%、29.18%及29.89%。

再累加其他關(guān)聯(lián)方的影響，京東數(shù)科來自關(guān)聯(lián)交易的營收超過33.2%。

五、關(guān)聯(lián)交易的背后

招股書上揭示了京東數(shù)科和京東集團之間的各種關(guān)聯(lián)交易，主要包括雙方互相的營銷推廣、京東數(shù)科向京東集團采購軟硬件設(shè)施等。

其中，基于京東支付的交易手續(xù)費是京東數(shù)科"旱澇保收"的贏利點，公司向京東集團提供支付結(jié)算服務(wù)確認(rèn)的收入分別為 12.90 億元、16.19億元、17.46億元及 9.37億元，占營業(yè)收入的比例分別為 14.23%、11.89%、9.59%及 9.07%。

需要特別留意的是，京東數(shù)科為京東集團提供保理服務(wù)。

什么是保理？

就是把你手里的應(yīng)收款項賣給保理公司，換回現(xiàn)金。保理公司可以簡單粗暴的理解為一家催債公司。

一般來說，回款難度比較大的款項，才會賣給保理公司。

中間的風(fēng)險點是什么？

如果京東集團的保理業(yè)務(wù)給了無關(guān)聯(lián)的第三方保理公司，也就罷了，但是，它給了京東數(shù)科，就比較有趣了。

毋庸置疑，京東集團比任何人都清楚這些用于保理業(yè)務(wù)的應(yīng)收款的真實情況，假設(shè)將壞賬風(fēng)險較大的應(yīng)收款轉(zhuǎn)讓給京東數(shù)科，京東集團就不需要計提壞賬了，從而優(yōu)化了京東集團的財務(wù)報表。

京東2019年開始盈利，而同年，京東數(shù)科從京東收到的保理業(yè)務(wù)手續(xù)費也創(chuàng)新高，高達(dá)2.73億元。

當(dāng)年京東數(shù)科壞賬損失15.8億元，比上年同期少了一半多，是不是說明這部分應(yīng)收款的質(zhì)量很高風(fēng)險很低呢？

并非如此，京東數(shù)科在招股書中稱，壞賬損失的降低，是因為輕資產(chǎn)戰(zhàn)略導(dǎo)致。

什么是輕資產(chǎn)戰(zhàn)略？

京東數(shù)科參股了大量的資產(chǎn)管理、金融服務(wù)公司，很多高風(fēng)險業(yè)務(wù)通過證券化的方式再轉(zhuǎn)入聯(lián)營公司。體現(xiàn)在公司的財務(wù)報表上，就是來自聯(lián)營公司的投資收益為負(fù)數(shù)。2019年，來自聯(lián)營公司的投資收益為-1.9億，2020年上半年-1.1億。