這是投資搜神記的第 251 篇文章

眾所周知，白馬股很“香”。因?yàn)樗麄兇蠖嘣谛袠I(yè)中有強(qiáng)力的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，有持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力，有卓越的管理層及戰(zhàn)略規(guī)劃，等等。

長(zhǎng)在大眾審美上的白馬股，自然也被眾多基金經(jīng)理看在眼里，因?yàn)橛羞^(guò)往穩(wěn)健的股價(jià)表現(xiàn)打底，這類資產(chǎn)拿來(lái)當(dāng)做資產(chǎn)配置的底倉(cāng)再合適不過(guò)。久而久之，白馬股便成了諸多權(quán)益基金抱團(tuán)的對(duì)象。

然而，偏偏有基金經(jīng)理不走尋常路——在大多基金經(jīng)理“抱團(tuán)”白馬股時(shí)，華夏基金鐘帥已經(jīng)在“冷門(mén)股”中打出了自己的天地。由他管理的華夏行業(yè)景氣，兩年時(shí)間收獲了127.81%的回報(bào)率，基金規(guī)模和持有人都迎來(lái)了驚人的增長(zhǎng)。

今天剛好是華夏遠(yuǎn)見(jiàn)成長(zhǎng)（A/C代碼：016250/016251）首發(fā)的日子，面對(duì)當(dāng)前A股市場(chǎng)底部震蕩，擬任基金經(jīng)理鐘帥看到了哪些機(jī)會(huì)？不盲從抱團(tuán)的他，又是怎樣一步步勝出的？

01? 獨(dú)特的持倉(cāng)：熱門(mén)的行業(yè)，冷門(mén)的個(gè)股

從2019年徐徐展開(kāi)的成長(zhǎng)行情，帶火了半導(dǎo)體、新能源等賽道，也讓一批優(yōu)質(zhì)的成長(zhǎng)風(fēng)格權(quán)益基金風(fēng)光盡顯——要實(shí)現(xiàn)基金凈值的翻倍，兩三年的時(shí)間足矣。

華夏行業(yè)景氣便是其中最亮眼的產(chǎn)品之一，據(jù)銀河證券數(shù)據(jù)顯示：截至2022年8月26日，在鐘帥管理該基金近兩年的時(shí)間里，累計(jì)斬獲了115.4%的收益率，在同類產(chǎn)品中排名1/612。

對(duì)華夏行業(yè)景氣進(jìn)行業(yè)績(jī)歸因，回顧其最近幾個(gè)季度的持倉(cāng)，我們能夠發(fā)現(xiàn)鐘帥并非是在單一賽道“豪賭”，而是在成長(zhǎng)賽道進(jìn)行了十分均衡的布局，他的歷史持倉(cāng)覆蓋了電子、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、有色金屬、汽車(chē)、醫(yī)藥生物等諸多熱門(mén)行業(yè)。

華夏行業(yè)景氣近4個(gè)季度前十大重倉(cāng)股情況

但是，華夏行業(yè)景氣的前十大重倉(cāng)股中幾乎沒(méi)有龍頭股，有色金屬行業(yè)沒(méi)持有紫金礦業(yè)、贛鋒鋰業(yè)等，科技行業(yè)沒(méi)持有寧德時(shí)代、立訊精密等。

“投資這件事，如果我選股模式做得跟大家一樣，業(yè)績(jī)肯定也是中規(guī)中矩，如果想把業(yè)績(jī)做出彩，那就要跟大家做得不一樣?！痹谡劶安槐F(tuán)白馬股的原因時(shí)，鐘帥如是說(shuō)。

在路演和接受媒體采訪時(shí)，他經(jīng)常會(huì)提到成長(zhǎng)股投資的“不可能三角”——好行業(yè)、好公司和好行業(yè)這三個(gè)條件，在99%的情況下是不能夠兼得的，市場(chǎng)上做成長(zhǎng)股投資的基金經(jīng)理，都是在這個(gè)“不可能三角”中做取舍。

比如，偏價(jià)值成長(zhǎng)型的基金經(jīng)理，大多會(huì)選擇“好公司”和“好價(jià)格”，很少在熱門(mén)行業(yè)選股；偏賽道型的基金經(jīng)理，基本會(huì)選擇“好行業(yè)”和“好公司”，直白地說(shuō)就是在熱門(mén)賽道買(mǎi)白馬股，對(duì)估值的容忍性比較高。

鐘帥則做出了跟大多數(shù)人不一樣的選擇——“好行業(yè)”和“好價(jià)格”。

“的確，一家公司有好價(jià)格一定是有其原因的，可能在其過(guò)往有過(guò)問(wèn)題，在公司質(zhì)地長(zhǎng)期的成長(zhǎng)的確定性和壁壘的角度不及白馬股。但我們相信市場(chǎng)的有效性，一個(gè)好行業(yè)中的公司，好價(jià)格和好公司很難共存，所以我選擇舍棄了后者?！?/p>

“好價(jià)格”即相對(duì)低估值，鐘帥坦言，低估值更能打動(dòng)他的原因有兩個(gè)，向下的安全邊際和向上的估值擴(kuò)張。這兩個(gè)優(yōu)點(diǎn)，也逐漸成為他在不同行業(yè)做投研時(shí)尋找的共性。

從某種程度上講，投資和研究是比拼勝率的工作。

正如鐘帥所說(shuō)，一筆投資的對(duì)錯(cuò)不是最重要的，投資本來(lái)就充滿不確定性，真正重要的是做很多筆投資的勝率和賠率，最終的投資組合能夠給持有人賺多少回報(bào)。

02? 調(diào)研“狂人”：賽道是方向，調(diào)研是生活

很難想象，鐘帥這樣一位選“好行業(yè)”和“好價(jià)格”的投資經(jīng)理，竟然會(huì)是完全自下而上選股的。

鐘帥對(duì)此解釋道：“我們看好的賽道，其實(shí)只是一個(gè)大致的方向性指引。真正決定基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)的，是在這個(gè)方向上能挑到什么樣的股票，最終我們選到的股票要有兩個(gè)特征，其一是行業(yè)的景氣度和成長(zhǎng)性非常好，其二是低估值或合理估值?！?/strong>

在公募行業(yè)，完全自下而上選股的基金經(jīng)理不在少數(shù)，但基本是價(jià)值投資選手，他們長(zhǎng)期跟蹤的股票大都是細(xì)分行業(yè)龍頭。

對(duì)專注成長(zhǎng)股投資且不“抱團(tuán)”白馬股的鐘帥來(lái)說(shuō)，自下而上選股也要有他自己的道路。為了能持續(xù)補(bǔ)充自己的選股池，鐘帥一直在瘋狂調(diào)研——每周除了周一會(huì)在公司處理些事務(wù)，有必要時(shí)做些交易之外，其余時(shí)間都在外面跑調(diào)研。

調(diào)研也要講究方式方法，如若不然，滬深兩市共有近5000家上市公司，要在這其中一家家調(diào)研并構(gòu)建自己的選股池，難度堪比大海撈針。

選股的方法有很多，但對(duì)鐘帥來(lái)說(shuō)最重要的是對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的研究，調(diào)研的過(guò)程就是不斷地跑產(chǎn)業(yè)鏈上的公司。

談及此處，他打了一個(gè)十分形象的比方——“其他人調(diào)研可能是在找散落在桌子上的珠子，我們則是找一條條線，這些線上都串了很多珠子。”

找到優(yōu)質(zhì)產(chǎn)業(yè)鏈后，鐘帥下一步的做法是自下而上去細(xì)看產(chǎn)業(yè)鏈上的這些公司。

到這里，一只股票能不能被鐘帥買(mǎi)入，便跟賽道和產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系不大，而是要看這些公司本身的特質(zhì)——如果一家公司自下而上給人很強(qiáng)的信心，或者其風(fēng)險(xiǎn)收益比很合適，鐘帥買(mǎi)入的倉(cāng)位就會(huì)重一點(diǎn)；反之，就不買(mǎi)或輕倉(cāng)位買(mǎi)一點(diǎn)。

投資冷門(mén)股最讓人振奮的，莫過(guò)于挖掘到并提前買(mǎi)入“潛在白馬”，看著這些牛股一騎絕塵的表現(xiàn)。這樣振奮人心的擒牛動(dòng)作，在鐘帥身上并不少見(jiàn)。

華夏行業(yè)景氣持有鈞達(dá)股份情況

如上圖所示，華夏行業(yè)景氣在2021年二季度末開(kāi)始持有鈞達(dá)股份，到2022年二季度末仍在第二大重倉(cāng)股的位置上，在此期間，鈞達(dá)股份一年時(shí)間上漲了387.78%。

鐘帥對(duì)減持和賣(mài)出操作的邏輯，在天華超凈這只牛股上表現(xiàn)得十分清晰。

華夏行業(yè)景氣持有天華超凈情況

如上圖所示，在連續(xù)持有天華超凈的第4個(gè)季度，鐘帥果斷開(kāi)始減持該股，后續(xù)天華超凈股價(jià)也出現(xiàn)了一系列下跌，華夏行業(yè)景氣的減持剛好發(fā)生在股價(jià)較高區(qū)間。

什么時(shí)候賣(mài)出手里的股票？在鐘帥看來(lái)，這個(gè)問(wèn)題的答案應(yīng)該要跟“什么時(shí)候買(mǎi)入”的答案邏輯統(tǒng)一——買(mǎi)股票是看行業(yè)趨勢(shì)和公司估值，賣(mài)股票自然也是要看這兩點(diǎn)。

他具體說(shuō)道：“在持續(xù)跟蹤基本面的過(guò)程中，如果發(fā)現(xiàn)一家公司的行業(yè)趨勢(shì)或其自身邏輯變化了，或者因股價(jià)上漲使其估值較高了，便可以賣(mài)掉了?！?/p>

03? 看見(jiàn)“美好”：未來(lái)成長(zhǎng)，大勢(shì)所趨

進(jìn)入9月份以來(lái)，上證指數(shù)再次磨底3200點(diǎn)，擬由鐘帥擔(dān)綱的華夏遠(yuǎn)見(jiàn)成長(zhǎng)（A/C代碼：016250/016251）剛好發(fā)行在了估值“洼地”上，成立后表現(xiàn)有望更具生命力。

但決定要發(fā)行這樣一只權(quán)益基金，站在基金公司的角度，他們考量的因素更多、看得也更加長(zhǎng)遠(yuǎn)。在訪談鐘帥的過(guò)程中，他多次提及了對(duì)未來(lái)成長(zhǎng)股的看好，并有嚴(yán)密的邏輯支撐。

首先，從貨幣供給的角度來(lái)說(shuō)，今年6月份廣義貨幣M2總規(guī)模達(dá)到258.1萬(wàn)億元，月同比增速達(dá)到11.4%，龐大的增量資金多數(shù)都會(huì)配置到大類資產(chǎn)里。相較而言，權(quán)益市場(chǎng)已經(jīng)是越來(lái)越多人的共同選擇。

主要大類資產(chǎn)近10年年化收益率

“不用懷疑的是，在不久的將來(lái)，權(quán)益市場(chǎng)肯定會(huì)取代房地產(chǎn)市場(chǎng)，成為中國(guó)居民財(cái)富最大的蓄水池?！闭劶按颂?，鐘帥對(duì)權(quán)益市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展信心滿滿。

其次，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型過(guò)程需要一個(gè)相對(duì)繁榮的資本市場(chǎng)作為輔助和支撐。這樣一個(gè)市場(chǎng)的作用，是不斷提高直接融資的占比、降低間接融資的占比，是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型所必需。

如何更清晰的理解這兩者之間的關(guān)系，鐘帥表示，可以反過(guò)來(lái)想：

“假設(shè)我們?cè)俳?jīng)歷一次2008年或2018年那樣泥石俱下的狀態(tài)，全市場(chǎng)陰跌、投資者持續(xù)虧損，在這樣狀態(tài)下的國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，根本無(wú)從談起?！?/strong>

最后，在一次次親身走產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研的過(guò)程中，鐘帥對(duì)中國(guó)制造業(yè)的信心也越來(lái)越足。

“舉個(gè)例子，消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展過(guò)程，首先是歐美國(guó)家率先崛起，然后是日本、韓國(guó)打敗了歐美國(guó)家，再然后是中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)打敗了日韓，最后是中國(guó)大陸企業(yè)的常贏。”

這樣的路徑，似乎已經(jīng)是中國(guó)高端制造業(yè)在全球崛起進(jìn)程中的“常規(guī)動(dòng)作”。

鐘帥分析道，光伏產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)像消費(fèi)電子一樣走了過(guò)來(lái)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈從上到下幾乎全是中國(guó)的企業(yè)在做。新能源車(chē)（鋰電）這個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，目前我們已領(lǐng)先歐美國(guó)家半個(gè)身位，也許未來(lái)兩到三年的時(shí)間，就能像光伏產(chǎn)業(yè)鏈一樣徹底走出來(lái)。

展望華夏遠(yuǎn)見(jiàn)成長(zhǎng)成立后的建倉(cāng)策略，鐘帥表示，成長(zhǎng)和估值將依舊是選股最核心的邏輯。具體細(xì)分方向上，將持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注高端制造（TMT、高端裝備制造）、國(guó)企改革（軍工及其他新興成長(zhǎng)）和困境反轉(zhuǎn)（醫(yī)藥）三條主線機(jī)會(huì)。

需要注意的是，今日首發(fā)的華夏遠(yuǎn)見(jiàn)成長(zhǎng)（A/C代碼：016250/016251）是一只一年持有期基金，投資者在購(gòu)入該基金后需持有滿一年才能贖回，感興趣的投資者要提前做好規(guī)劃。

當(dāng)然了，這樣的產(chǎn)品設(shè)計(jì)方案也有兩點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：一方面，更符合基金經(jīng)理中長(zhǎng)期布局大級(jí)別機(jī)遇的特性，提高其投資效率；另一方面，能幫助投資者把握投資周期、減少錯(cuò)誤操作，有效提高其投資的勝率。而且華夏遠(yuǎn)見(jiàn)成長(zhǎng)可以投資港股，選股空間更加廣闊。

（全文完）

風(fēng)險(xiǎn)提示：觀點(diǎn)僅供參考，不代表投資建議。市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

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